【正文】 致行業(yè)利潤下滑2023 2023 2023 2023 2023消費（萬噸） 3683 4332 4806 5439 5930消費增長率 % % % % %生產(chǎn)（萬噸） 3200 3780 4300 4950 5600生產(chǎn)增長率 % % % % %216。產(chǎn)量增長速度快于消費增長速度，產(chǎn)能擴張；216。中國產(chǎn)品檔次提高，對國外產(chǎn)品替代，目前接近結(jié)束；216。受到產(chǎn)能擴張的壓力，各種產(chǎn)品價格不斷下滑；216。由產(chǎn)能擴張所導(dǎo)致的行業(yè)景氣度下降07年產(chǎn)能擴張速度開始放緩需求增長平穩(wěn) 需求增長快產(chǎn)能擴張快 產(chǎn)能擴張平緩新聞紙銅版紙包裝紙文化紙 白卡紙07年是拐點嗎？漿價和廢紙價保持堅挺，壓縮利潤空間216。預(yù)期的漿價下降周期并沒有在 06年到來，那么未來漿價會繼續(xù)下降嗎？晨鳴、華泰、太陽紛紛向上游拓展，從側(cè)面回答了這個問題。216。廢紙價格維持在 130~150美元 /噸波動第二部分 子行業(yè)概況新聞紙216。產(chǎn)能擴張壓力沒有減輕，如華泰股份 40萬噸產(chǎn)能在 06年 11月份，晨鳴 40萬噸在 06年 9月份，以及福建南紙 07年一季度 30萬噸產(chǎn)能釋放216。由于報紙行業(yè)擴版階段告一段落， 07年需求增長速度難以期望太高216。07年價格向下壓力猶存216。期待 08年奧運帶來的需求增長，不但刺激短期消費量的增長，而且對消費習慣長期改變會帶來質(zhì)的變化新聞紙價格可能繼續(xù)向下，但空間已經(jīng)有限銅版紙216。產(chǎn)能仍在釋放過程中，但已經(jīng)放緩216。由于產(chǎn)能釋放過程與需求增長相適應(yīng)，價格維持在 6800元216?？雌轿磥磴~版紙價格，不會出現(xiàn)太多驚喜，產(chǎn)能釋放的威脅仍然存在216。不確定性，日本王子紙業(yè) 07年有可能投產(chǎn) 60萬噸項目，并且有可能采用較為先進的廢紙脫墨漿技術(shù)白卡紙和白紙板產(chǎn) 能投 產(chǎn) 情況2023年晨 鳴紙業(yè) 30 2023年 1季度東 莞金田 紙業(yè) 15 2023年 1季度理文造 紙 35 2023年 1季度南寧美 時紙業(yè) 5 2023年 1季度東 莞建 暉紙業(yè) 30 2023年 2季度河南恒 興紙業(yè) 10 2023年 3季度2023年玖 龍紙業(yè) 40 2023年 1季度美利 紙業(yè) 26 2023年 2季度太陽 紙業(yè) 30 2023年 4季度 ~1季度 08白卡紙和白紙板90~05年國內(nèi)白紙板需求年均增長 21% 02~05年白紙板新增需求超過 100萬噸投資建議：估值優(yōu)勢與資源優(yōu)勢證券代碼 證券簡稱 最新股價 盈利預(yù)測 估值水平05EPS 06EPS 07EPS 05PE 06PE 07PE000488 晨鳴紙業(yè) 600308 華泰股份 600963 岳陽紙業(yè) 600966 博匯紙業(yè) 投資建議：建議買入估值水平較低的華泰股份和具備資源性的岳陽紙業(yè)銀行業(yè)?12月 11日中國銀行業(yè)正式對外資全面開發(fā)，而法人制的要求保護了中國銀行業(yè)的資源優(yōu)勢不會受到快速沖擊。?稅制改革的腳步日益臨近，對于銀行股來說，營業(yè)稅的逐步取消將成為高增長外另外一個推動因素。?從估值上看，銀行股 07年平均動態(tài)市盈率達到 19倍，市凈率達到 ，在 ROE在12%以下的水平下，估值已經(jīng)位于合理區(qū)間的上限，但是 H股的溢價仍然形成安全邊際。銀行業(yè)股票簡稱 股票代碼 股價 EPS（元） BVPS（元） PE（ X) PB（ X）　 　 　 06E 07E 2023E 2023E 06E 2023E 2023E 2023E招商銀行 600036 浦發(fā)銀行 600000 浦發(fā)（再融資） 600000 民生銀行 600016 民生（再融資） 600016 華夏銀行 600015 S深發(fā)展 A 000001 交通銀行 建設(shè)銀行 中國銀行 601988 工商銀行 601398 銀行業(yè)?