【導(dǎo)讀】05年考試難度要加大。這種關(guān)點認為，企業(yè)管理的目標就是追求利潤的最大化，這里的利潤是指。息稅前的利潤，也就是這里的利潤是支會利息和支付所得稅之前的利潤。E是指利潤或收益，I是指利息，T是指所得稅。在普通股股東的角度來講，表示每一股普通股所享有的EPS表示凈利。完優(yōu)先股的股息后，剩余的凈利潤就歸普通股所有，普通股的股數(shù)N，高低反映了財務(wù)管理目標的實現(xiàn)程度。規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等。（一）自利行為原則，也就是主觀為自己，客觀為別人。自利行為原則的一個重要應(yīng)用是委。自利行為原則的另一個應(yīng)用是機會成本的概念。獲得的信息，而且同對新信息完全能迅速作出調(diào)整。具的交易的凈現(xiàn)值就為零。購買金融工具的是投資者，出售的是籌資者，凈現(xiàn)值是指一項活

　　

【正文】 方式相當(dāng)于預(yù)付年金的現(xiàn)值，后一種方式的價格相當(dāng)于普通年金的現(xiàn)值。 企業(yè) ()大量管理資料下載 28 預(yù)付年金的終值是相同期 限的普通年金的終值的（ 1+i）倍。 預(yù)付年金的現(xiàn)值系數(shù)、終值系數(shù)是相同期限的普通年金的現(xiàn)值系數(shù)、終值系數(shù)的（ 1+i）倍。 （四）遞延年金 遞延年金求現(xiàn)值有兩種方法。 第一種方法，相當(dāng)?shù)谝黄诤偷诙谄谀]有年金發(fā)生，假設(shè)第一期和第二期有年金發(fā)生，則轉(zhuǎn)化成 n 期的普通年金，求出 n 期的總現(xiàn)值 =年金 A年金的現(xiàn)值系數(shù)，再減去前兩期的現(xiàn)值，就得出遞延年金現(xiàn)值，前兩期的現(xiàn)值（ p/A, i, 2）則用年金 A兩個普通年金現(xiàn)值系數(shù)的差額。 第二種方法，兩步折現(xiàn)。第一步，如果在遞延期的期末，也就是二期的期末看未來的年金是普通年 金，就相當(dāng)于 n－ 2 期的普通年金，則年金現(xiàn)值為年金 A n－ 2 期的年金現(xiàn)值系數(shù)。第二步，在 0 的始點來看，上一步的結(jié)果等同于第二期期末的終值，則用剛才的終值兩期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（ p/s, i, 2）。 單選：某公司向銀行借了一筆長期借款，期限為 10 年，貸款年利率為 5％，銀行要求前 5年不需要還本付息，后 5 年年初每年分期等額的還本付息 20 萬，問該公司當(dāng)初向銀行借了多少錢？ 分析： 20 萬相當(dāng)于是遞延年金，向銀行所借的款項就等同于計算遞延年金的現(xiàn)值。注意期初期末的轉(zhuǎn)換。從第 6年年初開始還款，相當(dāng)于從第 5 年年末開始還款，則 相當(dāng)遞延期是 4期，截止到第 9 期。如果用第一個方法，前一個年金系數(shù)是 9 期，后一個年金系數(shù)是 4期。如果用第二種法，就是用年金 20 萬 5 期的年金現(xiàn)值系數(shù) 4 期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。 教材 P102 （五）永續(xù)年金 永續(xù)年金的現(xiàn)值 =A/i 第十五講 第四章財務(wù)估價 第二節(jié)債券估價 二、債券的價值 （一）債券的價值 債券的價值是指投資者購買債券后未來債券的本金流入和利息流入，按照投資者要求的必要報酬率折合成現(xiàn)值加起來，這就是債券的價值。 