【正文】 期以及這些公司成長(zhǎng)為大市值公司的成長(zhǎng)預(yù)期。 5 國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造主要公司 航空動(dòng)力 公司隸屬于中航工業(yè)集團(tuán)發(fā)動(dòng)機(jī)公司，未來航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)制造整合平臺(tái)，上市公司之外的航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)包括中航黎明公司、黎陽公司、南方動(dòng)力公司等制造單位，我們認(rèn)為公司整合預(yù)期較明確。軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)和零部件：收入占比超過60%以上，短期內(nèi)秦嶺發(fā)動(dòng)機(jī)趨于穩(wěn)定，增長(zhǎng)在于第三代發(fā)動(dòng)機(jī)的逐步批量，未來看軍用大涵道比發(fā)動(dòng)機(jī)等新型發(fā)動(dòng)機(jī)的推出； 民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)：收入占比約占2025%，公司擁有國(guó)內(nèi)最..大規(guī)模的航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)，與全球各大航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商均有緊密協(xié)作，近百種關(guān)鍵零部件被國(guó)外發(fā)動(dòng)機(jī)公司確定為唯一的供應(yīng)商，過去5年復(fù)合增速約12%，12年轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)增長(zhǎng)按年初計(jì)劃目標(biāo)將超過30% 。 我們認(rèn)為公司作為航空發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)的唯一平臺(tái)地位已經(jīng)確定，軍用第三代發(fā)動(dòng)機(jī)、艦船用及地面用燃機(jī)等產(chǎn)品將是看得見的增長(zhǎng)點(diǎn)，大運(yùn)發(fā)動(dòng)機(jī)等新型發(fā)動(dòng)機(jī)乃至民用發(fā)動(dòng)機(jī)將是未來的新產(chǎn)品類型。 公司軍品和民用轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但今年公司非航業(yè)務(wù)收縮幅度較大，因此我們預(yù)計(jì) 12 年全年業(yè)績(jī)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 1214 年EPS 為 、 元，估值約 44 倍左右。短期由于市場(chǎng)估值調(diào)整的因素，公司股價(jià)可能仍會(huì)受影響；長(zhǎng)期看來，國(guó)內(nèi)軍民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求帶來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，公司的重組預(yù)期仍然值得期待，國(guó)家的航空發(fā)動(dòng)機(jī)專項(xiàng)也將是行業(yè)催化劑因素。.. 中航動(dòng)控 公司于 09 年完成了重組，由原來的摩托車及汽車零部件業(yè)務(wù)變?yōu)楹娇瞻l(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)。公司的發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)具有獨(dú)特性和唯一性，是航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上重要的一環(huán)。目前航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)約占 75%，轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)占比約為 8%，..非航產(chǎn)品約占 17%。 公司下屬的4家單位是我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)的主要生產(chǎn)單位，分別側(cè)重于不同的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)90%以上的發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品由公司研制。我們認(rèn)為二代機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的規(guī)模穩(wěn)定、控制系統(tǒng)的更新升級(jí)、三代機(jī)的交付量提升、直升機(jī)交付量提升均為發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)帶來了穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)這部分業(yè)務(wù)約有20% 的增長(zhǎng)。 