美元與日元——化解美日兩國的經(jīng)濟(jì)沖突-資料下載頁
2025-05-28 00:34本頁面
【正文】 了(盡管按購買力平價(jià)標(biāo)準(zhǔn)來衡量，美元幣值已很低)。由于日本的產(chǎn)業(yè)政策和美日經(jīng)常項(xiàng)目分別出現(xiàn)逆差和順差，兩國在商業(yè)戰(zhàn)場上早已劍拔彎張，加上這次講話，便導(dǎo)致市場在1977—1978年大量拋售美元。為此，所有主要的中央銀行聯(lián)手強(qiáng)力干預(yù)，卡特政府出臺挽救美元的一攬子計(jì)劃(圖I—1)，并大幅度提高美元長、短期利率，美元拋售狂潮總算在1978年11月被遏制住了。相反，1977一1979年日本長期名義利率下降，若與美國相比，下降幅度更大(圖1—5)。很明顯，市場上已經(jīng)出現(xiàn)日元持續(xù)走強(qiáng)的預(yù)期。從1978年開始，日本長期利率平均比美國低34個百分點(diǎn)。由于與近乎永久性的制度變遷相適應(yīng)，因而盡管近中期內(nèi)，日元兌美元即期匯率上下波動，但日元長期走高的預(yù)期仍有著強(qiáng)大的生命力。1980年未至1985年初里根執(zhí)政時(shí)期，美元如此堅(jiān)挺，日元長期升值的預(yù)期也末受到影響。在此期間，美元對日元凈升值(圖1—1)，對其他硬通貨升值幅度更大。盡管市場對美元堅(jiān)挺感到詫異，但按購買力平價(jià)標(biāo)準(zhǔn)采衡量，美元明顯高估了。這似乎增強(qiáng)了市場的預(yù)期，相對于日元及馬克等其他硬通貨，美元最終會貶值。杰弗里弗蘭科爾(JeffreyFrankel1995)指出，1981—1985年出現(xiàn)有利于美國的高利差，部分原因是，人們認(rèn)為美元在外匯市場上調(diào)整過度，回調(diào)不可避免。同樣，當(dāng)美元從1995年4月到1996年相對日元強(qiáng)勁升值時(shí)，美國各種期限的名義利率一直比日本高3—5個百分點(diǎn)。第11章將討論這一不解之謎。實(shí)際上，當(dāng)美元堅(jiān)挺時(shí)，美元下調(diào)的預(yù)期明顯加重了綜合征。但這種回調(diào)似乎不對稱。如果美元被低估，人們預(yù)期日元兌美元匯率上升的空間很小，或根本就沒有。1985—1987年和19931995年，當(dāng)美元對日元躍至購買力平價(jià)以下時(shí)(第9章)，美國長期利率仍比日本高得多(圖1—5)。如果日元對美元的比價(jià)高得不同尋常，確實(shí)存在日元下調(diào)預(yù)期，那么看得出來，預(yù)期對長期利差的影響微乎其微。原則上，短期利差的變動應(yīng)更好地反映匯率回調(diào)預(yù)期，它們的期限應(yīng)更準(zhǔn)確地與匯率周期相匹配。但實(shí)際上，只要短期利率仍受到貨幣當(dāng)局的管制，它們就不能準(zhǔn)確預(yù)測匯率的變動(Frankel1995)。據(jù)此，我們判定，到1978年，金融市場上與日元升值綜合征伴生的預(yù)期已經(jīng)穩(wěn)固地確立下來，以后還將繼續(xù)存在。同樣，由于未來可能發(fā)生通貨緊縮，日本經(jīng)濟(jì)其他市場上的預(yù)期包受到影響。第4章指出，企業(yè)和員工預(yù)計(jì)價(jià)格將下降，因而相對于美國同行，下調(diào)貨幣工資要求，甚至可能大大低于日本某些制造業(yè)生產(chǎn)率自然增長的水平。但20多年來，為了支撐日元可能繼續(xù)走強(qiáng)的信念，市場不得不相信日本銀行也染上了綜合征。由于美日兩國時(shí)不時(shí)出現(xiàn)貿(mào)易爭端，美國便施加貿(mào)易壓力推動日元升值，日本銀行只得忍受相對的通貨緊縮，以使日元繼續(xù)升值。雖然日本銀行對此常常感到不快，但它——更一般地說是日本政府——為了息事寧人，避免受到代價(jià)高昂的貿(mào)易戰(zhàn)的威脅，只好忍氣吞聲。