【正文】 管理大師彼得德魯克認為，“當今企業(yè)之間的競爭，不是產(chǎn)品之間的競爭，而是商業(yè)模式的競爭”。商業(yè)模式創(chuàng)新貫穿于各種業(yè)態(tài)和產(chǎn)業(yè)鏈中。它的本質(zhì)就是盈利模式的創(chuàng)新，是在傳統(tǒng)經(jīng)營或現(xiàn)有基礎(chǔ)上創(chuàng)造新的賺錢術(shù)，通過將新的商業(yè)模式引入生產(chǎn)和流通體系，對商品價值創(chuàng)造鏈條的各個環(huán)節(jié)進行重新組裝與整合，為客戶和自身創(chuàng)造更多價值。不同產(chǎn)品形態(tài)，不同收益模式，能夠延伸出多種形態(tài)的商業(yè)模式創(chuàng)新，例如虛擬經(jīng)營、專利運營、特許經(jīng)營，網(wǎng)絡(luò)交易等。很多經(jīng)濟形態(tài)、新興業(yè)態(tài)已經(jīng)不能簡單按照傳統(tǒng)的行業(yè)標準進行分類，有的可能就是“復(fù)合型”行業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)與各個行業(yè)的結(jié)合，似乎沒有技術(shù)上的創(chuàng)新，但生產(chǎn)與服務(wù)的方式卻發(fā)生了根本變革，也可以理解為“創(chuàng)新”；再如，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品與服務(wù)是文化與科技的結(jié)合，內(nèi)容有新穎之處，也能夠產(chǎn)生較大商業(yè)價值；由動漫產(chǎn)業(yè)衍生的玩具、兒童消費品等，就是由創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)向制造業(yè)注入附加值、高端性服務(wù)；再如IBM由電腦制造商向系統(tǒng)維護、升級、咨詢、設(shè)計進行延伸、轉(zhuǎn)換，就是先進制造業(yè)轉(zhuǎn)型為生產(chǎn)性服務(wù)等。新模式企業(yè)的風(fēng)險要點：（1）較少“硬技術(shù)”門檻，其創(chuàng)新點容易被復(fù)制，進而喪失先發(fā)優(yōu)勢；（2）企業(yè)沉迷于新概念和標新立異，不具備持續(xù)性實際盈利基礎(chǔ)。針對不同類型創(chuàng)新型企業(yè)的特點，我們在實地調(diào)研時常常要關(guān)注到八個問題：（1）企業(yè)究竟有何與眾不同？最大的差異化、創(chuàng)新性體現(xiàn)在哪？（2）技術(shù)與產(chǎn)品的應(yīng)用空間有多大？使用與不使用該產(chǎn)品相比較，能帶來什么不同效果？能否廣泛應(yīng)用、復(fù)制、延伸（上下游或橫向跨行業(yè)）并轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實的盈利能力？（3）企業(yè)是否擁有行業(yè)領(lǐng)軍人物？是否擁有引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展趨勢的能力？（4）能否建立起行業(yè)準入門檻？技術(shù)創(chuàng)新難點在哪？是否誰都能做或能做成這樣？（5）你的主要客戶是誰（誰買）？主要競爭對手是誰？（6）企業(yè)內(nèi)部科學(xué)管理基本功（精細化、標準化、流程化、數(shù)量化）是否給予了足夠重視？是否體現(xiàn)到每個項目、每個環(huán)節(jié)、每個人？（7）公司治理能否最有效調(diào)動全體員工的積極性，并保證決策的民主、科學(xué)、守法，不易出現(xiàn)重大的決策失誤與損害國家、中小股東利益的行為？（8）企業(yè)財務(wù)賬本與納稅行為是否處于合規(guī)運作狀態(tài)？第四部分創(chuàng)業(yè)板上市資源培育的若干問題（一）創(chuàng)業(yè)板特征的可能性區(qū)別指標創(chuàng)業(yè)板與同類型其它企業(yè)或中小板上市公司綜合比較，平均來說，在以下幾方面的特征可能體現(xiàn)得較為突出：平均經(jīng)營規(guī)模（營業(yè)收入、凈資產(chǎn)、凈利潤）相對較小；代表新興產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)、自主創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整的企業(yè)居多。行業(yè)創(chuàng)新特色更鮮明。自主創(chuàng)新能力更突出。研發(fā)投入、研發(fā)人員、無形資產(chǎn)比重相對較高，擁有關(guān)鍵性、高精尖技術(shù)。較高成長性。最近兩年收入或利潤年均增長率更高，凈資產(chǎn)收益率、收入利潤率、人均產(chǎn)出等指標明顯高于同行業(yè)其它企業(yè)。平均來說，輕資產(chǎn)特征相對明顯。節(jié)能低耗指標較為突出（每億元產(chǎn)值的土地、資源與能源消耗）。在社會經(jīng)濟生活的質(zhì)量、效率、成本、安全等指標方面能帶來更明顯的綜合效益。