【正文】 率差異的一小部分因素。的確，這些變量占到了總差異的百分之一到百分之二，而國家、行業(yè)和(在進(jìn)入率的案例中)時間固定效應(yīng)(time fixed effects)則幾乎占回歸的全部多重相關(guān)系數(shù)(the multiple correlation coefficients)(R2)。不過，由于變量十分大，金融發(fā)展和監(jiān)管指標(biāo)在數(shù)量價值方面意義重大。例如，基于以上所匯報的實(shí)證評估，金融發(fā)展每增加一個標(biāo)準(zhǔn)差(one standarddeviation)%%不等(取決于計算水平值的方法)，%%之間(表6)。相當(dāng)于一個標(biāo)準(zhǔn)差的銀行監(jiān)管情況的改善與相似規(guī)模的增長和進(jìn)入率的提高相關(guān)，反之，證券市場監(jiān)管的影響稍微有些低。　　4本章所報告的發(fā)現(xiàn)與少數(shù)一些來自部門層次的對增長和金融關(guān)系的實(shí)證論文的結(jié)果相一致。例如，工業(yè)增長結(jié)果證實(shí)了Rajan和Zingales(1998)的工作報告和最近Guiso等人的研究發(fā)現(xiàn)，他們分析了歐盟國家的增長。[10]行業(yè)層次的研究更多地關(guān)注于附加值提高和金融發(fā)展對生產(chǎn)力增長也有積極的影響這一發(fā)現(xiàn)，這為金融和增長之間的關(guān)系提供了進(jìn)一步的證據(jù)。有兩項研究檢驗了金融發(fā)展對企業(yè)進(jìn)入的效應(yīng)(Klapper、Laeven和Rajan，2004；Vartia，2005)，且它們的結(jié)果和本研究的相關(guān)報告是一致的。Beck、DemirgucKunt、Laeven和Levine(2004)也發(fā)現(xiàn)小型企業(yè)尤其受到金融發(fā)展的影響，由于進(jìn)入企業(yè)普遍是小企業(yè)，這與上述進(jìn)入研究的結(jié)果是相符的。 （2）穩(wěn)定性測試 4為了測試以上關(guān)于附加值、生產(chǎn)力提高和企業(yè)進(jìn)入的調(diào)查結(jié)果的穩(wěn)定性，我們進(jìn)行了一系列敏感測試。尤其是著重測試了基線回歸（baseline regressions）中省略的重要變量的敏感度。在行業(yè)增長分析中引入了基線回歸的三個附加變量（表3和表4；說明IV和IX）。它們是1）特殊行業(yè)監(jiān)管效果指標(biāo)的變動率[11]；2）行業(yè)投資增長和3）行業(yè)研發(fā)強(qiáng)度。 4金融監(jiān)管效應(yīng)的結(jié)果似乎比這些變量的內(nèi)涵要相對活躍一些（見表7）。投資增長、研發(fā)強(qiáng)度和監(jiān)管效果指標(biāo)變化的評估系數(shù)變化在預(yù)料之內(nèi)。不過，只有監(jiān)管指標(biāo)和投資增長對附加值和生產(chǎn)力增長有著統(tǒng)計意義上的重大影響。包括監(jiān)管效果的測量方法也在一定程度上降低了銀行競爭監(jiān)管對勞動生產(chǎn)力增長效果的統(tǒng)計意義上的重要性。 4在企業(yè)進(jìn)入（firm entry）的案例中，活力分析是運(yùn)用行業(yè)附加值增長和研發(fā)強(qiáng)度作為控制變量（在圖表中沒有顯示）來進(jìn)行的。其中，只有研發(fā)強(qiáng)度在統(tǒng)計學(xué)上有重大意義，并且，沒有一個案例是受到影響的基礎(chǔ)結(jié)果。另一方面，基礎(chǔ)結(jié)果的重要性證明對特殊行業(yè)監(jiān)管效果指標(biāo)的內(nèi)含物（inclusion）是敏感的，但是，在這一案例中，結(jié)果的敏感性是因為排除了匈牙利和墨西哥，原因是這兩個國家沒有可用的監(jiān)管效果數(shù)據(jù)。這一敏感性的一個原因是企業(yè)進(jìn)入回歸（firm entry regressions）的國家少于附加值和生產(chǎn)力增長回歸的國家。在這樣的案例中，把匈牙利和墨西哥排除在外大大減少了銀行和證券市場監(jiān)管指標(biāo)中的跨境變量。相反，附加值和生產(chǎn)力增長回歸的結(jié)果對于把匈牙利和墨西哥排除在外并不敏感。 （3）企業(yè)周轉(zhuǎn)結(jié)果 4到此為止，企業(yè)人口統(tǒng)計分析的著重點(diǎn)是進(jìn)入比率。然而，幾項研究說明無論是新企業(yè)進(jìn)入市場還是老企業(yè)退出市場，都是由新企業(yè)代替生產(chǎn)力低下的老企業(yè)這一創(chuàng)造性毀滅的過程促進(jìn)了生產(chǎn)力增長。[12] 由此，新企業(yè)就不僅僅是促進(jìn)了整體生產(chǎn)力的提升，而且還給整個行業(yè)帶來了活力。因此，這個指標(biāo)通過關(guān)注不同行業(yè)金融系統(tǒng)的發(fā)展和對企業(yè)周轉(zhuǎn)比率的監(jiān)管擴(kuò)大了對主要內(nèi)容的分析。 4金融發(fā)展效應(yīng)和對企業(yè)周轉(zhuǎn)監(jiān)管的結(jié)果與企業(yè)進(jìn)入的結(jié)果極其相似（見表8）。企業(yè)周轉(zhuǎn)和金融發(fā)展之間的正相關(guān)用于衡量私人信貸總額和證券市場資本化對GDP 的比率。此外，有效金融系統(tǒng)的管理成本對企業(yè)周轉(zhuǎn)有強(qiáng)大的負(fù)作用。這些結(jié)果支持了發(fā)展良好的金融系統(tǒng)能促進(jìn)資本從生產(chǎn)力低的項目向生產(chǎn)力高的項目再分配以至于一些企業(yè)被迫退出的觀點(diǎn)。在這點(diǎn)上，金融發(fā)展可被看作是在加強(qiáng)創(chuàng)造性毀滅的過程。4金融監(jiān)管指標(biāo)的影響與企業(yè)進(jìn)入案例中觀察到的也很相似。證券市場監(jiān)管的總體指標(biāo)對企業(yè)周轉(zhuǎn)有著統(tǒng)計學(xué)意義上的重大的積極作用。不過，在二級指標(biāo)中，只有對信貸獲取和企業(yè)破產(chǎn)的監(jiān)管有統(tǒng)計學(xué)上的重要意義。當(dāng)關(guān)注銀行競爭監(jiān)管的測量方法時，結(jié)果說明這些方法在解釋行業(yè)周轉(zhuǎn)中起著重要的作用。監(jiān)管度越高，競爭性越低，企業(yè)周轉(zhuǎn)越少。五、結(jié)論4本文運(yùn)用了逾20個OECD國家行業(yè)層次的數(shù)據(jù)來檢驗允許銀行服務(wù)和金融工具市場存在激烈競爭的國家中對外部資金來源依賴度高的行業(yè)是否增長較快。在銀行的案例中，競爭監(jiān)管障礙基本上集中于進(jìn)入壁壘（國外和國內(nèi)）、商務(wù)限制和政府所有權(quán)的限制。關(guān)于債務(wù)和產(chǎn)權(quán)投資工具市場，監(jiān)管指標(biāo)涵蓋了以下四個區(qū)域：合同執(zhí)行、信貸獲取、投資者保護(hù)和破產(chǎn)程序。50、運(yùn)用面板回歸技術(shù)（panel regression techniques），結(jié)果顯示金融系統(tǒng)監(jiān)管通過對外部資金依賴度高的行業(yè)部門施加影響，對產(chǎn)量和生產(chǎn)力增長以及企業(yè)進(jìn)入有著統(tǒng)計意義上的重大影響。經(jīng)濟(jì)影響也足夠重要，不過其可信度比較低。5監(jiān)管指標(biāo)顯示，各成員國在過去至少采用了不同的監(jiān)管銀行和證券的方法，在之前的案例中并未發(fā)現(xiàn)有什么大的差異。在之前的案例中大多數(shù)國家關(guān)于競爭——控制的監(jiān)管都局限于中點(diǎn)周圍相當(dāng)窄的范圍之內(nèi)。在債券和產(chǎn)權(quán)投資市場，與OECD平均水平相比，在監(jiān)管對投資者/借貸者或者更友好或者相反的范圍中觀察到了更多的變量。5盡管過去金融市場已經(jīng)走向了自由化，但少數(shù)成員國的銀行競爭程度仍然保持低水平，尤其是在零售市場。以活躍的銀行業(yè)務(wù)為特征的OECD各國在近幾十年來并沒有遭遇不穩(wěn)定，因此，其它銀行業(yè)競爭不激烈的國家無法證明銀行競爭弱可帶來更強(qiáng)的穩(wěn)定性這一基本原理。銀行業(yè)的激烈競爭為什么不是造成更大的不穩(wěn)定的一個原因是，政府已經(jīng)精心設(shè)計了一些方法，來形成對銀行競爭負(fù)面作用更小的謹(jǐn)慎行為。35 / 3