【正文】 0 億元注：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=年銷售收入/年平均資產(chǎn)總額從上表可以看出，集團(tuán)公司要達(dá)到銷售收入目 標(biāo)必須擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，即如果保持現(xiàn)有資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率需要 增加資產(chǎn) 116 億元；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升到行業(yè)平均水平需要增加 75 億元；提高到行業(yè)先進(jìn)水平需要增加 40 億元。為了簡便起見，我們只估計(jì)了 2009 年的數(shù)據(jù)，并以之與 2003 年比較，但實(shí)際上資產(chǎn)的增加是應(yīng)該隨著銷售 收入的擴(kuò)大在這個時間段內(nèi)持續(xù)進(jìn)行的，不可能也沒有 必要一次性注入資金。擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模主要有三條融資途徑：股權(quán)融資、 債務(wù)融資以及自身利潤積累。我們假定 集團(tuán)公司商 貿(mào)業(yè)務(wù)將 20042008 年所有利潤的 投入擴(kuò)大經(jīng)營，再根據(jù)不同的資產(chǎn)負(fù)債率，可以估算出 2009 年所需的 債務(wù)融資和股權(quán)融資數(shù)額。表二：集團(tuán)公司商貿(mào)板塊資產(chǎn)負(fù)債率 （2003 年水平）時 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)預(yù)測單位：億元總資產(chǎn)（A）189 億總資產(chǎn)（B）148 億總資產(chǎn)（C）113 億總負(fù)債16212797總負(fù)債增加凈資產(chǎn)372116凈資產(chǎn)增加股本增加累積利潤555表三：集團(tuán)公司商貿(mào)板塊資產(chǎn)負(fù)債率 70（國內(nèi)公開上市企業(yè)最低要求）時資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)預(yù)測單位：億元總資產(chǎn)（A）189 億總資產(chǎn)（B）148 億總資產(chǎn)（C）113 億總負(fù)債13210479總負(fù)債增加凈資產(chǎn)574434凈資產(chǎn)增加股本增加累積利潤555注：上述增加均為與 2003 年平均數(shù)比較通過上述估算，我們可以看出 集團(tuán)公司商貿(mào)業(yè) 務(wù)必須通過資本運(yùn)作獲取股權(quán)融資，才能達(dá)到預(yù)期的業(yè) ）過高，經(jīng)營 風(fēng)險(xiǎn)較大，因此我們建議 集團(tuán)公司商貿(mào)業(yè)務(wù)上市公 司資產(chǎn)負(fù)債率的最低要求（70）作為自己的目標(biāo)，即 股本投資需要增加 億元。由于 集團(tuán)公司已經(jīng)由鐵道部劃歸國資委管轄，不太可能獲得直接的資本投入，因此只有兩種可行的融資方式：a、引入戰(zhàn)略投資者：這種方式的優(yōu)點(diǎn)是可以帶來 除資金以外的其他幫助，如穩(wěn)定的上游產(chǎn)品供給、管理 能力、技術(shù)水平、市場空間以及銷售渠道等；缺點(diǎn)是在 出讓同樣股權(quán)份額的情況下融資量較小。b、公開上市：這種方式的優(yōu)點(diǎn)是融資量較大，并 且可以提升公司品牌；缺點(diǎn)是時間長費(fèi)用高，并且要接 受嚴(yán)格的監(jiān)管和信息披露制度。因此，我們建議 集團(tuán)公司商貿(mào)業(yè)務(wù)先引入戰(zhàn)略 投資者，在其幫助下提高業(yè)務(wù)水平擴(kuò)大市場范圍，然后 再謀求公開上市。這是一個相輔相成但又循序漸進(jìn)的過 程，從各方面都提升企業(yè)的競爭能力，而不僅僅是單純 獲得融資。