【正文】 行權(quán)條件也很高，從8月5日前后5個時間段的收盤價（如表12）來分析股權(quán)激勵推出后對碧水源公司是積極作用，還是只是泡沫而已。表12 碧水源股權(quán)激勵推出前后概況表日期開盤價(元)收盤價(元)成交量（份）成交金額(元)2010/07/02112539982010/07/0953597460122010/07/16795502010/07/231275482010/07/301075122010/08/061659102010/08/131102232010/08/20104653402010/08/27105547232010/09/0356639資料來源：大智慧炒股軟件根據(jù)表12，運用Excel軟件描繪出碧水源股權(quán)激勵前后股價變化和行權(quán)價格相疊加的比較折線圖（如圖9）：圖9 碧水源股價和行權(quán)價對比折線圖從圖9中可以看出，股權(quán)激勵的推出并一定對公司起著積極激勵的作用，碧水源在8月5日推出股權(quán)激勵方案后，由于股價一直大于推出的行權(quán)價，股權(quán)激勵的效果大打折扣。在此種情況下，適時中止股權(quán)激勵，等待合適時機再次推出，或是調(diào)整股權(quán)激勵方案，才是上市公司的最佳選擇。2011年3月30日，碧水源公司第二屆董事會第11次會議審議通過了《北京碧水源科技股份有限公司股票期權(quán)激勵計劃（草案修訂稿）》。創(chuàng)業(yè)板上市公司高管人員股權(quán)激勵前后業(yè)績不是一定就有顯著變化，激勵前后業(yè)績甚至反方向變化，股權(quán)激勵效應不明顯。這與前人的研究成果相一致，這說明股權(quán)激勵與業(yè)績的相關(guān)性極為不確定，即它的有效性的發(fā)揮受多方面因素的制約，主要原因有目前國內(nèi)實施股權(quán)激勵所要求的客觀條件還不完善，制度上存在許多漏洞，如缺乏有效的資本市場和經(jīng)理人市場，行權(quán)條件人為操作嚴重，財務(wù)報表篡改，內(nèi)部治理機制不完善等，以上原因嚴重制約了股權(quán)激勵效應的發(fā)揮。 五、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵的進一步討論（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股權(quán)激勵的諸多問題現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板市場的有關(guān)規(guī)則尚未出臺，但從主板市場的有關(guān)規(guī)則來看，并沒有涉及到上市公司股票期權(quán)計劃方面的規(guī)則條款，導致目前一些試行股票計劃包括股票獎勵計劃、股票購買計劃與股票期權(quán)計劃的上市公司基本上是在沒有規(guī)則的情況下出臺的；另外，由于缺乏合適的政策指引導致許多上市公司對股票期權(quán)制度的理解產(chǎn)生偏差，其結(jié)果是盲目推出似是而非的股票期權(quán)計劃，并與真正意義上的期權(quán)激勵相去甚遠。因此，考慮到創(chuàng)業(yè)板對主板某些延續(xù)性。另外，準創(chuàng)業(yè)板企業(yè)因行業(yè)及商業(yè)模式的創(chuàng)新性、發(fā)展階段的初期性等原因更需要優(yōu)秀的人才與穩(wěn)定的團隊，其中適當?shù)墓蓹?quán)激勵便成為眾望所歸的選擇。其中，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)通過股權(quán)激勵的方式給予員工報酬，更有利于公司在初創(chuàng)階段將有限的現(xiàn)金流用于投資發(fā)展，減少職工薪酬的現(xiàn)金支出壓力。此外，因公允價值難以度量，部分改制上市前“搶關(guān)”的股權(quán)激勵，一定程度上可以規(guī)避相關(guān)費用的確認，這或也成為公司實施激勵的另一種考量。相應地，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中推行股權(quán)激勵還需要克服許多困難，比如：需要消除現(xiàn)行的政策障礙與填補法律空白。如《公司法》中有關(guān)企業(yè)出資者出資的規(guī)定帶來的對經(jīng)營者以其人力資本作為出資投入企業(yè)帶來的障礙；有關(guān)企業(yè)不得擁有庫存股的規(guī)定?！蹲C券法》中有關(guān)國有法人股上市流通的規(guī)定?！抖惙ā肺磳ζ髽I(yè)員工持股或股票期權(quán)行權(quán)所帶來收益征稅等做出明確規(guī)定所帶來的問題等。解決作為實施股權(quán)激勵計劃的基本組織如雇員信托機構(gòu)或職工持股會的法律地位問題。股權(quán)激勵的效果問題。創(chuàng)業(yè)板市場還處在發(fā)展中，這種新興市場在股權(quán)激勵的問題上還處于探索階段，如果行權(quán)不當，就極大地削弱了股權(quán)激勵應有的激勵作用。