【正文】 平獲得競爭對手、行業(yè)專家、普通大眾的認可有利于提高發(fā)行人信息的真實性和可靠性。 在市場咨詢方面，建議擬上市企業(yè)選擇國內具有市場研究、產業(yè)研究背景的權威機構進行合作。由第三方市場咨詢機構對企業(yè)的競爭地位、市場容量、技術水平等做出公正的評判，通過引用第三方對競爭對手的調查結果以確保招股書文字的公正性和真實性。第三方負責全部市場數據的解釋并接受發(fā)審委的質詢也避免了企業(yè)自身主觀臆斷的弊病。 上面對如何提高中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上會成功率給出了一些策略性的建議，具有操作則是仁者見仁智者見智。 “內修”為體，“外修”為用，不同企業(yè)要結合自身實際選擇適當的策略才會取得最終的成功。希望準備在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)謹慎研究，被否企業(yè)吸取教訓以備再戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)板項目保薦關注六大問題發(fā)布時間：20100312來源：中證網　　問題一 　　創(chuàng)業(yè)板項目信息披露難點重點 　　采訪中，保薦機構普遍認為，信息披露的重點主要集中在歷史沿革演變過程、商業(yè)模式、所處行業(yè)特點及前景、財務狀況分析、募集資金投向、發(fā)展策略、風險因素、企業(yè)成長性和創(chuàng)新性等方面。 　　“對創(chuàng)業(yè)板來說，如何披露成長性、創(chuàng)新性、商業(yè)模式是重中之重。在中小板企業(yè)信息披露中也遇到披露的難點，只不過創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露將這些難點更為突出地表現出來?！北Ｋ]人告訴記者。 　　機構人士認為，在信息披露方面主要存在六個問題： 　　一是歷史沿革。一方面是原始出資問題，如許多中小企業(yè)原始股東以專有技術出資，其價值高低很難做出判斷，第三方的評估報告也不可靠，是否存在出資不實問題較難認定；另一個是股權激勵問題，如許多中小企業(yè)大股東對管理層有股權激勵安排，部分體現在股東和高管達成的協議里面，這些內容應該如何披露。 　　二是商業(yè)模式。一方面，如何簡明易懂地說明發(fā)行人所從事的業(yè)務；另一方面，如何平衡商業(yè)秘密和信息披露之間的關系。此外，如何理解主要經營一種業(yè)務，如何說明發(fā)行人的領先優(yōu)勢等。 　　三是行業(yè)數據。由于缺乏細分行業(yè)數據，難以作橫向比較。目前做法是讓企業(yè)請一個專業(yè)機構做相關調查，但很多專業(yè)機構也找不到數據，最后還是由企業(yè)自己收集數據，其準確性很難判斷。 　　四是財務分析。其一是歷年財務數據波動性比較大，平滑性比較小，很難總結出趨勢；其二是如何能夠在分析企業(yè)歷史業(yè)績和未來業(yè)績之間取得一個平衡；其三是一些企業(yè)申報期初期是規(guī)模納稅，現在是一般納稅人，這種稅收變化對其影響很大，如何披露。 　　五是募投項目。其一是要不要沿用主板和中小板的要求對創(chuàng)業(yè)板項目詳細披露；其二是對于一些輕資產和服務型企業(yè)募集資金“重型化”，與其商業(yè)模式不符。 　　六是風險因素。其一是如何在披露企業(yè)風險和展現企業(yè)價值之間平衡；其二是如何披露管理風險，比如一些企業(yè)的管理層只懂技術，不懂管理等。 　　問題二 　　如何處理項目推進與風險控制關系 　　記者了解到，創(chuàng)業(yè)板擬上市公司大多設立時間不是很長，公司架構比較簡單，主要經營一種業(yè)務，企業(yè)規(guī)模相對較小，經營和能否上市都存在很大的不確定性。從保薦人來講，單個項目收入較低，周期較長，項目選擇不當會造成較大的人力和物力投入的浪費，同時存在高昂的機會成本，上市后出現問題還會被監(jiān)管機構處罰，甚至吊銷保薦資格。因此，保薦人如何慎重選擇項目，并正確處理項目推進和風險控制的關系，是一個值得探討的問題。 　　中山證券的崔壘對此問題提出了四方面建議： 　　首先，選擇真正有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。他說，保薦人選擇項目不僅要看行業(yè)的發(fā)展前景，還要看企業(yè)自身的競爭優(yōu)勢；不僅要看歷史的成長性，還要看未來的成長性；不僅要看硬性的財務指標，還要看團隊建設和法人治理等軟性指標。只有選擇了真正有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，才可能取得成功。 　　其次，強化對細分行業(yè)的研究。