（二）建立“優(yōu)中選優(yōu)”的保薦機制在源源不斷、豐厚的上市資源背景下，這種“優(yōu)選”不是只選規(guī)模與利潤，更重要的是企業(yè)的特色、創(chuàng)新性和發(fā)展前景。達到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行財務(wù)標準的企業(yè)不一定就能上市；不應(yīng)把創(chuàng)業(yè)板當成中小板的簡單復(fù)制，不應(yīng)只重視規(guī)模大小，利潤和傭金多少，不應(yīng)以中小板一時上不了就轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板；對于創(chuàng)新型企業(yè)的關(guān)注不是一成不變的，立足當前結(jié)構(gòu)調(diào)整與自主創(chuàng)新的現(xiàn)實需求，今天的創(chuàng)新技術(shù)或模式了有可能被更新的模式、更具創(chuàng)新的能力的企業(yè)所替代，創(chuàng)新型企業(yè)標桿的貢獻還體現(xiàn)在帶動、引領(lǐng)新興領(lǐng)域與新興產(chǎn)業(yè)群的出現(xiàn)。也要謹防編造創(chuàng)新與成長的概念進行包裝和粉飾。過去，保薦機構(gòu)承辦項目容易存在八種傾向，創(chuàng)業(yè)板需要保薦、發(fā)審理念的創(chuàng)新。這些傾向是：①重“傳統(tǒng)”，輕“創(chuàng)新”，對新興業(yè)態(tài)理解和關(guān)注不夠，創(chuàng)新型和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)案例積累較少；②重“放心”項目，輕“潛力”項目，投資銀行業(yè)務(wù)中的短期行為普遍；③重“重資產(chǎn)”，輕“輕資產(chǎn)”，重“硬資產(chǎn)”，輕“軟資產(chǎn)”；④重眼前利潤，輕長遠發(fā)展；⑤重財務(wù)數(shù)據(jù)與文件證明、輕核心價值，缺乏對行業(yè)、企業(yè)、商業(yè)模式的深層次理解與解剖；⑥重材料制作，輕盡職調(diào)查；重發(fā)行，輕督導(dǎo)；⑦違背企業(yè)正常發(fā)展規(guī)律，刻意改變上市前的資本結(jié)構(gòu)，增加負債，以營造“缺錢”狀態(tài)，資產(chǎn)刻意重型化；⑧編造項目，拼湊募資投向，選擇經(jīng)濟效益不明確項目，甚至是產(chǎn)能過剩下的擴張。當前在創(chuàng)業(yè)板運行過程中，也要特別謹防套用“創(chuàng)新”或“成長性”概念進行包裝和粉飾，牽強附會，標新立異。（三）客觀看待創(chuàng)業(yè)板門檻單從部分財務(wù)指標來衡量，一些創(chuàng)業(yè)板上市資源的財務(wù)指標可能同時符合中小板上市條件，短期內(nèi)會有一定交叉（連續(xù)三年盈利、最近三年凈利潤合計超過3000萬元）。一方面，我國中小企業(yè)數(shù)量龐大，上市資源豐富，符合創(chuàng)業(yè)板最低限上市財務(wù)指標的企業(yè)數(shù)量確實很多；另一方面，也不能僅僅從部分盈利指標來區(qū)分創(chuàng)業(yè)板與中小板，創(chuàng)業(yè)板啟動初期簡單、部分的財務(wù)指標重合不代表創(chuàng)業(yè)板、中小板之間可以劃等號。創(chuàng)業(yè)板在制度設(shè)計上設(shè)立了相對較低的門檻。在實際操作過程中，一段時期內(nèi)實際執(zhí)行門檻相對會高一些，這種情況的出現(xiàn)也應(yīng)是相對的。長遠來看，這種情形會有變化。部分企業(yè)雖然目前利潤低些，有一定的不確定性，但綜合評判其創(chuàng)新能力與發(fā)展前景，同樣可作為重點培育。（四）正確處理募集資金運用傳統(tǒng)模式下，募集資金主要用于固定資產(chǎn)的投資；創(chuàng)新型企業(yè)則有所不同，輕資產(chǎn)型的運營特征，短期內(nèi)資金實際需求量不一定很大，募集資金的效益不易預(yù)測，資金使用時機不易把握，募股資金投向會涵蓋并購、品牌、營銷、技術(shù)改造等用途，與傳統(tǒng)項目會存在一些區(qū)別。對募集資金的投向應(yīng)區(qū)別對待。（五）創(chuàng)新型企業(yè)風(fēng)險特性的揭示綜合來看，創(chuàng)新型企業(yè)往往是行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)的顛覆者與新模式的創(chuàng)立者，不能用傳統(tǒng)的或行業(yè)一般特性來分析其發(fā)展中的風(fēng)險。創(chuàng)新企業(yè)需要關(guān)注八個方面特性：一是波動性與不確定性。二是可靠性與安全性。三是信息對稱難，要說的清、道得明。創(chuàng)新型企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品應(yīng)用和服務(wù)模式具有前沿性和專業(yè)性，市場不易理解，非專業(yè)領(lǐng)域的投資者較難把握。四是“升級換代”太快，企業(yè)一旦反映滯后就可能造成難以逆轉(zhuǎn)的后果。五是適應(yīng)環(huán)境變化的能力。