如果創(chuàng)業(yè)板同樣存在著嚴重的市場操作與投機，顯然也就無法通過股權(quán)激勵的制度設(shè)計來解決激勵的有效性問題。與證券監(jiān)管部門的溝通問題。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)要實行多種形式的股權(quán)激勵，特別是股票期權(quán)制度，必須征得證券監(jiān)管部門的支持。因此，與證券監(jiān)管部門的良好溝通在這中間會起到事半功倍的效果。（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵的進一步完善創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股權(quán)激勵應充分借助社會中介的力量。對各擬在創(chuàng)業(yè)板上市的中小型高科技公司而言，應充分考慮到股權(quán)激勵對公司發(fā)展壯大的重要意義，在積極準備上市的同時積極設(shè)計適合企業(yè)自身的股權(quán)激勵形式，特別是股票期權(quán)制度，以此增強企業(yè)的凝聚力和向心力，最終促進企業(yè)的飛速發(fā)展。但由于這在我國尚屬新生事物，對在創(chuàng)業(yè)板上市的高科技公司而言，也尚處在準備和報批階段，到目前為止證券監(jiān)管部門尚未批準實施。因此，如何進行股權(quán)激勵設(shè)計以及與證券監(jiān)管部門的溝通是十分關(guān)鍵的。而在這方面，專業(yè)咨詢公司具備高度的專業(yè)能力和與證券監(jiān)管部門溝通的渠道。由于上市公司不得為激勵對象獲得期股提供財務(wù)支持，大部分上市公司高管要拿出幾十萬、上百萬資金來行權(quán)，可能存在財務(wù)困難。我們認為，這需要中介機構(gòu)提供更曲折渠道、更多的財務(wù)支持與金融創(chuàng)新工具，來解決激勵對象獲得股權(quán)的最大障礙，而且從制度上并未限制其他機構(gòu)是否對此提供財務(wù)支持。采用更技改的方式為激勵對象解決巨額資金來源，更是中介機構(gòu)專業(yè)性的體現(xiàn)。在目前政策環(huán)境下，為激勵對象提供財務(wù)支持，可以采用的策略實際上已相當廣泛，除傳統(tǒng)的銀行貸款支持模式外，其他一些方式也可能采用：（1）信托計劃；（2）券商及其他機構(gòu)的過橋貸款；（3）券商代理變賣部分期權(quán)，以實現(xiàn)部分期權(quán)；（4）激勵方案設(shè)計過程中，同時考慮業(yè)績獎勵，以減輕財務(wù)壓力；創(chuàng)業(yè)板上市公司應充分借助社會中介，利用專業(yè)咨詢公司的高度專業(yè)能力以及與證券監(jiān)管部門的良好關(guān)系，為自己股權(quán)激勵的實施創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)。 從已經(jīng)實施股權(quán)激勵方案94家上市公司的行業(yè)構(gòu)成來看，國有公司因數(shù)量較少沒有明顯的分布特征，而民營上市公司則呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。第一，已經(jīng)實施股權(quán)激勵的63家民營上市公司，集中在制造業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)共有48家，%。第二，在2010 年提出股權(quán)激勵方案的75 家民營上市公司中，共有45家分布在機械設(shè)備、信息技術(shù)、電子、生物醫(yī)藥行業(yè)，占比為60%。實施股權(quán)激勵的上市公司大多集中在制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)，原因主要有兩方面：一方面是由于這兩個行業(yè)在整個A股市場所占基數(shù)比較大，而且數(shù)量增長快；另一方面是因為實施股權(quán)激勵可以留住人才，這兩個行業(yè)都是技術(shù)性較強的行業(yè)，研發(fā)人才是企業(yè)的一大核心競爭力，實施股權(quán)激勵激發(fā)高層的積極性、留住人才具有積極的效果。較為集中的行業(yè)分布也在一定程度上反映出身處競爭性行業(yè)的民營公司迫切的股權(quán)激勵需要。根據(jù)94家實施股權(quán)激勵的上市公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計，大部分公司都是處于中小板，其次是主板市場，創(chuàng)業(yè)板很少。但值得一提的是，創(chuàng)業(yè)板自2009年首批企業(yè)上市起，經(jīng)過短短半年多的時間，合康電氣于2010年5月29日首次推出股權(quán)激勵方案，此后，2010年共有16家公司推出股權(quán)激勵方案。可見，創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司是推行股權(quán)激勵方案的主體市場。