【正文】 的基礎(chǔ)上成為了一家偉大的企業(yè)。 公司始終視品質(zhì)為企業(yè)立身之本，很早就通過了ISO9001和ISO14001的標(biāo)準(zhǔn)，并且是國內(nèi)西褲、休閑水洗服裝標(biāo)準(zhǔn)的制定者，擁有省級(jí)技術(shù)中心。工藝制作上，公司分析每道工序，找出模具，利用國內(nèi)外先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備及自創(chuàng)的工藝模型；版型制作上，收集不同區(qū)域消費(fèi)者人體曲線數(shù)據(jù)，掌握人體動(dòng)、靜特征，確定各部位的細(xì)節(jié)尺寸。 現(xiàn)在，一件合格的西褲必須經(jīng)過 98 刀流線型裁剪， 萬針縫制，30 位次熨燙，108 道縫制工序；一件茄克細(xì)化到 90 道工序。在生產(chǎn)車間內(nèi)，有幾百名質(zhì)量督導(dǎo)員穿行于 80 多條國際一流的西褲、休閑褲生產(chǎn)線，同時(shí)下一道工序的員工也是上一道工序的自覺檢驗(yàn)?zāi)醒b行業(yè)分析報(bào)告員。僅在針腳上，公司的品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)是每 3 厘米確保 15—18 針。公司每年在研發(fā)設(shè)計(jì)上的投入也在逐年提升，2022 年達(dá)到 950 多萬，未來投入還將保持這種力度；研發(fā)中心分為三個(gè)部門，并為保證褲裝競爭力，特設(shè)專門的男褲團(tuán)隊(duì)。每年公司能推出款式 2500 多款。未來公司還將加大與國際時(shí)尚中心之間的信息溝通，引入國內(nèi)外優(yōu)秀設(shè)計(jì)人員等等，以進(jìn)一步提升研發(fā)實(shí)力。③品類延伸：上裝占比持續(xù)提升 公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢在于褲裝，而近年來，公司實(shí)施品類拓展的策略，上裝、茄克、襯衫的收入占比開始穩(wěn)步提升。品類豐富的最大優(yōu)勢就是滿足了消費(fèi)者更多的購買欲望，從而實(shí)現(xiàn)了門店平效的內(nèi)生增長。2022 年，公司褲裝占比將下降至 50%左右，而毛利率更高男裝行業(yè)分析報(bào)告的茄克、襯衫等收入占比在穩(wěn)健提升，因此這也帶動(dòng)了公司綜合毛利率的提升。（3）品牌管理：差異化和專業(yè)化管理 品牌管理既包括對(duì)目標(biāo)客戶群體的定位、品牌的宣傳營銷，也包括對(duì)品牌體系的梳理，品牌矩陣的構(gòu)建和品牌知名度、美譽(yù)度的提升。 ①差異化定位：以男褲為核心的綜合類商務(wù)休閑服品牌商 在閩南這些商務(wù)休閑服男裝企業(yè)剛剛開始創(chuàng)品牌之時(shí)，彼此風(fēng)格趨同，品牌僅僅是個(gè)符號(hào)，用來區(qū)分各自產(chǎn)品，但時(shí)至今日，各個(gè)品牌都有自己的定位和風(fēng)格。七匹狼的目標(biāo)是成為中國的 Polo Ralph Lauren，九牧王目標(biāo)是 Zegna 和 Hugo BOSS，利郎的標(biāo)桿是 Armani，七匹狼注重提升品牌美譽(yù)度，立體式公關(guān)宣傳，推出名士堂活動(dòng)，贊助馬球、高爾夫、帆船等賽事，力圖引領(lǐng)國內(nèi)男士的著裝潮流；勁霸則專注茄克 32 年，在茄克這一細(xì)分市場做到國內(nèi)老大；柒牌則男裝行業(yè)分析報(bào)告創(chuàng)造性地推出中華立領(lǐng)，并聘請(qǐng)李連杰擔(dān)任代言人，迅速在男裝市場中搶到獨(dú)有的一杯羹；而九牧王重點(diǎn)突出“男褲專家” 的品牌形象，以男褲品類為突破，以其它上裝為延伸，以優(yōu)良品質(zhì)吸引目光，以精美工藝打造形象，目標(biāo)是成為中國的 Zegna。