【正文】 廠商“為了預(yù)期而進(jìn)行投資”。而這種“預(yù)期導(dǎo)向型的投資潮”與“需求大尺寸化”只要在時(shí)間銜接上少有偏差，就足以造成利潤(rùn)率的巨幅波動(dòng)，從而使折舊成為液晶周期的最重要的主導(dǎo)因素之一。 進(jìn)一步的，膜材料廠商的資本開(kāi)支的周期，同樣具有復(fù)雜的傳導(dǎo)機(jī)制。這也足以成為主導(dǎo)液晶周期的一個(gè)重要因素。 LCD需求增長(zhǎng)的三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：技術(shù)替換、換機(jī)潮、大尺寸化 液晶面板需求增長(zhǎng)的三個(gè)因素是：技術(shù)替換、耐用品換機(jī)潮、大尺寸化。其中，LCD 產(chǎn)品對(duì)于CRT 產(chǎn)品的替代為市場(chǎng)成長(zhǎng)早期提供了最大的驅(qū)動(dòng)力；如同一切耐用品，周期性的換機(jī)潮為需求擴(kuò)張?zhí)峁┝祟A(yù)算和可能性；自LCD 技術(shù)市場(chǎng)化以來(lái)，LCD 大尺寸化的需求就從未停止過(guò)。 根據(jù)DisplaySearch 的市場(chǎng)調(diào)研結(jié)果，今年全球液晶電視機(jī)(LCD TV) 英寸（而2010 英寸）。分國(guó)家看，今年Q2 結(jié)束時(shí)，韓國(guó)液晶TV 英寸，而美國(guó)和歐洲為36 英寸、 英寸、 英寸。需求的大尺寸化是階段性的，呈現(xiàn)階梯狀上升的特征。決定大尺寸化的速度的因素有兩條：（1）地區(qū)的住房環(huán)境階段性的改善。我們認(rèn)為，在液晶市場(chǎng)成長(zhǎng)的道路上，大尺寸化需求是一個(gè)不可逆的驅(qū)動(dòng)力量。液晶電視是住房環(huán)境的配套品，其尺寸大小統(tǒng)計(jì)性的與客廳居住環(huán)境相匹配，因此，一個(gè)地區(qū)住房規(guī)格的情況，根本上決定了該地區(qū)液晶面板的大尺寸化的速度和節(jié)奏；（2）可支配收入引起的耐用品周期，也會(huì)影響需求大尺寸化的進(jìn)程。補(bǔ)貼可以加速大尺寸化的速度。在液晶電視大尺寸化的進(jìn)程中，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的針對(duì)性補(bǔ)貼發(fā)揮了重要作用。在日本有過(guò)補(bǔ)貼，在韓國(guó)有過(guò)補(bǔ)貼，中國(guó)仍然是補(bǔ)貼的。例如2010 年Q4 的日本的液晶電視搶購(gòu)潮就是環(huán)保電視補(bǔ)貼政策退出前的增長(zhǎng)，補(bǔ)貼讓大尺寸化需求以更加迅速的方式實(shí)現(xiàn)。 產(chǎn)能的大尺寸化也在進(jìn)行中。當(dāng)夏普開(kāi)動(dòng)十代線產(chǎn)能以后，大尺寸液晶電視市場(chǎng)的份額也在發(fā)生變化。據(jù)DisplaySearch 的調(diào)查數(shù)據(jù)，截至2011 年9 月，夏普在60 %，LG %， %。 （1）地區(qū)間的市場(chǎng)隔離：小砝碼的故事和關(guān)稅的作用 地區(qū)間市場(chǎng)隔離的傾向：既是市場(chǎng)需求的隔離，也是設(shè)備技術(shù)的隔離。 本國(guó)本國(guó)家電廠商向來(lái)都具有“擺脫面板進(jìn)口”的內(nèi)在動(dòng)力。前面我們討論過(guò)，配套本地化和擺脫進(jìn)口的傾向。這就是地區(qū)間的市場(chǎng)隔離規(guī)律。韓國(guó)、日本的家電廠商都采用本土配套，這是市場(chǎng)規(guī)律的選擇?！靶№来a”與“新平衡”。年4 月，我國(guó)將32 英寸以及以上的液晶顯示板（不含背光模組）的進(jìn)口關(guān)稅進(jìn)行調(diào)整，取消3%的暫定稅率，調(diào)高至5%。我們認(rèn)為，這個(gè)2 個(gè)百分點(diǎn)的小幅調(diào)整可以產(chǎn)生顯著效果。當(dāng)前，“地區(qū)間的面板供求平衡”好比是天平兩端平衡著的大砝碼，這個(gè)微妙的平衡完全可以被一個(gè)微不足道的小砝碼打破。這個(gè)小砝碼很就可以是關(guān)稅。國(guó)內(nèi)面板進(jìn)口關(guān)稅的上調(diào)有兩個(gè)作用：（1）中短期內(nèi)，強(qiáng)化國(guó)內(nèi)家電廠商采購(gòu)國(guó)產(chǎn)面板的比重；（2）長(zhǎng)期的效應(yīng)就是促使關(guān)外廠商通過(guò)“將生產(chǎn)線遷入內(nèi)地”的方式繞開(kāi)關(guān)稅。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)面板進(jìn)口的份額早已開(kāi)始發(fā)生變化。根據(jù)WitsView 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011 年，%，AUO %，韓國(guó)廠商LGD %%。