【正文】 業(yè)也沒有積極性建立一個好的聲譽，很大的程度上與存在太多的國有企業(yè)有關(guān)。道理很簡單，只要存在這么多國有企業(yè)，許多人都是拿國家的錢來投資，私有企業(yè)有問題，就會把問題轉(zhuǎn)嫁到國有企業(yè)身上去了。像賄賂問題在中國很普遍，就因為國有企業(yè)太多。兩個私有企業(yè)之間怎么賄賂? 沒法賄賂! 你買我的東西，本來1元錢結(jié)果你只給我5毛，然后你再賄賂我5毛，這是羊毛出在羊身上。但是兩個企業(yè)當(dāng)中有一個是國有企業(yè)，這個交易就有意思了。為什么? 私有企業(yè)的產(chǎn)品本來是1塊錢，現(xiàn)在5毛錢賣給私有企業(yè)，這個私營企業(yè)就等于多賺了5毛錢，然后他再用2毛5回報給國有企業(yè)經(jīng)理，皆大歡喜。所以說，私有企業(yè)主的不道德行為、腐敗行為很大程度同他生存的環(huán)境也就是說他在大量的國有企業(yè)包圍當(dāng)中有關(guān)。只有一方面存在大量國有企業(yè)，一方面存在私有企業(yè)，才會存在賄賂問題。要真正解決私有企業(yè)的不良行為，首先要消除這么多的國有企業(yè)。第二個問題是股票市場上存在的政企不分。股票市場的政企不分主要表現(xiàn)為在證監(jiān)會本身。證監(jiān)會本來的功能是監(jiān)督上市公司和證券交易所，對外部投資者提供保護。不論哪個國家，證監(jiān)會的唯一最重要的職能應(yīng)該是保護外部投資者，保護外部投資者不受內(nèi)部投資者、不受企業(yè)經(jīng)理的欺騙。但是我們國家的證監(jiān)會的職能是審批上市公司，象其它政府部門一樣幫助國有企業(yè)解困，也就是把作假帳的責(zé)任攬到了自己身上。我們上市公司做假帳都是倒著做，首先我要有多少發(fā)行額度，按這個額度我要做出多少的利潤，市盈率應(yīng)該是多少，然后我應(yīng)該有多少資產(chǎn)、多少利潤。所以連年虧損的企業(yè)在上市之前就變得有贏利了。還有你看上市公司每年年報的贏利率大都是10%、%、%之間，為什么呢? 因為證監(jiān)會規(guī)定只有連續(xù)三年贏利10%以上才能配股。所以大家都把帳做成10% 稍微超一點。我提一個問題，假如這個公司上市后查出有問題，原來的帳都是假的。假如出問題后，投資者是可以控告的，有關(guān)機構(gòu)和人員要承當(dāng)相應(yīng)的法律責(zé)任。那么，證監(jiān)會究竟是作為審判官還是作為被告？我想，她應(yīng)該作為被告，因為最后的簽字是她弄的，所以她應(yīng)該承擔(dān)這個法律責(zé)任。但另一方面我們知道，她又是個審判官，所以在這樣一種政企不分的情況下，證監(jiān)會不可能對投資者進行有效的保護。當(dāng)然，公平地講，證監(jiān)會最近也處理了不少的制假案例，這些案例的處理可以看作是對投資者的保護。但我總覺得，證監(jiān)會現(xiàn)在的定位有問題。就象我在這講話，如果我不是這樣面向大家講，而是背著大家，然后偶爾掉過頭來向大家講，就是定位不對。所以我在這里要特別強調(diào)，證監(jiān)會的唯一功能就是保護投資者，不應(yīng)該有其它功能，如果加上了其它功能，就會使投資者得不到保護，反倒損害股票市場的發(fā)展，產(chǎn)生很多問題。第三個問題就是投資者的質(zhì)量。我這里講的投資者的質(zhì)量，不是指投資者聰明還是不聰明，而是看這個人是不是真正承擔(dān)風(fēng)險。如果說投資者用自己的錢投資，自己承擔(dān)風(fēng)險，也享有權(quán)利的話，風(fēng)險/權(quán)利＝1，就是高質(zhì)量的投資者。