【正文】 （二）創(chuàng)新型企業(yè)的財務(wù)特點創(chuàng)新型企業(yè)與主板上市公司相比具有如下特點：一是公司規(guī)模相對較小，營業(yè)收入和凈利潤等指標平均而言低于主板上市公司；二是輕資產(chǎn)，固定資產(chǎn)占比較低，貨幣資金及往來款項等流動資產(chǎn)占比較高；三是資產(chǎn)負債率低，經(jīng)營現(xiàn)金流充沛；四是毛利率及利。四是股權(quán)結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜。三是企業(yè)研究開發(fā)、信息系統(tǒng)、營銷渠道、廣告和工資支出等軟資產(chǎn)投入占比較大。二是呈現(xiàn)非線性成長規(guī)律。一、創(chuàng)新型企業(yè)的一般特征和財務(wù)特點（一）創(chuàng)新型企業(yè)的一般特征根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（以下簡稱暫行辦法），創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)新型企業(yè)普遍存在不同于傳統(tǒng)企業(yè)的一些特征：一是盈利基礎(chǔ)主要不依賴固定資產(chǎn)投入。針對行業(yè)特征提出需要關(guān)注新問題、新特點和新風險。（六） 如何充分揭示行業(yè)、企業(yè)特有的創(chuàng)新特色與風險性。（四） 如何讓“優(yōu)中選優(yōu)”機制得到最佳運用，避免審核資源的浪費。（二） 解決好創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板之間關(guān)系，創(chuàng)業(yè)板價值最大化，避免創(chuàng)業(yè)板中小板化。第六部分總結(jié)開放式思維+專題研究機制+保薦機構(gòu)為核心的市場選拔與責任機制。創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該覆蓋到更廣闊的地區(qū)。創(chuàng)投業(yè)以創(chuàng)業(yè)板為“指揮棒”，對創(chuàng)業(yè)者提供有效的、專業(yè)性的增值服務(wù)，幫助創(chuàng)業(yè)者健康成長，形成創(chuàng)業(yè)板—創(chuàng)投—創(chuàng)業(yè)企業(yè)—創(chuàng)業(yè)者“四位一體”的良性互動格局。要通過創(chuàng)業(yè)板催熟創(chuàng)投業(yè)。（四）以創(chuàng)業(yè)板帶動創(chuàng)業(yè)鏈中創(chuàng)業(yè)板—創(chuàng)業(yè)投資—創(chuàng)業(yè)企業(yè)—創(chuàng)業(yè)者“四位一體”良性互動格局的形成我國的創(chuàng)業(yè)投資在短期內(nèi)發(fā)展起來，總體來看還處于“娃娃”階段，缺少集中度，缺少行業(yè)服務(wù)標準。什么樣的創(chuàng)新型企業(yè)會受到青睞？不同類型企業(yè)在資本市場有怎樣的表現(xiàn)？這些來自市場第一線的信息更能客觀、科學(xué)、理性地反映對企業(yè)、產(chǎn)業(yè)的判斷與估值。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)經(jīng)過培育、改制、上市等環(huán)節(jié)，受到創(chuàng)業(yè)投資、投資銀行和社會公眾的持續(xù)關(guān)注。推動產(chǎn)業(yè)整合與升級。要更加突出資本市場在創(chuàng)新型經(jīng)濟發(fā)展中的特殊功能，更加突出創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)私募基金、政府引導(dǎo)基金在促進中小企業(yè)發(fā)展的特殊作用。這些政策注重了資本市場傳導(dǎo)機制的運用，因而更有針對性，更注重質(zhì)量和效率。（二）以創(chuàng)業(yè)板帶動中小企業(yè)與科技創(chuàng)新政策支持體系建設(shè)最近這五年來，全國大部分地區(qū)出臺了一系列支持企業(yè)改制上市政策。這里，既包括商業(yè)銀行、保薦機構(gòu)、創(chuàng)投、擔保機構(gòu)、保險機構(gòu)等金融服務(wù)機構(gòu)之間的資源整合；又包括天使投資、股權(quán)私募、產(chǎn)業(yè)并購、科技信貸、信用擔保、科技保險、股權(quán)質(zhì)押、企業(yè)上市、債券發(fā)行、融資租賃等金融創(chuàng)新工具的整合。中小企業(yè)金融服務(wù)成本高、風險大，信息對稱難，盡職調(diào)查工作量大、專業(yè)性強，服務(wù)技術(shù)含量高，傳統(tǒng)金融服務(wù)模式難以完成。