D、成品油銷售業(yè)務(wù)a、業(yè)務(wù)范圍：主要包括現(xiàn)有的鐵路柴油供應(yīng)業(yè)務(wù)， 以及新開發(fā)的社會油品銷售業(yè)務(wù)。b、經(jīng)營目標(biāo)：2009 年銷售收入 214 億元，其中鐵 路市場 162 億元，社會市場 52 億元；毛利潤 億元， 成為國內(nèi)除中石油、中石化之外最大的成品油銷售企業(yè)之一，經(jīng)營模式從單純的分銷轉(zhuǎn)為以配送方式為主。c、整體規(guī)劃：集團(tuán)公司油品業(yè)務(wù)要完成戰(zhàn)略目 標(biāo)關(guān)鍵在于兩個方面：保證資源供應(yīng)和改變經(jīng)營模式。 資本運(yùn)作在這其中都可以發(fā)揮作用。上游資源方面可以與主要的資源供應(yīng)者中石油和 中石化成立合資公司，在適當(dāng)?shù)臅r候還可以將其引入為 油品公司的戰(zhàn)略投資者，建立利益共享機(jī)制，并積極推 進(jìn)油品公司公開上市。經(jīng)營模式方面主要是指從單純的分銷轉(zhuǎn)向以配送 為主，這就要求在關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)和銷售終端控制大量物流 和倉儲設(shè)施，同時輔之以完善的信息系統(tǒng)，形成自動的 信息發(fā)送、傳遞和反饋體系。在鐵路市場方面，可以直接收購或租賃的方式獲 取鐵路系統(tǒng)的閑置油庫、罐車以及加油點(diǎn)；或者由各路 局以這些資產(chǎn)作為出資，與 集團(tuán)公司組建合資公司。a) 現(xiàn)金收購方式獲得的控制力最強(qiáng)，但 人員包袱較重，各種關(guān)系復(fù)雜，運(yùn)營 成本較高；b) 租賃方式一次性付出的資金較少，但 長期看來運(yùn)營費(fèi)用最高； 79 c) 合資方式控制力較弱，但有利于保持 與各路局的聯(lián)系，穩(wěn)定鐵路客戶，同 時也不需要付出現(xiàn)金，我們建議采用 這種方式。在社會市場上獲取上述資源的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于鐵 路系統(tǒng)，但相應(yīng)的收益也遠(yuǎn)高于鐵路市場。具體有兩種 操作方式：d) 獨(dú)資：這種方式自身的控制力較強(qiáng)， 但一次性投資額和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)都較大， 我們建議待社會市場業(yè)務(wù)發(fā)展到一 定規(guī)模時采取這種方式；e) 合資與合作：集團(tuán)公司可以和上游 供應(yīng)商和下游客戶共同建設(shè)或收購 一些基礎(chǔ)設(shè)施，這樣可以降低經(jīng)營風(fēng) 險(xiǎn)同時鞏固與他們的合作關(guān)系，但控 制力較弱，我們建議在社會業(yè)務(wù)開展 初期采用這種方式。E、通過資本運(yùn)作加強(qiáng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)并迅速進(jìn)入某些 新業(yè)務(wù)a、鋼材貿(mào)易：集團(tuán)公司在社會鋼材貿(mào)易業(yè)務(wù)方 面的目標(biāo)是到 2009 年銷售收入達(dá) 230 億元，利潤 10 億 元，成為國內(nèi)最大的鋼材貿(mào)易商之一。目前 集團(tuán)公司鋼材貿(mào)易總量規(guī)模較大，但利潤 率較低，并且對上游鋼材資源缺乏控制力，我們建議通 過資本運(yùn)作的手段加強(qiáng)這兩個方面。首先可以與鋼廠合資在臨近市場的地區(qū)建立鋼材 剪切配送中心。集團(tuán)公司在全國主要城市都擁有商貿(mào) 子公司及其下屬的材料場，應(yīng)充分利用其區(qū)位優(yōu)勢和土 地資源。在初期可以在不同區(qū)域選擇一些不同的中型區(qū) 域性鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)作為合作伙伴，服務(wù)區(qū)域市場；發(fā)展 比較成熟后可以選擇一到兩家全國性鋼鐵企業(yè)結(jié)成更 緊密的戰(zhàn)略同盟關(guān)系，進(jìn)行包括各個地區(qū)、各種產(chǎn)品在 內(nèi)的全面合作，并可能向資本層面的結(jié)合發(fā)展。