相反，如果一個人完全用別人的錢來投資，虧了是人家的，贏了是自己的，那他就是低質(zhì)量的投資者。在我們國家的股市上大量充斥著低質(zhì)量的投資者。比如說信托公司，就是低質(zhì)量的投資者。據(jù)說信托公司的總資產(chǎn)應(yīng)該是6000多億， 實際上現(xiàn)在只剩下3000多億了。這里面有許多原因，但其中一個原因與近幾年期貨股票市場的炒作有關(guān)。好比說你是我的朋友，我炒股票到你那兒借了1000萬，如果股票炒輸了，就是我替你們公司炒股，就是你的了；如果股炒贏了，1000萬變成2000萬，那就是我從你那兒借的1000萬，利率10%，還你1100萬，剩下就是我的了。當(dāng)然我可能要給具體經(jīng)辦人員點好處了。低質(zhì)量的投資者只負(fù)盈不負(fù)虧，必然對股市形成一種高估的壓力?；剡^頭來看一下我前面講的那個例子。如果一個企業(yè)，有50％的可能性一分不值，有50％的可能性值1,000萬，那么這個企業(yè)的真實價值應(yīng)該是500萬。但是如果你讓國有企業(yè)的人去投資這個股票會值多少呢? 可能追到1,000萬。這就是我們國家的實際情況。我們的股票市場上大致是兩類人，一類是用別人的錢炒股，也就是機構(gòu)投資者；另一類是用自己的錢炒股，也就是散戶。有人可能會問，為什么那些小的投資者，也愿意追捧，也愿意跟著高估？原因在于買股票不象買西紅柿那樣為了自己晚上炒著吃，而是為了明天早上就把它賣出去。你買股時不是看它的內(nèi)在價值的多少，而是看下一個接手的人愿意出多少。在一個以國有資金占主導(dǎo)地位的股票市場上，個人投資者的行為也會發(fā)生扭曲，就象我剛才講的那樣，只要存在大量的公有企業(yè)，私有企業(yè)老板就可能不是把心思花在怎么改進效率而是花在怎么去賄賂公有制企業(yè)經(jīng)理和政府官員。中國股市問題還沒有全完暴露出來，現(xiàn)在又開始搞基金了。搞基金是必要的，但必須有健全的法律來保護那些買基金的人，防止基金管理者的道德風(fēng)險。如果沒有好的監(jiān)督的話，投資基金就會變成投機基金。任何這樣一種公共的、中介的機構(gòu)，搞好了，他是個牧羊人，給你放羊；搞不好，這個牧羊人就變成一只狼，把你的羊都吃掉。如何使基金成為一個牧羊人，而不是一只狼，是我們面臨的一個重要問題。第四個問題就是上市公司的治理結(jié)構(gòu)。國有企業(yè)上市之后實際上控制權(quán)仍在國家手里頭，形式上有一個董事會，但實際上董事會、總經(jīng)理都是由政府任命。董事會很難說會起很大作用，因為是國家持大股。我認(rèn)為國家投資者整個是一個低質(zhì)量的投資者，因為是政府工作人員選經(jīng)理，選定之后實際上他并不承擔(dān)責(zé)任。大家看到這兩天中央電視臺《東方時空》報道的中原制藥廠項目，十幾億資金投進去，建設(shè)期十幾年，沒生產(chǎn)一片藥。像這樣的例子是很多的。國家政府機關(guān)沒法承擔(dān)責(zé)任，它也有權(quán)力不承擔(dān)責(zé)任。所以它對企業(yè)不可能像私人那樣關(guān)心，但是國家又是最大的股東?，F(xiàn)在一些人認(rèn)為：利用股票市場，國家只要有30%的股份就可以100%地控制企業(yè)，這是一種非常不好的主意。國家連自己的錢都管不好，再去套別人的錢，問題會更嚴(yán)重。出路應(yīng)該是逐步把國家股出售了。第五個問題是對中小股東保護問題。我前面講了一個重要主題，就是如何保護中小股東的權(quán)益。中小股東的權(quán)益保護得越好，股票市場越健全，人們就越愿意把口袋里的錢拿出來，股票股市就越活躍。目前來講，對投資者的保護幾乎沒有。