（一）以創(chuàng)業(yè)板帶動中小企業(yè)與科技創(chuàng)新金融支持體系建設(shè)中小企業(yè)需要全方位的金融支持體系和綜合性的投融資服務(wù)鏈，需要形成“組合拳”與“體系”,創(chuàng)業(yè)板極有利在原有基礎(chǔ)上構(gòu)建充滿活力的中小企業(yè)金融生態(tài)。主營業(yè)務(wù)的專注與主營業(yè)務(wù)大方向向下產(chǎn)品衍生、延伸、轉(zhuǎn)型應(yīng)區(qū)別認識。（七）如何看待創(chuàng)新企業(yè)的行業(yè)地位、市場份額和發(fā)展前景新興行業(yè)或細分市場，往往缺乏行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和參照物，小行業(yè)龍頭的發(fā)展空間，大行業(yè)中的小企業(yè)。（六）如何判別持續(xù)性成長與自主創(chuàng)新能力成長性的理解主要從，現(xiàn)在與過去比，與同行業(yè)比較，新行業(yè)的市場容量與成長空間，較純財務(wù)數(shù)據(jù)增長更加側(cè)重于企業(yè)整體價值的提升；自主創(chuàng)新的理解主要從，自主創(chuàng)新的概念本身與時俱進，要突破傳統(tǒng)意義上的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的理解，不宜局限于狹窄的制造業(yè)范疇，不宜局限于傳統(tǒng)的行業(yè)分類標準，尊重市場化判斷，篩選機制與新興產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展規(guī)律。七是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的經(jīng)驗積累。這些環(huán)境包括市場、技術(shù)和政策，以及管理團隊的能力與素質(zhì)、公司治理結(jié)構(gòu)。四是“升級換代”太快，企業(yè)一旦反映滯后就可能造成難以逆轉(zhuǎn)的后果。三是信息對稱難，要說的清、道得明。創(chuàng)新企業(yè)需要關(guān)注八個方面特性：一是波動性與不確定性。對募集資金的投向應(yīng)區(qū)別對待。部分企業(yè)雖然目前利潤低些，有一定的不確定性，但綜合評判其創(chuàng)新能力與發(fā)展前景，同樣可作為重點培育。在實際操作過程中，一段時期內(nèi)實際執(zhí)行門檻相對會高一些，這種情況的出現(xiàn)也應(yīng)是相對的。一方面，我國中小企業(yè)數(shù)量龐大，上市資源豐富，符合創(chuàng)業(yè)板最低限上市財務(wù)指標的企業(yè)數(shù)量確實很多；另一方面，也不能僅僅從部分盈利指標來區(qū)分創(chuàng)業(yè)板與中小板，創(chuàng)業(yè)板啟動初期簡單、部分的財務(wù)指標重合不代表創(chuàng)業(yè)板、中小板之間可以劃等號。當前在創(chuàng)業(yè)板運行過程中，也要特別謹防套用“創(chuàng)新”或“成長性”概念進行包裝和粉飾，牽強附會，標新立異。過去，保薦機構(gòu)承辦項目容易存在八種傾向，創(chuàng)業(yè)板需要保薦、發(fā)審理念的創(chuàng)新。達到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行財務(wù)標準的企業(yè)不一定就能上市；不應(yīng)把創(chuàng)業(yè)板當成中小板的簡單復(fù)制，不應(yīng)只重視規(guī)模大小，利潤和傭金多少，不應(yīng)以中小板一時上不了就轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板；對于創(chuàng)新型企業(yè)的關(guān)注不是一成不變的，立足當前結(jié)構(gòu)調(diào)整與自主創(chuàng)新的現(xiàn)實需求，今天的創(chuàng)新技術(shù)或模式了有可能被更新的模式、更具創(chuàng)新的能力的企業(yè)所替代，創(chuàng)新型企業(yè)標桿的貢獻還體現(xiàn)在帶動、引領(lǐng)新興領(lǐng)域與新興產(chǎn)業(yè)群的出現(xiàn)。在社會經(jīng)濟生活的質(zhì)量、效率、成本、安全等指標方面能帶來更明顯的綜合效益。平均來說，輕資產(chǎn)特征相對明顯。較高成長性。自主創(chuàng)新能力更突出。針對不同類型創(chuàng)新型企業(yè)的特點，我們在實地調(diào)研時常常要關(guān)注到八個問題：（1）企業(yè)究竟有何與眾不同？最大的差異化、創(chuàng)新性體現(xiàn)在哪？（2）技術(shù)與產(chǎn)品的應(yīng)用空間有多大？使用與不使用該產(chǎn)品相比較，能帶來什么不同效果？能否廣泛應(yīng)用、復(fù)制、延伸（上下游或橫向跨行業(yè)）并轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實的盈利能力？（3）企業(yè)是否擁有行業(yè)領(lǐng)軍人物？