【正文】 3 1 2 .8 8 5 ,4 8 9 .2 3 1 ,2 8 1 .4 9 1 .9 4 4 .7 2 2 3 .0 5均值 2 1 6 .7 4 4 2 .4 0 6 .7 6 4 .2 7 0 .4 4 8 ,3 0 3 .4 0 2 ,5 1 8 .9 5 1 .6 5 9 .6 4 7 5 .1 6中值 1 5 1 .2 7 3 2 .9 1 5 .0 7 4 .6 5 2 .7 3 5 ,7 5 7 .2 8 2 ,5 0 0 .7 7 1 .2 6 2 .2 1 7 0 .8 1首發(fā)價(jià)格
（元 / 股）發(fā)行市盈率 ( 攤薄 )上市首日漲幅（ % ）發(fā)行定價(jià)對(duì)于 H 股價(jià)格的折讓（ % ） 網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)A 股發(fā)行股數(shù) / 發(fā)行后股本募集資金
（億元）證券簡(jiǎn)稱 上市日期? 從以往 H to A發(fā)行的價(jià)格區(qū)間折讓情況來(lái)看 ， 北辰實(shí)業(yè)和重慶鋼鐵由于受發(fā)行價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)的法規(guī)制約 ， 其 A股IPO價(jià)格區(qū)間上限相對(duì) H股價(jià)格存在溢價(jià) ， 其余的 A股發(fā)行價(jià)格相對(duì)于 H股價(jià)格均存在不同程度的折讓 ? H股市場(chǎng)價(jià)格在 A股發(fā)行影響下顯著上升的中國(guó)人壽最終確定的 A股價(jià)格區(qū)間相對(duì)于當(dāng)日 H股股價(jià)的折讓較高 32 近期大型 H to A 的發(fā)行情況 ? 在美國(guó)資本市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)的背景下 ， QDII的推出和 “ 港股直通車(chē) ” 政策的頒布推動(dòng)了港股市場(chǎng)不斷攀升 ， 回歸 A股的消息更是對(duì) H股股價(jià)形成了正面推動(dòng) ? 最近一個(gè)月有 3次較大規(guī)模的 H to A 發(fā)行：建設(shè)銀行 、 中海油服和中國(guó)神華 ? 發(fā)行前 ， 三者的 H股股價(jià)均呈現(xiàn)上升趨勢(shì) 。中國(guó)神華的上升幅度最大 ， 其在定價(jià)時(shí)折讓的程度也最大；而建設(shè)銀行 H股在 A股發(fā)行前 10日 ， 平穩(wěn)中略有上升 ， 漲幅不大 ， 其在定價(jià)時(shí)相對(duì)于 H股股價(jià)的折讓水平較低 建設(shè)銀行 A股發(fā)行期間 H股走勢(shì) 中海油服 A股發(fā)行期間 H股走勢(shì) 中國(guó)神華 A股發(fā)行期間 H股走勢(shì) 481216208 1 8 7 8 1 3 8 1 9 8 2 5 8 3 1 9 6 9 1 2 9 1 8美國(guó)次債危機(jī)影響 期業(yè)績(jī) 書(shū)申報(bào)稿 確定價(jià)格區(qū)間當(dāng)日 : ￥ 5日均價(jià) : ￥ 10日均價(jià) : ￥ 20日均價(jià) : ￥ 2026323844508 1 8 7 8 1 3 8 1 9 8 2 5 8 3 1 9 6 9 1 2 9 1 8 9 2 4美國(guó)次債危機(jī)影響 期業(yè)績(jī) 書(shū)申報(bào)稿 確定價(jià)格區(qū)間當(dāng)日 : ￥ 5日均價(jià) : ￥ 10日均價(jià) : ￥ 20日均價(jià) : ￥ 價(jià)格區(qū)間上限 相對(duì) H股股價(jià)的折讓 (%) 價(jià)格區(qū)間確定日 5日 均價(jià) 10日均價(jià) 20日均價(jià) 建設(shè)銀行 中海油服 中國(guó)神華 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind資訊，中信證券資本市場(chǎng) 456788 1 8 7 8 1 3 8 1 9 8 2 5 8 3 1 9 6 9 1 2 9 1 8期業(yè)績(jī) 書(shū)申報(bào)稿 確定價(jià)格區(qū)間當(dāng)日 : ￥ 5日均價(jià) : ￥ 10日均價(jià) : ￥ 美國(guó)次債危機(jī)影響 20日均價(jià) : ￥ 33 中國(guó)石油近期表現(xiàn)與折讓測(cè)算 ? 港股市場(chǎng)向好 ， 中國(guó)石油 A股回歸推動(dòng)中國(guó)石油 H股強(qiáng)勁上揚(yáng) ? 中國(guó)石油 H股 9月 20日在港公布 A股招股書(shū)申報(bào)稿 ， 之后不斷上漲 ， 表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)整體水平； 10月 15日公布前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù) ， 當(dāng)日上漲 13%， 市值超越通用成為全球第二大上市公司；最近兩地市場(chǎng)調(diào)整 ， 石油類 H股均較大幅度下跌 ， 而中國(guó)石油H股走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)； 9月 20日以來(lái)累計(jì)上漲超過(guò) 62%， 高于恒生指數(shù) 、 國(guó)企指數(shù)的漲幅 15%和 % ? 