【正文】 率差異的一小部分因素。的確，這些變量占到了總差異的百分之一到百分之二，而國(guó)家、行業(yè)和(在進(jìn)入率的案例中)時(shí)間固定效應(yīng)(time fixed effects)則幾乎占回歸的全部多重相關(guān)系數(shù)(the multiple correlation coefficients)(R2)。不過(guò)，由于變量十分大，金融發(fā)展和監(jiān)管指標(biāo)在數(shù)量?jī)r(jià)值方面意義重大。例如，基于以上所匯報(bào)的實(shí)證評(píng)估，金融發(fā)展每增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差(one standarddeviation)%%不等(取決于計(jì)算水平值的方法)，%%之間(表6)。相當(dāng)于一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的銀行監(jiān)管情況的改善與相似規(guī)模的增長(zhǎng)和進(jìn)入率的提高相關(guān)，反之，證券市場(chǎng)監(jiān)管的影響稍微有些低?！　?本章所報(bào)告的發(fā)現(xiàn)與少數(shù)一些來(lái)自部門(mén)層次的對(duì)增長(zhǎng)和金融關(guān)系的實(shí)證論文的結(jié)果相一致。例如，工業(yè)增長(zhǎng)結(jié)果證實(shí)了Rajan和Zingales(1998)的工作報(bào)告和最近Guiso等人的研究發(fā)現(xiàn)，他們分析了歐盟國(guó)家的增長(zhǎng)。[10]行業(yè)層次的研究更多地關(guān)注于附加值提高和金融發(fā)展對(duì)生產(chǎn)力增長(zhǎng)也有積極的影響這一發(fā)現(xiàn)，這為金融和增長(zhǎng)之間的關(guān)系提供了進(jìn)一步的證據(jù)。有兩項(xiàng)研究檢驗(yàn)了金融發(fā)展對(duì)企業(yè)進(jìn)入的效應(yīng)(Klapper、Laeven和Rajan，2004；Vartia，2005)，且它們的結(jié)果和本研究的相關(guān)報(bào)告是一致的。Beck、DemirgucKunt、Laeven和Levine(2004)也發(fā)現(xiàn)小型企業(yè)尤其受到金融發(fā)展的影響，由于進(jìn)入企業(yè)普遍是小企業(yè)，這與上述進(jìn)入研究的結(jié)果是相符的。 （2）穩(wěn)定性測(cè)試 4為了測(cè)試以上關(guān)于附加值、生產(chǎn)力提高和企業(yè)進(jìn)入的調(diào)查結(jié)果的穩(wěn)定性，我們進(jìn)行了一系列敏感測(cè)試。尤其是著重測(cè)試了基線回歸（baseline regressions）中省略的重要變量的敏感度。在行業(yè)增長(zhǎng)分析中引入了基線回歸的三個(gè)附加變量（表3和表4；說(shuō)明IV和IX）。它們是1）特殊行業(yè)監(jiān)管效果指標(biāo)的變動(dòng)率[11]；2）行業(yè)投資增長(zhǎng)和3）行業(yè)研發(fā)強(qiáng)度。 4金融監(jiān)管效應(yīng)的結(jié)果似乎比這些變量的內(nèi)涵要相對(duì)活躍一些（見(jiàn)表7）。投資增長(zhǎng)、研發(fā)強(qiáng)度和監(jiān)管效果指標(biāo)變化的評(píng)估系數(shù)變化在預(yù)料之內(nèi)。不過(guò)，只有監(jiān)管指標(biāo)和投資增長(zhǎng)對(duì)附加值和生產(chǎn)力增長(zhǎng)有著統(tǒng)計(jì)意義上的重大影響。包括監(jiān)管效果的測(cè)量方法也在一定程度上降低了銀行競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)力增長(zhǎng)效果的統(tǒng)計(jì)意義上的重要性。 4在企業(yè)進(jìn)入（firm entry）的案例中，活力分析是運(yùn)用行業(yè)附加值增長(zhǎng)和研發(fā)強(qiáng)度作為控制變量（在圖表中沒(méi)有顯示）來(lái)進(jìn)行的。其中，只有研發(fā)強(qiáng)度在統(tǒng)計(jì)學(xué)上有重大意義，并且，沒(méi)有一個(gè)案例是受到影響的基礎(chǔ)結(jié)果。另一方面，基礎(chǔ)結(jié)果的重要性證明對(duì)特殊行業(yè)監(jiān)管效果指標(biāo)的內(nèi)含物（inclusion）是敏感的，但是，在這一案例中，結(jié)果的敏感性是因?yàn)榕懦诵傺览湍鞲?，原因是這兩個(gè)國(guó)家沒(méi)有可用的監(jiān)管效果數(shù)據(jù)。這一敏感性的一個(gè)原因是企業(yè)進(jìn)入回歸（firm entry regressions）的國(guó)家少于附加值和生產(chǎn)力增長(zhǎng)回歸的國(guó)家。在這樣的案例中，把匈牙利和墨西哥排除在外大大減少了銀行和證券市場(chǎng)監(jiān)管指標(biāo)中的跨境變量。相反，附加值和生產(chǎn)力增長(zhǎng)回歸的結(jié)果對(duì)于把匈牙利和墨西哥排除在外并不敏感。 （3）企業(yè)周轉(zhuǎn)結(jié)果 4到此為止，企業(yè)人口統(tǒng)計(jì)分析的著重點(diǎn)是進(jìn)入比率。然而，幾項(xiàng)研究說(shuō)明無(wú)論是新企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)還是老企業(yè)退出市場(chǎng)，都是由新企業(yè)代替生產(chǎn)力低下的老企業(yè)這一創(chuàng)造性毀滅的過(guò)程促進(jìn)了生產(chǎn)力增長(zhǎng)。