原因何在？除了我前面講的指導(dǎo)思想上的問題外，主要與我們的所有制有關(guān)。為什么這么講呢？舉一個例子，在保護弱小的外部投資者方面，一個重要的機制是對企業(yè)關(guān)聯(lián)交易作出限制。關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的定義，我在前面已經(jīng)講過。當(dāng)控股股東的利益與小股東的利益發(fā)生沖突時，為了保護小股東的利益，要對控股股東的關(guān)聯(lián)交易作出限制，辦法是關(guān)聯(lián)交易原則上由企業(yè)的中小股東或它的委派的代表批準(zhǔn)。關(guān)聯(lián)交易不是按業(yè)務(wù)而是按老板來定義的。國有企業(yè)下所有的交易都是關(guān)聯(lián)交易，因為控股股東是政府。好比我是生產(chǎn)電冰箱的，你是生產(chǎn)拖拉機的，這兩個企業(yè)似乎沒有什么交易關(guān)系，其實不然。一種可能的情況是，拖拉機廠現(xiàn)在是虧損經(jīng)營，而電冰箱廠活的還不錯，政府為了解決拖拉機廠的困難，可能會建議電箱廠兼并拖拉機廠，如果電冰箱企業(yè)是上市的，這就是一種關(guān)聯(lián)交易。在所有的交易都是關(guān)聯(lián)交易情況下，你怎么去保護投資者的利益，怎么去保護弱小股東的利益？如果按照香港的上市條例，所有的關(guān)聯(lián)交易都要得到中小股東的批準(zhǔn)，那么我想我們中國的中小股東24小時不睡覺也批不過來?，F(xiàn)在政府都明著說了：你這個好的企業(yè)要上市，要帶幾個壞企業(yè)。這樣完全明著搞倒也無所謂，因為就如同我賣西紅柿，如你買我一斤好西紅柿我就搭上二斤壞的，你愛買不買。問題是這可能不是一種好的辦法。你去看賣西紅柿的個體戶，他總是把好的、壞的，中不溜的分開的，不能放一塊。別以為別人都是傻子，我只要把好的壞的放到一塊，別人就都會出好西紅柿的價格買。這種如意算盤打不得。國有菜市場在文化革命時期就是這么干的，所以后來就跨了。投資者不是那么容易想騙就能騙的。這樣的問題如果長期發(fā)展下去，股票市場早晚是要崩潰的。第六個問題是沒有聲譽機制。我前面講信譽是保證資本市場有效運行的一個非常重要的機制。但是現(xiàn)在中國人是非常不重視信譽，上市公司不重視聲譽，證券公司，會計事務(wù)所，律師事務(wù)所，都不重視聲譽，都是搞一錘子買賣。我并不是說中國人本質(zhì)上不重視信譽。大家知道中國人的文化傳統(tǒng)是言而有信的，但是我們現(xiàn)在不重視信譽了。為什么呢? 這也源于我們的產(chǎn)權(quán)制度。我前面講一個人只有預(yù)期他明天還活著，他才會重視聲譽，如果我知道我明天就不活了，我今天干嘛還到這兒來給大家講課? 給大家這么賣勁地講？要想讓人講信譽，首先必須做到讓他明天還活著。我們國有企業(yè)的廠長經(jīng)理明天倒是還活著，但是他不一定活在這個企業(yè)。國有企業(yè)的廠長經(jīng)理對明天的位子是沒有把握的。國有證券公司的經(jīng)理對他明天的位子也是沒有把握的。在這種情況下，你是不可能讓他重視聲譽的。為什么國有企業(yè)經(jīng)理們對自己的位子沒有把握？因為他是不是仍然在這個位子上主要不是取決于他干得好壞，而是取決于他與政府官員的關(guān)系好壞。尤其現(xiàn)在存在這樣的情況：干得越好的企業(yè)，企業(yè)負(fù)責(zé)人的位子越覺得不安全。為什么呢? 因為企業(yè)干好了，我還有另一個人要安排，而且你干得這么順當(dāng)，困難這么少，他就有可能把一個他更喜歡的人派來呢。