中國(guó)石油 H股 10月 24日收盤(pán)折合人民幣 ， 前 5日價(jià)格折合人民幣的均值為 ， 前 10日價(jià)格折合人民幣的均值為 ， 前 20日價(jià)格折合人民幣的均值為 H股在發(fā)行前期漲幅較大 ， 從以往發(fā)行定價(jià)情況來(lái)看市場(chǎng)可能要求相對(duì)于 H股股價(jià)給予較多的折讓 3 0 %1 5 %0%15%30%45%60%75%0 7 0 3 0 7 1 8 0 8 0 2 0 8 1 7 0 9 0 1 0 9 1 6 1 0 0 1 1 0 1 6中國(guó)石油股份 恒生指數(shù) 國(guó)企指數(shù)中期業(yè)績(jī) 股書(shū)申報(bào)稿 季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind資訊，中信證券資本市場(chǎng)，數(shù)據(jù)截至 2023年 10月 23日 注：中國(guó)石油 H股人民幣價(jià)格按照當(dāng)日港幣對(duì)人民幣外匯中間價(jià)折算，外匯管理局公布的港幣對(duì)人民幣匯率中間價(jià)： 10月 24日為港幣 100元 =人民幣 ， 10月 23日為港幣 100元=人民幣 。人民幣 N日均價(jià)為中國(guó)石油 H股在 N日內(nèi)每日人民幣價(jià)格的算數(shù)均值 10 月 24 日 前 1 日 前 5 日均價(jià) 前 10 日均價(jià) 前 20 日均價(jià)$ $ $ $ $ ￥ ￥ ￥ ￥ ￥ 30 .69 30 .89 29 .51 25 .03 16 .43 28 .02 28 .23 26 .80 22 .15 13 .22 25 .36 25 .57 24 .09 19 .27 10 .00 22 .69 22 .91 21 .38 16 .38 9 20 .02 20 .26 18 .67 13 .50 7 19 .49 19 .72 18 .12 12 .92 3 18 .96 19 .19 17 .58 12 .35 9 18 .42 18 .66 17 .04 11 .77 4 17 .89 18 .13 16 .50 11 .19 0 17 .36 17 .60 15 .95 10 .62 6 16 .83 17 .07 15 .41 10 .04 16 .29 16 .53 14 .87 6 15 .76 16 .00 14 .33 9 15 .23 15 .47 13 .79 1 14 .69 14 .94 13 .24 3 14 .16 14 .41 12 .70 6 13 .63 13 .88 12 .16 8 13 .09 13 .34 11 .62 0 12 .56 12 .81 11 .07 3 12 .03 12 .28 10 .53 5 11 .49 11 .75 9 7 11 .23 11 .48 2 8 10 .96 11 .22 5 0 10 .43 10 .69 0 2 9 10 .15 6 4 6 2 2 7 0 6 1 3 1 0 相對(duì) H 股股價(jià)的折讓（ % ）價(jià)格34 第三節(jié) A股市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)情況 35 A股 IPO發(fā)行定價(jià) 注：數(shù)據(jù)來(lái)源于 Wind資訊，中信證券資本市場(chǎng)部。綠色標(biāo)注處是根據(jù)主承銷商投價(jià)報(bào)告中的預(yù)測(cè)值計(jì)算得出，發(fā)行后 PB（ A）根據(jù)招股書(shū)披露的最近年度數(shù)據(jù)計(jì)算。興業(yè)銀行和中國(guó)平安的 PE（ A）、 PB（ A）計(jì)算時(shí)使用的是 05年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè) PE和 PB計(jì)算時(shí)使用的是對(duì) 06年的預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；中信銀行發(fā)行攤薄前 /后的 PE、發(fā)行后 PB均為綠鞋前數(shù)值。 ? 從 06年較大規(guī)模 IPO的發(fā)行定價(jià)情況來(lái)看 ， 監(jiān)管機(jī)構(gòu)比較關(guān)注的攤薄后 PE（ A） 的彈性較大 ? 