【正文】 持有）現(xiàn)貨的同時(shí)賣出同等數(shù)量的期貨，等待期限價(jià)差收斂時(shí)平掉套利頭寸或通過交割結(jié)束套利。一般來說，正向套利比較適合商品的生產(chǎn)廠家和貿(mào)易中間商。因?yàn)檎蛱桌绻M(jìn)入現(xiàn)貨交割階段，需要投資者賣出現(xiàn)貨，生產(chǎn)廠商和貿(mào)易中間商的目的就是賣出商品，兩者的交易流程是同方向的。因?yàn)槭瞧诂F(xiàn)套利，所以持有成本以持有現(xiàn)貨到期交割為基礎(chǔ)，一般會(huì)發(fā)生交易手續(xù)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、交割費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)、增值稅及資金利息等費(fèi)用。每個(gè)地方的具體情況不同，各項(xiàng)費(fèi)用往往各異。正向套利的持有成本計(jì)算公式為：正向套利持有成本=交易手續(xù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)+運(yùn)輸費(fèi)+入庫費(fèi)+檢驗(yàn)費(fèi)+倉單升跌水+倉儲(chǔ)費(fèi)+增值稅+資金占用費(fèi)用（二）反向期現(xiàn)套利反向期現(xiàn)套利是構(gòu)建現(xiàn)貨空頭和期貨多頭的套利行為，（在期現(xiàn)套利中就是做空基差）。由于現(xiàn)貨市場(chǎng)上不存在做空機(jī)制，因此反向期現(xiàn)套利受到較大的限制。在現(xiàn)實(shí)中，通常是擁有現(xiàn)貨庫存的企業(yè)為了降低庫存成本才會(huì)考慮實(shí)施反向套利。這是因?yàn)樵诂F(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出現(xiàn)貨，企業(yè)不僅能夠獲得短期融資，還能節(jié)省倉儲(chǔ)成本。當(dāng)期貨相對(duì)于現(xiàn)貨的升水過低甚至是貼水的時(shí)候，企業(yè)就可以考慮反向套利以降低其庫存成本。（三）期現(xiàn)套利操作流程 黃金的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)分析（一）黃金正向期現(xiàn)套利成本核算由于企業(yè)以黃金作為生產(chǎn)加工原材料，正向期現(xiàn)套利方式較為適合企業(yè)。假設(shè)當(dāng)前黃金期貨價(jià)格為F元/手，現(xiàn)貨價(jià)格為S元/千克，年貸款利息為6%，%，保證金比例為12%，1千克/手。我們利用上海期貨交易所和上海黃金交易所兩個(gè)市場(chǎng)的黃金合約價(jià)格變化的不同，分別建立相反交易頭寸進(jìn)行套利的方法。當(dāng)兩個(gè)合約價(jià)差大于兩個(gè)合約的套利成本時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)套利操作的機(jī)會(huì)。圖11：期現(xiàn)套利費(fèi)用估算費(fèi)用估算上金所上期所入庫費(fèi)2元/千克出庫費(fèi)2元/千克保運(yùn)費(fèi)60元/千克入庫調(diào)運(yùn)費(fèi)40元/千克交易手續(xù)費(fèi)％％倉儲(chǔ)費(fèi)天占用保證金利息(F12%)(6%/360)/ 千克天現(xiàn)貨持有成本利息S6%/360/千克天增值稅（FS）17%/（1+17%）注：上金所會(huì)員及客戶申請(qǐng)自提出庫的實(shí)物不收取運(yùn)保費(fèi)。正向套利持有成本=交易手續(xù)費(fèi)+出庫費(fèi)+運(yùn)保費(fèi)+進(jìn)庫費(fèi)+檢驗(yàn)費(fèi)+增值稅+倉儲(chǔ)費(fèi)+占用保證金利息+現(xiàn)貨持有成本利息（二）黃金期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)分析當(dāng)前（2013年2月27日），,同期銀行貸款利率為6%?，F(xiàn)分析其套利機(jī)會(huì)。