我知道無錫的一個國有企業(yè)的廠長，把一個僅有200萬資產(chǎn)的企業(yè)變成了7個億，然后上級領(lǐng)導(dǎo)人就找他說：“你這個人大學(xué)都沒有畢業(yè)，這么大的國有企業(yè)，按照國家現(xiàn)在關(guān)于國有企業(yè)經(jīng)營者的條件你是不合格的”。于是就把他免了，然后就換了另外一個人。有一家大型油田的一個廠長也比較能干，到60歲以后第二天讓他退休，頭一天才讓他知道。其實他身體也很好，還應(yīng)該繼續(xù)干。這家油田是十幾萬人的大企業(yè)。但你想想看：現(xiàn)在國家機關(guān)都開始精簡，包括副部長都要重新安排，所以這些位子就得騰出來。正是由于國有企業(yè)的負(fù)責(zé)人不能確定他明天還在不在這個位子上，所以他就不會重視企業(yè)的聲譽。我們經(jīng)常談到的國有企業(yè)的短期行為都與這有關(guān)。我說過，國有企業(yè)的廠長經(jīng)理經(jīng)常為吃到樹梢上的一個蘋果而把整個樹枝砍掉，因為明年這棵樹誰看管他不知道，與其把樹留給別人，還不如今年為吃這顆果子把樹枝砍下來算了。如果他知道明年還看管這棵樹，他就不會為吃這顆果子而把整個樹枝砍下來了。就像你在農(nóng)村經(jīng)?？梢钥吹降那榫埃捍蛲昙t棗，樹枝上頭還經(jīng)常有幾顆棗子吊在那兒，打不下來就算了。要是換了國有企業(yè)的廠長經(jīng)理，就有可能把整個樹枝砍下來。位子不穩(wěn)帶來了一系列的問題。當(dāng)然，除了產(chǎn)權(quán)制度，還有一個原因，就是我們國家還處于市場經(jīng)濟的發(fā)展當(dāng)中，環(huán)境的不確定性很大。環(huán)境不確定性很大就是我在前面所講的那個δ很小。這樣的話人們就更不愿意去注重聲譽。這里，我想特別強調(diào)一下聲譽對證券公司、會計事務(wù)所等這樣一些金融中介的重要性。從某種意義上講，金融中介的唯一資本就是它的聲譽。企業(yè)上市為什么要投資銀行的推薦，為什么要會計事務(wù)所審計，而不是自己擺攤賣股票？就是因為只有通過這些機構(gòu)，投資者才相信企業(yè)沒有欺騙行為，才愿意買企業(yè)的股票。一個投資銀行的聲譽越好，他的客戶就越多。如果金融中介不講聲譽，她就沒有存在的價值。如果金融中介都在騙人，投資者還不如直接受企業(yè)的騙。遺憾的是，在我們國家，金融中介可以說是最高水平的騙子。證券公司在幫助企業(yè)包裝，會計事務(wù)所在幫助企業(yè)做假帳，我們的畢業(yè)生進入證券公司的第一堂課就是學(xué)會做假帳。當(dāng)然，根子仍在產(chǎn)權(quán)制度。如果不解決產(chǎn)權(quán)制度，就不可能真正使金融中介的從業(yè)人員有積極性建立自己的聲譽。最后一點，新聞媒體與企業(yè)的合謀。新聞媒體是資本市場的重要的參與者，是保護投資者的重要手段。但目前中國新聞媒體扮演的是一個完全相反的角色，它不是在監(jiān)督企業(yè)，保護投資者的利益，而是幫助企業(yè)欺騙投資者。報紙上批評企業(yè)的東西太難登了，造假的東西太難揭露了。我問他們?yōu)槭裁?，他們說：“我一登對它不利的消息，這個上市公司就不來這兒做廣告了?！蔽艺f：“這不是個理由，誰不來你這來登廣告你就挖它的不是，你就找誰的麻煩。”他們說：“那也不行，還有另外一個原因。”比如說某某證券報是由某某交易所管著，因為我們的國有企業(yè)上市不是一家國有企業(yè)，我剛才講了它是個聯(lián)帶的交易，你這家證券報登了我們省不好了，那么我們整個省的企業(yè)就不在你們交易所上市了。這樣交易所就受不了。所以不敢批評，真正媒體的監(jiān)督?jīng)]有，也與所有制有關(guān)。23 / 23