【導(dǎo)讀】來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。借利率或股票指數(shù)。期貨是在遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。方先談好價格，未來的某個時間再按照這個價格進(jìn)行交易。這就是一筆遠(yuǎn)期交易。期貨交易也是未來的買賣活動，但和遠(yuǎn)期交易有很大區(qū)別。張合約的買賣相當(dāng)于五噸銅或是十萬元面額的國債買賣等。并沒有這樣的規(guī)定。貨投資者可以在合約到期時進(jìn)行實物交割或者現(xiàn)金交割。用平倉的方式?jīng)_銷原來的交易。因此，期貨交易的流動性更強(qiáng)。債結(jié)算制度，因而其違約風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于遠(yuǎn)期交易。2020年6月，CME和CBOT的合并計劃獲得美國司法部的批準(zhǔn)，2020年7月9日，CME和CBOT股東投票決議通過兩家公司合并，CME成為全球最大的期貨交易所。南非的證券交易所下屬的期貨市場，上市當(dāng)?shù)亟鹑谄谪浧贩N。保證；而目前我國股票交易則需要支付股票價值的全部金額?？赡艹杀斗糯蟮耐瑫r，投資者可能承擔(dān)的損失也是成倍放大的。股票指數(shù)也有一定的引導(dǎo)作用。股指期貨的主要功能包括以下三個

　　

【正文】 而言 ,選擇對沖基金的代價同樣不菲，除了不低的進(jìn)入門檻之外，他們還要付出 2％的管理費(fèi)以及 20％的收益。 Amaranth 的事件給我們提出一個問題，那就是投資者的付出是否值得？ 其實對于期貨市場來說，本身就是一個零和游戲（如果考慮交易成本的話，期貨市場就是預(yù)期回報為負(fù)的投資）。此前經(jīng)常有人提出最近幾年能源價格的上揚(yáng)是基金所為，但是如果所有基金都在做多，那么誰是失敗者 ?新設(shè)立對沖基金首年 20％到 30％的存活率正向我們說明了一點 ——我們經(jīng)?？吹降娘L(fēng)光無限的對沖基金經(jīng)理只是市場的一小部分勝利者，但問題是這是因為運(yùn)氣還是實力？他們是否可以一直贏下去？ 此前曾有一位大型對沖基金的創(chuàng)始人對《第一財經(jīng)日報》表示，對沖基金之所以可以要求更高的傭金是因為這個行業(yè)聚集著最為優(yōu)秀的人才，在他看來，豐厚的薪酬促使優(yōu)秀人才加入這個行業(yè)，同時促進(jìn)這個行業(yè)投資回報率的上升，這完全是一個良性的循環(huán)。不過事實可能并不如此完美。 從 Amaranth 的事件中我們就可以看到這一點。 32 歲的交易員亨特在 2020 年的天然氣交易中為公司帶來了 8 億美元，而他自己也可能最多領(lǐng)到了 1億美元的分紅。 1 億美元相當(dāng)于華爾街最頂級投行執(zhí)行總裁 3年的工資，這足以讓亨特的老同事對其另眼相看。不過這種薪酬體制本身也存在著弊端，那就是促使交易員去冒險。交易員在判斷失敗的時候可能會傾向于加大賭注，而在對沖基金行業(yè) 里，他們可以使用融資杠桿。他們在大部分的時間內(nèi)可以彌補(bǔ)損失甚至取得利潤，因為他們需要的只是市場稍微的反轉(zhuǎn)。 這正應(yīng)了這么一句話， “如果你有 1000 美元你會輸光，如果你有20 億美元，你將贏得整個賭場。 ”這是大概率事件，但卻并不代表每次都會發(fā)生，不過一旦市場出現(xiàn)極端的走勢，其后果將是毀滅性的。 一旦交易員有了這種沖動，那么公司對于交易員的監(jiān)管將變得極其重要。根據(jù)《華爾街日報》的報道， Amaranth 的執(zhí)行總裁 Nicholas Maounis 在 8 月 29 日還表示 ,他們的倉位設(shè)計可以在最低的 風(fēng)險下取得最高的回報。這家依靠可轉(zhuǎn)換債券起家的對沖基金可能并沒有意識到能源市場的波動性（能源市場的波動性要大大高于債券市場），或者他們使用了過去的數(shù)據(jù)來進(jìn)行風(fēng)險控制（今年天然氣的價格的波動性要比往年高很多）。 