a股市場股權風險溢價的歷史及其啟示-資料下載頁
2025-06-15 21:19本頁面
【正文】 兩市股權風險溢價在19922000年、20012005年兩個不同階段的差異，可以發(fā)現(xiàn)在19922000年間兩市風險溢價率基本持平（% ，%，但20012005年滬市已高于深市5個百分點(%，%)。這是一個相當大的差距。導致差距形成的唯一原因是這個時期深圳市場的“新股暫停發(fā)行”。深滬兩市股權風險溢價率差異的產生，以“難得”的方式展現(xiàn)了上市公司群體新陳代謝影響股權風險溢價的效應。五、現(xiàn)金分紅重要嗎？股權風險溢價可以通過“資本利得”和“現(xiàn)金分紅”兩種形式實現(xiàn)，資本利得實際上是“隱藏紅利”（Hidden Dividends）的資本化形式。A股市場股權風險溢價主要以資本利得形式實現(xiàn)，19922005年A股市場上市公司的平均股息率大多數年份在1%以下，現(xiàn)金分紅對股權風險溢價貢獻率各年度都在10%以下。我國上市公司群體現(xiàn)金分紅水平低有其特殊原因：一是不少大股東不愿意進行真金白銀的現(xiàn)金分紅；二是中國的法律環(huán)境和稅收環(huán)境事實上不鼓勵現(xiàn)金分紅。無論原因是什么，現(xiàn)金分紅在今后將成為A股市場的一個焦點問題：在19922000年，可觀的資本利得使投資者可以將現(xiàn)金分紅視為無關緊要的“三瓜兩棗”；在價值投資已經占據主導地位的形勢下，現(xiàn)金分紅是把價值投資落到實處的關鍵。如果沒有足夠的現(xiàn)金分紅，以基金為代表的機構投資者的盈利模式是十分脆弱的。六、A股市場股權風險溢價的長期前景股權風險溢價的短期歷史與長期歷史炯然不同。%風險溢價，%。沒有任何機制保證歷史會重演，以上數據都無法用于外推式預期。將時間跨度擴展為19922005年，%股權風險溢價率。一種內在的收斂機制隨著時間跨度加大顯現(xiàn)出來了。風險自身并不創(chuàng)造溢價，企業(yè)利潤是股權風險溢價的終極來源。在長期，市場表現(xiàn)出來的股權風險溢價一定會向企業(yè)所能提供的股權風險溢價收斂，股票市場長期投資回報率一定會向企業(yè)利潤率（凈資產收益率）收斂[7]。A股市場已上市公司是中國企業(yè)群體的中堅力量，一方面我們可以期待它們在盈利能力方面有超越其他企業(yè)的優(yōu)良表現(xiàn)；另一方面，我們必須充分理解上市公司群體異軍突起挑戰(zhàn)社會平均利潤率下降趨勢的艱巨性。事實上，2000年以來A股市場上市公司群體盈利能力下降、市場低迷并沒有與國民經濟運行發(fā)生背離（大多數人認為發(fā)生了背離），2000年以來A股平均5%左右的凈資產收益率與我國大多數行業(yè)的利潤率水平持平。可以說，我國上市公司群體盈利能力下降只 是以一種更為透明的方式把中國經濟高速增長中宏觀高效率、微觀低效率的特征展現(xiàn)出來了。在長期，A股市場的股權風險溢價水平不僅取決于中國經濟增長的速度，也取決于中國經濟增長的方式。參考文獻：[1] [J]，證券市場導報，2003年9月號.[2] 耶魯大學的William N Goetsman和Roger G Ibbotson 提供了一個關于股權風險溢價研究的完整的文獻綜述。參見 History and The Equity Risk Premium ,Yale International Center For Finance,Working Paper [3] 朱世武、[J]，世界經濟，2003年第11期.[4]（美）布拉德福特[M]，機械工業(yè)出版社，2000.[5]Cochrane , John H, 1999, Asset Pricing manuscript ,University of Chicago；闕紫康、[J]，經濟學動態(tài)，2001年第9期.[6]Arnott，Robert D and Bernstein，Peter L，2004，What Risk Premium is “normal”？，Consulting Edition of the Journal of Portfolio Management。[7]Nissim,Doron and Penman , Stephen H, 2001 ,An Empirical Analysis of the Effect Changes in Interest Rates on Accounting Rates of Return ,Growth ,and Equity Values ,11 / 11
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