距離到期天數(shù)：109天套利成本：正向套利持有成本=入庫費(fèi)+出庫費(fèi)+保運(yùn)費(fèi)+入庫調(diào)運(yùn)費(fèi)+交易手續(xù)費(fèi)+倉儲(chǔ)費(fèi)+占用保證金利息+現(xiàn)貨持有成本+增值稅=2+60+2+40+100012%%+1000%+109+(100012%)(6%109/360)+(1000) 6%109/360+()100017%/(1+17%)=104++++++=7603元/千克由此可見，從2013年2月27日至2013年6月17日交割日之間，預(yù)計(jì)黃金期現(xiàn)套利成本為7603元/千克。由此得出在109天的黃金期現(xiàn)套利跨度中，想從中獲取超過套利成本的利潤必須期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到約7603元/千克以上。當(dāng)前黃金期現(xiàn)價(jià)差為（）1000=3950元/千克，因此，當(dāng)前不存在期限套利機(jī)會(huì)。四、黃金期貨期現(xiàn)套利的優(yōu)點(diǎn)與注意事項(xiàng)黃金期貨期現(xiàn)套利的優(yōu)點(diǎn)在于：期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差、套利成本相對(duì)容易計(jì)算，價(jià)差比價(jià)格更容易預(yù)測(cè)。當(dāng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，期現(xiàn)套利可以鎖定利潤，收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)性低。操作靈活，一般期貨與現(xiàn)貨價(jià)格最終會(huì)回歸到合理范圍內(nèi)，所以在已經(jīng)獲利的情況下，企業(yè)可以通過平倉獲利，而避免進(jìn)入到交割流程。期現(xiàn)套利是利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間不合理價(jià)差，通過在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行反向交易，待價(jià)差趨于合理而獲利的交易。雖然期現(xiàn)套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但是仍需注意以下問題:商品必須符合期貨交割要求。商品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)是期現(xiàn)套利的重中之重，因?yàn)榻桓钍菍?shí)現(xiàn)期現(xiàn)正向套利的基礎(chǔ)，一旦這個(gè)基礎(chǔ)被破壞，那么期貨市場(chǎng)將面臨巨大的敞口風(fēng)險(xiǎn)。要保證運(yùn)輸和倉儲(chǔ)。注冊(cè)倉單的時(shí)間點(diǎn)對(duì)于套利的效果起到很重要的作用。過早的將貨物運(yùn)到交割倉庫，就會(huì)多交倉儲(chǔ)費(fèi)，利潤會(huì)大打折扣；過晚則容易導(dǎo)致交割不成功。所以對(duì)投資者的運(yùn)輸條件和倉庫的裝貨發(fā)車能力要求非常高。這需要投資者及期貨公司與倉儲(chǔ)部門有良好的合作關(guān)系，要做到計(jì)劃周密，使得交割商品能夠裝的上，運(yùn)得出。有嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算。要保證套利交易成功，就要對(duì)所有環(huán)節(jié)所發(fā)生的費(fèi)用有一個(gè)嚴(yán)密的預(yù)算，特別是對(duì)倉單成本要計(jì)算周密，另外，財(cái)務(wù)安排上要為期貨保證金的追加做充分預(yù)留。注意增值稅風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于進(jìn)行正向套利的投資者，最后進(jìn)行現(xiàn)貨交割時(shí)，需要向買方提供增值稅發(fā)票。因?yàn)樯唐返淖罱K成交價(jià)格是按照最后一個(gè)月的結(jié)算價(jià)格計(jì)算，是套利方案最開始時(shí)無法預(yù)計(jì)的，因此增值稅是正向套利持有成本中的唯一變量。如果套利期間商品價(jià)格大幅上漲，將大大提高商品的結(jié)算價(jià)，使得套利者需要支付更多的增值稅額，造成利潤縮水。五、黃金的跨期套利機(jī)會(huì)核算（一）黃金跨期套利成本核算假設(shè)當(dāng)前黃金期貨合約一（近月）價(jià)格為F元/手，合約二（遠(yuǎn)月）價(jià)格為S元/千克，年貸款利息為6%，%，保證金比例為12%，1千克/手。