其中，三星的份額有較快的下降。 （3）補(bǔ)貼的效果：“非均勻補(bǔ)貼”催化大尺寸化需求 需求成長(zhǎng)對(duì)于補(bǔ)貼存在較高的敏感度。通過(guò)對(duì)需求擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)力的分析， 我們認(rèn)為換機(jī)潮和大尺寸化將是未來(lái)LCD 市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。上述機(jī)制的作用對(duì)于補(bǔ)貼有較高的敏感度。前面我們也已經(jīng)提到，各國(guó)普遍對(duì)LCD 電視補(bǔ)貼持有積極態(tài)度。我們認(rèn)為這一因素仍是一定時(shí)期內(nèi)加速需求大尺寸化的基礎(chǔ)因素之一。 政策一：新的節(jié)能電視補(bǔ)貼的非均勻補(bǔ)貼。今年以來(lái)，首度實(shí)施的新的節(jié)能電視補(bǔ)貼成為今年國(guó)內(nèi)液晶電視增量市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。補(bǔ)貼總金額有望達(dá)到6080 億元。觀察具體補(bǔ)貼執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，不同尺寸的補(bǔ)貼效用是存在差別，32 英寸、42 英寸是“補(bǔ)貼效用”最大的尺寸，這與前期政策“32 英寸的補(bǔ)貼效應(yīng)最大”的情況發(fā)生較大變化。我們認(rèn)為，一方面，這一政策調(diào)整是LCD 電視需求大尺寸化的客觀需要在政策層面的反映；另一方面，這有助于品牌供應(yīng)商和需求端建立起“補(bǔ)貼尺寸擴(kuò)大化”的預(yù)期， 對(duì)于需求大尺寸化的實(shí)現(xiàn)具有正面的反饋?zhàn)饔谩Ｕ叨杭译娤锣l(xiāng)政策到期，新政策正在醞釀，政策接續(xù)是大概率。前期的家電下鄉(xiāng)政策對(duì)于換機(jī)需求產(chǎn)生了較大的刺激作用，也對(duì)大尺寸化需求大有幫助。根據(jù)商務(wù)部提供的數(shù)據(jù)，截至今年4 月， 億臺(tái)，對(duì)應(yīng)銷售額5700 多億元，累計(jì)發(fā)放補(bǔ)貼660 億元。據(jù)了解，2007 年推出的“家電下鄉(xiāng)”政策即將于2013 年1 月到期，內(nèi)部正在醞釀推出新家電產(chǎn)業(yè)扶持政策。我們預(yù)計(jì)，如果后續(xù)政策保持正常規(guī)模， 則國(guó)內(nèi)液晶電視面板的需求將因出貨尺寸的擴(kuò)大而創(chuàng)出新高。液晶面板價(jià)格決定的機(jī)制：供求關(guān)系的研究 資本周期和產(chǎn)能增長(zhǎng)的滯后性。LCD 面板廠的產(chǎn)能形成有較強(qiáng)的滯后性（通常建設(shè)期為18+6 個(gè)月）。前面我們提到過(guò)，液晶面板市場(chǎng)呈現(xiàn)接近壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局，廠商往往對(duì)于需求擴(kuò)張產(chǎn)生比較一致的預(yù)期，由此形成廠商集中擴(kuò)產(chǎn)的特征。液晶顯示設(shè)備價(jià)格昂貴，全球產(chǎn)業(yè)的資本開(kāi)支周期由此形成。進(jìn)一步的，如果“預(yù)期導(dǎo)向型的投資潮”與“需求大尺寸化”在時(shí)間銜接上存在明顯偏差，就可以顯著放大液晶周期的幅度。進(jìn)一步的， 我們認(rèn)為，LTPS、AMOLED 和IGZO 等新技術(shù)路線的設(shè)備改造，有可能使得“產(chǎn)能增速”和“FPD 資本開(kāi)支金額增速”形成較大的反差。全球FPD 的產(chǎn)能增長(zhǎng)有持續(xù)下降。今年以來(lái)，電子行業(yè)景氣度恢復(fù)沒(méi)有達(dá)到業(yè)績(jī)預(yù)期的水平，需求端的緊縮對(duì)LCD 面板廠商的盈利能力同樣產(chǎn)生較大影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在大尺寸產(chǎn)能的擴(kuò)張遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到早先預(yù)想的規(guī)模。據(jù)統(tǒng)計(jì)，據(jù)我們了解，臺(tái)灣地區(qū)廠商在8G 線以上的的產(chǎn)能擴(kuò)張的熱情仍然沒(méi)有顯著的恢復(fù)（不排除是源于對(duì)IGZO 等新技術(shù)路線的猶豫），而包括SMD、LGD 在內(nèi)的韓國(guó)廠商的產(chǎn)能資本開(kāi)支節(jié)奏也明顯放慢（包括三星減慢OLED A3 線的建設(shè)），此外，夏普的十代線的產(chǎn)能稼動(dòng)率不足而造成虧損，亦成為有目共睹的事實(shí)。 