淺談金融化對油價形成的影響-資料下載頁
2025-05-16 06:17本頁面
【正文】 實證結(jié)論中也有所體現(xiàn)。 經(jīng)濟預(yù)期對于油價的影響方式與經(jīng)濟實際狀況對油價的影響類似，由于“經(jīng)濟人”會根據(jù)理性預(yù)期調(diào)整經(jīng)濟行為，所以經(jīng)濟預(yù)期向好時，對原油需求的預(yù)期也會增加，并通過期貨市場將這種價格預(yù)期很快反映出來。一旦預(yù)期經(jīng)濟將出現(xiàn)衰退，油價也應(yīng)該相應(yīng)下降。上文的計量結(jié)果已經(jīng)反映出，在整個檢驗時間段中，經(jīng)濟預(yù)期對油價有正面影響，而且影響程度僅次于原油供求。 與股票市場不同，期貨市場資金量的測度需要考查持倉量而不是交易量，檢驗結(jié)果表明，自2003年到目前，紐約商品期貨交易所的原油期貨持倉量和油價之間存在比較穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，整個市場表現(xiàn)為“量增價漲、量減價跌”的形態(tài)。這個結(jié)論符合一般的投資常識，檢驗結(jié)果同時還表明，原油期貨持倉量變動對原油價格形成的貢獻最少，這說明即使以商品指數(shù)基金和對沖基金為主的機構(gòu)投資者攜帶大量資本進入原油期貨市場，也沒有對原油定價產(chǎn)生明顯的影響。但是商品指數(shù)基金和對沖基金攜帶的巨額資金進出原油市場，可能導(dǎo)致系統(tǒng)性非理性行為發(fā)生的概率，從而放大了來自匯率、突發(fā)事件或宏觀經(jīng)濟變動對油價的影響，從而加劇了油價的波動性。 從2008年3月貝爾斯登倒閉到9月雷曼兄弟破產(chǎn)，由美國房屋次級抵押貸款引發(fā)的金融危機開始在整個金融行業(yè)和所有工業(yè)化國家顯現(xiàn)出來。從目前的經(jīng)濟評論和數(shù)據(jù)來看，這場危機正在從金融向?qū)嶓w蔓延。在這種情況下，原油期貨和現(xiàn)貨市場都受到激烈沖擊，油價快速下跌，波動頻繁。結(jié)合原油價格形成的分析和結(jié)論，我們認(rèn)為盡管未來油價依然受到市場供求、美元匯率和宏觀經(jīng)濟層面的影響，但其價格因素對未來短期、中期和長期原油價格形成影響程度可能隨時間變化有所不同。 經(jīng)濟萎縮和對未來的悲觀預(yù)期，可能進一步導(dǎo)致市場投機者非理性行為蔓延，而基金類機構(gòu)投資者套現(xiàn)離場和一致看空的行動，更加劇了市場的恐慌氣氛，非供求的外部因素對油價形成的影響正在擴大。這種情況將導(dǎo)致在未來3～6個月里，對經(jīng)濟走勢的預(yù)期和美元匯率將成為主導(dǎo)油價波動的主要因素，從美元匯率的基本面看，盡管美國經(jīng)濟前景不容樂觀對美元造成進一步貶值的壓力，但美國商務(wù)部10月公布的數(shù)據(jù)顯示，美國三季國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)%，%的下滑，同時實際個人消費支出以及物價指數(shù)等指標(biāo)都優(yōu)于預(yù)期，這就從宏觀層面對抵御美元貶值提供了動力。更為重要的是，由于金融危機可能引發(fā)的經(jīng)濟衰退造成全球流動資金開始撤離市場，美元作為全球貿(mào)易經(jīng)濟活動的重要計價和結(jié)算貨幣，資金撤離和轉(zhuǎn)換都需要美元進行結(jié)算。另外，國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行（WB）向眾多政府和機構(gòu)提供應(yīng)對危機的援助也采用美元支付的方式。