淺談金融化對油價形成的影響-文庫吧
2025-05-01 06:17 本頁面
【正文】 制約和決定著全球原油現(xiàn)貨貿(mào)易的實際價格，所以原油期貨價格的形成一直受到經(jīng)濟學家的普遍關(guān)注，但迄今為止，“持有成本套利定價（Cost of Carry Arbitrage）”理論和“現(xiàn)貨溢價（Normal Backwardation）”理論都沒有在理論和實證方面得到普遍的支持，其中一個重要原因就是這兩種理論都忽略了原油期貨合約作為金融工具的特性，因而沒有考慮到市場投融資行為對原油期貨價格形成的影響?；谶@種考慮，在分析和對比以往文獻研究方法和結(jié)論的基礎上，我們根據(jù)影響油價的可能因素，構(gòu)建了一個計量模型，對油價形成做出解釋，并結(jié)合國際油價的歷史數(shù)據(jù)，對模型進行了檢驗。結(jié)論證明，當原油期貨合約成為一種被市場普遍接受和認可的投資工具時，投機者行為決定了價格的波動幅度，但現(xiàn)貨市場的供求依舊是決定油價長期走勢的根本因素。文章分為五個部分，在第二部分里，首先對分析油價形成的文獻所使用的方法和結(jié)論進行梳理，再結(jié)合原油價格的實際情況和期貨市場的操作特點，討論影響國際原油價格的主要因素。在第三部分里，利用數(shù)據(jù)對可能影響油價的主要因素進行實證檢驗，用實證結(jié)果說明各因素對油價形成的影響程度。第四部分，依據(jù)經(jīng)濟周期和投資組合理論，討論各因素對原油價格形成的影響方式，并分析宏觀、產(chǎn)業(yè)以及金融市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，推論國際油價在未來的走勢。第五部分給出文章的結(jié)論。二、對油價分析的文獻綜述Hamilton參考文獻： Hamilton, James(1983): “Oil and the Macroeconomy since world War II, ” [J]Journal of Political Economy, April 1983, 228248.、Hook Hooker, Mark A. (2002): “Are Oil Shocks Inflationary? Asymmetric and Nonlinear Speciation versus Changes in Regime, [J] Journal of Money, Credit and Banking, vol. 34, no2, 540561.等學者對原油價格形成的分析結(jié)論表明，決定原油價格的主要因素是現(xiàn)貨市場的供求。作為國際原油計價和結(jié)算的工具，近期美元匯率的變動成為主導油價波動的一個主要因素。Amano Amano. , Norden. S. V.，“Oil prices and the rise and fall of the US real exchange rate”,[J] Journal of lnternational Money and finance, 1998, , . 和Enders .，Lee. B.，“Accounting for real and nominal exchange rate movements in the Post一Bretton Woods period” [J] Journal of International Money and finance, 1997, Vol. 16, , .分別討論了美元匯率對原油價格的影響，統(tǒng)計結(jié)果表明美元匯率與油價之間存在明顯的負相關(guān)性，但兩者的關(guān)系并不穩(wěn)定。王實、楊衡 周子康、王實、楊衡. 影響國際石油價格因素解析. [J]. 學者論壇, 2005(6):46 對匯率波動與油價變動的實證研究證明，當油價呈現(xiàn)較明顯的上升趨勢時，匯率對油價的影響減弱，一旦油價處于連續(xù)下降或市場需求疲軟的情況下，匯率變動會對油價產(chǎn)生較明顯的反向影響。 如果采用2000年美元為基數(shù)，平準WTI原油市場月度平均價格時，可以看到在原油價格最高的2008年7月，這樣從2003年本輪油價上漲啟動到2008年7月達到最高價格時。并且實際油價的波動率也遠低于名義油價的波動率。以2008年為例。近期油價對美元匯率的變動表現(xiàn)得更加敏感，隨美元匯率的漲跌，原油價格馬上向相反的方向移動（見表1）。表1 2000年—2008年紐約WTI原油期貨價格均值和標準差年度200320042005200620072008名義平均價（美元/桶）實際平均價（美元/桶）標準差（名義）標準差（實際）除去美元匯率變動對油價的影響，根據(jù)國際原油交易慣例由于原油的產(chǎn)地眾多，品質(zhì)差別大，市場規(guī)模、儲運、交貨方式各異，因此原油采購協(xié)議定價一般采用基準油品價格加一定程度的升貼水得到，這樣在國際原油購買協(xié)議中實際只約定定價模式，而最終的成交價格會隨基準原油價格的變動而相應變動。按照目前的交易慣例，紐約商品交易所（NYMEX）和洲際交易所（ICE）分別推出的西得克薩斯中質(zhì)（WTI）原油和布倫特（Brent）原油期貨的交易價格是確定基準原油價格的重要參考指標。，原油期貨價格引導和制約著全球原油現(xiàn)貨交易定價，所以原油期貨價格的形成和作用也應該受到關(guān)注。劉惠杰 劉惠杰. 國際市場石油價格運行機制與我國的政策選擇. [J].上海財經(jīng)大學學報, 2005(6): 1522.甚至認為石油價格上升與國際石油交易方式有關(guān)，因為石油交易雙方在確立供貨合同時，都是通過明確與期貨市場價格掛鉤的計價公式來標注價格。因此，賣方可以通過操縱期貨價格獲利。按照商
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