保薦人應進一步強化對細分行業(yè)的研究工作，提高對行業(yè)和企業(yè)發(fā)展前景的預判能力，對募集資金投向可能產生的結果作出較為準確的預測，必要時動用所在機構行業(yè)分析師，甚至聘請行業(yè)專家和項目顧問，將項目風險控制在可接受的范圍內，盡可能避免項目失敗和降低上市后業(yè)績變臉風險。 　　再次，將風險控制落到實處。目前每家保薦機構都已經建立了比較完善的風險控制制度，包括項目立項制度、盡職調查制度、輔導制度、內部核查制度、督導制度等，而風險控制的關鍵在于落實。 　　最后，要建立一個高素質的項目團隊。每個IPO項目都是一個系統(tǒng)工程，保薦人項目團隊既是該系統(tǒng)工程的主要承擔者，也是風險控制的主要實施者。保薦中既要快速推進項目，又要控制好風險，項目團隊素質一定要高，項目團隊內部要有明確分工和高效協作，要與其他中介機構和企業(yè)進行有效溝通。 　　問題三 　　募集資金投向問題 　　記者從與會人士處了解到，在募集資金運用上，主板要求募集資金應當有明確的使用方向，且原則上應當用于主營業(yè)務，創(chuàng)業(yè)板則要求募集資金應當用于主營業(yè)務并有明確的用途，這就意味著，創(chuàng)業(yè)板在募集資金運用上要求更為嚴格。 　　第一創(chuàng)業(yè)證券王嵐、中信建投王慶華等針對創(chuàng)業(yè)板募投項目，建議適當放寬募集資金使用范圍。中小板以項目審核為主，募集資金的使用一定要有項目，需要具體說明項目投資構成、涉及的環(huán)保和土地等系列問題。但是，目前擬上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)很多日常投入主要是費用性的支出，因此建議在項目審核理念上能有所創(chuàng)新，由注重項目審核轉變?yōu)樽⒅貙嶋H營運的審核，拓寬募投資金的使用范圍，如補充流動資金、償還銀行貸款以及行業(yè)內并購等。 　　他們同時建議，對于確實沒有資金需求，但業(yè)績高速增長、符合上市條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)采用存量發(fā)行方式。如果企業(yè)本身并不需要太多的固定資產投入、資金需求量不大，如果單純實施增量發(fā)行，企業(yè)募集資金量可能遠遠超過實際需求，不可避免地造成資金閑置，甚至誘發(fā)企業(yè)出現“資產重型化”等不當投資行為?！　栴}四 　　如何把握創(chuàng)業(yè)企業(yè)自主創(chuàng)新能力 　　國內創(chuàng)業(yè)板設立的主要目的在于促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型企業(yè)的發(fā)展，而“自主創(chuàng)新”成為甄選企業(yè)是否適合在創(chuàng)業(yè)板上市的重要因素之一。與此同時，監(jiān)管部門出臺的相關規(guī)定，要求“保薦人應當對發(fā)行人的成長性進行盡職調查和審慎判斷并出具專項意見，發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應當在專項意見中說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力”。 　　參加研討會的興業(yè)證券劉興邦、雷亦表示，如何評判和描述企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，對保薦機構的執(zhí)業(yè)水平和判斷能力提出了更高的要求。東莞證券陳賢德也表示，對于自主創(chuàng)新，監(jiān)管層目前并沒有給出明確的判斷標準，因此，目前業(yè)內普遍存在一些認識上的差異。 　　記者從保薦機構處了解到的普遍情況是，對企業(yè)創(chuàng)新能力的描述，之前保薦機構在制作相關申報材料時并未給予如目前程度的重視。劉興邦、雷亦稱，一般保薦機構容易走入三個誤區(qū)：其一是對創(chuàng)新的理解，一般會直觀聯系到技術層面的創(chuàng)新，忽略了其他層面的創(chuàng)新，如組織創(chuàng)新、盈利模式創(chuàng)新等；其二是對自主的認識，一般會等同于原始創(chuàng)新的范疇，認為集成創(chuàng)新或二次創(chuàng)新并非自主創(chuàng)新；其三是在評估企業(yè)的創(chuàng)新能力時更注重歷史業(yè)績的考察，忽視了創(chuàng)新能力持續(xù)性和穩(wěn)定性的判斷。 　　