這些環(huán)境包括市場、技術(shù)和政策，以及管理團隊的能力與素質(zhì)、公司治理結(jié)構(gòu)。六是持續(xù)創(chuàng)新能力。七是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)驗積累。八是股東與團隊穩(wěn)定性。（六）如何判別持續(xù)性成長與自主創(chuàng)新能力成長性的理解主要從，現(xiàn)在與過去比，與同行業(yè)比較，新行業(yè)的市場容量與成長空間，較純財務(wù)數(shù)據(jù)增長更加側(cè)重于企業(yè)整體價值的提升；自主創(chuàng)新的理解主要從，自主創(chuàng)新的概念本身與時俱進，要突破傳統(tǒng)意義上的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的理解，不宜局限于狹窄的制造業(yè)范疇，不宜局限于傳統(tǒng)的行業(yè)分類標準，尊重市場化判斷，篩選機制與新興產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展規(guī)律。拓寬產(chǎn)業(yè)與創(chuàng)新的認識視野，反映自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略內(nèi)在需求與國際產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。（七）如何看待創(chuàng)新企業(yè)的行業(yè)地位、市場份額和發(fā)展前景新興行業(yè)或細分市場，往往缺乏行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和參照物，小行業(yè)龍頭的發(fā)展空間，大行業(yè)中的小企業(yè)。（八）如何理解創(chuàng)新型企業(yè)主營業(yè)務(wù)持續(xù)性問題技術(shù)的快速升級，信息的廣播和產(chǎn)業(yè)價值鏈的不斷重組，使得市場需求始終處于高度變化之中，快速應(yīng)變能力對于新經(jīng)濟新模式企業(yè)至關(guān)重要，技術(shù)的進步使得企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)必須進行不斷的升級換代，以適應(yīng)市場需求。主營業(yè)務(wù)的專注與主營業(yè)務(wù)大方向向下產(chǎn)品衍生、延伸、轉(zhuǎn)型應(yīng)區(qū)別認識。第五部分用好創(chuàng)業(yè)板形成“帶動”效應(yīng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，短期內(nèi)數(shù)量不一定很多，也難以滿足眾多符合條件的企業(yè)上市需求，重要的是要發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的示范、引導(dǎo)、輻射和帶動效應(yīng)，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板價值的最大化，形成“創(chuàng)業(yè)板效應(yīng)”。（一）以創(chuàng)業(yè)板帶動中小企業(yè)與科技創(chuàng)新金融支持體系建設(shè)中小企業(yè)需要全方位的金融支持體系和綜合性的投融資服務(wù)鏈，需要形成“組合拳”與“體系”,創(chuàng)業(yè)板極有利在原有基礎(chǔ)上構(gòu)建充滿活力的中小企業(yè)金融生態(tài)。建設(shè)和完善中小企業(yè)金融支持體系應(yīng)注意以下幾點：一是注重整合各項金融資源和要素。中小企業(yè)金融服務(wù)成本高、風(fēng)險大，信息對稱難，盡職調(diào)查工作量大、專業(yè)性強，服務(wù)技術(shù)含量高，傳統(tǒng)金融服務(wù)模式難以完成。很多中小企業(yè)信貸政策放寬了，但商業(yè)銀行還是有后顧之憂，需要采取有效的整合措施。這里，既包括商業(yè)銀行、保薦機構(gòu)、創(chuàng)投、擔保機構(gòu)、保險機構(gòu)等金融服務(wù)機構(gòu)之間的資源整合；又包括天使投資、股權(quán)私募、產(chǎn)業(yè)并購、科技信貸、信用擔保、科技保險、股權(quán)質(zhì)押、企業(yè)上市、債券發(fā)行、融資租賃等金融創(chuàng)新工具的整合。金融創(chuàng)新與科技創(chuàng)新相結(jié)合，各類創(chuàng)新要素的整合、互補，短時期內(nèi)不一定立竿見影，但長期積累、疊加，必將發(fā)揮綜合效應(yīng)，全面改善中小企業(yè)的金融生態(tài)；二是注重創(chuàng)新，能針對中小企業(yè)、科技創(chuàng)新的特點提供有別于其它企業(yè)的金融服務(wù)手段；三是注重發(fā)揮資本市場在該體系中的導(dǎo)向、杠桿和紐帶作用，建立聯(lián)通直接融資體系與間接融資體系的中小企業(yè)金融服務(wù)聯(lián)盟。（二）以創(chuàng)業(yè)板帶動中小企業(yè)與科技創(chuàng)新政策支持體系建設(shè)最近這五年來，全國大部分地區(qū)出臺了一系列支持企業(yè)改制上市政策。