建立剪切配送中心的主要優(yōu)點(diǎn)有：a) 發(fā)展直接用戶。發(fā)展剪切加工，能夠 直接為用戶提供所需鋼材，不再經(jīng)過 其他環(huán)節(jié)，有利于提高公司在吸引直接客戶方面的競爭力；b) 與客戶建立密切合作關(guān)系。通過剪切 加工為客戶配送鋼材，可以與客戶建 立起較為密切的鋼材采購供應(yīng)關(guān)系； c) 提高商貿(mào)業(yè)務(wù)的附加值，獲取更高的利潤回報(bào)；d) 提高與鋼廠的合作關(guān)系。發(fā)展剪切加 工，提升自身服務(wù)水平的同時，自然 也需要流通商與鋼廠的更緊密的合 作?？紤]到北京地區(qū)的巨大市場需求，可先在北京設(shè) 立相應(yīng)的剪切加工中心。其次可以拓展鋼材進(jìn)口渠道，可以與海外鋼鐵企 業(yè)建立合資銷售公司，代理其某類產(chǎn)品在國內(nèi)的銷售。 如果能夠充分結(jié)合 集團(tuán)公司的銷售網(wǎng)絡(luò)與市場能力 優(yōu)勢和海外產(chǎn)品的質(zhì)量與成本優(yōu)勢，上述合資銷售公司 將擁有很強(qiáng)的競爭能力，有利于 集團(tuán)公司提高市場 份額和盈利水平；同時還可以利用對方的銷售渠道，出 口我國具有優(yōu)勢的鋼材品種；發(fā)展到一定程度后，還可 向中鐵商貿(mào)或者 集團(tuán)公司層面的資本合作發(fā)展。b、汽車貿(mào)易：集團(tuán)公司在汽車貿(mào)易業(yè)務(wù)方面的 目標(biāo)是到 2009 年銷售收入達(dá) 15 億元，利潤 億元， 成為在國內(nèi)市場上有影響的汽車貿(mào)易商。目前國內(nèi)汽車行業(yè)發(fā)展很快，品牌數(shù)量和銷售規(guī) 模迅速增長，但仍然受到一定的政策準(zhǔn)入限制。集團(tuán) 公司缺乏開展汽車貿(mào)易的經(jīng)驗(yàn)、人才以及銷售終端，所 依托的是資金、全國性網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和土地資源優(yōu)勢，因此 如果完全依靠自己投資建設(shè)，將可能因速度慢而錯過市 場時機(jī)。我們建議 集團(tuán)公司以兼并收購的方式進(jìn)入 該行業(yè)，收購的目標(biāo)是資金比較緊張但擁有進(jìn)口汽車配 額的中央企業(yè)，或者是地方性汽車經(jīng)銷企業(yè)。a) 前者可以提供稀缺的政策性資源； b) 后者一般單個規(guī)模較小，收購價格較低，但將其與 集團(tuán)公司自身的網(wǎng) 絡(luò)整合起來之后可以發(fā)揮遠(yuǎn)超其價 值的作用。C、煤炭貿(mào)易：集團(tuán)公司在煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)方面的 目標(biāo)是到 2009 年銷售收入達(dá) 45 億元，利潤 億元， 成為在國內(nèi)市場上有影響的煤炭貿(mào)易商。目前國內(nèi)煤炭貿(mào)易的開展主要受到運(yùn)輸能力的制約，鐵路運(yùn)量尚難以保證電廠直供煤的供應(yīng)。因此 集團(tuán)公司開展煤炭貿(mào)易可以從兩個方面入手：a) 一方面是加強(qiáng)公路物流能力。與物流 板塊緊密合作，在通過融資租賃載重 汽車、兼并收購小型運(yùn)輸企業(yè)等方式 迅速提升自己的硬件水平的同時；充 分發(fā)揮物流公司信息系統(tǒng)的優(yōu)勢，合 理安排運(yùn)輸路線和時間，降低回程的 空駛率，提高汽車使用效率；b) 另一方面就是利用與鐵路系統(tǒng)的傳 統(tǒng)關(guān)系，與鐵路局成立煤炭貿(mào)易合資 公司，形成利益共同體以解決運(yùn)輸問 題。預(yù)計(jì)鐵路運(yùn)輸能力緊張的局面在 今后幾年會持續(xù)下去，但隨著經(jīng)濟(jì)增 長速度的放緩將會有所松動，因此這 方面的資本運(yùn)作應(yīng)等待時機(jī)循序漸 進(jìn)。