淺談金融化對(duì)油價(jià)形成的影響-資料下載頁
2025-05-16 06:17本頁面
【正文】 實(shí)證結(jié)論中也有所體現(xiàn)。 經(jīng)濟(jì)預(yù)期對(duì)于油價(jià)的影響方式與經(jīng)濟(jì)實(shí)際狀況對(duì)油價(jià)的影響類似，由于“經(jīng)濟(jì)人”會(huì)根據(jù)理性預(yù)期調(diào)整經(jīng)濟(jì)行為，所以經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好時(shí)，對(duì)原油需求的預(yù)期也會(huì)增加，并通過期貨市場(chǎng)將這種價(jià)格預(yù)期很快反映出來。一旦預(yù)期經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退，油價(jià)也應(yīng)該相應(yīng)下降。上文的計(jì)量結(jié)果已經(jīng)反映出，在整個(gè)檢驗(yàn)時(shí)間段中，經(jīng)濟(jì)預(yù)期對(duì)油價(jià)有正面影響，而且影響程度僅次于原油供求。 與股票市場(chǎng)不同，期貨市場(chǎng)資金量的測(cè)度需要考查持倉量而不是交易量，檢驗(yàn)結(jié)果表明，自2003年到目前，紐約商品期貨交易所的原油期貨持倉量和油價(jià)之間存在比較穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)為“量增價(jià)漲、量減價(jià)跌”的形態(tài)。這個(gè)結(jié)論符合一般的投資常識(shí)，檢驗(yàn)結(jié)果同時(shí)還表明，原油期貨持倉量變動(dòng)對(duì)原油價(jià)格形成的貢獻(xiàn)最少，這說明即使以商品指數(shù)基金和對(duì)沖基金為主的機(jī)構(gòu)投資者攜帶大量資本進(jìn)入原油期貨市場(chǎng)，也沒有對(duì)原油定價(jià)產(chǎn)生明顯的影響。但是商品指數(shù)基金和對(duì)沖基金攜帶的巨額資金進(jìn)出原油市場(chǎng)，可能導(dǎo)致系統(tǒng)性非理性行為發(fā)生的概率，從而放大了來自匯率、突發(fā)事件或宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)對(duì)油價(jià)的影響，從而加劇了油價(jià)的波動(dòng)性。 從2008年3月貝爾斯登倒閉到9月雷曼兄弟破產(chǎn)，由美國(guó)房屋次級(jí)抵押貸款引發(fā)的金融危機(jī)開始在整個(gè)金融行業(yè)和所有工業(yè)化國(guó)家顯現(xiàn)出來。從目前的經(jīng)濟(jì)評(píng)論和數(shù)據(jù)來看，這場(chǎng)危機(jī)正在從金融向?qū)嶓w蔓延。在這種情況下，原油期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)都受到激烈沖擊，油價(jià)快速下跌，波動(dòng)頻繁。結(jié)合原油價(jià)格形成的分析和結(jié)論，我們認(rèn)為盡管未來油價(jià)依然受到市場(chǎng)供求、美元匯率和宏觀經(jīng)濟(jì)層面的影響，但其價(jià)格因素對(duì)未來短期、中期和長(zhǎng)期原油價(jià)格形成影響程度可能隨時(shí)間變化有所不同。 經(jīng)濟(jì)萎縮和對(duì)未來的悲觀預(yù)期，可能進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)者非理性行為蔓延，而基金類機(jī)構(gòu)投資者套現(xiàn)離場(chǎng)和一致看空的行動(dòng)，更加劇了市場(chǎng)的恐慌氣氛，非供求的外部因素對(duì)油價(jià)形成的影響正在擴(kuò)大。這種情況將導(dǎo)致在未來3～6個(gè)月里，對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期和美元匯率將成為主導(dǎo)油價(jià)波動(dòng)的主要因素，從美元匯率的基本面看，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀對(duì)美元造成進(jìn)一步貶值的壓力，但美國(guó)商務(wù)部10月公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)三季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)%，%的下滑，同時(shí)實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出以及物價(jià)指數(shù)等指標(biāo)都優(yōu)于預(yù)期，這就從宏觀層面對(duì)抵御美元貶值提供了動(dòng)力。更為重要的是，由于金融危機(jī)可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退造成全球流動(dòng)資金開始撤離市場(chǎng)，美元作為全球貿(mào)易經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，資金撤離和轉(zhuǎn)換都需要美元進(jìn)行結(jié)算。另外，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行（WB）向眾多政府和機(jī)構(gòu)提供應(yīng)對(duì)危機(jī)的援助也采用美元支付的方式。