我們在第9章進(jìn)行了一系列統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，結(jié)果表明，日元兌美元匯率的變動先于日本價(jià)格變動，匯率變動不僅預(yù)示、而且實(shí)際上導(dǎo)致了日本長期要推行的貨幣政策。綜合征對兩國的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定很重要嗎？感興趣的讀者只有讀完本書，才能明了！但在70年代末、80年代初，美國預(yù)期通貨膨脹率和名義利率都很高時(shí)，日本實(shí)行相對通貨緊縮的政策其實(shí)有好處。由于在此期間，日本銀行表現(xiàn)出色，成功地控制了通貨膨脹，人們甚至還未意識到，它并不能獨(dú)立地執(zhí)行貨幣政策。只是到80年代中至90年代中，當(dāng)美國物價(jià)更趨穩(wěn)定而日元仍繼續(xù)升值時(shí)，人們才清楚地看到，日本銀行緊縮通貨實(shí)屬迫不得已，必將產(chǎn)生大量嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)管理問題。日語中有一個詞“endakafukyo”，意為“日元升值引發(fā)的衰退”，英語也可以借用這個詞。4消除綜合征后面幾章直接探討如何消除綜合征，以及利率穩(wěn)定對利率走勢有何影響。第8章從歷史角度論述在不同的匯率制度下，利率是如何變動的。第10章集中闡述建立美日商業(yè)協(xié)作關(guān)系的必要性，它可與兩國的貨幣政策協(xié)調(diào)形成互補(bǔ)。本章為進(jìn)行中的貨幣政策合作制訂了8條規(guī)則，它們將有助于實(shí)現(xiàn)真正的匯率穩(wěn)定，并使人們有理由預(yù)期，在較長時(shí)期內(nèi)，日元兌美元匯率將接近一個雙方認(rèn)可的平價(jià)。但這樣的貨幣新體制應(yīng)允許匯率靈活浮動，使兩國在近中期內(nèi)，能夠執(zhí)行不同的貨幣政策。當(dāng)然，如果兩國無法進(jìn)行商業(yè)協(xié)作，或尚未對此達(dá)成共識，即必須有效地使匯率免受商業(yè)爭端的影響，那么，一切都是天方夜譚。第11章探討如何處理轉(zhuǎn)軌過程中可能出觀的種種復(fù)雜問題。此時(shí)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了綜合征，正向匯率預(yù)期穩(wěn)定、理想的貨幣新制度邁進(jìn)。由于日元從1995年中到1997年初都呈跌勢，日本銀行可以有效地重整旗鼓，使經(jīng)濟(jì)擺脫1992—1995年的衰退．走向復(fù)蘇。綜合征是得到根治，還是潛伏下來，伺機(jī)復(fù)發(fā)，直到本書出版以后，一切才會水落石出。[2]早些時(shí)候，美日雙方曾通過談判達(dá)成棉制品出口限制。以此為鋪墊，1961年各國簽訂約束力更強(qiáng)的“國際多纖維紡織品協(xié)議”。所有工業(yè)化國家（現(xiàn)在也包括日本?。┕餐拗七M(jìn)口發(fā)展中國家的紡織品。但1994年底世界貿(mào)易組織成立后，該協(xié)議在10年內(nèi)將逐漸失效。[3]可以先看兩國相同產(chǎn)成品目錄中任一種商品的價(jià)格。如果出口國貨幣突然升值，即使目錄價(jià)格不變，也可能受到“傾銷”指控。實(shí)際上，商品價(jià)格不能隨著匯率波動靈活進(jìn)行調(diào)整。[4]1970年以來，只有瑞士法郎對美元升值的幅度能與日元差相仿佛，盡管還是不如日元升值幅度大。但由于國家較小，貿(mào)易主要面向歐洲國家，所以瑞士從未成為美國貿(mào)易政策的焦點(diǎn)。瑞士法郎大幅度升值，很大程度上是因?yàn)樗峭馓淤Y本的天堂。[5]在盯住美元的固定匯率制崩潰之后，世界貨幣市場的波動引發(fā)了19731974年和1978年1979年兩次嚴(yán)重的世界性通貨膨脹，以及19811982年世界性通貨緊縮。23 / 23
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