高財?shù)谌虏①弍pt課件-資料下載頁
2025-05-12 13:48本頁面
【正文】 性及收益發(fā)生時點等同的投資機會的收益率，確定貼現(xiàn)率。 合并報告中，對稅后凈收益進行貼現(xiàn)所使用的貼現(xiàn)率被分解為三部分：基礎(chǔ)利率、風(fēng)險溢價和增長率扣減。 ? 基礎(chǔ)利率： 1980－ 1987年，德國最高信用等級證券的平均收益率為 %。由于合并時，正值市場處于低利率時期，即資本市場收益率處于較低水平，并不足以代表預(yù)期未來長時期的利率水平。雙方最終確定估價的基礎(chǔ)利率為 %。 ? 風(fēng)險溢價取決于公司及其所處行業(yè)的風(fēng)險性。根據(jù)不同的實證研究，平均風(fēng)險溢價約在 4%到 6%之間。因為戴姆勒奔馳和克萊斯勒基本屬于同一行業(yè)，所以統(tǒng)一采用了 %的風(fēng)險溢價。如果使用資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM），兩家公司根據(jù) β值計算出的風(fēng)險溢價都將超過%。 ? 名義貼現(xiàn)率包括了數(shù)值上等于未來通貨膨脹率一定比例的可扣減利率，即所謂增長率扣減。假設(shè)通過提高銷售價格，戴姆勒奔馳和克萊斯勒的未來名義收益將以 1%的速度增長，則 2022年及以后年份恒定收益的貼現(xiàn)率應(yīng)減去 1%的增長率扣減。由于 1998－ 2022年的各項收入和費用是按實際金額估算的，所以這三年的貼現(xiàn)率無需扣除增長率扣減。于是，在考慮 35%的公司股東所得稅率假設(shè)后，兩階段貼現(xiàn)率分別為 %和%。 (4)單獨評估非經(jīng)營性資產(chǎn)凈價值 （主要是不動產(chǎn)與藝術(shù)品）。 ? 這些可單獨出售的非經(jīng)營性資產(chǎn)并不影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值，應(yīng)單獨估價，估價的方法是計算這些資產(chǎn)在市場上出售后扣除費用的凈收益。 計算結(jié)果 ? 使用上述未來預(yù)期收益和貼現(xiàn)率，計算出戴姆勒奔馳和克萊斯勒兩公司的收益價值分別為 102,071和 80,379百萬馬克。再加上非經(jīng)營性資產(chǎn)（主要是不動產(chǎn)與藝術(shù)品）的價值和其他價值因素，得到兩公司的內(nèi)在價值分別為 110,010和 80,439（不出售庫存股票）或82,272（出售庫存股票）百萬馬克。 對與股權(quán)相關(guān)的融資工具進行股份數(shù)量調(diào)整 ? 由于合并雙方實際情況非常復(fù)雜，參與估價的財務(wù)顧問對影響合并雙方未來凈收益和股本數(shù)額的主要因素進行了必要的技術(shù)性處理，使雙方的估價基準(zhǔn)具有可比性。 ? 主要考慮股票期權(quán)以及其他和股票相關(guān)的權(quán)利的影響。 合并換股比例確定中的創(chuàng)新 ? ? 根據(jù)美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則（ ），此次戴姆勒奔馳公司與克萊斯勒公司的合并要想采用聯(lián)合經(jīng)營法處理，在合并報表時直接將帳面價值相加，避免確認(rèn)商譽，就必須要求第一階段戴姆勒奔馳公司至少有 90%的股東愿意接受換股。 ? 為了鼓勵更多的戴姆勒奔馳公司股東接受換股，增強換股比例的吸引力，在最終的換股方案中確定了不同接受換股股東比例下不同的換股比例。 1998年 8月 4日雙方達(dá)成的最終合并協(xié)議中，換股比例為： ? ? 第一階段 如果戴姆勒奔馳公司換股股東不足 90%，則： 每 1股戴姆勒奔馳公司的股票換 1股戴姆勒克萊斯勒公司的股票； 每 1股克萊斯勒公司的股票換 戴姆勒克萊斯勒公司的股票。 如果戴姆勒奔馳公司申請換股的股東達(dá)到90%，則： 每 1股戴姆勒奔馳公司的股票換 戴姆勒克萊斯勒公司的股票； 每 1股克萊斯勒公司的股票換 戴姆勒克萊斯勒公司的股票。 ? 第二階段 如果戴姆勒奔馳公司換股股東不足 90%，則： 每 1股戴姆勒奔馳公司的股票換 1股戴姆勒克萊斯勒公司的股票。 如果戴姆勒奔馳公司申請換股的股東達(dá)到 90%，則： 每 1股戴姆勒奔馳公司的股票換 萊斯勒公司的股票。 與估價的計算結(jié)果相比，最終的換股比例在一定程度上對戴姆勒奔馳股東更有利。但如果這樣的換股比例能夠吸引至少 90%的戴姆勒奔馳股東接受換股，則采用聯(lián)合經(jīng)營法將增強合并后的公司股票吸引力，從而使原克萊斯勒股東受益。
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