銀行股的估值體系仍將是由國際市場定價，而國際資金對于中國經(jīng)濟 810%的增長的熱情則是支撐目前銀行股估值的本質(zhì)原因，然而，在考慮能否持續(xù)和前進的方向時，我們發(fā)現(xiàn)，歷史經(jīng)驗看，匯豐的市凈率在 ，而恒生是在，二者的差別在于 ROE水平，我們覺得隨著市場的逐步理性，以及品種的豐富，具有高盈利能力的招商會繼續(xù)給予管理溢價，而民生、浦發(fā)也會給予成長溢價。?維持銀行業(yè)增持的評級；具體給予 12%－ 15%配置 .證券行業(yè)?我們堅持對國內(nèi)券商買方業(yè)務(wù)發(fā)展空間強烈看好，對比國際主要券商，投行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍然是國內(nèi)券商發(fā)展的弱項，也因此蘊含巨大空間。?與目前國際券商類股票估值相比，國內(nèi)券商的估值較高，但是我們認為橫向比較對于目前時點的券商類公司不夠全面，追溯歷史相似的發(fā)展階段時期的估值更為合理，高盛和摩根在買方業(yè)務(wù)快速增長的階段對應(yīng)市盈率在 2030倍，市凈率在。?對券商類股票持增持建議。電信運營與通訊設(shè)備行業(yè)投資策略重點配置中國聯(lián)通：1）經(jīng)營數(shù)據(jù)一般：盈利能力逐漸回穩(wěn)，但 ARPU值 MOU值均有一定的下滑，新增用戶數(shù)未出現(xiàn)明顯增加；2）電信重組成為股價主要驅(qū)動因素：如若 C網(wǎng)分拆，則聯(lián)通的合理價值可上調(diào)至 4元以上，股價將進一步提高；3）從信息產(chǎn)業(yè)部的口徑看， 2－ 3個月內(nèi)出現(xiàn)重組的可能性較少；4）投資策略：隨著 3G牌照的逐漸臨近，資本市場對電信重組的預(yù)期不斷提高，預(yù)計二級市場將逐漸提高聯(lián)通的估值水平，建議維持 ％－ 2％左右的配置。中國聯(lián)通盈利能力 聯(lián)通 ARPU、 MOU值均有所下滑電信運營與通訊設(shè)備行業(yè)投資策略重點配置中興通訊 預(yù)計 07Q1發(fā)放 TDSCMDA標準的 3G 牌照的可能性較大，依據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部電信研究院的預(yù)測， 20232023年國內(nèi) 3G建設(shè)投資規(guī)模分別為 200億元、 1080億元、 820億元和 680億元，而中興將在未來 3 年內(nèi)分得我國 3G 建設(shè)中的 360 億市場份額；同時公司海外業(yè)務(wù)與 3G升級業(yè)務(wù)增長較快。 3G業(yè)務(wù)無疑為公司進入國際主流設(shè)備商行列提供契機。預(yù)計公司業(yè)績高點出現(xiàn)在 2023年，約為 ，其合理估值在 4550元。國內(nèi)電信運營商 3G投資規(guī)模預(yù)測 中興通訊海外業(yè)務(wù)占比變化電子元器件行業(yè)投資策略1）行業(yè)分析：我們認為 07 年全球終端電子需求將保持增長，產(chǎn)業(yè)鏈中多余庫存將在短時間內(nèi)有效消除，同時中國電子制造業(yè)仍將快速發(fā)展， 3G、以平板電視為主的消費電子的增長將為中國電子元器件廠商提供更廣闊發(fā)展空間。2）重點配置：大族激光、士蘭微；3）重點關(guān)注：橫電東磁、長電科技、長城開發(fā)、華微電子。美國費城半導(dǎo)體指數(shù)持續(xù)上揚附：關(guān)注 TMT行業(yè)重點公司股改承諾事項紡織行業(yè)今年以來，紡織行業(yè)面臨的整體形勢不佳。從內(nèi)部因素看，最近幾個月行業(yè)出口、收入和固定資產(chǎn)投資完成額增幅都出現(xiàn)下滑，今年 3月到 9月全行業(yè)收入同比增速持續(xù)下滑（累計收入增幅從 3月份的 ％下滑到 9月的 ％）；紡織全行業(yè)固定資產(chǎn)投資高速增長的勢頭有見頂跡象，同比增長幅度從 7月的 %下降為 8月份的 %，表明產(chǎn)能過剩后果開始體現(xiàn)。而從外部因素看，人民幣升值不斷加速、紡織品出口退稅率降低對紡織企業(yè)效益都有不利影響。