是否擁有引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展趨勢的能力？（4）能否建立起行業(yè)準入門檻？技術(shù)創(chuàng)新難點在哪？是否誰都能做或能做成這樣？（5）你的主要客戶是誰（誰買）？主要競爭對手是誰？（6）企業(yè)內(nèi)部科學(xué)管理基本功（精細化、標準化、流程化、數(shù)量化）是否給予了足夠重視？是否體現(xiàn)到每個項目、每個環(huán)節(jié)、每個人？（7）公司治理能否最有效調(diào)動全體員工的積極性，并保證決策的民主、科學(xué)、守法，不易出現(xiàn)重大的決策失誤與損害國家、中小股東利益的行為？（8）企業(yè)財務(wù)賬本與納稅行為是否處于合規(guī)運作狀態(tài)？第四部分創(chuàng)業(yè)板上市資源培育的若干問題（一）創(chuàng)業(yè)板特征的可能性區(qū)別指標創(chuàng)業(yè)板與同類型其它企業(yè)或中小板上市公司綜合比較，平均來說，在以下幾方面的特征可能體現(xiàn)得較為突出：平均經(jīng)營規(guī)模（營業(yè)收入、凈資產(chǎn)、凈利潤）相對較小；代表新興產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)、自主創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整的企業(yè)居多?；ヂ?lián)網(wǎng)與各個行業(yè)的結(jié)合，似乎沒有技術(shù)上的創(chuàng)新，但生產(chǎn)與服務(wù)的方式卻發(fā)生了根本變革，也可以理解為“創(chuàng)新”；再如，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品與服務(wù)是文化與科技的結(jié)合，內(nèi)容有新穎之處，也能夠產(chǎn)生較大商業(yè)價值；由動漫產(chǎn)業(yè)衍生的玩具、兒童消費品等，就是由創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)向制造業(yè)注入附加值、高端性服務(wù)；再如IBM由電腦制造商向系統(tǒng)維護、升級、咨詢、設(shè)計進行延伸、轉(zhuǎn)換，就是先進制造業(yè)轉(zhuǎn)型為生產(chǎn)性服務(wù)等。不同產(chǎn)品形態(tài)，不同收益模式，能夠延伸出多種形態(tài)的商業(yè)模式創(chuàng)新，例如虛擬經(jīng)營、專利運營、特許經(jīng)營，網(wǎng)絡(luò)交易等。商業(yè)模式創(chuàng)新貫穿于各種業(yè)態(tài)和產(chǎn)業(yè)鏈中。（六）關(guān)注之六：新商業(yè)模式管理大師彼得不同生態(tài)環(huán)境以及不同區(qū)域環(huán)境資源都有其獨特性，便于發(fā)展具有地方特色的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)。中小板上市公司“三全食品(002216)”、“獐子島(002069)”和“高金”等，都是中國馳名商標與中國名牌產(chǎn)品。二是注重現(xiàn)代工業(yè)的流水線、標準化生產(chǎn)方法的應(yīng)用。一是注重科學(xué)技術(shù)的應(yīng)用?，F(xiàn)代農(nóng)業(yè)要求從根本上改變傳統(tǒng)的農(nóng)民生產(chǎn)方式。作為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的代表，教育培訓(xùn)、休閑娛樂、影視傳播、動漫、設(shè)計等正在全國范圍內(nèi)興起并開始形成規(guī)模。而目前國內(nèi)自產(chǎn)播出的動漫作品每年只有2萬分鐘，不足實際播出量的十分之一，須大量依賴進口。我國的文化產(chǎn)業(yè)約占GDP的3%，發(fā)達國家的文化產(chǎn)業(yè)一般可達到10%~12%。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)在我國還屬于沒有充分被挖掘的產(chǎn)業(yè)，與發(fā)達國家相比明顯滯后。目前文化產(chǎn)業(yè)已是全球增長率最高的產(chǎn)業(yè)之一，年增長率近6%（其他產(chǎn)業(yè)為3%）。“好萊塢的中國元素，中國電影的好萊塢化”開始成為趨勢。我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)還處于剛剛起步之時。國務(wù)院最近通過的《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》中指出，“文化產(chǎn)業(yè)是市場經(jīng)濟條件下繁榮發(fā)展社會主義文化的重要載體”，“加快振興文化產(chǎn)業(yè)，對于擴大內(nèi)需特別是居民消費，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，具有重要意義”。