【正文】 投資收益13 26 32 20 20 　固定資產(chǎn)308 614 1110 1433 1662 匯兌收益5 15 0 0 0 　在建工程47 72 591 446 373 營業(yè)利潤26 148 175 298 441 　工程物資2 1 1 1 1 營業(yè)外收入0 3 28 0 0 　無形資產(chǎn)13 41 64 84 101 營業(yè)外支出1 2 0 0 0 　長期待攤費(fèi)用15 28 60 88 112 稅前利潤26 161 203 298 441 　資產(chǎn)總計(jì)950 2139 3939 5088 6413 減：所得稅4 24 24 36 53 　短期借款237 145 1182 1242 1130 凈利潤22 137 178 263 388 　應(yīng)付票據(jù)9 19 56 77 103 歸屬于母公司的凈利潤22 98 139 205 302 　應(yīng)付賬款146 288 416 571 761 少數(shù)股東損益0 39 39 58 86 　預(yù)收款項(xiàng)7 257 633 1169 1887 基本每股收益 　應(yīng)付職工薪酬9 20 20 20 20 稀釋每股收益 　應(yīng)交稅費(fèi)11 26 26 26 26 　　　　　　　其他應(yīng)付款3 57 57 57 57 現(xiàn)金流量表200520062007E2008E2009E　其他流動(dòng)負(fù)債0 0 0 0 0 凈利潤22 137 178 263 388 　長期借款30 150 270 390 510 折舊與攤銷銷0 31807 10895 14254 17176 　預(yù)計(jì)負(fù)債0 24 12 12 12 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流739 631 31 419 622 　負(fù)債合計(jì)523 1064 2748 3643 4588 投資活動(dòng)現(xiàn)金流706 704 1186 399 413 　股東權(quán)益合計(jì)427 1075 1191 1445 1825 融資活動(dòng)的現(xiàn)金流550 86 1024 75 101 　　　　　　　現(xiàn)金凈變動(dòng)583 13 193 95 108 　　　　　　　期初現(xiàn)金余額0 157 417 224 318 　　　　　　　期末現(xiàn)金余額583 170 224 318 427 　　　　　　　DCF估值與目標(biāo)價(jià)位表19：寧波華翔（002048）DCF折現(xiàn)模型2006A2007E2008E2009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016ETVFCF PV(FCF)　 WACC%Ke%g永續(xù)增長率%Kd%%%%%%t25%WACC%預(yù)測期NPV Rf5%%非核心資產(chǎn) E(Rm)%%企業(yè)價(jià)值EV Rm－Rf7%%債務(wù) D/A50%%E/A50%%B %WACC%資料來源：公司數(shù)據(jù)；中國銀河證券研究所 公司戰(zhàn)略與競爭力分析公司基本情況介紹 公司主要經(jīng)營橡塑類汽車配件產(chǎn)品，包括：儀表板、門板、桃木內(nèi)飾件、中央通道、進(jìn)氣歧管、各種制動(dòng)液罐、后視鏡系統(tǒng)等，主要應(yīng)用于汽車內(nèi)外飾、發(fā)動(dòng)機(jī)附件系統(tǒng)、底盤附件系統(tǒng)、空調(diào)器系統(tǒng)。重組長春消聲器廠后，公司又開拓了金屬零部件業(yè)務(wù)。此外，公司通過不斷增持遼寧陸平機(jī)器股份有限公司股份，成功進(jìn)入軍用改裝車領(lǐng)域。公司自2006年行業(yè)復(fù)蘇，利潤出現(xiàn)了大幅增長，2007年有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定增長。