這要是因為中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司主要是一些主業(yè)突出、具有高成長性和科技含量的企業(yè)，這些企業(yè)人力資源是核心，故進行股權(quán)激勵的需求大，迫切需要通過這種手段激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造性來提高企業(yè)的業(yè)績。中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司中絕大多數(shù)是以自然人為實際控制人，在實施股權(quán)激勵的過程中，不存在國有控股公司的諸多障礙，因此在這兩個板塊的上市公司中推行股權(quán)激勵制度的公司占比遠高于主板市場。如，2010年兩個板塊推出股權(quán)激勵方案的公司數(shù)占整個市場的66%。2005年發(fā)布的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》中規(guī)定，我國上市公司可以采用的股權(quán)激勵模式有限制性股票、股票期權(quán)和法律以及行政法規(guī)允許的其他方式。在我國，股票期權(quán)是最為常用的激勵方式，約占樣本的三分之二，限制性股票略低于三分之一，其他方式如股票增值權(quán)數(shù)量很少，在94 家已實施的公司中只有5家公司采用混合模式：華菱鋼鐵（限制性股票與股票增值權(quán)）、廣州國光（期權(quán)與股票增值權(quán)）、得潤電子（期權(quán)與股票增值權(quán)），永新股份（期權(quán)與限制性股票），方圓支承（期權(quán)與限制性股票）。此外，單純采用股票增值權(quán)的只有斯米克1 家公司?？傮w而言，上市公司股權(quán)激勵方式較為單一，以股票期權(quán)最為常見，且很少公司采取兩種以上的組合方式。對于激勵對象來說，股票期權(quán)模式的收益來自上市公司股價對于授予價格的溢價。另外，采用股票期權(quán)激勵對上市公司的現(xiàn)金流基本沒有影響，其成本小，而且風險低，這是許多上市公司選擇股票期權(quán)模式的主要原因。股權(quán)激勵計劃所涉及的授予規(guī)模包括兩個含義:其一是指上市公司計劃授出股票的數(shù)量；其二是指每個被授予人獲得股票的數(shù)量。影響授予規(guī)模也有兩個因素:一是企業(yè)的股本，這是確定授予規(guī)模的基礎(chǔ)；二是企業(yè)的薪酬規(guī)劃，即員工總收入中由股權(quán)激勵所帶來的收入所占的比重。在制定股權(quán)激勵計劃時，上市公司究竟向激勵對象提供多少股票是個很重要的問題，授予過少達不到激勵效果，授予過多會使股權(quán)轉(zhuǎn)讓、流通發(fā)生困難，加劇“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象?！渡鲜泄竟蓹?quán)激勵管理辦法(試行)》(2005年)規(guī)定上市公司全部有效的股權(quán)激勵計劃所涉及的標的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10％。在此約束下，目前我國大多數(shù)上市公司的股權(quán)激勵額度在5％到10％之間，考慮到股票期權(quán)對公司股票價值的稀釋作用，大部分公司會謹慎考慮，不會貿(mào)然大量授予激勵對象股票期權(quán)。六、研究結(jié)論與政策建議（一）研究結(jié)論股權(quán)激勵機制作為一種企業(yè)的激勵制度，如果用的好，就能夠為企業(yè)控制代理風險，降低代理成本，使高管層在經(jīng)營過程中更多的關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展而不是短期利益，使企業(yè)中激勵與約束很好的結(jié)合，從而給企業(yè)帶來長期的利益，提高企業(yè)的長期價值。如果運用的不好，就會使高管層濫用股權(quán)激勵機制，通過虛構(gòu)公司的財務(wù)業(yè)績，人為操縱惡意抬高公司股價，從而使高管層在損害公司利益的基礎(chǔ)上提高自己的收入。在目前我國資本市場還不是很完善、經(jīng)理人市場競爭不足的情況下，對于我國創(chuàng)業(yè)板市場中小企業(yè)來說，鑒于其特殊性質(zhì)，要在發(fā)展過程中實施股權(quán)激勵機制還需慎重考慮。通過相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，得出了一下幾點研究結(jié)論：股權(quán)激勵方案的推出并不一定意味對公司業(yè)績的激勵作用。從碧水源公司的案例可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵方案第一次推出仍有可能不健全，行權(quán)價格或太高或太低，行權(quán)條件的達到會不會有一定難度，這可能是股權(quán)激勵方案中出現(xiàn)的問題，上市公司應該審時度勢，對股權(quán)激勵方案進行適當?shù)男抻?