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)作為知識密集型的綜合性業(yè)態(tài)，具有較高的滲透性和輻射力，能為一個國家或地區(qū)的商業(yè)帶來附加值。（四）關(guān)注之四：文化創(chuàng)意國家的競爭最終體現(xiàn)為文化軟實力的競爭。比如以聯(lián)邦速遞、UPS和宅急送為代表的現(xiàn)代物流業(yè)，通過電子化技術(shù)和傳統(tǒng)貨物運輸結(jié)合，改造原有的物流狀態(tài)；比如IBM在20世紀90年代由高技術(shù)制造型企業(yè)轉(zhuǎn)型為高技術(shù)生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)，由電腦硬件制造商向系統(tǒng)集成、咨詢、設(shè)計等服務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，2002年還成功并購了普華永道。近五年，中國連鎖百強企業(yè)的平均店鋪增長率達到50％，年銷售增長率達40％；商業(yè)連鎖經(jīng)營在各類商業(yè)業(yè)態(tài)中發(fā)展速度最快，已占據(jù)我國零售業(yè)的主導(dǎo)地位，成為21世紀中國服務(wù)業(yè)最具增長活力的經(jīng)營模式。只有如此才能形成連鎖和復(fù)制的形式，形成品牌，企業(yè)才有低成本擴張和復(fù)制、重新創(chuàng)造價值的能力，才可能成為世界級商業(yè)服務(wù)企業(yè)。商業(yè)連鎖的發(fā)達程度，直接反映和決定一個國家、地區(qū)與企業(yè)群體的基礎(chǔ)管理水平。服務(wù)業(yè)的行業(yè)集中度還十分低，每個細分領(lǐng)域都可產(chǎn)生偉大的企業(yè)。中國企業(yè)在海外上市的非制造業(yè)比重占到60％，而目前中小板非制造業(yè)企業(yè)比重不到20％。過去比較多的是小規(guī)模、大排檔、夫妻店、個體戶形式，缺少集約化、連鎖化與品牌認知、質(zhì)量保障，與中國經(jīng)濟發(fā)展水平和人民生活水平極不匹配。同樣是具有制造業(yè)特征的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板篩選的高科技企業(yè)應(yīng)能更為突出、明顯地體現(xiàn)上述特點。四是“三高兩低”的智力密集型特征：研發(fā)投入的比例、研發(fā)人員的數(shù)量、無形資產(chǎn)占整個資產(chǎn)的比重要高于其它企業(yè)；相同產(chǎn)值比其他企業(yè)耗費低、污染低。高度專業(yè)化、細分化。不僅僅是技術(shù)創(chuàng)新，幾項專利或發(fā)明，也可能是工藝創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、模式創(chuàng)新，或者是多種創(chuàng)新元素的聚集。“中國創(chuàng)造”所標識的創(chuàng)新必須具有差異化，能在相當一段時間內(nèi)領(lǐng)先于同行，具有應(yīng)用價值，同樣的研發(fā)團隊、技術(shù)原理、產(chǎn)品可延展到相關(guān)領(lǐng)域或行業(yè)。 “中國創(chuàng)造”絕不僅僅是重復(fù)“中國制造”在制造環(huán)節(jié)的成就，它應(yīng)包括更廣泛的內(nèi)涵。制造業(yè)領(lǐng)先全球的份額本身會自然催生技術(shù)升級，各種各樣產(chǎn)品的制造過程中又會衍生新的靈感、新的產(chǎn)品、新的技術(shù)。影響研發(fā)、創(chuàng)新最重要的兩大元素主要是需求與靈感。中國技術(shù)專利數(shù)已僅次于美國，全球第二。中國中小企業(yè)群體如今五年的發(fā)展速度就有可能相當于過去十年的發(fā)展成果。就在五年前還很少有企業(yè)敢宣傳接近或達到世界先進水平，而今天這種局面已在不斷改寫。（二）關(guān)注之二：中國創(chuàng)造“中國創(chuàng)造”正處于快速發(fā)展時期與關(guān)鍵性突破口，開始從量變轉(zhuǎn)向“質(zhì)變”，進入技術(shù)創(chuàng)新起飛階段。深圳三年前約3000多家音像店，而今驟降到1000余家，就是受像“A8音樂”這樣的網(wǎng)上音樂商店的沖擊。同時在線賬戶4200萬人，成為全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司，3000多名員工，%，是典型的輕資產(chǎn)型公司。在手機互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，中國最有可能成為世界的領(lǐng)跑者。去年一年就新增1億網(wǎng)民，相當于日本總?cè)丝跀?shù)。