高財(cái)?shù)谌虏①?gòu)ppt課件(編輯修改稿)
2025-06-08 13:48 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 (1－資產(chǎn)負(fù)債率 ) ? 或＝稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－ [(資本支出－折舊等非付現(xiàn)成本 )+增量營(yíng)運(yùn)資本 ] (1－資產(chǎn)負(fù)債率 ) ? （ 2）運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 ? 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 ? ＝息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (1－所得稅率 )－ 維持性資本支出 一增量營(yíng)運(yùn)資本 ? ? 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量不受公司資本結(jié)構(gòu)的影響 ,而只取決其整體資產(chǎn)提供未來現(xiàn)金流量的能力。 （ 3）目標(biāo)公司貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量測(cè)算 ? 目標(biāo)公司貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè) ,既可按股權(quán)基礎(chǔ)進(jìn)行 ,亦可按運(yùn)用資本基礎(chǔ)進(jìn)行。 ? 按股權(quán)基礎(chǔ)確定的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量 ? ＝并購(gòu)后公司的 股權(quán)現(xiàn)金流量 －主并企業(yè)獨(dú)立股權(quán)現(xiàn)金流量 ? 按運(yùn)用資本基礎(chǔ)確定的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量 ? ＝并購(gòu)后公司的 運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 －主并企業(yè)獨(dú)立運(yùn)用資本現(xiàn)金流量 ? 將以上兩種類型的貢獻(xiàn)現(xiàn)金流量代入估價(jià)公式 ,所得出的估價(jià)結(jié)果在意義上截然不同。前者代表目標(biāo)公司的股權(quán)現(xiàn)金價(jià)值；后者則代表目標(biāo)公司的整體現(xiàn)金價(jià)值 (包括股權(quán)價(jià)值與債務(wù)資本價(jià)值 )。 ? 貼現(xiàn)率的選擇 ? 折現(xiàn)率的選必須遵循匹配原則：包括內(nèi)容結(jié)構(gòu)上與時(shí)間關(guān)系上。 ? 明確的預(yù)測(cè)期的確定 ? 預(yù)測(cè)期最好能涵蓋投資持續(xù)期和快速成長(zhǎng)期。 ? 在公司估價(jià)實(shí)踐中 5~10年 ,尤其是 5年的預(yù)測(cè)期最為普遍。 ? 明確的預(yù)測(cè)期后 現(xiàn)金流量的測(cè)算 ? 明確的預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ,簡(jiǎn)稱 連續(xù)價(jià)值。 ? 主要方法包括： ? （ 1）現(xiàn)金流量法： 現(xiàn)金流量恒值增長(zhǎng)公式法 、價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法等； ? （ 2）非現(xiàn)金流量法：變現(xiàn)價(jià)值法、重置成本法、市盈率法等。 現(xiàn)金流量恒值增長(zhǎng)公式法 ? 假定目標(biāo)公司的現(xiàn)金流量在明確的預(yù)測(cè)期后 ,即連續(xù)價(jià)值期內(nèi) 以不變的比率增長(zhǎng) (其中包括恒值增長(zhǎng)率等于 0的情形 ) ? 連續(xù)價(jià)值 =(CFbt+1+△ CFt+1)/(WACCg) ? 或 =（ CFb’t+1＋△ CF’t+1） ? 或 =(CFabt+1CFat+1)/(WACCg) ? 例見： P77－ 79 ? 例 3－ 2 ? 例 3－ 3 三、貼現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估模式需注意的問題 ? 具體運(yùn)作時(shí) ,難度大 ,涉及因素也相當(dāng)復(fù)雜 。 特別是在主并企業(yè)預(yù)測(cè)能力較弱 ,信息來源不充分 ,以及未來政策等非財(cái)務(wù)因素變異程度較大的情況下 ,利用貼現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估模式很難保證對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性 。 ? 主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司所做出的價(jià)值評(píng)估 ,更多的是基于主并企業(yè)單方面立場(chǎng)上的判斷 ,并不等于實(shí)際的并購(gòu)成交價(jià)格 ,而僅僅是主并企業(yè)提出并購(gòu)報(bào)價(jià)的參考依據(jù)。 ? 從并購(gòu)的時(shí)間來看 ,影響并購(gòu)價(jià)格的因素 ,不光是目標(biāo)公司的價(jià)值 ,其他非財(cái)務(wù)變量因素 ,特別是雙方談判力量的優(yōu)劣勢(shì)往往起著至為關(guān)鍵的作用。 ? 在競(jìng)爭(zhēng)性并購(gòu)的情況下 ,競(jìng)價(jià)對(duì)手間信息的不對(duì)稱性也會(huì)在很大程度上影響最終的并購(gòu)價(jià)格。 ? 上述種種因素 ,使得實(shí)際達(dá)成的并購(gòu)價(jià)格可能在相當(dāng)大程度上偏離目標(biāo)公司的價(jià)值。由于信息披露的不充分性 ,目標(biāo)公司通常很清楚自身的真實(shí)價(jià)值 ,而并購(gòu)方的主并企業(yè)卻不太明晰目標(biāo)公司價(jià)值究竟幾何。 ? 對(duì)于主并企業(yè)，并購(gòu)所得到的不僅是目標(biāo)公司預(yù)期的未來現(xiàn)金流量 ,同時(shí)還包括目標(biāo)公司的負(fù)債與資產(chǎn)。 ? 并購(gòu)后 ,無論擬實(shí)施怎樣的 整合措施 ,目標(biāo)公司所擁有資產(chǎn)的質(zhì)量與債務(wù)負(fù)擔(dān)都會(huì)對(duì)未來的整合業(yè)績(jī) ,特別是對(duì)未來的現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響。 ? 當(dāng)一些主并企業(yè)過多地注重并購(gòu)成交價(jià)格時(shí) ,卻忽略了一個(gè)最大的問題 :并購(gòu)目標(biāo)公司 ,重要的不是支付多少并購(gòu)價(jià)格 ,而是并購(gòu)后必須追加多少現(xiàn)金流量以及整合后能夠產(chǎn)生多大的邊際現(xiàn)金流量
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