【正文】 融期貨市場與金融遠(yuǎn)期市場的區(qū)別　　首先，金融期貨市場是有組織的市場，一般是在交易所進(jìn)行的，是一種有形的市場。遠(yuǎn)期交易市場大多是通過銀行及經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行，一般無固定的交易場所和交易時間，是一種無形的市場，主要通過現(xiàn)代的通訊設(shè)施網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易?！　∑浯?，金融期貨市場是一種有嚴(yán)密規(guī)章和程序的市場，金融期貨交易是在期貨交易所制定的規(guī)則下，以一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約進(jìn)行，有嚴(yán)格的保證金制度。交易實際上是在交易所的“清算中心”進(jìn)行。遠(yuǎn)期市場交易缺乏一套正式、嚴(yán)密的規(guī)章，遠(yuǎn)期合約是按照交易雙方的需要制訂的，并且是參加者直接達(dá)成的協(xié)議，買者有可能要求提前進(jìn)行交割。　　再次，金融期貨市場是交易更為標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的市場。交易的金融商品是標(biāo)準(zhǔn)化的，其價格、收益率和數(shù)量都具有均質(zhì)性、不變性和標(biāo)準(zhǔn)性；交易單位是規(guī)范化的，期貨交易所都采用較大的整數(shù)，不能有余數(shù)；交割期限是規(guī)格化的；買賣價格的形成是公開化的，是在交易所內(nèi)采取公開拍賣的方式?jīng)Q定成交價格?！　×⒐善眱r格指數(shù)期貨套期保值的原則　　股票價格指數(shù)期貨（又稱股指期貨）是以反映股票價格水平的股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨交易合約。　　在未來股市的走勢無法把握的情況下，為防止股價波動的風(fēng)險，可以通過出售或購買股票指數(shù)期貨合約來保值。股票指數(shù)套期保值的原則是：股票持有者若要避免或減少股價下跌造成的損失，應(yīng)在期貨市場上賣出指數(shù)期貨，即做空頭，假使股價如預(yù)期那樣下跌，空頭所獲利潤可用于彌補(bǔ)持有的股票資產(chǎn)因行市下跌而引起的損失。如果投資者想購買某種股票，卻又因一時資金不足無法購買，那么他可以先用較少的資金在期貨市場買人指數(shù)期貨，即做多頭，若股價指數(shù)上漲，則多頭所獲利潤可用于抵補(bǔ)當(dāng)時未購買股票所發(fā)生的損失?！　∑摺⒔鹑谄谪浭袌龅墓δ堋　?．套期保值，轉(zhuǎn)移風(fēng)險。　　利用金融期貨市場進(jìn)行套期保值，轉(zhuǎn)移風(fēng)險，主要是利用期貨合約作為將來在期貨市場上買賣金融證券的臨時替代物，對其現(xiàn)在擁有或?qū)頁碛械馁Y產(chǎn)、負(fù)債予以保值?！　?．投機(jī)牟利，承擔(dān)風(fēng)險，潤滑市場?！　〗鹑谛星榈淖兓?，使投機(jī)者可以利用期貨市場進(jìn)行投機(jī)活動，通過保證金交易在期貨市場的價格波動中牟取巨額利潤，同時也承擔(dān)巨大的風(fēng)險。期貨市場上的投機(jī)活動，既有助長價格波動的作用，同時也有潤滑市場及造市、穩(wěn)定市場的作用。　　3．使供求機(jī)制、價格機(jī)制、效率機(jī)制及風(fēng)險機(jī)制的調(diào)節(jié)功能得到進(jìn)一步的體現(xiàn)和發(fā)揮?！　∑谪浭袌錾系膬r格是由雙方公開競爭決定的，并具有一定的代表性和普遍性，代表了所有市場參加者對于未來行情的綜合預(yù)期。交易成交的價格，可以說是一個真正反映雙方意見、需要和預(yù)測的價格；它是市場參與者對當(dāng)前及未來資金供求、某些金融商品供求、價格變化趨勢、風(fēng)險程度及收益水平的綜合判斷，是生產(chǎn)者和投資者進(jìn)行生產(chǎn)和投資決策的重要參考，是確定合理生產(chǎn)、投資及價格的依據(jù)，從而也是調(diào)節(jié)資源分配的重要依據(jù)。　　八、金融期權(quán)的種類　　1．按期權(quán)權(quán)利性質(zhì)劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。　　看漲期權(quán)(call option)是指賦予期權(quán)的買方在預(yù)先規(guī)定的時間以執(zhí)行價格從期權(quán)賣方手中買入一定數(shù)量的金融工具權(quán)利的合同。