需求擴(kuò)張的速度有待觀察，夏普十代線稼動(dòng)率成為風(fēng)向標(biāo)。液晶周期是否上行，需要觀察需求擴(kuò)張的速度。前面我們已經(jīng)指出，補(bǔ)貼正在催化大尺寸化進(jìn)程，產(chǎn)能的大尺寸化也在積極進(jìn)行，8G 現(xiàn)正在成為高世代線的主流配置，但考慮到液晶周期對(duì)于“需求產(chǎn)能擴(kuò)張銜接”的敏感性，我們認(rèn)為：產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)放緩，液晶周期的上行仍需要經(jīng)歷需求擴(kuò)張的考驗(yàn)。包括補(bǔ)貼的實(shí)際效果和大尺寸化的速度有多快。 地區(qū)間競(jìng)爭(zhēng)的三要素：市場(chǎng)、產(chǎn)能、技術(shù) （1）高世代產(chǎn)能遷移的驅(qū)動(dòng)力：市場(chǎng)換技術(shù) 隔離市場(chǎng)：“高世代產(chǎn)能和大尺寸基板產(chǎn)能遷移”的最終驅(qū)動(dòng)力。前面談到，參考各個(gè)地區(qū)家電廠商的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)任何一個(gè)地區(qū)的家電廠商都不同程度的具有“擺脫原料進(jìn)口”的內(nèi)在動(dòng)力。配套本地化和擺脫進(jìn)口的傾向。這就是地區(qū)間市場(chǎng)隔離規(guī)律的作用方式。韓國(guó)、日本的家電廠商都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)電視面板甚至是整個(gè)上游產(chǎn)業(yè)鏈的本土配套，這是市場(chǎng)規(guī)律的選擇。 高世代線遷入：上游材料本土配套的路線圖。我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)內(nèi)地高世代生產(chǎn)線建設(shè)看做內(nèi)地LCD 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展和完善的開(kāi)始?？紤]到上游材料的運(yùn)輸成本多數(shù)具備“隨尺寸上升、產(chǎn)量增長(zhǎng)而大幅增加”的傾向，我們看好國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈完善的速度。 關(guān)稅和大尺寸化的作用不可忽視。國(guó)內(nèi)面板進(jìn)口關(guān)稅的上調(diào)有兩個(gè)作用：（1）中短期內(nèi)，強(qiáng)化國(guó)內(nèi)家電廠商采購(gòu)國(guó)產(chǎn)面板的比重；（2）長(zhǎng)期的效應(yīng)就是促使關(guān)外廠商通過(guò)“將生產(chǎn)線遷入內(nèi)地”的方式繞開(kāi)關(guān)稅。此外， 我們將對(duì)大尺寸的實(shí)際進(jìn)程保持高度關(guān)注。 （2）產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)必須通過(guò)“導(dǎo)入新工藝升級(jí)產(chǎn)能”得以保持 LTPS 產(chǎn)能“遍地開(kāi)花”，面板尺寸正在提高之中。目前全球范圍內(nèi)，包括三洋、東芝、富士通、夏普、SMD 和LGD 等在內(nèi)的一線廠商均已實(shí)現(xiàn)LTPS 的產(chǎn)業(yè)化。全球眾多廠商低世代aSi 生產(chǎn)線轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)TPS。我們認(rèn)為，如果大型化的障礙被實(shí)質(zhì)性的破除，LTPS 市場(chǎng)領(lǐng)域的先入者可以獲得顯著的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。 OLED產(chǎn)能向更高世代線移植，先入者可能因產(chǎn)能而獲得顯著優(yōu)勢(shì)。韓國(guó)的三星和LGD充當(dāng)了全球OLED產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化的先驅(qū)。兩家韓國(guó)公司為OLED產(chǎn)業(yè)化的投資累計(jì)已經(jīng)超過(guò)50億美元。OLED市場(chǎng)仍以小尺寸為主，SMD占到9 成的市場(chǎng)份額。隨著SMD、LGD相繼推出OLED電視面板，OLED產(chǎn)能向更高世代的移植正在進(jìn)行中。如果OLED成為下一代LCD的主流走向， 顯然市場(chǎng)先入者在產(chǎn)能的品質(zhì)和數(shù)量上將獲得顯著地競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 IGZO 技術(shù)有望成有主流技術(shù)的又一選擇，可以關(guān)注產(chǎn)能改造的進(jìn)展。