中國(guó)平安的發(fā)行 PE（ A） 較高是由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)估值的特殊性 ， 以及計(jì)算 PE時(shí)使用 05年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)且 06年的數(shù)據(jù)與之差別較大而引起的；中信銀行發(fā)行 PE（ A） 較高主要是由于銀行計(jì)提了大量撥備準(zhǔn)備和集團(tuán)管理費(fèi)及金融機(jī)構(gòu)估值結(jié)合參考 PB；中國(guó)遠(yuǎn)洋發(fā)行的高估值包含了預(yù)期未來(lái)資產(chǎn)注入對(duì)公司價(jià)值的提升；中海油服發(fā)行 PE（ 06A） 較高是由于做了 07年盈利預(yù)測(cè) ， 所預(yù)測(cè)的 07年每股收益高于 06年每股收益 ， 監(jiān)管層一定程度上也會(huì)參考預(yù)測(cè)的 PE ? 其中 ， H to A的大型發(fā)行定價(jià)還較多的參考了相對(duì)于 H股股價(jià)折讓的因素 公司名稱 上市日期 發(fā)行價(jià)格（元 /股） 募集資金（億元） 發(fā)行量 /發(fā)行后總股數(shù) 發(fā)行 PE 發(fā)行 PB 攤薄前（ 06A） 攤薄后（ 06A） 預(yù)測(cè)（ 07E） 發(fā)行后（ 06A） 預(yù)測(cè)（ 07E） 興業(yè)銀行 20230205 % 中國(guó)平安 20230301 % 中信銀行 20230427 % 交通銀行 20230515 % 中國(guó)遠(yuǎn)洋 20230626 % 西部礦業(yè) 20230712 62 % 南京銀行 20230719 11 % 北京銀行 20230919 150 % 建設(shè)銀行 20230925 % 中海油服 20230928 % 中國(guó)神華 20231009 % 36 中國(guó)石油 A股 IPO發(fā)行價(jià)格測(cè)算 ? 從以下測(cè)算可見(jiàn) ， 中國(guó)石油的每股收益較高 ， 相對(duì)于當(dāng)前 H股股價(jià)而言 ， 即使較高的發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的發(fā)行 PE也不會(huì)超過(guò) 30倍 ， 因而 ， 在價(jià)格區(qū)間上限獲得監(jiān)管層認(rèn)可時(shí) ， PE指標(biāo)不會(huì)作為主要考察的指標(biāo) ， 定價(jià)時(shí)需更多考慮 H股股價(jià)折讓的因素 注： PE（ 07E）的計(jì)算引用的每股收益約為 /股，即：三家主承銷商預(yù)測(cè)的 07年凈利潤(rùn)的均值（扣除少數(shù)股東損益） /發(fā)行后股數(shù) 融資規(guī)模（億元） 06A 攤薄前 06A 攤薄后 07E 06A 07E 07E （全面攤?。?07E （加權(quán)平均） 06A 07E1 3 . 0 520 1 7 . 0 8 x 1 7 . 4 7 x 1 6 . 0 8 x 4 . 0 1 x 3 . 5 2 x 2 1 . 8 8 2 4 . 7 1 3 . 2 4 3 . 6 91 3 . 5 540 1 7 . 7 4 x 1 8 . 1 4 x 1 6 . 7 0 x 4 . 1 5 x 3 . 6 4 x 2 1 . 8 2 2 4 . 7 0 3 . 2 5 3 . 7 01 4 . 0 560 1 8 . 4 0 x 1 8 . 8 1 x 1 7 . 3 2 x 4 . 2 9 x 3 . 7 7 x 2 1 . 7 5 2 4 . 6 9 3 . 2 6 3 . 7 21 4 . 5 580 1 9 . 0 5 x 1 9 . 4 8 x 1 7 . 9 4 x 4 . 4 3 x 3 . 8 9 x 2 1 . 6 9 2 4 . 6 7 3 . 2 7 3 . 7 31 5 . 0 600 1 9 . 7 1 x 2 0 . 1 5 x 1 8 . 5 6 x 4 . 5 7 x 4 . 0 1 x 2 1 . 6 3 2 4 . 6 6 3 . 2 8 3 . 7 41 5 . 1 604 1 9 . 8 4 x 2 0 . 2 9 x 1 8 . 6 8 x 4 . 6 0 x 4 . 0 4 x 2 1 . 6 2 2 4 . 6 6 3 . 2 8 3 . 7 41 5 . 2 608 1 9 . 9 7 x 2 0 . 4 2 x 1 8 . 8 0 x 4 . 6 3 x 4 . 0 6 x 2 1 . 6 0 2 4 . 6 5 3 . 2 9 3 . 7 41 5 . 3 612 2 0 . 1 1 x 2 0 . 5 6 x 1 8 . 9 3 x 4 . 6 5 x 4 . 0 9 x 2 1 . 5 9 2 4 . 6 5 3 . 2 9 3 . 7 41 5 . 4 616 2 0 . 2 4 x 2 0 . 6 9 x 1 9 . 0 5 x 4 . 6 8 x 4 . 1 1 x 2 1 . 5 8 2 4 . 6 5 3 . 2 9 3 . 7 51 5 . 5 620 2 0 . 3 7 x 2 0 . 8 2 x 1 9 . 1 8 x 4 . 7 1 x 4 . 1 4 x 2 1 . 5 7 2 4 . 6 5 3 . 2 9 3 . 7 51 5 . 6 624 2 0 . 5 0 x 2 0 . 9 6 x 1 9 . 3 0 x 4 . 7 4 x 4 . 1 6 x 2 1 . 5 5 2 4 . 6 4 3 . 2 9 3 . 7 51