為取得這種買的權(quán)利，期權(quán)購買者需要在購買期權(quán)時支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費?！　】吹跈?quán)(put option)是指期權(quán)購買者擁有一種權(quán)利，在預(yù)先規(guī)定的時間以敲定價格向期權(quán)出售者賣出規(guī)定的金融工具。為取得這種賣的權(quán)利，期權(quán)購買者需要在購買期權(quán)時支付給期權(quán)出售者一定的期權(quán)費?！　?．按期權(quán)到期日劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)?！　W式期權(quán)是指期權(quán)的持有者只有在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)。　　美式期權(quán)則允許期權(quán)持有者在期權(quán)到期日前的任何時間執(zhí)行期權(quán)。　　3．按敲定價格與標(biāo)的資產(chǎn)市場價格的關(guān)系不同，期權(quán)可分為價內(nèi)期權(quán)、平價期權(quán)和價外期權(quán)?！　r內(nèi)期權(quán)（in the money）是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方具有正的現(xiàn)金流（這里不考慮期權(quán)費因素），該期權(quán)具有內(nèi)在價值?！　r上期權(quán)（at the money）是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方的現(xiàn)金流為零?！　r外期權(quán)（out of the money）是指如果期權(quán)立即執(zhí)行，買方具有負(fù)的現(xiàn)金流?！　?．按交易場所劃分，期權(quán)可分為交易所交易期權(quán)和場外交易期權(quán)?！　〗灰姿灰灼跈?quán)是指標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，它有固定的數(shù)量，在交易所以正規(guī)的方式進(jìn)行交易?！　鐾馄跈?quán)也叫柜臺式期權(quán)，是指期權(quán)的出賣者為滿足某一購買者特定的需求而產(chǎn)生的，它在買賣雙方之間直接以電話等方式達(dá)成交易?！　?．按基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，期權(quán)可以分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)?！　‖F(xiàn)貨期權(quán)是指以各種金融工具本身作為期權(quán)合約之標(biāo)的物的期權(quán)?！　∑谪浧跈?quán)是指以各種金融期貨合約作為期權(quán)合約之標(biāo)的物的期權(quán)。第十一章 金融市場主要流派介紹一、有效市場的條件　　有效市場涉及三種條件：假設(shè)條件、充分條件、必要條件。1．假設(shè)條件：第一，完全競爭市場，由于競爭作用使市場達(dá)到均衡；第二，理性投資者主導(dǎo)市場；第三，信息發(fā)布渠道暢通，投資者可以無成本地得到信息，且所有投資者都可以同時得到可以利用的信息；第四，交易無費用，市場不存在磨察；第五，資金可以在資本市場中自由流動。2．充分條件：第一，股票市場沒有交易成本；第二，所有投資者能不花成本地平等地獲得所有可獲得的信息；第三，所有投資者對當(dāng)前價格和未來價格的變化趨勢認(rèn)識相同。在這樣的市場中，當(dāng)前價格顯然反映了所有可獲得的信息。3．必要條件：第一，股票價格隨機(jī)行走(random walk)；第二，不可能存在持續(xù)獲得超額利潤的交易規(guī)則（扣除風(fēng)險因素）（abnormal returns）；第三，價格迅速準(zhǔn)確反映信息（event study）；第四，一般投資者和專業(yè)投資者的投資業(yè)績無顯著差別。二、有效市場的三種形式　　歷史信息、公開信息和內(nèi)部信息，這三種信息的分類完全概括了市場上的各種信息。根據(jù)資本市場中的資產(chǎn)價格對這三種信息的反映程度不同，可以概括出有效市場的三種形式。　　弱式有效市場：如果市場價格充分反映了市場中的一切歷史信息，或者說一切歷史信息都已經(jīng)反映到了當(dāng)前的價格之中，那么這個市場就稱為弱式有效市場?！　