對(duì)于轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)，公司控股的北京力威爾航空是RollsRoyce 公司民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)搖臂的全球唯一供應(yīng)商，同時(shí)占有Snecma 公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)搖臂80%的全球市場(chǎng)份額；西安西普目前主要為斯倫貝謝生產(chǎn)石油鉆探機(jī)零件，已與漢勝公司建立戰(zhàn)略性合作關(guān)系，正在進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品的試制工作；西安凱迪轉(zhuǎn)包生產(chǎn)以碟軸類、套筒類、轉(zhuǎn)動(dòng)組件類、小殼體類、活門組件類和精密異型件類零組件為主導(dǎo)產(chǎn)品，與HONEYWELL、GOODRICH、UTC、SLBG、EATON、SMITH 、MD 等世界知名企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。我們預(yù)計(jì)12年這部分業(yè)務(wù)增速約20%。 對(duì)于未來的整合，未在上市公司的動(dòng)力控制研究所這樣的事業(yè)單位改制是一個(gè)趨勢(shì)，動(dòng)力控制研究所擁有國(guó)內(nèi)較強(qiáng)的發(fā)動(dòng)機(jī)控制研制能力，引領(lǐng)動(dòng)力控制領(lǐng)域的最新技術(shù)，但未來的整合進(jìn)度具有不確定性。 我們預(yù)計(jì)公司 1214 年 EPS 分別為 ， 元，EPS復(fù)合增長(zhǎng)率 17%左右，目前 PE 約 40 倍。.. 成發(fā)科技 公司股權(quán)關(guān)系和業(yè)務(wù)管理均在中航發(fā)動(dòng)機(jī)控股公司下，是航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)序列中的一部分，是中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)傳動(dòng)系統(tǒng)平臺(tái)。公司主要業(yè)務(wù)是航空外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)軍品業(yè)務(wù)以及非航業(yè)務(wù)。其中，外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)約占收入55% 左右，內(nèi)貿(mào)軍品業(yè)務(wù)約占30% 。 20222022年公司外貿(mào)航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20% ，..公司外貿(mào)轉(zhuǎn)包從純粹的零部件供應(yīng)，轉(zhuǎn)型升級(jí)為部件組裝及供應(yīng)鏈管理，12年上半年公司已取得的外貿(mào)產(chǎn)品在手訂單量已基本達(dá)到全年計(jì)劃數(shù)，我們判斷公司的轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)12年的增長(zhǎng)約15%20%。 公司軍品中還是以老產(chǎn)品為主，我們判斷老軍品規(guī)模基本沒增長(zhǎng)，甚至?xí)邢禄厔?shì)；公司積極研發(fā)新產(chǎn)品，重新進(jìn)入航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制“主戰(zhàn)場(chǎng) ”，但新產(chǎn)品研制收益具有不確定性，未來新產(chǎn)品批產(chǎn)才會(huì)成為公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)。 哈軸業(yè)務(wù)目前仍然處于管理調(diào)整期，由于技術(shù)、市場(chǎng)等原因，哈軸的業(yè)務(wù)將會(huì)是比較慢的增長(zhǎng)趨勢(shì)，短期內(nèi)不會(huì)有爆發(fā)式增長(zhǎng)。 公司非航業(yè)務(wù)中，法斯特公司取得國(guó)外石油設(shè)備零部件加工的訂單，與11年相比業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將會(huì)較顯著；普瑞瑪公司則由于加工業(yè)務(wù)偏低端，利潤(rùn)率水平難有提升。 在中航工業(yè)集團(tuán)整合的大背景下，公司具有發(fā)動(dòng)機(jī)傳動(dòng)業(yè)務(wù)整合預(yù)期，這也是市場(chǎng)估值一直較高的原因之一，但推進(jìn)的進(jìn)度具有不確定性。 我們預(yù)測(cè)公司 1214 年的 EPS 為 、 元/ 股，EPS復(fù)合增長(zhǎng)率為 25%。.. 中航重機(jī) 公司股權(quán)關(guān)系隸屬于中航工業(yè)集團(tuán)通飛公司，業(yè)務(wù)接受中航工業(yè)集團(tuán)直接管理。公司近幾年通過外延式擴(kuò)張，由單一的生產(chǎn)型向投資控股型上市公司轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)范圍由單一的液壓業(yè)務(wù)拓展為鍛造、液壓、散熱器、燃?xì)廨啓C(jī)、新能源投資等五大業(yè)務(wù)，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)初步構(gòu)筑了鍛造、液壓和新能源三大業(yè)務(wù)平臺(tái)。..公司值得關(guān)注的幾點(diǎn)：首先，傳統(tǒng)鍛鑄業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)，收入占比約50%，毛利貢獻(xiàn)約65% ；這部分業(yè)務(wù)軍品占比超過75%，在這一領(lǐng)域中的優(yōu)勢(shì)較明顯，是公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的主要支撐。 