以創(chuàng)業(yè)板推出為契機，需要進一步落實、完善這些政策。這些政策注重了資本市場傳導(dǎo)機制的運用，因而更有針對性，更注重質(zhì)量和效率。應(yīng)對金融危機需要政府的強勢政策與市場機制的有效結(jié)合，也體現(xiàn)在對市場機制的駕馭能力。要更加突出資本市場在創(chuàng)新型經(jīng)濟發(fā)展中的特殊功能，更加突出創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)私募基金、政府引導(dǎo)基金在促進中小企業(yè)發(fā)展的特殊作用。落實對創(chuàng)投企業(yè)的優(yōu)惠政策，引導(dǎo)投資階段前移以鼓勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。推動產(chǎn)業(yè)整合與升級。（三）以創(chuàng)業(yè)板帶動產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，拓寬對產(chǎn)業(yè)與創(chuàng)新理解的視野創(chuàng)業(yè)板重點支持自主創(chuàng)新企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)過培育、改制、上市等環(huán)節(jié)，受到創(chuàng)業(yè)投資、投資銀行和社會公眾的持續(xù)關(guān)注。這種“關(guān)注”最具市場化，是“利益”與“風(fēng)險”的捆綁、博弈。什么樣的創(chuàng)新型企業(yè)會受到青睞？不同類型企業(yè)在資本市場有怎樣的表現(xiàn)？這些來自市場第一線的信息更能客觀、科學(xué)、理性地反映對企業(yè)、產(chǎn)業(yè)的判斷與估值。創(chuàng)業(yè)板市場本身又可以解決政府產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向方面的失靈，通過企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場的表現(xiàn)加以反饋，給國家產(chǎn)業(yè)決策提供市場導(dǎo)向，完善產(chǎn)業(yè)布局和政策。（四）以創(chuàng)業(yè)板帶動創(chuàng)業(yè)鏈中創(chuàng)業(yè)板—創(chuàng)業(yè)投資—創(chuàng)業(yè)企業(yè)—創(chuàng)業(yè)者“四位一體”良性互動格局的形成我國的創(chuàng)業(yè)投資在短期內(nèi)發(fā)展起來，總體來看還處于“娃娃”階段，缺少集中度，缺少行業(yè)服務(wù)標準。另一方面，我國創(chuàng)投必將成為全球最活躍的地區(qū)。要通過創(chuàng)業(yè)板催熟創(chuàng)投業(yè)。創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，會激發(fā)更多人創(chuàng)業(yè)，樹立創(chuàng)業(yè)標桿；會激勵更多民間資金匯聚到專業(yè)投資者——創(chuàng)投手中，支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從而從根本上激活創(chuàng)業(yè)機制，激發(fā)全民創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新熱情。創(chuàng)投業(yè)以創(chuàng)業(yè)板為“指揮棒”，對創(chuàng)業(yè)者提供有效的、專業(yè)性的增值服務(wù)，幫助創(chuàng)業(yè)者健康成長，形成創(chuàng)業(yè)板—創(chuàng)投—創(chuàng)業(yè)企業(yè)—創(chuàng)業(yè)者“四位一體”的良性互動格局。（五）以創(chuàng)業(yè)板帶動區(qū)域優(yōu)勢企業(yè)、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)業(yè)板門檻相對較低，也有利于中西部優(yōu)勢企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板，發(fā)揮更大范圍的示范效應(yīng)，帶動區(qū)域經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該覆蓋到更廣闊的地區(qū)。（六）以創(chuàng)業(yè)板帶動科學(xué)精神、創(chuàng)業(yè)文化與現(xiàn)代工商文明的形成創(chuàng)業(yè)板將最終營造出科學(xué)精神、創(chuàng)業(yè)氛圍，鼓勵科技創(chuàng)新，推動科學(xué)理念、精神、方法與各個領(lǐng)域的結(jié)合，從文化層面夯實現(xiàn)代工商文明的基石，并內(nèi)化為國家競爭優(yōu)勢(310368)中的“軟實力”。第六部分總結(jié)開放式思維+專題研究機制+保薦機構(gòu)為核心的市場選拔與責任機制。