“霃?qiáng)式有效市場：如果市場價格除了充分地反映了市場中一切歷史信息，同時還充分地反映了除了歷史信息之外的其它一切公開信息，如市場宏觀信息、企業(yè)微觀信息等，則這個市場就稱為半強(qiáng)式有效市場?！　?qiáng)式有效市場：如果市場價格除了充分地反映了市場中的一切公開信息，還充分地反映了一切內(nèi)幕信息，則這個市場就是達(dá)到了強(qiáng)式有效?！　∪N次級的效率市場假說之間的關(guān)系可以用圖1表示為： 圖1 三種不同層次的效率市場假說三、研究市場有效性對投資者的意義　　市場的有效性研究和揭示，對投資者采取不同的投資策略具有直接的指導(dǎo)意義。，說明技術(shù)分析法是無效的。，說明技術(shù)分析法和基本因素分析法都是無效的。，說明打探內(nèi)幕消息也不會取得超額利潤。，在投資組合中的資產(chǎn)選擇應(yīng)采取消極策略,即只根據(jù)各項資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征進(jìn)行選擇，而不用對其進(jìn)行調(diào)整。，說明市場上資產(chǎn)價格的變化有趨勢，技術(shù)分析方法可以獲得超額利潤，因此投資組合應(yīng)該采取積極的策略,即首先用技術(shù)分析法選擇成長性強(qiáng)的資產(chǎn)，其次再在成長性強(qiáng)的資產(chǎn)中進(jìn)行投資組合。，說明市場上的價格變化有趨勢，這種趨勢不僅受歷史價格信息的影響，也受基本信息變化的影響。因此應(yīng)首先采用技術(shù)分析和基本因素分析法選擇資產(chǎn)，其次再進(jìn)行組合選擇。，說明還可以利用內(nèi)幕消息選擇資產(chǎn)。四、資本資產(chǎn)定價模型的基本假定1．所有投資者的投資期限均相同。2．投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價這些投資組合。3．投資者永不滿足，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時，他們將選擇具有較高預(yù)期收益率的那一種。4．投資者是厭惡風(fēng)險的，當(dāng)面臨其他條件相同的兩種選擇時，他們將選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的那一種。5．每種資產(chǎn)都是無限可分的。6．投資者可按相同的無風(fēng)險利率借入或貸出資金。7．稅收和交易費用均忽略不計。8．對于所有投資者來說，信息都是免費的并且是立即可得的。9．投資者對于各種資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差等具有相同的預(yù)期。五、分離定理　　在資本資產(chǎn)定價模型的基本假定基礎(chǔ)上，我們可以得出如下結(jié)論：1．根據(jù)相同預(yù)期的假定，我們可以推導(dǎo)出每個投資者的切點處投資組合（最優(yōu)風(fēng)險組合）都是相同的（如圖2的T點），從而每個投資者的線性有效集都是一樣的。2．由于投資者風(fēng)險——收益偏好不同，其無差異曲線的斜率不同，因此他們的最優(yōu)投資組合也不同?！　∮纱宋覀兛梢詫?dǎo)出著名的分離定理：　　投資者對風(fēng)險和收益的偏好狀況與該投資者風(fēng)險資產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無關(guān)的?！　》蛛x定理可從圖2中看出，在圖2，I1代表厭惡風(fēng)險程度較輕的投資者的無差異曲線，該投資者的最優(yōu)投資組合位于O1 點，表明他將借入資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合上，I2代表較厭惡風(fēng)險的投資者的無差異曲線，該投資者的最優(yōu)投資組合位于O2點，表明他將部分資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，將另一部分資金投資于風(fēng)險資產(chǎn)組合。雖然O1和O2位置不同，但它們都是由無風(fēng)險資產(chǎn)（A）和相同的最優(yōu)風(fēng)險組合（T）組成，因此他們的風(fēng)險資產(chǎn)組合中各種風(fēng)險資產(chǎn)的構(gòu)成比例自然是相同的。 圖2 分離定理六、套利組合的條件　　根據(jù)套利的定義，套利組合要滿足三個條件：　　條件1：套利組合要求投資者不追加資金, 即套利組合屬于自融資組合。　　條件2：套利組合對任何因素的敏感度為零，即套利組合沒有因素風(fēng)險?！　l件3：套利組合的預(yù)期收益率應(yīng)大于零。42 / 42