在保障資源供應(yīng)方面，集團(tuán)公司可以發(fā)揮自己 的資金優(yōu)勢，參與大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)對小煤礦的整合， 以資本的紐帶保證戰(zhàn)略合作關(guān)系的穩(wěn)固與發(fā)展。（二）物流板塊A、業(yè)務(wù)范圍：主要經(jīng)營第三方物流業(yè)務(wù)。B、經(jīng)營目標(biāo)：到 2009 年銷售收入達(dá) 70 億元，利潤總額 億元。C、整體規(guī)劃：集團(tuán)公司已經(jīng)成立經(jīng)營物流業(yè)務(wù)的股份有限公 司，并在積極籌備公開上市，我們認(rèn)為這是一個正確的 發(fā)展途徑。通過上市可以提高知名度、籌集資金并改善 公司治理結(jié)構(gòu)，將有利于迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)競爭 能力。由于信息技術(shù)在今后現(xiàn)代物流業(yè)務(wù)的發(fā)展中將起 到極為重要的作用，成為決定企業(yè)市場競爭能力的最重 要因素之一，因此我們建議中鐵物流上市后充分運(yùn)用資 本運(yùn)作手段收購中小型物流技術(shù)企業(yè)，獲取其技術(shù)開發(fā) 能力并使其融合到自身的開發(fā)體系中去，迅速形成自己的核心競爭優(yōu)勢。（三）國際業(yè)務(wù)板塊A、業(yè)務(wù)范圍：主要包括出口及部分相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口，海外工程 承包、技術(shù)和勞務(wù)輸出等。B、經(jīng)營目標(biāo)：2009 年銷售收入 37 億元，利潤總額 4200 萬元。C、整體規(guī)劃：集團(tuán)公司國際業(yè)務(wù)板塊與商貿(mào)業(yè)務(wù)板塊的劃分 標(biāo)準(zhǔn)主要目標(biāo)市場區(qū)域：前者主要面向海外市場，后者 主要面向國內(nèi)市場。集團(tuán)公司國際業(yè)務(wù)在完成自身經(jīng) 營目標(biāo)的同時應(yīng)努力成為溝通國內(nèi)外市場、資源以及融 資渠道的橋梁。a、在開拓海外市場時，可以尋找合適的合作伙伴， 在資源、技術(shù)以及資本等各個層面上進(jìn)行合作，一方面 開拓銷售渠道，另一方面也可以將海外資源引入國內(nèi)市 場，與商貿(mào)板塊下的國內(nèi)經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，獲取更大的 收益。b、集團(tuán)公司可以以現(xiàn)有的中鐵進(jìn)出口公司為基礎(chǔ)整合進(jìn)出口業(yè)務(wù)，并在重要的區(qū)域設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，加 強(qiáng)與海外資本市場的聯(lián)系，在適當(dāng)?shù)臅r候在海外公開上 市，再以其為基礎(chǔ)整合由物潤集團(tuán)負(fù)責(zé)的 集團(tuán)公司 相關(guān)海外投資業(yè)務(wù)，成為真正的跨國界經(jīng)營企業(yè)。（四）投資板塊A、業(yè)務(wù)范圍：包括現(xiàn)有的工業(yè)企業(yè)并統(tǒng)一管理今后 集團(tuán)公司 各主業(yè)板塊之外的投資業(yè)務(wù)，謀求更高的投資收益。B、整體規(guī)劃：集團(tuán)公司投資板塊所含業(yè)務(wù)較多，我們建議按 照以下方式分類處理a、現(xiàn)有工業(yè)業(yè)務(wù)：集團(tuán)公司現(xiàn)有工業(yè)業(yè)務(wù)主要 包括防腐枕木、混凝土軌枕、鐵路配件以及水泥，前三 項(xiàng)業(yè)務(wù)都基本沒有盈利甚至虧損，同時行業(yè)前景較差， 基本沒有發(fā)展的空間；僅有水泥業(yè)務(wù)可以贏利，但規(guī)模 較小并面臨著激烈的競爭，難以發(fā)展壯大。