②專業(yè)化營銷：突出褲裝品質(zhì) 在注重品質(zhì)的同時(shí)，公司也注重開展?fàn)I銷宣傳活動(dòng)，雖然沒有聘請(qǐng)代言人，也沒有贊助高端賽事，但是每年公司都會(huì)舉辦針對(duì)性的巡回展覽，并在央視投放廣告，重點(diǎn)突出褲裝品類，進(jìn)而提升對(duì)其它產(chǎn)品的拉力。2022 年是奧運(yùn)年，公司在廣告方面的投入會(huì)有所加大。整體看，七匹狼在品牌運(yùn)營方面更加有層次感、立體感，這也是可供公司未來參考的經(jīng)驗(yàn)。男裝行業(yè)分析報(bào)告③外延式拓展：構(gòu)建品牌矩陣 拓展電商和團(tuán)購 公司主打九牧王品牌的戰(zhàn)略在中短期內(nèi)將一直持續(xù)，但同時(shí)公司也在構(gòu)建多品牌矩陣，以期覆蓋更多細(xì)分市場。公司針對(duì)集團(tuán)客戶的團(tuán)購業(yè)務(wù)早已有之，這部分由直營體系負(fù)責(zé)； 2022 年，公司收購了時(shí)尚休閑品牌 FUN 和高檔意大利男褲品牌 VIGANO 大中華區(qū)所有權(quán)，并且自 2022 年起開始試水網(wǎng)上銷售。雖然短期內(nèi)這些嘗試不會(huì)給業(yè)績帶動(dòng)顯著貢獻(xiàn)，但是多元化的渠道形式為公司未來成長增加了更多亮點(diǎn)。男裝行業(yè)分析報(bào)告（4）供應(yīng)鏈管理：一年二次訂貨會(huì) 物流配送全外包第一、公司面、輔料采購方式分為集中采購和臨時(shí)采購二種，其中根據(jù)春夏及秋冬訂貨會(huì)進(jìn)行集中采購有兩次，約占總采購量的90%；而臨時(shí)采購是根據(jù)銷售情況進(jìn)行的補(bǔ)單。在供應(yīng)商方面，公司與80 多家供應(yīng)商建立了相對(duì)固定的合作關(guān)系，并定期對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行考核。第二、男裝對(duì)時(shí)尚的敏感度不如休閑服那樣高，因此一年二次男裝行業(yè)分析報(bào)告訂貨會(huì)是行業(yè)內(nèi)普遍情況。公司在每年四月前后召開當(dāng)年秋冬訂貨會(huì)，在九十月前后召開次年春夏訂貨會(huì)。11年前三季度，公司可比同店銷售增長20%，門店整體銷量增長12%，價(jià)格增長19%，在形勢大好的背景下，12年春夏訂貨會(huì)價(jià)格增長大約10%，而其它同行訂貨會(huì)金額增長30%左右，因此我們判斷公司訂貨金額增速也大約是這個(gè)數(shù)字。 公司直營也參加訂貨會(huì)，但訂貨金額僅占全年銷售額的5060%；而加盟商訂貨會(huì)金額可占全年的8090% ，并且加盟商以買斷式加盟為主，因此這為12年業(yè)績的穩(wěn)健增長提供了保障。 第三、此次募投項(xiàng)目中，公司將投資 億用于改進(jìn)現(xiàn)有的信息系統(tǒng)?，F(xiàn)有的 ERP 系統(tǒng)已經(jīng)可以做到讓 POSE 系統(tǒng)覆蓋全部直營店鋪和 83%的加盟店鋪，升級(jí)后的信息系統(tǒng)有望在財(cái)務(wù)、研發(fā)、企劃、運(yùn)營等模塊上做得更好。第四、物流倉儲(chǔ)模式采用配送中心與第三方物流相結(jié)合的模式?？偛克胸浧返呐渌褪桥c戰(zhàn)略物流供應(yīng)商合作的，全部采用合同外男裝行業(yè)分析報(bào)告包的形式。配送中心主要有：位于生產(chǎn)基地的總部倉儲(chǔ)中心及分布在各主要銷售市場的區(qū)域中心倉，配送方式有三種： 1）從總部倉儲(chǔ)中心配送至區(qū)域中心倉，再配送給直營門店及二級(jí)加盟商。 2）直發(fā)配送：部分規(guī)模較大的一級(jí)加盟商采用總倉直發(fā)的模式 3）越庫配送：部分產(chǎn)品由受托加工廠商生產(chǎn)，直接發(fā)往中心倉或銷售終端。