企業(yè) ()大量管理資料下載 29 假設(shè)某公司在 20xx 年 4 月 16 日發(fā)行 5 年期債券，面值 1000 元，票面年利率 10％，投資 者在 20xx 年 4 月 16 日準備購買債券作為投資，債券價格為 1080元，投資者要求的必要投資報酬率為 12％，要求測算投資者是否購買該債券？ （ 1）假設(shè)該債券屬于分期付息而且每年 4 月 16 日付息，本金到期一次償還。 （ 2）假設(shè)分期付息，每半年付一次息。 （ 3）假設(shè)到期一次還本付息，發(fā)行公司按單利計息。 征對以上三種方式如何計算債券價值？ 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx （ 1） 債券價值＝ 100 （ P/A,12%,3） +1000 (P/S,12%,3) （ 2） 債券價值＝ 50 （ P/A,6%,6） +1000 (P/S,6%,6) （ 3） 債券價值＝ 1000 （ 1+10% 5） (P/S,12%,3) （二）影響債券價值大小的主要因素 ； ； ； ； ； （ 1） 必要報酬率對債券價值的影響？當(dāng)其他條件不變的情況下，必要報酬率與債券價值呈反方向變動關(guān)系。 （ 2） 到期時間對債券價值的影響？當(dāng)其他條件不 變的情況下，隨著到期時間的推移，如果債券是到期一次還本付息債券，債券的價值變大。如果債券是分期付息債券，債券的價值逐漸向面值回歸。 假設(shè)公司在 20xx年 1月 1日發(fā)行五年期債券，面值 100元，票面年利率 10％，投資者折價購買債券，購買價格 900元，該債券屬于分期付息，每年付一次息，到期還本。 債券購買時： 借：長期債權(quán)投資－債券投資（面值） 1000 貨：銀行存款 900 長期債權(quán)投資－債券投資（折價） 100 第一年年末計息，名義利息 100元，實際利息＝ 100＋ 20＝ 120元 借：應(yīng)收利 息 100 長期債權(quán)投資－債券投資（折價） 20 貸：投資收益 120 企業(yè) ()大量管理資料下載 30 第一年年末債券賬面價值變成了 920元，第二年年末債券的賬面價值變成了 940元，第三年年末債券的賬面價值變成了 960元，第四年年末的賬面價值變成了 980元，第五的年末的賬面價值變成了 1000元。 分期付息債券，隨著時間的推移，債券的價格逐漸向面值回歸，如果是折價購買的，隨著時間的推移相當(dāng)于變大的過程。溢價相當(dāng)于變小，平價始終等于面值。 （ 3） 利息支付頻率對債券價值的影響？在其他條件不變的情況下 ① 溢價購買的債券，隨著付息頻率的加快，債券價值越來越大； ② 折價購買的債券，隨著付息頻率的加快，債券價值越來越小 ③ 平價購買的債券，隨著付息頻率的加快，不影響價值。 假設(shè)分期付息債券，購買價格 1100，面值 1000，一年付兩次息和一年付一次息，在其他情況不變的條件下，哪種情況下的價值大。一年付兩次息的價值大。 假設(shè)分期付息債券，購買價格 900，面值 1000，一年付兩次 息和一年付一次息，在其他情況不變的條件下，哪種情況的價值大。一年付兩次息的價值小。 假設(shè)分期付息債券，購買價格 1000，面值 1000，一年付兩次息和一年付一次息，在其他情況不變的條件下，哪種情況的價值大。債券價值不變。 教材 105頁 （一）債券估價的基本模型 分期付息債券，每年付一次息 ? ? ? ? ? ? ? ? nnn iMiIiIiIPV ????????? 1111 2211 ? (二 )債券價值與必要報酬率 教材 106頁 講解例 2 例 2說明了三個問題： ，這個債券是一個平價債券。 ，付息的次數(shù)不影 響債券的價值。 ：周期利率、報價利率 第十六講 第四章財務(wù)估價 企業(yè) ()大量管理資料下載 31 第二節(jié)債券估價 二、債券的價值 （二）債券價值與必要報酬率 教材 106 頁 應(yīng)當(dāng)注意，必要報酬率也有實際利率（周期利率）和名義利率（報價利率）之分。