，已達到進一步完善的效果，進而能實現(xiàn)股權(quán)激勵的激勵效果。從股權(quán)激勵對創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值影響上可以看出，股權(quán)激勵與上市公司的高層管理人員的激勵程度也是緊密相連的。我國高層管理人員的激勵程度是不夠的，甚可以說是存在激勵缺位的現(xiàn)象。從公司治理的角度來說，高管人員的報酬在水平和結(jié)構(gòu)上的適度安排，與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間確實存在著非常強的以及非常明顯的關(guān)聯(lián)。企業(yè)可以通過適當?shù)母吖苋藛T報酬安排來激勵高管人員為企業(yè)目標而奮斗的積極性，因此,設(shè)計有效的報酬—績效契約,成為迫切需要解決的課題。創(chuàng)業(yè)板上市公司的股價波動仍具有很大的不穩(wěn)定性，其波幅甚至差別很大，這就需要我國金融市場的制度規(guī)范，創(chuàng)造一個良好的積極向上的證券環(huán)境。（二）政策建議第一、制定和完善配套的法律法規(guī)。我國應結(jié)合實際，制定關(guān)于股權(quán)激勵方面的一系列法律規(guī)范，為企業(yè)激勵機制的完善創(chuàng)造一個良好的政策和法律環(huán)境。如股權(quán)激勵實施的會計處理問題．必須及時出臺統(tǒng)一規(guī)范的會計確認核算的細則．以解企業(yè)會計下作的燃眉之急。否則，由于各企業(yè)處理方式不盡相同．勢必造成指標的不可比．給公司內(nèi)部管理和外部監(jiān)管帶來后患。同時，在公司稅收方面?？梢钥紤]將用于股票期權(quán)運作的部分資金計人公司成本：在個人所得稅方面。應當降低稅率，對于職工持股的還可以參照國外做法免除職工的所得稅。第二、完善公司治理結(jié)構(gòu)。健全企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督機制。完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵有效發(fā)揮的基礎(chǔ)．否則。股權(quán)激勵只會成為少數(shù)公司決策人員中飽私囊的工具。股權(quán)激勵制度的推行必須以根治經(jīng)營管理者控制、完善公司治理為前提。上市公司應盡快解決國有股權(quán)所有者或出資人缺位的問題，真正發(fā)揮董事會、監(jiān)事會的監(jiān)督約束職能。同時，增強外部董事的獨立性，建立健全外部董事的誠信體系、考核機制、激勵機制和約束機制。最后，應當對公司實施股權(quán)激勵制定更為嚴格的信息披露制度．使公眾及時了解公司實施權(quán)激勵的情況，防止公司利用實施股票期權(quán)的名義炒買炒賣本公司股票．防止經(jīng)營者通過操縱股票期權(quán)的授予時間和公司內(nèi)部消息發(fā)布的時間而輕松獲利。通過完善現(xiàn)代企業(yè)制度．防止股權(quán)激勵被經(jīng)營管理者利用．侵占股東的利益。杜絕公司高管人員的尋租行為，推動股權(quán)激勵的有效實施。第三、著力培育有效的股票市場。目前上市公司股票價格往往不能真實反映公司經(jīng)營狀況。市場的投機性較強。要解決這一問題，旨先，必須加強市場監(jiān)督，減少操縱巾．場的行為．完善市場信息傳導機制。消除信息不對稱行為；同時，嚴厲打擊股市違規(guī)、欺詐行為，消除“股市噪音”，維護股票市場公開、公平、公正和誠實信用的原則。其次．必須充分發(fā)揮市場的調(diào)解、約束和制衡機制，使股價盡可能真實、全面地反映上市公司的基本面和經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績。最后，證券監(jiān)督部門要對上市公司經(jīng)營者的持股、薪酬方面的信息披露提H1更高的要求。對獨立的律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所和資產(chǎn)評估機構(gòu)等制定更為嚴格的要求，加大對違紀違規(guī)的處罰力度。第四、加快建立和完善職業(yè)經(jīng)理人市場。為促進股權(quán)激勵機制的有效實施，需要逐步弱化政府在國有上市公司經(jīng)營者任命過程中的作用，逐步把國有上市公司經(jīng)營者推向市場。應加快職業(yè)經(jīng)理人市場的培養(yǎng)，建立以經(jīng)營能力為標準的經(jīng)理人市場。公開公平，競爭擇優(yōu)。建立權(quán)威性的經(jīng)營者資質(zhì)評價中心和科學的測評體系。為上市公司經(jīng)營者的“進入”和“身份”提供客觀公正的參考依據(jù)。從而促進高素質(zhì)經(jīng)理隊伍的快速形成和發(fā)展。為推進股權(quán)激勵創(chuàng)造良好的條件。第五、建立科學的考核業(yè)績標準，激勵與業(yè)績相