（一） 正確認識創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)目標與定位。（二） 解決好創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板之間關(guān)系，創(chuàng)業(yè)板價值最大化，避免創(chuàng)業(yè)板中小板化。（三） 創(chuàng)業(yè)板發(fā)審理念與具體操作如何適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)的需求，建立案例庫，結(jié)合個案，發(fā)揮標本，案例的示范作用。（四） 如何讓“優(yōu)中選優(yōu)”機制得到最佳運用，避免審核資源的浪費。（五） 如何發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)板特有的市場傳導(dǎo)效果，成為產(chǎn)業(yè)、投行、風(fēng)投的指揮棒。（六） 如何充分揭示行業(yè)、企業(yè)特有的創(chuàng)新特色與風(fēng)險性。（七） 建立咨詢論證制度，中介機構(gòu)參與，結(jié)合案例不定期地逐一研討專題性問題，獨立評估。針對行業(yè)特征提出需要關(guān)注新問題、新特點和新風(fēng)險。創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)行上市重點財務(wù)問題研討會會議簡報時間：2009年5月19日、6月9日、6月11日地點：深圳、北京、上海主題：創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)行上市重點財務(wù)問題參會人員：會計師事務(wù)所、評估師事務(wù)所和保薦機構(gòu)相關(guān)專業(yè)人士從5月19日開始，深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)企業(yè)培訓(xùn)中心陸續(xù)在深圳、北京和上海舉辦了三場了“創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)行上市重點財務(wù)問題研討會”，研討會以會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)相關(guān)專業(yè)人士為參會主體，采取互動交流形式，針對創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)行上市重點財務(wù)問題展開研討，共同提出問題、共同分析問題、共同解決問題，通過研討提高認識，達成共識，形成意見或建議。一、創(chuàng)新型企業(yè)的一般特征和財務(wù)特點（一）創(chuàng)新型企業(yè)的一般特征根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（以下簡稱暫行辦法），創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)新型企業(yè)普遍存在不同于傳統(tǒng)企業(yè)的一些特征：一是盈利基礎(chǔ)主要不依賴固定資產(chǎn)投入。許多創(chuàng)新型企業(yè)盈利基礎(chǔ)為品牌、管理模式、渠道網(wǎng)絡(luò)和人才等，其固定資產(chǎn)投入金額不大。二是呈現(xiàn)非線性成長規(guī)律。傳統(tǒng)企業(yè)營業(yè)收入和利潤往往呈現(xiàn)線性變化特征，未來也是相對可以預(yù)期的，而創(chuàng)新型企業(yè)由于處于行業(yè)生命周期早期階段，加上普遍采用信息技術(shù)等原因，其盈利模式一旦得到市場認同，可能呈現(xiàn)爆發(fā)式非線性增長態(tài)勢。三是企業(yè)研究開發(fā)、信息系統(tǒng)、營銷渠道、廣告和工資支出等軟資產(chǎn)投入占比較大。創(chuàng)新型企業(yè)的核心競爭力是其技術(shù)性和知識性，這些特征意味著其每年用于研究開發(fā)等能夠形成企業(yè)核心競爭力的軟資產(chǎn)的支出占比較大。四是股權(quán)結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜。由于人才是創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素，為了更好地吸引和留住人才，創(chuàng)新型企業(yè)往往大量采用股權(quán)激勵，因而創(chuàng)新型企業(yè)大多存在員工持股和股票期權(quán)問題，其股權(quán)結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜且處于不斷變化過程中。（二）創(chuàng)新型企業(yè)的財務(wù)特點創(chuàng)新型企業(yè)與主板上市公司相比具有如下特點：一是公司規(guī)模相對較小，營業(yè)收入和凈利潤等指標平均而言低于主板上市公司；二是輕資產(chǎn)，固定資產(chǎn)占比較低，貨幣資金及往來款項等流動資產(chǎn)占比較高；三是資產(chǎn)負債率低，經(jīng)營現(xiàn)金流充沛；四是毛利