第二，公司不斷開拓新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品投資方向：公司與卡特彼勒的合資公司力銳液壓在工程機(jī)械液壓泵的研制進(jìn)行合作，預(yù)計(jì)未來12 年將向市場(chǎng)逐步推出產(chǎn)品；公司與北航合作進(jìn)行激光成型技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，激光成型首先在使用特殊材料的軍用航空產(chǎn)品上得到應(yīng)用，預(yù)計(jì)將在未來12年內(nèi)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；未來，沈陽高新在智能裝備的創(chuàng)新能力、中航上大的新材料研發(fā)等等都將成為公司新的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)。 ..第三，公司今年在新能源投資方向上進(jìn)行了調(diào)整，除了已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)投資建設(shè)期的是南充垃圾電廠項(xiàng)目，進(jìn)入收獲期的內(nèi)蒙包頭百靈廟風(fēng)電場(chǎng)，對(duì)之前計(jì)劃大規(guī)模設(shè)置的風(fēng)電場(chǎng)進(jìn)行了一定收縮，福田燃機(jī)35%股權(quán)以39,，這為12年的業(yè)績(jī)帶來較大增長(zhǎng)基礎(chǔ)。考慮到福田燃機(jī)股權(quán)出售收益，我們預(yù)計(jì) 1214 年 EPS 為、 元，短期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度較大，估值水平較低；長(zhǎng)期來看，我們看好軍民用航空的發(fā)展對(duì)特殊材料鍛鑄需求增長(zhǎng)以及公司在液壓件、激光成型、智能裝備等新技術(shù)、新裝備上的技術(shù)儲(chǔ)備。 鋼研高納 公司是在原來鋼研院高溫所的基礎(chǔ)上進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化改造后創(chuàng)立的，是國(guó)內(nèi)高端高溫合金領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力水平最高、產(chǎn)品種類最全的研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)。公司的控股股東中國(guó)鋼研科技集團(tuán)有限公司，是國(guó)務(wù)院國(guó)資委下屬的重點(diǎn)大型企業(yè)。 ..公司主要從事航空航天材料中高溫合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具有生產(chǎn)國(guó)內(nèi)80%以上牌號(hào)的高溫合金的技術(shù)和能力，產(chǎn)品涵蓋鑄造高溫合金、變形高溫合金和新型高溫合金三大細(xì)分領(lǐng)域，并在多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品占據(jù)市場(chǎng)壟斷地位。公司不僅擁有幾十年的技術(shù)儲(chǔ)備和強(qiáng)大的自主研發(fā)實(shí)力，而且還是國(guó)內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者，起草了多個(gè)牌號(hào)的高溫合金行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)勢(shì)的主導(dǎo)著高溫合金領(lǐng)域的發(fā)展方向，確保了公司在行業(yè)中的龍頭地位。公司主導(dǎo)產(chǎn)品高溫合金是制造航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)熱端部件的關(guān)鍵材料，也是制造大型電力設(shè)備，如工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)、氦氣輪機(jī)、煙氣輪機(jī)、火力發(fā)電機(jī)組等動(dòng)力裝置的核心材料。 國(guó)際市場(chǎng)上每年消費(fèi)的高溫合金材料高達(dá)30萬噸；我國(guó)目前的年生產(chǎn)量?jī)H為1萬噸，但需求已達(dá)2萬噸以上，市場(chǎng)容量超過80億元，未來中國(guó)高溫合金市場(chǎng)的擴(kuò)容和進(jìn)口替代都存在較大空間。中國(guó)航空航天、發(fā)電領(lǐng)域使用的高端和新型領(lǐng)域的高溫合金年需求量約4000噸，且每年呈15%以上的速度增長(zhǎng)。 目前公司的產(chǎn)品60%左右為軍品，毛利率較高；40% 左右為民品，毛利率相對(duì)較低。隨著公司逐步擴(kuò)大高端新型產(chǎn)品的生產(chǎn)，公司的鑄造高溫合金比例逐步降低，變形高溫合金和新型高溫合金增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛，比例逐步提高。未來隨著IPO 募投項(xiàng)目（粉末冶金及制品100噸、鋁鈦間金屬化合物30噸、高溫金屬自潤(rùn)滑材料1200噸）的投產(chǎn)，新型高溫合金的重要性將大大提高，是公司未來業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司當(dāng)前1200噸的產(chǎn)能已經(jīng)成為業(yè)績(jī)瓶頸，未來隨著產(chǎn)能..提升業(yè)績(jī)將迅速增長(zhǎng) 高溫合金制造技術(shù)門檻高、質(zhì)量檢測(cè)體系嚴(yán)格、下游客戶認(rèn)證復(fù)雜，未來前景廣闊。目前國(guó)內(nèi)具備較強(qiáng)研發(fā)和生產(chǎn)實(shí)力的其它企業(yè)包括北京航材院、中科院沈陽金屬所、寶鋼、撫順特鋼等，但是只有鋼研高納專注于高溫合金，既具備雄厚的技術(shù)積累，又具備扎實(shí)的生產(chǎn)技術(shù)和條件，而且持續(xù)介入甚至壟斷國(guó)內(nèi)高溫合金供應(yīng)。 我們預(yù)計(jì)2022年2022年公司的EPS 、元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為45X、36X和30X。