凡是利率，都可能分為名義的和實際的。當(dāng)一年內(nèi)要復(fù)利幾次時，給出的年利率是名義利率，名義利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得出實際的周期利率。對于這一規(guī)則，票面利率和必要報酬率都需要遵守，否則就破壞了估價規(guī)則的內(nèi)在統(tǒng)一性，也就失去了估價的科學(xué)性。 假設(shè)現(xiàn)在一年付息兩次，票面年利率 10％，投資者平價購 買債券。 。 10％ ，名義的票面年利率等于名義的必要報酬率。 10％ ＝ 10％ /2＝ 5％ ＝ 10％ /2＝ 5％ 反過來假設(shè)知道周期必要報酬率 5%，一年付息兩次，一年的名義報酬率＝ 5％ 2＝ 10％ 如果票面周期利率 5％，一年付息兩次，名義的票面年利率＝ 5％ 2＝ 10％ ? ? ％＝－％＋＝ )1( 2??? MMri 反過來如果知道實際年利率，如何求名義年利率？ MMri )1(1 ??? m iMr ??? 11 11 ??? m iMr Mr 相當(dāng)于周期利率 ? ?11 ??? m iMr 反過來說，對于平價發(fā)行的半年付息債券來說，若票面利率為 10％，則它的定價依據(jù)是年實際必要報酬為 ％，或者說名義必要報酬率是 10％，或者說半年的周期必要報酬率是5%。 （三）債券價值與到期時間 在必要報酬率一直保持不變的情況下，不管它或低于票面利率，債券價值隨到期時間的縮短企業(yè) ()大量管理資料下載 32 逐漸向債券面值靠近，至到期日 債券價值等于債券面值。當(dāng)必要報酬率高于票面利率時（折價發(fā)行），隨著時間向到期日靠近，債券價值逐漸提高，最終等于債券面值，當(dāng)必要報酬率等于票面利率時，債券價值一直等于票面價值；當(dāng)必要報酬率低于票面利率時，隨著時間向到期日靠近，債券價值逐漸下降，最終等于債券面值。局限于分期付息債券。 在必要報酬率等于票面利率時，到期時間的縮短對債券價值沒有影響。 如果必要報酬率在債券發(fā)行后發(fā)生變動，債券價值也會因此而變動。隨著到期時間的縮短，必要報酬率變動對債券價值的影響越來越小。這就是說，債券價值對必要報酬率特定的反映越來越 不靈敏。 （四）債券價值與利息支付頻率 教材 109 頁 講解例 5 債券付息期越短價值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價出售的狀態(tài)。如果債券溢價出售，則情況正好相反。 （五）流通債券的價值 教材 110 頁 講解例 8 20xx 年 5 月 1 日價值＝〔 1000 8％ （ P/A,10%,31） +1〕 +1000 (P/F,10%,2) 20xx年 4月 1日價值＝? ?121101 F％? 第十七講 介紹 20xx 年新教材變化 第一章沒有變化 第二章：教材 45 頁應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的計算公式中平均應(yīng)收賬款指資產(chǎn)負債上應(yīng)收賬款 的平均金額加上應(yīng)收票據(jù)的平均金額。 教材 6 6 66 頁流動性分析、獲取現(xiàn)金能力分析、財務(wù)彈性分析公式中經(jīng)營現(xiàn)金凈流入改成經(jīng)營現(xiàn)金凈額，直接來自現(xiàn)金流量表經(jīng)營活動凈額。 教材 66 頁收益質(zhì)量分析刪掉了 第三章：教材 80 頁可持續(xù)增長率與實際增長率加入如果計劃增長率高于可持續(xù)增長率那么超高速增長率帶來的資金缺口問題只能通過提高經(jīng)營效率、改變財務(wù)政策、外部股權(quán)融資來企業(yè) ()大量管理資料下載 33 解決。 教材 80 頁最后一段刪掉了 第四章： 113頁：如果該債券不是定期付息，而是到期時一次還本付息或用其他方式付息，那么即使平價發(fā)行，到期收益率也可能 與票面利率不同。