在這種情況下，美元供給出現(xiàn)了暫時(shí)從緊的局面，開始被動(dòng)強(qiáng)勢(shì)上漲，從目前的情況分析，美元的升值預(yù)計(jì)還要持續(xù)3～6個(gè)月。這就對(duì)原油名義價(jià)格形成下壓的助力。 在經(jīng)濟(jì)預(yù)期方面，由于金融危機(jī)的影響還沒有完全顯露，同時(shí)政府采取的各種救市措施的效果在近期也難以顯現(xiàn)，目前市場(chǎng)很難形成一個(gè)穩(wěn)定、一致和較為符合實(shí)際的預(yù)期。各種信息在市場(chǎng)交匯，并不斷反映到原油價(jià)格之中，不僅造成近期原油市場(chǎng)定價(jià)功能紊亂，而且價(jià)格頻繁隨新信息的進(jìn)入而調(diào)整。盡管如此，此次金融危機(jī)將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊已經(jīng)是市場(chǎng)的共識(shí)，因此在未來1～2年時(shí)間里，經(jīng)濟(jì)下滑和經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期都將推動(dòng)油價(jià)下降。按照基德蘭德(Finn Kydland)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的實(shí)證，可以推斷，在2009年中期，此次危機(jī)的真實(shí)影響應(yīng)該被市場(chǎng)了解和接受，屆時(shí)隨美元匯率走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的明朗，原油價(jià)格將重新回到由供求主導(dǎo)的層面并逐漸平穩(wěn)。這次金融危機(jī)暴露出目前國(guó)際金融以美元為支付結(jié)算體系基礎(chǔ)貨幣的弊端，這必將促使國(guó)際金融體系重新調(diào)整，雖然這個(gè)調(diào)整過程可能持續(xù)幾年。只要原油計(jì)價(jià)與美元脫鉤，油價(jià)將依照新的計(jì)價(jià)工具確定，目前顯然沒有足夠的證據(jù)支持對(duì)那時(shí)原油的名義價(jià)格進(jìn)行判斷和預(yù)測(cè)。 五、結(jié)論通過對(duì)原油實(shí)際供求、經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行和未來發(fā)展預(yù)期、美元匯率以及期貨市場(chǎng)資金量等四個(gè)影響油價(jià)的因素進(jìn)行理論和實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)在2003年到2008年期間，盡管影響紐約商品交易所的WTI原油價(jià)格漲跌的基礎(chǔ)因素依然是原油市場(chǎng)的真實(shí)供求狀況，但隨美元匯率波動(dòng)幅度加大和指數(shù)、對(duì)沖等基金類機(jī)構(gòu)投資者的加入，從2006年以來，匯率、對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期以及期貨市場(chǎng)本身的持倉量等因素對(duì)原油價(jià)格形成的影響力顯著增加。根據(jù)對(duì)原油價(jià)格形成因素的分析結(jié)果推斷，在未來3～6個(gè)月的時(shí)間里，隨著金融危機(jī)的影響擴(kuò)散到原油期貨市場(chǎng)，在投資者非理性決策和機(jī)構(gòu)投資者集體行為的引導(dǎo)下，美元匯率和經(jīng)濟(jì)預(yù)期更進(jìn)一步成為主導(dǎo)油價(jià)波動(dòng)的因子。原油價(jià)格將繼續(xù)保持總體下降的態(tài)勢(shì)，其中不排除名義油價(jià)跌破30美元/桶的可能性。在油價(jià)下跌過程中，隨投機(jī)性資金的離場(chǎng)，其它因素對(duì)油價(jià)的影響也將逐步減弱，油價(jià)將重新圍繞實(shí)際供求窄幅波動(dòng)。在2009年第二季度經(jīng)濟(jì)衰退可能觸底反彈時(shí)，屆時(shí)油價(jià)將擺脫非供求因素的影響，價(jià)格形成主要取決于經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)市場(chǎng)需求的影響程度，這時(shí)受原油供求剛性和大量庫存的影響，原油價(jià)格可能會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間里維持在45～70美元/桶的區(qū)間內(nèi)。從長(zhǎng)期來看，盡管名義價(jià)格可能隨支付結(jié)算幣種和幣值的變化而改變，但作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中主要的不可再生能源和化工原料，原油價(jià)格將隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展，繼續(xù)保持一個(gè)逐步上漲的勢(shì)頭?！缎磐信c理財(cái)研究》網(wǎng)編者注：本文完稿于2008年8月，是作者在中國(guó)石油學(xué)會(huì)經(jīng)濟(jì)專業(yè)研究會(huì)召開的“2009年石油市場(chǎng)形式研討會(huì)”上的發(fā)言稿。2009年石油價(jià)格的變化支持了文章作者的觀點(diǎn)。本文未經(jīng)編輯和刪減，為作者全文。10 / 1
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