公司財(cái)務(wù)狀況 （1）盈利性指標(biāo) 公司盈利能力表現(xiàn)不錯(cuò)，從縱向來看，近4 年毛利率保持穩(wěn)定上升趨勢，在2022 年已經(jīng)超過55%的水平，反映了廣告宣傳推廣、品牌影響力提升帶來的產(chǎn)品附加值提升。同時(shí)，三項(xiàng)期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定中略呈現(xiàn)下降趨勢，尤其是銷售費(fèi)用率下降勢頭更明顯，表明規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)。因此，公司的凈利率不斷上升，在2022Q3 男裝行業(yè)分析報(bào)告%的歷史新高。 橫向比較來看，公司毛利率在 A 股上市服裝公司中處于較高水平，原因有：一是公司定位中高檔商務(wù)休閑裝，價(jià)格較高；二是公司直營占比達(dá) 33%；三是 50%產(chǎn)品源于自產(chǎn)。凈利率也高出行業(yè)平均水平一截，背后原因有二：一是期間費(fèi)用率控制良好；二是更重要的一點(diǎn)，即當(dāng)前享受 %的優(yōu)惠稅率。男裝行業(yè)分析報(bào)告（2）流動(dòng)性指標(biāo) 橫向看，公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都不遜于行業(yè)均值；縱向看，近三年這二個(gè)指標(biāo)都處于改善狀態(tài)之中，因而證明了公司 12 年的短期債務(wù)償付能力是比較優(yōu)秀的。（3）周轉(zhuǎn)率指標(biāo) 公司存貨周轉(zhuǎn)率略低于行業(yè)平均水平，原因有二：其一是因?yàn)樯虅?wù)男裝對(duì)時(shí)尚度不需要特別快速的反應(yīng)，訂貨會(huì)一年僅2次，而休閑裝一年要46次；其二是公司直營占比高則導(dǎo)致鋪貨量較大。 公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著高于行業(yè)平均水平，這反映了公司對(duì)下游客戶強(qiáng)大的議價(jià)力，公司對(duì)優(yōu)秀加盟商會(huì)給予36個(gè)月賬期，但多數(shù)情況下，加盟商拿貨還都是先款后貨，同時(shí)，公司擁有近700家男裝行業(yè)分析報(bào)告商場專柜，；公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于一個(gè)中規(guī)中矩的水平。整體看，公司營運(yùn)能力是相當(dāng)優(yōu)秀的。（4）現(xiàn)金流指標(biāo) 采用銷售現(xiàn)金比（經(jīng)營凈現(xiàn)金流/營收）和經(jīng)營凈現(xiàn)金流/ 經(jīng)營活動(dòng)凈收入（CFO/（營收 營業(yè)總成本））來判斷公司的現(xiàn)金流情況是否在可控范圍內(nèi)。雖然自 08 年以下，這二個(gè)指標(biāo)都呈下滑趨勢，但與行業(yè)類其它公司相比，公司這二個(gè)指標(biāo)持續(xù)為正，并在 2022Q3時(shí)高于平均水平，這反映了公司收入質(zhì)量是比較高的。男裝行業(yè)分析報(bào)告男裝行業(yè)分析報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)因素（1）所得稅風(fēng)險(xiǎn)：公司利潤主要來源于母公司，母公司在2022年2022年期間享受“兩免三減半” 稅收優(yōu)惠，其中2022 年、2022 年處于免稅期，20222022年母公司適用稅率為 %，則13年后稅率將恢復(fù)到25%。 （2）競爭風(fēng)險(xiǎn)：越來越多的國外品牌加入國內(nèi)市場的瓜分競賽中，可能會(huì)使得競爭更激烈。