這段話刪掉了。 123 頁置信概率和置信區(qū)間這部分內(nèi)容刪掉了 134 頁資本市場線反映了在資本市場上資產(chǎn)組合系統(tǒng)風(fēng)險和報酬的權(quán)衡關(guān)系。這句話刪掉了。增加了有關(guān)于資本市場線的適用范圍。 137 頁證券市場線增加了一段內(nèi)容，主要講證券市場線的含義和適用范圍，以及兩條線的區(qū)別和聯(lián)系。 第五章： 166 頁 ? ?權(quán)益負債資產(chǎn)權(quán)益 /1 ??? ?? 這個公式?jīng)]有考慮所得稅因素。新教材增加了如果考試所得稅它們之間如何轉(zhuǎn)換。 第六章沒有變化 第七章：教材 209 頁增加了融資租賃 第九章： 233 頁個別資本成本刪掉了 長期借款成本和債券成本，也就是 23 23 23 23237 頁的內(nèi)容。計算資金成本時新教材一律考慮資金時間價值，并且考慮資金時間價值的思路也有變化。 教材 240 頁邊際資本成本內(nèi)容刪掉了， 2 24 242 頁內(nèi)容不要看。 第十章：第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法重新寫了。 第十四章： 393 頁現(xiàn)金回收率下邊的內(nèi)容刪掉了。第四節(jié)內(nèi)容還有。 405 頁正態(tài)分布曲線面積表刪掉了 第四章財務(wù)估價 第三節(jié)股票估價 二、股票的價值 （一）零成長股票的價值 零成長股票就是固定股利股票，零成長股票的價值等同于永續(xù)年金求現(xiàn)值。折現(xiàn)率 年金年金指固定的股利率，折現(xiàn)率指股東的預(yù)期報酬率。 （二）固定成長股票的價值（重點） 股票價值是指把未來每年的股利額折合成現(xiàn)值。股票價值用 V0來表示，未來每年的股利額企業(yè) ()大量管理資料下載 34 用 Dt 來表示，折現(xiàn)時股東要求的報酬率為 Rs來表示。 ??? ?? 10 )1(t tstRDV ? ? ? ? ? ? nsnss RDRDRDV ??????? 111 2210 ? D1=D0（ 1+g） D2=D1（ 1+g） = D0（ 1+g） 2 Dn= D0（ 1+g） n 用 D0 替換 D D Dn ? ?gR gDgR DVSS ????? 1010 注意以下幾點： ＞ g，股票的預(yù)期收益率 RS＞股票增長率 g。 D0 和 D1 D0和 V0 是同一個時點，比如說要計算 20xx 年 12 月 31 日的股票價值。 V0 和 D0 都是指 20xx年 12 月 31 日股票的價值和每股股利。如果說預(yù)期 20xx 年 12 月 31日的每股股利 2 元，那么 05 年 12 月 31 日的股利等同于 D1。 某公司上年年末的每股股利 2 元，該公司目前的市場價格每股 20 元，該股票屬于固定成長股票，增長率 5%，預(yù)期收益率 10％，求該股票價值為多少？ 每股股利 2 元等同于 D0 ? ?%5%10 %5120 ????V 教材 115 頁公式 gR DgR )g1(DP s 1s00 ??? ??? 第十八講 第四章財務(wù)估價 第三節(jié)股票估價 二、股票的價值 （三）非固定成長股票的價值（重點） 企業(yè) ()大量管理資料下載 35 非固定成長股票分兩種： 例： 某上市公司 目前的每股股利 2 元 ,預(yù)計 未來第一年每股收益增長率 10％， 未來 第 二 年 每股收益 增長 12%，第 3 年及以后 年度每股收益有兩種情況： （ 1） 將保持第 二 年 的每股收益不變 （ 2） 將保持第 二 年 的每股 收益 增長率不變 該公司 沒有優(yōu)先股，該公 司未來的普通股股數(shù)不變，該公司執(zhí)行 固定股利支付率政策，投資