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淺談金融化對油價形成的影響(已改無錯字)

2023-06-16 06:17:16 本頁面
  

【正文】 格變化。綜合已有的研究和國際石油市場的實際情況,我們認(rèn)為,討論這次金融危機(jī)前后原油價格的變動和走勢時,應(yīng)該從考查國際原油實際供求情況出發(fā),聯(lián)系經(jīng)濟(jì)實際運(yùn)行情況、對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期以及美元價格的變動和期貨市場資金流動情況,進(jìn)行全面的分析。三、計量檢驗在數(shù)據(jù)選擇方面,我們采用能源信息管理局(EIA)公布的亞太經(jīng)合組織(OECD)月原油消耗量代表國際原油實際供給 由于存在庫存,原油供給統(tǒng)計并不完全代表市場實際供給,同時因為地緣結(jié)構(gòu)和供給缺乏彈性,在原油市場總是存在不能得到滿足的市場需求,所以能源信息管理局(EIA)公布的原油消耗量在經(jīng)濟(jì)意義上更接近市場供給量。鑒于亞太經(jīng)合組織在原油消耗的總量和增量上都占有絕對多數(shù),所以這里采用能源信息管理局(EIA)公布的亞太經(jīng)合組織的月度原油消耗量。 EIA, “Selected OECD Countries, Total OECD, and World Total, Most Recent Months and Years”, [R] 、采用美元對歐元匯率 這里采用把美元對歐元的直接標(biāo)價法轉(zhuǎn)成間接標(biāo)價法計算的美元匯率。作為檢測美元價格變動的數(shù)據(jù),至于期貨市場資金量變動情況采用紐約原油期貨交易所WTI原油連續(xù)月持倉量為代表,同時也采用這種合約的價格表示原油價格。在考查經(jīng)濟(jì)實際運(yùn)行情況和未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期對油價影響方面,由于檢驗方程中含有原油消耗量,這一項與經(jīng)濟(jì)實際運(yùn)行情況的相關(guān)度很高,為了避免因子之間出現(xiàn)共線性對檢驗結(jié)果產(chǎn)生影響,我們采用美國消費(fèi)者信心作為對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。在檢驗時間方面,主要采用了2003年1月到2008年12月的月度數(shù)據(jù),為了避免計量單位的影響,對所有數(shù)據(jù)都進(jìn)行了一階差分處理 除原油供給量數(shù)據(jù)來源于能源信息管理局(EIA)外,其它數(shù)據(jù)均來源于世華財訊。 (1)上式中,Y代表原油價格,X1 表示原油供給量,X2 為美元匯率變動,X3為經(jīng)濟(jì)預(yù)期,X4代表期貨市場資本量。分別代入相關(guān)數(shù)據(jù)后,多元回歸方程的檢驗結(jié)果如下: () () () () () (2)F檢驗值表明多元回歸方程的原假設(shè)成立,同時四個自變量也都通過了T檢驗,這表明在2003年1月到2008年10月期間,原油實際供給量、美元匯率、經(jīng)濟(jì)預(yù)期和期貨市場資本量都對原油的價格形成產(chǎn)生影響。從回歸系數(shù)上看,在所選時間段中,原油實際供給量和美元匯率與原油價格之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,而經(jīng)濟(jì)預(yù)期和期貨市場資本量和油價之間存在正相關(guān)關(guān)系。這個結(jié)論也符合回歸方程中各自變量與因變量之間關(guān)系的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。回歸系數(shù)還表明了,在所選的四個因素中,原油實際供給量對價格的影響最大,期貨市場資金量的變化盡管對價格的影響最小,由T檢驗值的顯著,表明期貨市場資金量的變化和油價形成有密切關(guān)系。從2006年以來,油價的變動頻率和幅度都有很大增加,但同時期原油供求數(shù)據(jù)卻基本保持平滑,而原油名義價格和實際價格的價差逐漸擴(kuò)大,這就使我們懷疑,四個解釋變量對油價形成方面的影響力度發(fā)生較大的變化。由于從2006年以來,美元匯率和原油期貨持倉量都發(fā)生了比較明顯的變化,為此我們將數(shù)據(jù)時間重新劃分為2003年1月—2005年12月和2006年1月—2008年12月兩段,分段檢驗方程(1),在2003年1月到2005年12月期間,檢驗結(jié)果如下:() () () () () (3)在2006年1月到2008年12月期間,檢驗結(jié)果如下:() () () () () (4)兩個回歸的結(jié)果都通過了F檢驗和T檢驗值,表明在兩段時間里,WTI價格還是受到原油實際供給量、美元匯率、經(jīng)濟(jì)預(yù)期和期貨市場資本量的影響。對比分段檢驗的結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn),從2006年以來,盡管原油實際供給量還是對WTI價格產(chǎn)生最大影響的解釋因子,但其回歸系數(shù)下降很明顯,而美元匯率、經(jīng)濟(jì)預(yù)期和期貨市場資本量的系數(shù)都有不同程度的增加,其中增加最顯著的是美元匯率和經(jīng)濟(jì)預(yù)期。這說明在2006年以來,美元匯率和對經(jīng)濟(jì)預(yù)期對原油價格形成的影響日漸重要。四、分析和展望和其它討論油價的文獻(xiàn)一樣,本文也證明原油實際供求是影響油價最主要的因素,但匯率對油價的影響,尤其是近期這種逐漸加大的影響需要一個合理的解釋。1927年的“大蕭條”徹底結(jié)束了“金本位”制,美元成為新國際匯率體系中主要的支付結(jié)算體系,作為國際最重要的大宗商品之一,國際原油買賣也采用美元計價和結(jié)算。在這種情況下,名義原油價格的穩(wěn)定在很大程度上就依賴于美元幣值的穩(wěn)定程度。在2006年以前,美元匯率波動幅度相對較小,表明美元幣值總體相對穩(wěn)定,2006年以后,美元進(jìn)入一個相對長期的貶值期,期間美元匯率的波動幅度也有所增加。這種趨勢傳導(dǎo)到原油期貨市場,造成期貨名義價格與實際價格背離程度越來越大(見圖2)。圖2 2003年1月—2008年美元匯率差分圖另外,在2006年以來,商品指數(shù)基金和對沖基金分別成為原油期貨市場上最大的套期保值和投機(jī)者,不論兩者的投資目的、操作策略和方法有多大的差別,借助原油期貨市場回避通貨膨脹風(fēng)險和匯率風(fēng)險都是兩者主要的投資目的之一。隨商品指數(shù)基金和對沖基金帶來的巨額美元進(jìn)出原油市場,加重了原油定價與美元匯率和經(jīng)濟(jì)走勢之間的相關(guān)程度。這一點(diǎn)從上文的
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