【正文】
10243),可得: (61) + ] l H 0丄= 5. 4 年某技術(shù)方案投資現(xiàn)金流量表單位:萬元表1Z101024計算期0 1 2 3 4 5 6 7 8: 1. 現(xiàn)金流入800 1200 1200 1200 1200 12002. 現(xiàn)金流出600 900 500 700 700 700 700 7003. 凈現(xiàn)金流量_______— 600 — 900 300 500 500 500 500 5004. 累計凈現(xiàn)金流量600 1500 — 1200 一 700 — 200 300 800 1300三、判別準則將計算出的靜態(tài)投資回收期尺與所確定的基準投資回收期尺進行比較。若g 明技術(shù)方案投資能在規(guī)定的時間內(nèi)收回,則技術(shù)方案可以考慮接受;若[ 及,則技術(shù)@ 案是不可行的。四、優(yōu)劣靜態(tài)投資回收期指標容易理解,計算也比較簡便,在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。顯然,資本周轉(zhuǎn)速度愈快,靜態(tài)投資回收期愈短,風險愈小,技術(shù)方案抗風險能力強。因此在技術(shù)方案經(jīng)濟效果評價中一般都要求計算靜態(tài)投資回收期,以反映技術(shù)方案原始一資的補償速度和技術(shù)方案投資風險性。對于那些技術(shù)上更新迅速的技術(shù)方案,或資金相_ 短缺的技術(shù)方案,或未來的情況很難預測而投資者又特別關(guān)心資金補償?shù)募夹g(shù)方案,采兩靜態(tài)投資回收期評價特別有實用意義。但不足的是,靜態(tài)投資回收期沒有全面考慮技術(shù)方案整個計算期內(nèi)現(xiàn)金流量,即只考慮回收之前的效果,不能反映投資回收之后的情況|,故無法準確衡量技術(shù)方案在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟效果。所以,靜態(tài)投資回收期作為技術(shù)f 案選擇和技術(shù)方案排隊的評價準則是不可靠的,它只能作為輔助評價指標,或與其他評價指標結(jié)合應用。24 1Z101000 工程經(jīng)濟1 Z 1 0 1 0 2 5財務凈現(xiàn)值分析一、概念財務凈現(xiàn)值(FN PV )是反映技術(shù)方案在計算期內(nèi)盈利能力的動態(tài)評價指標。技術(shù)方案的財務凈現(xiàn)值是指用一個預定的基準收益率(或設定的折現(xiàn)率)4 ,分別把整個計算期間內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到技術(shù)方案開始實施時的現(xiàn)值之和。財務凈現(xiàn)值計算公式為:FNPV= X) (a — CD), ( l + ic)1 (1Z101025)t — 0式中FNPV―一財務凈現(xiàn)值;CCICO)t — 技術(shù)方案第〖年的凈現(xiàn)金流量(應注意“+ ,、“一”號);ic— 基準收益率;n— 技術(shù)方案計算期??筛鶕?jù)需要選擇計算所得稅前財務凈現(xiàn)值或所得稅后財務凈現(xiàn)值。二、判別準則財務凈現(xiàn)值是評價技術(shù)方案盈利能力的絕對指標。當FJVPV0時,說明該技術(shù)方案除了滿足基準收益率要求的盈利之外,還能得到超額收益,換句話說,技術(shù)方案現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和大于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和,該技術(shù)方案有收益,故該技術(shù)方案財務上可行;當F N P V = 0時,說明該技術(shù)方案基本能滿足基準收益率要求的盈利水平,即技術(shù)方案現(xiàn)金流入的現(xiàn)值正好抵償技術(shù)方案現(xiàn)金流出的現(xiàn)值,該技術(shù)方案財務上還是可行的;當FiVPVCO時,說明該技術(shù)方案不能滿足基準收益率要求的盈利水平,即技術(shù)方案收益的現(xiàn)值不能抵償支出的現(xiàn)值,該技術(shù)方案財務上不可行?!