公司戰(zhàn)略分析公司SWOT評價(jià)總分值4優(yōu)勢內(nèi)外飾產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，市場份額較大，訂單獲取能力強(qiáng)，有能力保持較高的毛利率水平；金屬類業(yè)務(wù)一次供應(yīng)比例不斷提高，公司總成供貨比例不斷提升；主要配套客戶優(yōu)質(zhì)；分值：4劣勢通過并購方式實(shí)現(xiàn)了做大的目標(biāo)；配套客戶過于集中，受下游影響較大；分值：2機(jī)會(huì)通過并購實(shí)現(xiàn)外延式增長，進(jìn)入新的配套體系；軍用改裝車業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長；模塊化供貨的發(fā)展方向?yàn)楣編硇碌陌l(fā)展機(jī)遇。分值：4威脅公司橡塑類產(chǎn)品比重大，受原油及石化產(chǎn)品價(jià)格影響較大。分值：2注：分值1－5，越高越好公司競爭力分析波特“五力”評價(jià)總分值4供應(yīng)商力量隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，應(yīng)對上下游的能力高于同行業(yè)企業(yè)；分值：3新進(jìn)入壁壘公司內(nèi)外飾產(chǎn)品多集中于高端市場，進(jìn)入該部分市場往往需要通過相當(dāng)長的時(shí)間方可獲得供應(yīng)商代碼；分值：3客戶力量下游主機(jī)廠集中度高于公司所處細(xì)分行業(yè)集中度，客戶力量較強(qiáng)；分值：2替代產(chǎn)品短期內(nèi)無替代產(chǎn)品；分值：4競爭對手公司作為民營企業(yè)，較行業(yè)內(nèi)主要競爭對手有明顯的成本優(yōu)勢，但由于生產(chǎn)過程易于復(fù)制，競爭較為激烈。分值：3注：分值1－5，越高越好；＋表示未來好轉(zhuǎn)，－號表示未來變差（三）萬豐奧威（002085）：正在崛起的鋁合金車輪行業(yè)龍頭關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測 評級 推薦2005A2006A2007E2008E2009E營業(yè)收入(百萬元)1040 1459 1621 2601 3098 EBITDA(百萬元) 凈利潤(百萬元)52 54 75 154 209 攤薄EPS(元) PE(X)PB(X) EBITDA Margin%%%資料來源：公司數(shù)據(jù) 中國銀河證券研究所驅(qū)動(dòng)因素與主要假設(shè)條件規(guī)模優(yōu)勢明顯，行業(yè)龍頭地位基本確立。公司是國內(nèi)最大的汽車鋁合金車輪制造企業(yè)之一，在國內(nèi)同行業(yè)內(nèi)銷量、出口量和銷售收入方面均居前三位。目前，國內(nèi)有21家廠商提供車輪總成，2006年萬豐的產(chǎn)量占行業(yè)總產(chǎn)量的31%，僅次于戴卡輪轂。并且，公司銷售收入穩(wěn)定增長，公司規(guī)模不斷擴(kuò)大。市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)品毛利率有望提升。針對公司在國內(nèi)外市場的議價(jià)能力以及貿(mào)易環(huán)境的惡化，公司上半年以來加大了對國內(nèi)市場的開拓，2007年上半年，%，體現(xiàn)出公司較強(qiáng)的市場適應(yīng)能力。從OEM市場和AM市場來看，由于OEM市場客戶相對穩(wěn)定，價(jià)格變動(dòng)平穩(wěn)，需求的絕對量大于AM市場，是公司未來著力發(fā)展的領(lǐng)域，2007年上半年國際OEM市場實(shí)現(xiàn)100%以上的高速增長。新建產(chǎn)能解決產(chǎn)能瓶頸。公司新增200萬件汽車鋁輪轂技術(shù)改造項(xiàng)目以及45萬件半固態(tài)鍛造汽車鋁輪轂固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的產(chǎn)能將于2002009陸續(xù)釋放。公司目前訂單飽滿，新建產(chǎn)能釋放后可為更多的主機(jī)廠提供配套。我們與市場的不同觀點(diǎn)公司是鋁合金車輪行業(yè)的龍頭企業(yè)，市場占有率高，銷售增長速度快于利潤增長速度，隨著行業(yè)毛利率的起穩(wěn)回升，公司有望實(shí)現(xiàn)高速增長。