同時，勞動力成本的上升也影響了我國紡織業(yè)的國際競爭力，據(jù)美國《紐約時報》統(tǒng)計我國紡織業(yè)平均工資為 /小時，而印度為 /小時。歐美等國家對我國紡織品重新設(shè)限也使我國紡織品出口形勢趨于嚴峻。這些因素迫使我國紡織企業(yè)向提高產(chǎn)品附加值方向演變。在行業(yè)總體看淡的情況下，我們維持行業(yè)低配的建議，建議買入定價能力強、毛利率穩(wěn)定、在產(chǎn)品設(shè)計、營銷渠道和品牌建設(shè)方面有優(yōu)勢的上市公司，維持上期的重點推薦公司：偉星股份，七匹狼，以及價值型的龍頭企業(yè)雅戈爾。鋼鐵：距離第一目標漲幅仍有 15％幅度n 鋼鐵F 11月保持 5％的配置出現(xiàn)了問題；市場再度上漲，主要公司上漲 30％；相對 MSCI的低配帶來問題F 個股選擇方面仍舊總體良好 ，但是沒有推薦武鋼股份F 失誤的原因主要在于p 對歐洲鋼鐵周期與中國不同產(chǎn)生擔憂。p 給予武鋼的估值比較低（ 07年 7倍），而市場給予 8－ 9倍n 按照 07年 7－ 9倍估值，經(jīng)歷 60－ 70％漲幅之后，預(yù)期鋼鐵股票漲幅放緩，但是預(yù)期漲幅仍舊可以達到 15％以上n 預(yù)計鋼鐵仍舊出現(xiàn)估值的上升，可以達到9－ 10倍 07PEn 估值的提升主要源于行業(yè)處于上升周期，供應(yīng)放緩，需求仍舊旺盛（見寶鋼第三季度推介會資料），產(chǎn)品價格堅挺；而資本開支的下降，昭示著這次上升周期可以持續(xù)較長時間。因此估值將繼續(xù)上升到 10倍鋼鐵：估值存在進一步提升空間n 提升鋼鐵估值實際上很容易理解。我們大幅提高了機械與裝備業(yè)的配置；同意提升汽車的估值水平（到 2023年前預(yù)期汽車需求的增長率為 23％，申萬）；看好造船等等，而不看好供應(yīng)趨緊的鋼鐵，從邏輯上說將是錯誤的。n 我們認為另一個提升鋼鐵估值的潛在契機是礦石價格。取國內(nèi)礦石產(chǎn)量增長以及國際大廠的增產(chǎn)計劃與 07年鋼鐵新增產(chǎn)量所需礦石數(shù)量的對比，可以得出礦石 07年供需平衡的結(jié)論，從而抑止礦石價格的進一步走強n 我們對 07年的估計仍舊是礦石價格上漲 5％；如果礦石不再上漲，鋼鐵的業(yè)績就再次存在上調(diào)空間。n 如果能夠按照 10倍估值，鋼鐵上市公司的空間再度打開，預(yù)計漲幅可望提高到 25％－ 40％之間，將成為挑戰(zhàn)并戰(zhàn)勝 07年綜合指數(shù)表現(xiàn)的一個子板塊。n 筆者需要克服的是一種恐漲心理，鋼鐵長期具備一種階段漲幅的特征，往往造成這種希望波段操作的心理。邏輯的力量往往更加強大。n 我們建議本次提高配置到中性，主要配備板材企業(yè)（除了馬鋼仍舊是一個建材企業(yè)）期間可能遇到 1－ 2月的寬幅振蕩。有色行業(yè)：重配電解鋁n 電解鋁目前基本面特別好是大家耳熟能詳?shù)氖率录?，即使最悲觀的分析，也認為電解鋁 07－08年含稅價格保持在 － 元之間，但是股票的表現(xiàn)仍舊顯示市場顧慮重重。n 我們認為市場今年實際上一直低看了電解鋁行業(yè)。反對的理由主要是：低行業(yè)壁壘造成景氣不可持續(xù)，反對者在錯了一年以后仍舊認為行業(yè)景氣是短命的、不可持續(xù)。n 我們認為電解鋁行業(yè)目前的行業(yè)壁壘很好，主要是政府嚴格控制高耗能行業(yè)的種種政策 “造越位 ”，造成行業(yè)的供應(yīng)能力無法增長，早就了行業(yè)景氣市場的延長。n 電解鋁是目前估值最低的板塊，估值一般低于 07年 7倍。我們認為存在估值上升到 9－ 10倍的機會n 對原材料工業(yè)我們采用相同的方法來觀察景氣：供需關(guān)系。我們認為供應(yīng)方面嚴格管制正在發(fā)揮效果，需求旺盛；產(chǎn)能利用率不斷迅速攀升，造成這些大宗原材料價格的堅挺和企業(yè)投資回報的急劇上升。n 對于市場所迫切需求的穩(wěn)定成長，我們認為目前的估值差異已經(jīng)體現(xiàn)出差異。同樣的業(yè)績暴漲，我們給予證券公司 20－ 30倍估值，區(qū)別在于：行業(yè)容易被理解的程度、行業(yè)景氣持續(xù)的時間長度、和產(chǎn)品線的豐富程度。有色行業(yè)：建議配置 4％n 我們保持對鋅行業(yè)配置n 12月我們建議的配置如下：