纠?Z101025】已知某技術(shù)方案有如下現(xiàn)金流量(表1Z101025),設ic = 8%y 試計算財務凈現(xiàn)值(F N P V )。某技術(shù)方案凈現(xiàn)金流量 單位:萬元表1Z101025年份1 2 3 4 5 6 7凈現(xiàn)金流量(萬元) 4200 4700 2000 2500 2500 2500 2500解:根據(jù)式(1Z101025),可以得到:FNPV = —4200 x (TT8%) —4700 x a + W + 2000 x a + W + 2500 x a + W+ 2500 x a + W + 2500 x a + W + 2500 x a + W= 一 4200 X 0. 9259 — 4700 X 0. 8573 + 2000 X 0. 7938 + 2500 X 0. 7350+ 2500 X 0. 6806 + 2500 X 0. 6302 + 2500 X 0. 5835= 242. 76 萬元由于FNPV=M2. 76萬元 0 ,所以該技術(shù)方案在經(jīng)濟上可行。三、優(yōu)劣財務凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點是:考慮了資金的時間價值,并全面考慮了技術(shù)方案在整個計1Z101020技術(shù)方案經(jīng)濟效果評價 25算期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間分布的狀況;經(jīng)濟意義明確直觀,能夠直接以貨幣額表示技術(shù)方案f 盈利水平;判斷直觀。不足之處是:必須首先確定一個符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準收益率,而基準收益率的確定往往是比較困難的;在互斥方案評價時,財務凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命,如果互斥方案壽命不等,必須構(gòu)造一個相同的分析期限,才能進行各個方案耙間的比選;財務凈現(xiàn)值也不能真正反映技術(shù)方案投資中單位投資的使用效率;不能直接說明在技術(shù)方案運營期間各年的經(jīng)營成果;沒有給出該投資過程確切的收益大小,不能反映投資的回收速度。1 Z 1 0 1 0 2 6財務內(nèi)部收益率分析一、財務內(nèi)部收益率的概念對具有常規(guī)現(xiàn)金流量(即在計算期內(nèi),開始時有支出而后才有收益,且方案的凈現(xiàn)金流量序列的符號只改變一次的現(xiàn)金流量)的技術(shù)方案,其財務凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接的關(guān)系。若已知某技術(shù)方案各年的凈現(xiàn)金流量,則該技術(shù)方案的財務凈現(xiàn)值就完全取決于所選用的折___________現(xiàn)率,即財務凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)。其表達式如下:| FNPV(i) = f ]I 工程經(jīng)濟中常規(guī)技術(shù)方案的財務凈政?_ 函數(shù)曲線在其定義域(一 l f + oo)一(對大多數(shù)工程經(jīng)濟實際問題來說是(jf〈oo ),隨著折現(xiàn)率的逐漸增大,財條凈現(xiàn)值由大變小,由正變負,F(xiàn)NPV之間的關(guān)系一般如圖1Z101026所示。| 從圖1Z101026可以看出,按照財務現(xiàn)值的評價準則,P、要F N P VW 0,術(shù)方案就可接受。但由于F N P V G )是f遞減函數(shù),故折現(xiàn)率〖定得越高,技術(shù)方案被接受的可能性越小。那么,若FNPV(O) 0 ,則i 最大可以大到多少,仍使技術(shù)方案可以接受呢?很明顯,f可amp。 大到使FNPV(f)=0,這時FiVPV(i)曲線與橫軸相交,^達到了其臨界值廠,可以說彳是財務凈現(xiàn)值評價準則的一個分水嶺。r 就是財務內(nèi)部收益率(F— )。| 對常規(guī)技術(shù)方案,財務內(nèi)部收益率其實質(zhì)就是使技術(shù)方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量? 