【導(dǎo)讀】practicesby.firms.2020).

　　

【正文】 立于它們的核心業(yè)務(wù)，通常由企業(yè)財務(wù)部負責(zé)。多數(shù)跨國公司還設(shè)有風(fēng)險委員會，負責(zé)監(jiān)察財務(wù)部管理匯率風(fēng)險 (及利率風(fēng)險 )的策略 (Lam, 2020)。這表明企業(yè)對風(fēng)險管理問題及技術(shù)的重視程度。相反，國際投資者一般是以獨立于其資產(chǎn)或負債的方式，管理其匯率風(fēng)險。由于其貨幣敞口與以外幣表示的資產(chǎn)及負債的折算風(fēng)險有關(guān)，因此，傾向于將貨幣視為一種獨立的資產(chǎn)類別，并且需要為此采用貨幣管理外包方法。 本文回顧了匯率風(fēng)險的標準衡量， 審查在 匯率風(fēng)險管理 中 的最 優(yōu)方法 ，并分析了各種 套期保值 做法 對企業(yè) 的利弊。它集中于影響企業(yè)外 幣敞口的 主要類型的風(fēng)險 、注重技術(shù)對套期保值交易和資產(chǎn)負債表 的 貨幣風(fēng)險。 有人 認為 ,跨國公司需要審慎管理貨幣風(fēng)險規(guī)避其對外交易、 折算 、經(jīng)濟運行的影響 ,以避免潛在的不利貨幣對其盈利狀況和市場報價。本文也提供一些美國公司套期保值做法 的 數(shù)據(jù)。 本文的組織如下：第一 部分 ，我們提出了一個廣泛的定義和匯率風(fēng)險的主要類型。第二部分 ,我們概 述了 主要的 匯率風(fēng)險計算方法 (VaR)。 第三部分，我們回顧了主要的匯率風(fēng)險管理的方法，包括套期保值、套期基準和績效、管理貨幣風(fēng)險的最好實踐。 第 四 部分 , 我們 提供一個在場外交易和交易所交易市場的主要 套期 工具的概述。 第五部分， 我們提供各種衍生工具的使用和數(shù)據(jù)， 以及 美國企業(yè)套期保值的做法。 第六部分，我們根據(jù)最近的貨幣危機的經(jīng)驗提供一些需要從事避險操作的基本知識。 二、 匯率風(fēng)險的定義和類型 匯率風(fēng)險是指預(yù)期以外的匯率變動對企業(yè)價值的影響 (Madura, 1989)。還可定義為 (由未進行套期的敞口導(dǎo)致 )企業(yè)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)和負債、凈利潤以及因匯率變動導(dǎo)致的股票市值的可能的直接損失或間接損失。為了管理跨國企業(yè)經(jīng)營活動中固有的匯率風(fēng)險，企業(yè)需確定當前的風(fēng)險敞口的具體類型、套期 策略以及可利用的工具，以應(yīng)對這些匯率風(fēng)險 的手段 。 跨國公司 是在 貨幣市場 上操作國際業(yè)務(wù)的 參與者 。 為了衡量匯率變動對一家企業(yè) 在外國貨幣計價的交易，即隱含因匯率的 變動引起 的風(fēng)險價值 (VaR)，我們需要確定公司的風(fēng)險類型 所 暴露和遇到的風(fēng)險金額（ Hakala and Wystup, 2020）。我們認為 ， 三種主要類型的匯率風(fēng)險 是 (Shapiro, 1996。 Madura, 1989)： 交易風(fēng)險，基本上是現(xiàn)金流量風(fēng)險和處理因匯率變動引起的在交易賬戶風(fēng)險上相關(guān)的債權(quán)（出口合同）、債務(wù)（進口合同）和 遣返的股息。在任 何合同中匯率在 貨幣面額的改變 可能會導(dǎo)致 公司 直接交易 中的 匯率風(fēng)險 ； 折算風(fēng)險，基本上是資產(chǎn)負債表匯率風(fēng)險和相關(guān)匯率變動對子公司的估值，同時將子公司資產(chǎn)負債表合并到母公司。折算風(fēng)險對海外子公司的風(fēng)險測量通常通過凈資產(chǎn)（資產(chǎn)減負債）潛在匯率變動。在鞏固財務(wù)報表方面 ，在期末還是在期間進行折算，取決于影響母公司的會計章程。因此，損益表通常在期間按平均匯率折算，海外子公司的資產(chǎn)負債表按 現(xiàn)行匯率折算； 經(jīng)濟風(fēng)險，主要反映了匯率變動導(dǎo)致企業(yè)未來現(xiàn)金流量發(fā)生改變的風(fēng)險。從本質(zhì)上講，經(jīng)濟風(fēng) 險涉及到匯率變化對收入（國內(nèi)銷售和出口）及營運費用（國內(nèi)投入和進口成本）的影響。經(jīng)濟風(fēng)險通常被應(yīng)用到 涉及未 來現(xiàn)金流量操作 的 一家公司的母公司和外國子公司的 現(xiàn)值 。識別各種類型的貨幣風(fēng)險 ,連同他們的測量 ,必須建立一套貨幣風(fēng)險管理。 三、匯率風(fēng)險的計量 在確定一家企業(yè)的匯率風(fēng)險類型之后， 一家公司的匯率風(fēng)險管理決 策 中的一個至關(guān)重要的方面是這些風(fēng)險的測量。