據(jù)悉，包括臺(tái)灣地區(qū)的CMO、AUO，韓國(guó)的SMD、LGD 都正在制定計(jì)劃，明年有望開(kāi)始IGZO 量產(chǎn)?？紤]到目前的專利競(jìng)爭(zhēng)格局，上述計(jì)劃應(yīng)當(dāng)都不存在實(shí)質(zhì)性的障礙。目前夏普的龜山工廠的8G 線已經(jīng)率先量產(chǎn)IGZO 面板，用于大尺寸面板的生產(chǎn)。 （3）技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)將依托于“新工藝的產(chǎn)業(yè)化” 截至目前，LCD 產(chǎn)業(yè)鏈上的絕大多數(shù)專利為日本廠商所有，日本廠商因此具備覆蓋LCD 全產(chǎn)業(yè)鏈的專利系統(tǒng)，而日本也是全球唯一一個(gè)具備完整LCD 產(chǎn)業(yè)鏈的地區(qū)。除此以外，韓國(guó)的廠商通過(guò)多年努力，也已獲得了眾多LCD 專利，在面板環(huán)節(jié)和膜材料領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)突破。目前的臺(tái)灣地區(qū)廠商盡掌握模組環(huán)節(jié)的少量專利，因此仍需向日韓廠商支付專利使用費(fèi)用?？紤]到下一階段LCD 技術(shù)的發(fā)展具有眾多的技術(shù)選擇，預(yù)計(jì)日本、韓國(guó)等專利積累較多的地區(qū)仍將在專利競(jìng)爭(zhēng)上保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們將對(duì)OLED 和IGZO 的競(jìng)爭(zhēng)保持關(guān)注。 新技術(shù)路線的產(chǎn)業(yè)化能力將成為一種顯著的優(yōu)勢(shì)。SMD、LGD 等韓國(guó)廠商積極導(dǎo)入OLED 制程就是這一競(jìng)爭(zhēng)的反映。LTPS 的產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)初具規(guī)模的前提下，IGZO 的出現(xiàn)使得新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的形式出現(xiàn)了一些不確定性。我們將對(duì)此保持跟蹤。值得肯定的是，“率先實(shí)現(xiàn)新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化”和“實(shí)現(xiàn)較低的TFT 設(shè)備改造成本”將成為一種顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 五、液晶產(chǎn)業(yè)鏈上的公司 國(guó)內(nèi)LCD 產(chǎn)業(yè)鏈正在不斷發(fā)展和完善，已經(jīng)初步的覆蓋了LCD 產(chǎn)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)。我們看好本土LCD 產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，我們會(huì)密切關(guān)注本土廠商實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破和實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的進(jìn)度。期待液晶周期上行為上述公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jī)提升。A 股LCD 產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)上市公司包括： （1）玻璃基板：彩虹股份、寶石A、南玻A、洛陽(yáng)玻璃等。 （2）液晶材料：煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)、永太科技、誠(chéng)志股份等。 （3）彩色濾光片：萊寶高科、廣電電子等 （4）光學(xué)膜材料：康得新、錦富新材、裕興股份等。 （5）ITO 導(dǎo)電玻璃：萊寶高科、長(zhǎng)信科技等。 （6）背光模組：錦富新材、瑞豐光電、聚飛光電等。 （7）偏光片：深紡織A 等。 （8）液晶面板Panel：京東方A、深天馬A 等。 （9）液晶模組LCM：宇順電子、華映科技等。六、主要風(fēng)險(xiǎn) 需求大尺寸化進(jìn)度低于預(yù)期，產(chǎn)能開(kāi)動(dòng)不足放大業(yè)績(jī)波動(dòng)； LTPS、OLED、IGZO 等新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化受阻；TFT 設(shè)備升級(jí)成本過(guò)高，放大資本開(kāi)支周期。