現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。其數(shù)學表達式為:丨 77FNPVCFIRR) = XI (Cl CD)t ( l + F IR R r1 = 0 (1Z1010262)未中FIRR— 財務內(nèi)部收益率。? .財務內(nèi)部收益率是一個未知的折現(xiàn)率,由式〈1Z1010262)可知,求方程式中的折現(xiàn)豐需解高次方程,不易求解。在實際工作中,一般通過計算機直接計算,手算時可采用試?法確定財務內(nèi)部收益率(C I 0 0 ) t ( l + i r 1 (1Z1010261)26 1Z101000 工程經(jīng)濟二、判斷財務內(nèi)部收益率計算出來后,與基準收益率進行比較。若F IR R ic,則技術(shù)方案在經(jīng)濟上可以接受;若F IR R ic,則技術(shù)方案在經(jīng)濟上應予拒絕。技術(shù)方案投資財務內(nèi)部收益率、技術(shù)方案資本金財務內(nèi)部收益率和投資各方財務內(nèi)部收益率可有不同判別基準。三、優(yōu)劣財務內(nèi)部收益率(FIRR) 指標考慮了資金的時間價值以及技術(shù)方案在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況,不僅能反映投資過程的收益程度,而且的大小不受外部參數(shù)影響,完全取決于技術(shù)方案投資過程凈現(xiàn)金流量系列的情況。這種技術(shù)方案內(nèi)部決定性,使它在應用中具有一個顯著的優(yōu)點,即避免了像財務凈現(xiàn)值之類的指標那樣須事先確定基準收益率這個難題,而只需要知道基準收益率的大致范圍即可。但不足的是財務內(nèi)部收益率計算比較麻煩;對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的技術(shù)方案來講,其財務內(nèi)部收益率在某些情況下甚至不存在或存在多個內(nèi)部收益率。四、F J R R與F N P V 比較對獨立常規(guī)技術(shù)方案的評價,從圖1Z101026可知,當時,根據(jù)評價的判斷準則,技術(shù)方案可以接受;而^ 對應的F i V P R X ),根據(jù)F N P V 評價的判斷準則,技術(shù)方案也可接受。當時,根據(jù)評價的判斷準則,技術(shù)方案不能接受;^ 對應的FiVPV2 0 ,根據(jù)FJVPV評價的判斷準則技術(shù)方案也不能接受。由此可見,對獨立常規(guī)技術(shù)方案應用F IR R評價與應用FNPV評價均可,其結(jié)論是一致的。FiVPV指標計算簡便,顯示出了技術(shù)方案現(xiàn)金流量的時間分配,但得不出投資過程收益程度大小,且受外部參數(shù)(ic) 的影響; 指標較為麻煩,但能反映投資過程的收益程度,而的大小不受外部參數(shù)影響,完全取決于投資過程現(xiàn)金流量。1 Z 1 0 1 0 2 7基準收益率的確定一、基準收益率的概念基準收益率也稱基準折現(xiàn)率,是企業(yè)或行業(yè)投資者以動態(tài)的觀點所確定的、可接受的技術(shù)方案最低標準的收益水平。其在本質(zhì)上體現(xiàn)了投資決策者對技術(shù)方案資金時間價值的判斷和對技術(shù)方案風險程度的估計,是投資資金應當獲得的最低盈利率水平,它是評價和判斷技術(shù)方案在財務上是否可行和技術(shù)方案比選的主要依據(jù)。因此基準收益率確定得合理與否,對技術(shù)方案經(jīng)濟效果的評價結(jié)論有直接的影響,定得過高或過低都會導致投資決策的失誤。所以基準收益率是一個重要的經(jīng)濟參數(shù),而且根據(jù)不同角度編制的現(xiàn)金流量表,計算所需的基準收益率應有所不同。二、基準收益率的測定1. 在政府投資項目以及按政府要求進行財務評價的建設項目中采用的行業(yè)財務基準收益率,應根據(jù)政府的政策導向進行確定。,應在分析一定時期內(nèi)國家和行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、資源供給、市場需求、資金時間價值、技術(shù)方案目標等情況的基礎(chǔ)上,結(jié)合行業(yè)特點、行業(yè)資本構(gòu)成情況等因素綜合測定。