集團(tuán)公司退出工業(yè)業(yè)務(wù)主要有三種方式：業(yè)務(wù) 轉(zhuǎn)型、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及停業(yè)清算，我們建議根據(jù)不同情況分別處理。a) 對于具有區(qū)位優(yōu)勢的企業(yè)可以向物 流和商貿(mào)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,并在適當(dāng)?shù)臅r候 將其注入上述兩個業(yè)務(wù)板塊的核心 企業(yè)中去，充分利用其土地資源并增 強(qiáng)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的實(shí)力。b) 對于尚有盈利的企業(yè)，如水泥廠可以 轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，獲得較好的現(xiàn)金回報(bào)。 轉(zhuǎn)讓股權(quán)可以采取多種形式，如全部 轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)讓控股權(quán)、員工持股、管理 層收購等，集團(tuán)公司應(yīng)根據(jù)不同情 況選擇最合適的方式，使股東、員工 和經(jīng)營者實(shí)現(xiàn)多贏；c) 對于虧損嚴(yán)重，資不抵債又沒有其他 資源的企業(yè)應(yīng)該在安置好員工的基 礎(chǔ)上停業(yè)清算，清算工作要積極穩(wěn)妥 地推進(jìn)，盡量不要出現(xiàn)遺留問題。b、戰(zhàn)略性投資業(yè)務(wù)：集團(tuán)公司商貿(mào)和油品業(yè)務(wù) 經(jīng)營主要是資源型產(chǎn)品，保證資源的穩(wěn)定供應(yīng)對業(yè)務(wù)發(fā) 展極為重要，因此 集團(tuán)公司應(yīng)努力向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。由于實(shí)力有限，集團(tuán)公司目前難以直接控制上游 產(chǎn)業(yè)，但可以通過資本的手段與其建立比較緊密的戰(zhàn)略 同盟關(guān)系。這主要有三種方式：a) 與上游廠商合資成立針對某類商品 的銷售公司；b) 引入上游廠商作為戰(zhàn)略投資者； c) 向上游廠商投資。前兩種方式在上文商貿(mào)和油品板塊部分已經(jīng)有所 運(yùn)用，目前在對上游資源進(jìn)行投資方面最具價值和可行 性的是投資海外鐵礦石資源，可以在很大程度上促進(jìn)國 內(nèi)鋼鐵貿(mào)易的發(fā)展。目前中國企業(yè)礦產(chǎn)資源國際化實(shí)踐最成功的方式 是綠地投資方式，即投入資金設(shè)立獨(dú)資或合資子公司， 共同開采礦產(chǎn)資源。我國在技術(shù)、管理和其他要素上國 際相對優(yōu)勢不明顯，要獲取資源，必須付出資金的代價， 而且用合資的形式可以充分利用東道國公司的資源降 低管理和經(jīng)營成本，也能夠取得比較寬松的采礦許可和 其他優(yōu)惠政策。c、一般投資業(yè)務(wù)：集團(tuán)公司主營商貿(mào)業(yè)務(wù)，現(xiàn) 金充足但利潤率較低，為提高對股東的資本回報(bào)，應(yīng)適 82 當(dāng)開展投資業(yè)務(wù)以獲取投資收益。這些投資應(yīng)以安全性 為原則，注意保持其流動性；用于長期投資的資金應(yīng)規(guī) 定嚴(yán)格的限額和審批權(quán)限，以及計(jì)劃好退出途徑。(五) 房地產(chǎn)板塊A、業(yè)務(wù)范圍：集團(tuán)公司房地產(chǎn)板塊主要負(fù)責(zé)對旗下土地資源 進(jìn)行整合，提出運(yùn)作方案并組織開發(fā)；負(fù)責(zé)對現(xiàn)有房產(chǎn) 物業(yè)的管理、出租等業(yè)務(wù)。B、整體規(guī)劃：集團(tuán)公司擁有豐富的土地資源，但散落在各地 的物資子公司和工廠，并且缺乏房地產(chǎn)開發(fā)和管理方面 的經(jīng)驗(yàn)和人員，因此目前僅有少量開發(fā)，尚未形成規(guī)模