[12] 由此，新企業(yè)就不僅僅是促進(jìn)了整體生產(chǎn)力的提升，而且還給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)了活力。因此，這個(gè)指標(biāo)通過(guò)關(guān)注不同行業(yè)金融系統(tǒng)的發(fā)展和對(duì)企業(yè)周轉(zhuǎn)比率的監(jiān)管擴(kuò)大了對(duì)主要內(nèi)容的分析。 4金融發(fā)展效應(yīng)和對(duì)企業(yè)周轉(zhuǎn)監(jiān)管的結(jié)果與企業(yè)進(jìn)入的結(jié)果極其相似（見(jiàn)表8）。企業(yè)周轉(zhuǎn)和金融發(fā)展之間的正相關(guān)用于衡量私人信貸總額和證券市場(chǎng)資本化對(duì)GDP 的比率。此外，有效金融系統(tǒng)的管理成本對(duì)企業(yè)周轉(zhuǎn)有強(qiáng)大的負(fù)作用。這些結(jié)果支持了發(fā)展良好的金融系統(tǒng)能促進(jìn)資本從生產(chǎn)力低的項(xiàng)目向生產(chǎn)力高的項(xiàng)目再分配以至于一些企業(yè)被迫退出的觀點(diǎn)。在這點(diǎn)上，金融發(fā)展可被看作是在加強(qiáng)創(chuàng)造性毀滅的過(guò)程。4金融監(jiān)管指標(biāo)的影響與企業(yè)進(jìn)入案例中觀察到的也很相似。證券市場(chǎng)監(jiān)管的總體指標(biāo)對(duì)企業(yè)周轉(zhuǎn)有著統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的重大的積極作用。不過(guò)，在二級(jí)指標(biāo)中，只有對(duì)信貸獲取和企業(yè)破產(chǎn)的監(jiān)管有統(tǒng)計(jì)學(xué)上的重要意義。當(dāng)關(guān)注銀行競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管的測(cè)量方法時(shí)，結(jié)果說(shuō)明這些方法在解釋行業(yè)周轉(zhuǎn)中起著重要的作用。監(jiān)管度越高，競(jìng)爭(zhēng)性越低，企業(yè)周轉(zhuǎn)越少。五、結(jié)論4本文運(yùn)用了逾20個(gè)OECD國(guó)家行業(yè)層次的數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)允許銀行服務(wù)和金融工具市場(chǎng)存在激烈競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)家中對(duì)外部資金來(lái)源依賴度高的行業(yè)是否增長(zhǎng)較快。在銀行的案例中，競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管障礙基本上集中于進(jìn)入壁壘（國(guó)外和國(guó)內(nèi)）、商務(wù)限制和政府所有權(quán)的限制。關(guān)于債務(wù)和產(chǎn)權(quán)投資工具市場(chǎng)，監(jiān)管指標(biāo)涵蓋了以下四個(gè)區(qū)域：合同執(zhí)行、信貸獲取、投資者保護(hù)和破產(chǎn)程序。50、運(yùn)用面板回歸技術(shù)（panel regression techniques），結(jié)果顯示金融系統(tǒng)監(jiān)管通過(guò)對(duì)外部資金依賴度高的行業(yè)部門(mén)施加影響，對(duì)產(chǎn)量和生產(chǎn)力增長(zhǎng)以及企業(yè)進(jìn)入有著統(tǒng)計(jì)意義上的重大影響。經(jīng)濟(jì)影響也足夠重要，不過(guò)其可信度比較低。5監(jiān)管指標(biāo)顯示，各成員國(guó)在過(guò)去至少采用了不同的監(jiān)管銀行和證券的方法，在之前的案例中并未發(fā)現(xiàn)有什么大的差異。在之前的案例中大多數(shù)國(guó)家關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)——控制的監(jiān)管都局限于中點(diǎn)周?chē)喈?dāng)窄的范圍之內(nèi)。在債券和產(chǎn)權(quán)投資市場(chǎng)，與OECD平均水平相比，在監(jiān)管對(duì)投資者/借貸者或者更友好或者相反的范圍中觀察到了更多的變量。5盡管過(guò)去金融市場(chǎng)已經(jīng)走向了自由化，但少數(shù)成員國(guó)的銀行競(jìng)爭(zhēng)程度仍然保持低水平，尤其是在零售市場(chǎng)。以活躍的銀行業(yè)務(wù)為特征的OECD各國(guó)在近幾十年來(lái)并沒(méi)有遭遇不穩(wěn)定，因此，其它銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不激烈的國(guó)家無(wú)法證明銀行競(jìng)爭(zhēng)弱可帶來(lái)更強(qiáng)的穩(wěn)定性這一基本原理。銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)為什么不是造成更大的不穩(wěn)定的一個(gè)原因是，政府已經(jīng)精心設(shè)計(jì)了一些方法，來(lái)形成對(duì)銀行競(jìng)爭(zhēng)負(fù)面作用更小的謹(jǐn)慎行為。35 / 3