在這種情況下，美元供給出現(xiàn)了暫時從緊的局面，開始被動強勢上漲，從目前的情況分析，美元的升值預(yù)計還要持續(xù)3～6個月。這就對原油名義價格形成下壓的助力。 在經(jīng)濟預(yù)期方面，由于金融危機的影響還沒有完全顯露，同時政府采取的各種救市措施的效果在近期也難以顯現(xiàn)，目前市場很難形成一個穩(wěn)定、一致和較為符合實際的預(yù)期。各種信息在市場交匯，并不斷反映到原油價格之中，不僅造成近期原油市場定價功能紊亂，而且價格頻繁隨新信息的進入而調(diào)整。盡管如此，此次金融危機將對經(jīng)濟造成負面沖擊已經(jīng)是市場的共識，因此在未來1～2年時間里，經(jīng)濟下滑和經(jīng)濟下滑的預(yù)期都將推動油價下降。按照基德蘭德(Finn Kydland)對經(jīng)濟周期的實證，可以推斷，在2009年中期，此次危機的真實影響應(yīng)該被市場了解和接受，屆時隨美元匯率走勢和經(jīng)濟趨勢的明朗，原油價格將重新回到由供求主導(dǎo)的層面并逐漸平穩(wěn)。這次金融危機暴露出目前國際金融以美元為支付結(jié)算體系基礎(chǔ)貨幣的弊端，這必將促使國際金融體系重新調(diào)整，雖然這個調(diào)整過程可能持續(xù)幾年。只要原油計價與美元脫鉤，油價將依照新的計價工具確定，目前顯然沒有足夠的證據(jù)支持對那時原油的名義價格進行判斷和預(yù)測。 五、結(jié)論通過對原油實際供求、經(jīng)濟實際運行和未來發(fā)展預(yù)期、美元匯率以及期貨市場資金量等四個影響油價的因素進行理論和實證分析，發(fā)現(xiàn)在2003年到2008年期間，盡管影響紐約商品交易所的WTI原油價格漲跌的基礎(chǔ)因素依然是原油市場的真實供求狀況，但隨美元匯率波動幅度加大和指數(shù)、對沖等基金類機構(gòu)投資者的加入，從2006年以來，匯率、對未來經(jīng)濟的預(yù)期以及期貨市場本身的持倉量等因素對原油價格形成的影響力顯著增加。根據(jù)對原油價格形成因素的分析結(jié)果推斷，在未來3～6個月的時間里，隨著金融危機的影響擴散到原油期貨市場，在投資者非理性決策和機構(gòu)投資者集體行為的引導(dǎo)下，美元匯率和經(jīng)濟預(yù)期更進一步成為主導(dǎo)油價波動的因子。原油價格將繼續(xù)保持總體下降的態(tài)勢，其中不排除名義油價跌破30美元/桶的可能性。在油價下跌過程中，隨投機性資金的離場，其它因素對油價的影響也將逐步減弱，油價將重新圍繞實際供求窄幅波動。在2009年第二季度經(jīng)濟衰退可能觸底反彈時，屆時油價將擺脫非供求因素的影響，價格形成主要取決于經(jīng)濟衰退對市場需求的影響程度，這時受原油供求剛性和大量庫存的影響，原油價格可能會在較長時間里維持在45～70美元/桶的區(qū)間內(nèi)。從長期來看，盡管名義價格可能隨支付結(jié)算幣種和幣值的變化而改變，但作為經(jīng)濟發(fā)展中主要的不可再生能源和化工原料，原油價格將隨經(jīng)濟發(fā)展，繼續(xù)保持一個逐步上漲的勢頭?！缎磐信c理財研究》網(wǎng)編者注：本文完稿于2008年8月，是作者在中國石油學(xué)會經(jīng)濟專業(yè)研究會召開的“2009年石油市場形式研討會”上的發(fā)言稿。2009年石油價格的變化支持了文章作者的觀點。本文未經(jīng)編輯和刪減，為作者全文。10 / 1
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