我們利用上海期貨交易所黃金期貨合約價(jià)格變化的不同，分別建立相反交易頭寸進(jìn)行套利。當(dāng)兩個(gè)合約價(jià)差大于兩個(gè)合約的套利成本時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)套利操作的機(jī)會(huì)。在此核算正向跨期套利（買近賣遠(yuǎn)）成本情況。圖11：跨期套利費(fèi)用估算費(fèi)用估算黃金合約1306黃金合約1312操作方向買入賣出交易手續(xù)費(fèi)％％倉儲(chǔ)費(fèi)天期貨占用保證金利息(F12%)(6%/360)/ 千克天(S12%)(6%/360)/ 千克天現(xiàn)貨持有成本利息H6%/360/千克天增值稅（FS）17%/（1+17%）注：H為1306合約交割結(jié)算價(jià)正向跨期套利持有成本=交易手續(xù)費(fèi)+倉儲(chǔ)費(fèi)+期貨占用保證金利息+現(xiàn)貨持有成本利息+增值稅（二）黃金跨期套利機(jī)會(huì)分析當(dāng)前（2013年2月27日），,同期銀行貸款利率為6%?，F(xiàn)分析其套利機(jī)會(huì)。假設(shè)條件：由于1306合約到期交割后，期貨保證金占用利息轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨持有成本利息，而其交割結(jié)算價(jià)未知，暫定F=H；各期貨合約于最后交易日次日進(jìn)行交割；Au1306合約距離到期天數(shù)：109天Au1312合約距離到期天數(shù)：73天Au1306交割日至Au1312合約交割日時(shí)間：182天套利成本：正向跨期套利持有成本=交易手續(xù)費(fèi)+倉儲(chǔ)費(fèi)+期貨占用保證金利息+現(xiàn)貨持有成本利息+增值稅=100012%%+100012%%+100012%6109/360+10006%73/360+100012%6%182/360+73+（）100017%/(1+17%)=+++3998+1198+=6043元/千克由此可見，從2013年2月27日至2013年12月16日交割日之間，預(yù)計(jì)黃金期現(xiàn)套利成本為5943元/千克。在此期間想從中獲取超過套利成本的利潤必須期現(xiàn)價(jià)差達(dá)到約5943元/千克以上。當(dāng)前黃金期現(xiàn)價(jià)差為（）1000=690元/千克，因此，當(dāng)前不存在跨期套利機(jī)會(huì)。（三）黃金跨期套利風(fēng)險(xiǎn)提示跨期套利是利用期貨市場(chǎng)不同合約不合理價(jià)差，通過在兩個(gè)合約上進(jìn)行反向交易，待價(jià)差趨于合理而獲利的交易。雖然跨期套利風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但是仍需注意以下問題:次主力合約不活躍的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前黃金合約的次主力交投較為清淡，投資者應(yīng)引起注意，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。有嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算。要保證套利交易成功，就要對(duì)所有環(huán)節(jié)所發(fā)生的費(fèi)用有一個(gè)嚴(yán)密的預(yù)算，特別是對(duì)倉單成本要計(jì)算周密，另外，財(cái)務(wù)安排上要為期貨保證金的追加做充分預(yù)留。注意增值稅風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于進(jìn)行正向套利的投資者，最后進(jìn)行現(xiàn)貨交割時(shí)，需要向買方提供增值稅發(fā)票。因?yàn)樯唐返淖罱K成交價(jià)格是按照最后一個(gè)月的結(jié)算價(jià)格計(jì)算，是套利方案最開始時(shí)無法預(yù)計(jì)的，因此增值稅是正向套利持有成本中的唯一變量。如果套利期間商品價(jià)格大幅上漲，將大大提高商品的結(jié)算價(jià)，使得套利者需要支付更多的增值稅額，造成利潤縮水。31 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