保薦人士普遍認為，自主創(chuàng)新能力評價指標體系中，自主創(chuàng)新能力主要是指創(chuàng)新主體在制定并實現其創(chuàng)新目標的過程中有效配置，以及使用資源、促進和管理創(chuàng)新過程的能力，在結果上表現為形成自主研發(fā)、設計、生產或提供新產品或新服務，并由此形成企業(yè)的核心競爭力和長期競爭優(yōu)勢。企業(yè)自主創(chuàng)新能力作為體現于企業(yè)創(chuàng)新全過程中的一種系統(tǒng)整體能力，受多種因素的共同影響，同時創(chuàng)新的內容是隨時間不斷豐富和變化的，這使得評估企業(yè)自主創(chuàng)新能力時的因素選擇應保持動態(tài)調整。 　　企業(yè)創(chuàng)新的過程可分為六個階段，即發(fā)現機會、提出構想、研究開發(fā)、試生產、批量生產、營銷出售。在這一創(chuàng)新過程中，創(chuàng)新能力可以分解為以創(chuàng)新決策為核心的創(chuàng)新管理能力、創(chuàng)新投入能力、研究開發(fā)能力、生產能力和市場營銷能力，大部分可以進行量化分析。 　　問題五 　　把握創(chuàng)業(yè)企業(yè)高成長性及其可持續(xù)性 　　“對于投資銀行而言，如何把握和描述創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高成長性及其可持續(xù)性，不僅僅是理論問題，更是實務問題?！鄙赉y萬國胡皓成坦言。 　　平安證券龔寒汀建議，在創(chuàng)業(yè)板項目的保薦工作當中，應對創(chuàng)業(yè)企業(yè)高成長性進行內外因分析。 　　從保薦機構總結來看，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高成長性的外部因素可歸于五方面： 　　第一，是否符合國家產業(yè)政策，是否是國家重點支持的行業(yè)。凡符合國家產業(yè)政策或屬于國家重點支持的行業(yè)，未來幾年行業(yè)整體成長性能夠得到保證，該行業(yè)中的“隱形冠軍”增長的可持續(xù)性就有保障。 　　第二，傳統(tǒng)行業(yè)是否有新的增長點。隨著居民可支配收入的增加、消費習慣的改變和產業(yè)的升級，傳統(tǒng)行業(yè)也可以有新的增長點，有很高的成長性。 　　第三，國外有成熟經驗的新興產業(yè)。國內新興產業(yè)在國外大多有成熟案例，可以結合國外同一產業(yè)相關公司的成長狀況和國內環(huán)境，就企業(yè)成長的可持續(xù)性作出判斷。 　　第四，市場容量是否足夠大，是否處于競爭優(yōu)勢地位。如果一個行業(yè)市場容量很大，而且行業(yè)前五名企業(yè)市場份額不高（比如不超過40％），這樣的行業(yè)通常會呈現出一種良性競爭的狀態(tài)，可能會出現一家或幾家快速成長的企業(yè)。 　　第五，產品所處生命周期。 　　另外，從內部因素來看，企業(yè)是否具有持續(xù)創(chuàng)新能力、管理層是否具備企業(yè)家精神和管理能力、是否形成穩(wěn)定的商業(yè)模式、是否建立了適應市場快速變化需要的決策支持體系，以及是否能夠正確處理擴張與控制的關系等幾方面，也是不可忽略的篩選因素。 　　問題六 　　對企業(yè)商業(yè)模式的實質性判斷 　　“對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，商業(yè)模式好比土壤，蘆葦可以茂盛于灘涂，但是灘涂上必定長不出喬木。”廣發(fā)證券蔡鐵征感慨。一般而言，良好的商業(yè)模式一定是有機地組合起各種資源，從而創(chuàng)造并實現價值，最終使企業(yè)的自身成長成為一種合理現象。 　　因此，保薦機構認為，對商業(yè)模式的考察，應特別注意以下幾個方面： 　　一是產品或者服務的價值屬性。企業(yè)之所以能盈利，一定是滿足客戶的某種需求，提供具有特定價值的產品或者服務。比如，如家滿足客戶旅行的居住需要，三生制藥滿足患者的康復需要，盛大滿足人們娛樂的需求，都是很有價值的。總之，在研究一個商業(yè)模式的時候，產品或者服務的價值屬性至關重要，因為它在很大程度上決定了潛在的市場規(guī)模和定價模式。 　　二是資源的易得性與資源配置。機構認為，資源的易得性是一把雙刃劍，如果一種商業(yè)模式所需的各種資源都很難得到，對于那些已經建立并且占有資源的企業(yè)來說是一種保護，對于后來者則是一道坎。因此，機構判斷一個好的商業(yè)模式，不必要有太多難以取得的資源，也不應該對那些易得性很高的資源進行太多投入。 　　三是規(guī)模效應和積聚效應。一般來說，幾乎任何一個行業(yè)都存在規(guī)模效應，積聚效應則隨著規(guī)模的擴大直接增進客戶體驗到的價值，是一種更高級的效應。存在積聚效應的商業(yè)模式里，先行者優(yōu)勢會特別明顯，而后來者復制完全一樣的商業(yè)模式獲得成功的概率就很低。 25 /