如果薪酬制度設(shè)計是為了交易員最大限度實現(xiàn)自我價值，而風(fēng)險控制又難以預(yù)計，那么對沖基金可以給我們什么？ 就像我們說過的，這是一個零和的游戲。失敗者已經(jīng)暴露，但是成功者仍在暗處。成功者可能是一個機(jī)構(gòu)或者很多，但這并不重要，我們可以預(yù)見明年又有對沖基金將會發(fā)布漂亮的報表，又有投資者歡欣鼓舞，他們興高采烈地付給對沖基金公司大筆傭金。在某一天厄運(yùn)降臨到他們頭上之前，一些都顯得非常完美。 是否我們該考慮，在這樣一場盛會里面，到底是誰在獲利？對沖基金？經(jīng)紀(jì)商？還是投資者？ 對沖基金虧損史上將再次被刻上濃重一筆。全球四大對沖基金之一 ——美國長期資本管理公司（ LTCM） 1998 年巨虧 43 億 美元事件還未從記憶中抹去，美國對沖基金 Amaranth 又曝出在天然氣期貨上虧損 45 億美元的消息，而且，這僅發(fā)生在短短幾周之內(nèi)。爆炸級的虧損數(shù)字，讓市場不得不重新審視對沖基金行業(yè) ——這 個規(guī)模不斷膨脹、利用最新的金融工具不斷攪動全球金融市場的鱷魚池。 失足天然氣期貨對沖基金大鱷 Amaranth 巨虧 45 億美元 Am a ra nth 的影響可能剛剛開始，隨著事件的演變，越來越多的機(jī)構(gòu)將會牽連其中。就像飛馬期貨的能源分析師 JohnKilduff 對媒體所說的， “我們將拭目以待還有誰會被送上救護(hù)車 ” “Amaranth”的意思是 “一種虛構(gòu)的永不凋謝的花朵 ”。尼古拉斯 ?馬奧尼斯（ Nicholas M a o u n i s）在 2 0 0 0 年以 “Amaranth”為自 己創(chuàng)立的對沖基金命名，不過在連續(xù)五年的成功之后，這家美國著名的對沖基金卻遭到了滅頂之災(zāi)。虧損約 45 億美元 《紐約時報》等媒體報道了 Amaranth 在本周初致公司客戶的一封信，信中表示，在上周由于天然氣期貨價格的大幅下跌，該公司遭受了巨額的虧損。 Maounis 在信中表示，在他寫這封信的時候， Amaranth 已經(jīng)平掉了其在天然氣市場的大部分頭寸，不過公司今年的虧損比例仍可能超過了 35％。 Maounis 的信可謂是石破天驚，因為直到 8 月底， Amaranth 今年的投資回報率還高達(dá) 22％，管理的 資產(chǎn)最高達(dá)到了 95 億美元。這意味著在短短的幾周內(nèi)， Amaranth 的虧損可能達(dá)到了 45 億美元。 不管從虧損的金額還是速度， Amaranth 都超過了 1998 年的美國長期資本管理公司（ LTCM）出現(xiàn)危機(jī)時的水平，當(dāng)年管理層有著 “夢幻組合 ”之稱的 LTCM 在 5 月到 9 月份這短短的 150 天之內(nèi)虧掉了 43 億美元。 交易員亨特 Amaranth 一向以做組合式債券套利見長，但是近幾年能源市場的繁榮卻使 Amaranth 分散了注意力。 在這種轉(zhuǎn)變的過程中，一個人起到了 關(guān)鍵性的作用，這就是 Amaranth 事件的主角， 32 歲的交易員亨特（ B r i a n H u n t e r）。這位前德意志銀行的天然氣交易員在 2020 年剛剛加入 Amaranth，擔(dān)任全球能源及商品業(yè)務(wù)部主管。 在去年，亨特出手不凡，《泰晤士報》的報道稱，去年 “卡特里娜 ”颶風(fēng)帶來的天然氣價格大漲使亨特為 Amaranth 賺進(jìn)了 8 億美元，而他自己也領(lǐng)到了最多 1 億美元的分紅。到了今年，嘗到了甜頭的亨特故伎重演，但是這一次卻看走了眼。不要說天然氣價格沒有回到去年每 1000 立方英尺 15 美元 左右的高位，在近期更是大幅下跌。紐約天然氣期貨 10月合約在 8月 1日攀上 ，僅在上周就下跌了接近 13％。本周一更是跌到了 5 美元的下方。 但是一個愚蠢的失誤已經(jīng)足以致命。 “這對于一個對沖基金來說是一次沉重的打擊， ”. Global Investors 全球資源基金的聯(lián)合主管 Brian Hicks 對《第一財經(jīng)日報》表示， “這將導(dǎo)致大量的客戶流失。 ” 高盛、大摩等受牽連 本事件的受害者也漸漸浮出水面，其中不乏各大機(jī)構(gòu)的蹤影。高盛已經(jīng)表示其旗 下的高盛動態(tài)機(jī)會（ G SD O）基金在 A maranth 中投入了 2500 萬美元，預(yù)計損失比例將至少達(dá)到 50％；而摩根士丹利的損失可能更大，根據(jù)美國證券交易委員會（ SEC）的文件，截至今年 6月 3日，摩根士丹利旗下的 Institutional Fund of Hedge Funds 在 Amaranth 中的投資為 億美元，占到其總基金規(guī)模的 ％。《泰晤士報》稱，高盛和摩根士丹利同為 Amaranth 的經(jīng)紀(jì)商，其他的經(jīng)紀(jì)商包括瑞士信貸（其客戶也間接投資 Amaranth）、摩根大通以及另外 5 家銀行。 不過 Amaranth 的影響可能剛剛開始，隨著事件的演變，越來越多的機(jī)構(gòu)將會牽連其中。就像飛馬期貨的能源分析師 John K ilduff 對媒體所說的， “我們將拭目以待還有誰會被送上救護(hù)車 ”。 交易案例 投資者參與股指期貨交易，最重要的是資金管理和風(fēng)險控制。尤其是對于缺乏保證金杠桿交易經(jīng)驗的投資者而言，最易犯很可能致命的錯誤包括：滿倉交易與虧損加倉，以下試舉兩則交易案例加以說明（為簡單起見，均不考慮傭金和其他交易費(fèi)用）。 交易案例之一：切忌滿倉交易 某甲的期貨賬戶初始保證金為 200 萬元。 2020 年 11 月 26 日她在 4000 指數(shù)點位開倉買入 11 張 IF1006 合約。每張 IF1006 合約需保證金： 400030015%=18 萬元， 11 張合約保證金為： 1811=198 萬元。某甲開倉比例是： 198/200=%。隨后滬深 300 指數(shù)下跌， 11月 27 日 IF1006 合約最低跌至 點。某甲賬戶虧損額：（ 4000 3） 30011 = 萬元，虧損比例達(dá)到相當(dāng)可觀的 %！此時賬戶余額為： = 萬元，僅夠持有 7 手合約的保證金，早已不夠維持最初開倉的 11 手多頭持倉，此時要么追加保證金要么自己主動減倉，否則將被期貨公司強(qiáng)行平倉，若是減倉或被強(qiáng)平，即便此后行情向上反彈也已經(jīng)無法從中獲利了。 相反，如果最初這位投資者只開倉買入 5張 IF1006 合約，則總共需要保證金為： 185=90 萬元，相應(yīng)開倉比例是： 90/200=45%。 IF1006 合約最低跌至 點時，賬戶虧損金額為：（ 4000 ）3005= 萬元，賬戶余額為： = 萬元，依然足以維持 5 張 IF1006 合約的多頭持倉，而無需追加保證金，此后行情向上反彈也還可以憑多頭持倉獲利。 交易案例之二：切忌虧損加倉 某乙的期貨賬戶初始保證金為 100 萬元。 2020 年 12 月 28日他在 4050 指數(shù)點位開倉賣出一手 IF1006 合約。結(jié)果 IF1006 合約指數(shù)繼續(xù)震蕩上行， 2020 年 1月 11 日時最高漲到 4495 點。如果沒有在虧損部位加倉，那么在 IF1006 漲到 4495 點時，他的虧損是： （ 44954050） 300= 萬元。如果他在 IF1006 每漲 50 點就加倉賣出一張 IF1006 合約，在 IF1006 漲到 4350 點時，共有 4張合約虧損：（ 43504050） 300 =9 萬元；（ 43504100） 300=萬元；（ 43504150） 300=6 萬元；（ 4350 4200） 300= 萬元?？偺潛p為 27 萬元，這時賬戶權(quán)益額僅剩 73萬元。而持有 4 張合約按期貨公司標(biāo)準(zhǔn)所需保證金 =430030015%4= 萬元，賬戶保證金余額已經(jīng)不足以維持 4 手 IF1006 空頭持倉，此時要么追加保證金，要么自己主動減倉，否則將被期貨公司強(qiáng)行平倉。