汽車鋁合金輪轂是輪胎中最為核心的部分，屬汽車安全件，行業(yè)地位一經(jīng)確認(rèn)，不易受到動(dòng)搖，潛在競爭較小。隨著公司市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成，業(yè)績可期。公司估值與投資建議預(yù)計(jì)00。目標(biāo)價(jià)位13元，給予“推薦”評級。股票價(jià)格表現(xiàn)的催化劑鋁價(jià)回落，催生公司業(yè)績增長。鋁錠等原材料占萬豐奧威生產(chǎn)成本的50%多，鋁價(jià)疲軟有助于公司毛利回升。主要風(fēng)險(xiǎn)人民幣升值步伐加快，匯兌損失加大。表20：公司財(cái)務(wù)預(yù)測利潤表（百萬元）200520062007E2008E2009E　資產(chǎn)負(fù)債表200520062007E2008E2009E營業(yè)收入1040 1459 1621 2601 3098 　貨幣資金107 755 324 2511 2951 營業(yè)成本884 1284 1427 2238 2620 　應(yīng)收票據(jù)6 10 8 5 3 營業(yè)稅金及附加3 2 3 5 6 　應(yīng)收賬款226 301 133 178 187 銷售費(fèi)用23 42 48 91 108 　預(yù)付款項(xiàng)3 392 678 1125 1649 管理費(fèi)用44 46 54 87 103 　其他應(yīng)收款8 521 324 520 620 財(cái)務(wù)費(fèi)用32 36 37 5 22 　存貨150 754 838 1314 1539 資產(chǎn)減值損失0 0 0 0 0 　其他流動(dòng)資產(chǎn)0 6 6 6 6 公允價(jià)值變動(dòng)收益0 0 0 0 0 　長期股權(quán)投資0 430 430 430 430 投資收益0 0 0 0 0 　固定資產(chǎn)396 2182 492 520 514 匯兌收益6 15 15 7 7 　在建工程58 272 146 83 52 營業(yè)利潤60 63 67 182 246 　工程物資0 749 749 749 749 營業(yè)外收入1 5 28 18 18 　無形資產(chǎn)41 107 97 86 75 營業(yè)外支出1 1 1 3 2 　長期待攤費(fèi)用22 7 7 6 11 稅前利潤60 68 93 197 261 　資產(chǎn)總計(jì)1034 6827 4242 7545 8795 減：所得稅9 13 19 43 52 　短期借款78 1767 1719 0 0 凈利潤52 54 75 154 209 　應(yīng)付票據(jù)90 392 436 684 801 歸屬于母公司的凈利潤55 57 61 124 170 　應(yīng)付賬款163 830 910 1427 1670 少數(shù)股東損益3 2 14 30 39 　預(yù)收款項(xiàng)2 135 283 520 802 基本每股收益 　應(yīng)付職工薪酬5 53 53 53 53 稀釋每股收益 　應(yīng)交稅費(fèi)31 5 5 5 5 　　　　　　　其他應(yīng)付款8 385 385 385 385 現(xiàn)金流量表200520062007E2008E2009E　其他流動(dòng)負(fù)債0 22 22 22 22 凈利潤0 91 75 154 209 　長期借款140 649 1049 1449 1849 折舊與攤銷銷0 31807 6135 6635 7007 　預(yù)計(jì)負(fù)債0 12 12 12 12 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流739 631 445 66 91 　負(fù)債合計(jì)678 4250 1649 4770 5814 投資活動(dòng)現(xiàn)金流706 704 20 20 26 　股東權(quán)益合計(jì)356 2577 2594 2775 2981 融資活動(dòng)的現(xiàn)金流550 86 3180 2141 375 　　　　　　　現(xiàn)金凈變動(dòng)583 13 2756 2187 440 　　　　　　　期初現(xiàn)金余額115 107 755 324 2511