測量 貨幣風(fēng)險也許證明 是 困難 的 ，至少 對于折算 和經(jīng)濟風(fēng)險 而言 (Van Deventer, Imai, and Mesler, 2020。 Holton, 2020)。 目前 ,廣泛使用的方法是風(fēng)險價值 (VaR)模型。 風(fēng)險價值可概括的定義為，在一定的置信水平上 (z%)，在給定的時期內(nèi)，某個敞口可能發(fā)生的最大損失。 VaR 方法可以用來度量不同類型的風(fēng)險，為企業(yè)管理風(fēng)險提供幫助。但是，VaR方法無法說明敞口在（ 100z%）的置信水平上會出現(xiàn)什么情況，即最糟糕的情形。由于 VaR 模型不能反映置信水平 100%的最大損失，企業(yè)常常在 VaR 限制之外設(shè)定經(jīng)營限制，比如名義金額或止損指令，已盡最大可能覆蓋風(fēng)險(Papaioannou and Gatzonas, 2020)。 風(fēng)險價值計算 企業(yè)采 用 VaR 計算匯率風(fēng)險，以估計由企業(yè)活動導(dǎo)致的外匯頭寸 ， 包括在正常條件下，在特定期間內(nèi)，其資金的外匯頭寸的風(fēng)險程度。 VaR 計算法需要三個參數(shù) ： 首先，持有期計劃持有外匯頭寸的時間長度，一般持有期為 1天 。 其次 ， 計劃進行預(yù)測的置信水平，通常是將置信水平設(shè)定為 99%或 95%。 最后是表示 VaR 所用的貨幣單位。 假設(shè)持有期為 x天，置信水平為 y%,VaR 可度量在 x天之內(nèi)的最大損失 (即外匯頭寸市值的減少 ) ,條件是該 x 天的期間必須是在 y%的期間內(nèi)，而并不屬于 (100y)%的 qijian nei 。 VaR 度量的是 在正常條件下最糟糕的情況。因此，如果外匯頭寸的持有期間為 1天，置信水平為 99%時， VaR計量結(jié)果為 1000 萬美元，企業(yè)應(yīng)預(yù)期概率為 99%時，上述頭寸的價值將減少，但每天減少的價值不超過1000 萬美元，條件是在這一天的各種條件是通常出現(xiàn)的條件。換句話說，企業(yè)應(yīng)預(yù)期在 100 個普通的交易日內(nèi)，在其中的 99天，其外匯頭寸的價值將減少，但不會超過 1000萬美元，或每 100個普通的交易日內(nèi)，有 1天價值減少會超過1000 萬美元。 計算 VaR 值的模型有很多。其中使用最廣泛的是： (1)歷史模擬法，該方法假設(shè)企業(yè)外匯頭寸的貨幣 收益與過去的概率分不相同 。(2)方差 協(xié)方差法，該方法假設(shè)企業(yè)的總外匯頭寸的貨幣收益通常是正態(tài)分布，并且外匯頭寸的價值與所有貨幣收益是線性相關(guān)的 。(3)蒙特卡洛模擬法，該方法假設(shè)未來的貨幣收益是隨機分布。 歷史模擬法是最簡單的計算方法。是指對一組歷史匯率變動應(yīng)用企業(yè)當前的外匯頭寸，以求解在比如 1 000 天內(nèi)外匯頭寸價值的損失概率分布，然后計算百分點 (VaR 值 )。因此，假設(shè)置信水平為 999 奮，持有期為 1 天，把這 1 000 天的每日損失按照由低到高的順序排列，從中找出最大的 11項，可求得 VaR。這 種方法的主要好處是它并非假設(shè)貨幣收益成正態(tài)分布，而明確記錄了這些收益不是正態(tài)分布的，是曲線形。但這種方法的不足之處是，它需要一個大型數(shù)據(jù)庫，而且計算量大。 方差一協(xié)方差法假設(shè) (1)企業(yè)的外匯頭寸合計的價值變動是各個單獨的外匯頭寸的所有變動之綜合，并形成線性關(guān)系。因此，貨幣總收益也與所有單獨的貨幣收益線性相關(guān) (2)貨幣收益是正態(tài)分布的。因此，在 99%的置信水平上，可計算出 ： VaR= Vp(Mp+) 其中 ， Vp 是外匯頭寸的初始價值 (以貨幣單位表示 ) Mp 是企業(yè)外匯頭寸合汁的貨幣收 益的平均值，等于各個外匯頭寸的加權(quán)平均 Sp 是企業(yè)總外匯頭寸貨幣收益的標準離差，等于利用方差一協(xié)方差法對各個外匯頭寸加權(quán)后轉(zhuǎn)換的標準離差 (請注意，后者包括各個外匯頭寸的相關(guān)性 )。 利用方差 — 協(xié)方差法，能較快地求解。但是這種方法也有缺點，如貨幣收益成正態(tài)分布和總外匯頭寸成線性相關(guān)的限制性假設(shè)。但是，正態(tài)分布的假設(shè)條件不是必需的。相反，如果采用了非正態(tài)分布，因需進一步估計大于 VaR 的損失的置信區(qū)間，可能會使計算成本增大。 蒙特卡羅模擬法通常包括對方差 — 協(xié)方差法模型的主要組成部分的分析，之后對這些成 分進行隨機模擬。這種方法的主要優(yōu)勢是，能夠解決任何總體分布，以及在外匯頭寸 (比如期權(quán) )中包含非線性貨幣因數(shù)時，更加精確地對 VaR 進行評估。這種方法的嚴重不足是，它是一個計算量很大的程序。 出處 :邁克爾 .帕派農(nóng) ,《匯率風(fēng)險的測量與管理：在企業(yè)的問題和方法》， 國際貨幣基金組織工作文件 ， 2020： 17.