投資學(xué)博迪chappt課件(2)-資料下載頁
2025-05-12 08:25本頁面
【正文】 只有一些溫和的經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)周期似乎已被馴服。 – 房地產(chǎn)市場出現(xiàn)歷史性的繁榮 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 147 美國住房價格的凱斯 席勒指數(shù) INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 148 住房融資的變化 傳統(tǒng)方式 ? 當(dāng)?shù)氐膬π顧C(jī)構(gòu)為房主提供抵押貸款 ? 儲蓄機(jī)構(gòu)的主要資產(chǎn) : 長期抵押貸款的組合 ? 儲蓄機(jī)構(gòu)的主要負(fù)債 : 儲戶的存款 ? ―源于持有” 新興方式 ? 證券化 : 房利美和房地美購買抵押貸款并將它們捆綁在一起組成資產(chǎn)池。 ? 抵押支持證券是指對相應(yīng)抵押貸款資產(chǎn)池的索取權(quán)。 ? ―源于分配” INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 149 抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 150 住房融資的變化 ? 房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證券化抵押貸款 , 這些抵押貸款的風(fēng)險很低且被妥善記錄 . ? 由私營企業(yè)提供的以不符合條件的違約風(fēng)險高的次級貸款為支持的證券化產(chǎn)品 . – 缺少盡職調(diào)查 – 投資者要承擔(dān)更大的違約風(fēng)險 – 普遍使用可調(diào)整利率抵押貸款和搭載貸款 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 151 抵押貸款衍生工具 ? 擔(dān)保債權(quán)憑證 (CDOs) – 抵押貸款資產(chǎn)池可以把信用風(fēng)險集中于某一類投資者身上。 – 高級份額 : 低風(fēng)險 , 最高評級 – 低級份額 : 高風(fēng)險 , 低評級或垃圾評級 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 152 抵押貸款衍生工具 ? 問題 : 這種評級是錯誤的 ! 這種結(jié)構(gòu)給高級份額帶來的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 153 為什么會低估信用風(fēng)險 ? ? 沒有人會預(yù)料到房地產(chǎn)市場的價格會一直下跌 ? 跨地區(qū)來分散風(fēng)險的愿望并未實(shí)現(xiàn) ? 代理問題和評級機(jī)構(gòu) ? 信用違約掉期并未像預(yù)計那樣降低風(fēng)險 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 154 信用違約掉期 (CDS) ? 信用違約掉期實(shí)質(zhì)上是一種針對借款者違約的保險合同。 ? 投資者購買次級貸款使用信用違約掉期來保證其安全性。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 155 信用違約掉期 (CDS) ? 當(dāng)市場崩潰時，一些大的信用違約掉期的發(fā)行方?jīng)]有足夠的資金去支持這些合約。 ? 結(jié)果 :擔(dān)保債權(quán)憑證失去其安全性。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 156 系統(tǒng)性風(fēng)險的上升 ? 系統(tǒng)性風(fēng)險 : 當(dāng)一個市場產(chǎn)生問題并波及其他市場時，整個金融系統(tǒng)可能會崩潰。 – 一起違約可能引起其他一系列違約。 – 出售資產(chǎn)的浪潮可能會引起資產(chǎn)價格的螺旋式下降。 – 這種殺傷力在機(jī)構(gòu)之間、市場之間傳遞。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 157 系統(tǒng)性風(fēng)險的上升 ? 銀行資產(chǎn)和負(fù)債的到期日和流動性之間并不匹配。 – 負(fù)債是短期的、流動的 – 資產(chǎn)是長期的、非流動的 – 需要不斷再融資改善資產(chǎn)組合 ? 高杠桿比率使得銀行幾乎沒有保證金來確保其安全。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 158 系統(tǒng)性風(fēng)險的上升 ? 投資者過分依賴結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如信用違約掉期來實(shí)現(xiàn)信用升級。 ? 信用違約掉期合約通常是場外交易，缺少公開披露，沒有要求保證金。 ? 金融工具和金融市場間的聯(lián)系并不透明。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 159 靴子落地 ? 20222022: 住房價格的急劇上升使許多投資者相信不斷上升的住房價格將使表現(xiàn)不佳的貸款走出困境。 ? 2022: 利率開始上升。 ? 2022: 住房價格達(dá)到頂峰。 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 160 靴子落地 ? 2022: 住房抵押貸款支持的證券違約和損失在大幅上升 ? 2022: 貝爾斯登宣布與次級貸款相關(guān)的對沖基金出現(xiàn)了問題 INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS 161 靴子落地 ? 2022: 出現(xiàn)問題的公司包括貝爾斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟和美國國際集團(tuán)。 – 貨幣市場崩潰 – 信用市場的冰凍 – 聯(lián)邦政府采取措施穩(wěn)定金融體系
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