單就中國互聯(lián)網(wǎng)、手機、電腦、電視的用戶來說，全球最多，而且增長速度最快。就中國的自然科學(xué)技術(shù)基礎(chǔ)與人才儲備來說，新經(jīng)濟所要求的計算、數(shù)字、通訊技術(shù)總體上還比較容易接近發(fā)達國家的水平。當前包括軟件、互聯(lián)網(wǎng)、通信、自動化在內(nèi)的電子信息技術(shù)已滲透到各個領(lǐng)域、行業(yè)，催生出各類新興業(yè)態(tài)。消費升級將成為創(chuàng)新型經(jīng)濟發(fā)展、拉動內(nèi)需的內(nèi)在驅(qū)動力。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國人均收入水平將在2013年達到4000美元，根據(jù)國際經(jīng)驗，在這個階段消費將快速升級，大眾消費完成從傳統(tǒng)家電類耐用消費品向汽車、住房等高端消費品的升級換代過程，同時個性化、碎片化服務(wù)需求大幅增長，部分人群將向更高端的消費轉(zhuǎn)型，追求文化藝術(shù)、旅游、娛樂等精神滿足。在知識經(jīng)濟時代的一部分技術(shù)領(lǐng)域里，我們有條件能與很多發(fā)達國家處于差不多的起跑線上。目前的知識經(jīng)濟時代，基本決定了全球新興產(chǎn)業(yè)的主要特征和發(fā)展趨向。而以信息技術(shù)、新能源、新材料、生物工程為核心的知識經(jīng)濟時代也同時降臨，要求我們在非常短的時間內(nèi)搭乘上知識經(jīng)濟時代的高速列車。創(chuàng)業(yè)板要在結(jié)構(gòu)調(diào)整的導(dǎo)向、新興產(chǎn)業(yè)的培育方面留下強烈的印記，適應(yīng)中國經(jīng)濟發(fā)展階段的轉(zhuǎn)型與消費升級的需求：第一，人類經(jīng)濟發(fā)展史中不同階段對知識技術(shù)、材料技術(shù)、能源技術(shù)、通訊技術(shù)以及核心技術(shù)與主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)提出不同的要求。三是創(chuàng)新企業(yè)標桿的樹立,更重要的意義與貢獻還體現(xiàn)在帶動、引領(lǐng)與其相關(guān)的新興領(lǐng)域、新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)。這包含三層意思:一是要立足當前結(jié)構(gòu)調(diào)整的現(xiàn)實需求。另一方面在我國結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級中能夠發(fā)揮骨干性作用。以上可以簡括為“二高六新”,即高成長、高科技、新經(jīng)濟、新服務(wù)、新能源、新材料、新農(nóng)業(yè)、新模式。以商業(yè)連鎖、高技術(shù)服務(wù)、中介服務(wù)、專業(yè)服務(wù)為代表的“中國服務(wù)”。第三部分關(guān)注不同類型創(chuàng)新企業(yè)的特色產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級、經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變,最終落實到如何理解國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的內(nèi)涵與實現(xiàn)形式？我們究竟要支持怎樣的業(yè)態(tài),怎樣的商業(yè)模式？哪些類型的企業(yè)更適合創(chuàng)業(yè)板？如何針對傳統(tǒng)經(jīng)濟模式、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)下資本市場的觀念制度進行創(chuàng)新？結(jié)合現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律,研究中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型實情,當前需要更多地關(guān)注以信息化、軟件、互聯(lián)網(wǎng)、自動化為代表的新經(jīng)濟。企業(yè)出現(xiàn)風險的概率較大,業(yè)績波動的情況會較多,這將是創(chuàng)業(yè)板固有特點之一。財務(wù)管理存在漏洞。商業(yè)模式未成功建立。產(chǎn)品和經(jīng)營不可持續(xù)。家族化管理,缺乏輔助決策保障。公司治理不完善和激勵機制不到位。創(chuàng)始人的創(chuàng)業(yè)和管理經(jīng)驗不足,管理層變動過于頻繁。表6深圳某擔保公司擔保企業(yè)消亡率樣本年份當年擔保企業(yè)當前情況（家數(shù),占比）（年）總數(shù)（家）良好一般消亡1995263（11％）7（27%）16（62%）200013119（14％）75（57%）37（28%）200523630（13％）195（83%）11（4%