,應首先考慮國家風險因素。! ,除了應考慮上述第2條中所_ 及的因素外,還應根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營策略、技術(shù)方案的特點與風險、資金成如、機會成本等因素綜合測定。! (1)資金成本是為取得資金使用權(quán)所支付的費用,主要包括籌資費和資金的使用費。? 資費是指在籌集資金過程中發(fā)生的各種費用,如委托金融機構(gòu)代理發(fā)行股票、債券而支 的注冊費和代理費,向銀行貸款而支付的手續(xù)費等。資金的使用費是指因使用資金而向 金提供者支付的報酬。技術(shù)方案實施后所獲利潤額必須能夠補償資金成本,然后才能有fj可圖,因此基準收益率最低限度不應小于資金成本。! (2) 投資的機會成本是指投資者將有限的資金用于擬實施技術(shù)方案而放棄的其他投資會所能獲得的最大收益。換言之,由于資金有限,當把資金投入擬實施技術(shù)方案時,將\ 去從其他最大的投資機會中獲得收益的機會。機會成本的表現(xiàn)形式也是多種多樣的。貨_ 形式表現(xiàn)的機會成本,如銷售收入、利潤等;由于利率大小決定貨幣的價格,采用不同的利率(貼現(xiàn)率)也表示貨幣的機會成本。我們應當看到機會成本是在技術(shù)方案外部形成的,它不可能反映在該技術(shù)方案財務上,必須通過工程經(jīng)濟分析人員的分析比較,才能確定技術(shù)方案的機會成本。機會成本雖不是實際支出,但在工程經(jīng)濟分析時,應作為一個因竄加以認真考慮,有助于選擇最優(yōu)方案。 顯然,基準收益率應不低于單位資金成本和單位投資的機會成本,這樣才能使資金得_ 最有效的利用。這一要求可用下式表達:I 4 1=11^{單位資金成本,單位投資機會成本} (1Z1010271)! 如技術(shù)方案完全由企業(yè)自有資金投資時,可參考的行業(yè)平均收益水平,可以理解為一? 資金的機會成本;假如技術(shù)方案投資資金來源于自有資金和貸款時,最低收益率不應低+ 行業(yè)平均收益水平(或新籌集權(quán)益投資的資金成本)與貸款利率的加權(quán)平均值。如果有好幾種貸款時,貸款利率應為加權(quán)平均貸款利率。I (3)投資風險。在整個技術(shù)方案計算期內(nèi),存在著發(fā)生不利于技術(shù)方案的環(huán)境變化的南能性,這種變化難以預料,即投資者要冒著一定的風險作決策。為此,投資者自然就要求獲得較高的利潤,否則他是不愿去冒風險的。所以在確定基準收益率時,僅考慮資金成+ 、機會成本因素是不夠的,還應考慮風險因素,通常以一個適當?shù)娘L險貼補率〗2來提值。就是說,以一個較高的收益水平補償投資者所承擔的風險,風險越大,貼補率^ 高。為了限制對風險大 盈利低的技術(shù)方案進行投資,可以采取提高基準收益率的辦法_ 進行技術(shù)方案經(jīng)濟效果評價。! 一般說來,從客觀上看,資金密集型的技術(shù)方案,其風險高于勞動密集型的;資產(chǎn)專遍性強的風險高于資產(chǎn)通用性強的;以降低生產(chǎn)成本為目的的風險低于以擴大產(chǎn)量、擴大市場份額為目的的。從主觀上看,資金雄厚的投資主體的風險低于資金拮據(jù)者。i (4)通貨膨脹。所謂通貨膨脹是指由于貨幣(這里指紙幣)的發(fā)行量超過商品流通所_ 要的貨幣量而引起的貨幣貶值和物價上漲的現(xiàn)象。在通貨膨脹影響下,各種材料、設房屋、土地的價格以及人工費都會上升。為反映和評價出擬實施技術(shù)方案在未來的真實經(jīng)濟效果,在確定基準收益率時,應考慮這種影響,結(jié)合投入產(chǎn)出價格的選用決定對通糴膨脹因素的處理。通貨膨脹以通貨膨脹率來表示,通貨膨脹率主要表現(xiàn)為物價指數(shù)的變化,即通貨膨脹1Z101020技術(shù)方案經(jīng)濟效果評價 2728 1Z101000 工程經(jīng)濟率約等于物價指數(shù)變化率。由于通貨膨脹年年存在,因此,通貨膨脹的影響具有復利性質(zhì)。一般每年的通貨膨脹率是不同的,但為了便于研究,常取一段時間的平均通貨膨脹率,即在所研究的時期內(nèi),通貨膨脹率可以視為固定的。綜合以上分析,投資者自行測定的基準收益率可確定如下:若技術(shù)方案現(xiàn)金流量是按當年價格預測估算的,則應以年通貨膨脹率修正ic值。即:(H~^i) (l+) (l+) — ~\~i2 +z3 (1Z1