【正文】 投資銀行業(yè)始終缺乏充分競爭的市場機(jī)制，壟斷相當(dāng)嚴(yán)重。 投資銀行的存在形式 2022年 5月 26日 page113 ? 典型投資銀行發(fā)展歷史 ?日本證券公司 ? 日本投資銀行業(yè)缺乏充分的競爭機(jī)制還表現(xiàn)在固定費(fèi)率上，以手續(xù)費(fèi)為主要收入。 ? 日本證券公司的證券零售代理和交易業(yè)務(wù)占全部業(yè)務(wù)的比重較大，這一點(diǎn)有別于美國的一流投資銀行。后者并沒有在美國開設(shè)眾多的證券營業(yè)部，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)并不是其最主要的收入來源。 ? 日本證券公司則一直實(shí)行固定費(fèi)率制，即按照代理買賣交易量的一定比率收取手續(xù)費(fèi)，缺乏靈活性。而美國等西方國家的投資銀行早就在代理業(yè)務(wù)收費(fèi)上引入了競爭機(jī)制，實(shí)行協(xié)議傭金制。 ? 固定費(fèi)率制減少了價格競爭的可能性，穩(wěn)定了日本證券公司和其客戶的長期關(guān)系。 ? 基于互利的原則，證券公司秉承“追隨客戶”的原則，傾其所能為大客戶服務(wù)，從而使得證券公司不惜違反證券法規(guī)為其提供內(nèi)幕消息，甚至動用自有獎金來彌補(bǔ)企業(yè)經(jīng)營上的損失。 投資銀行的組織形式 2022年 5月 26日 page114 ?在投資銀行 200多年的發(fā)展歷史中，其組織形式經(jīng)歷了長期演變，由早期的合伙制演變?yōu)楣姽?，并進(jìn)而成為銀行控股公司。 ?不同的組織形式具有不同的特點(diǎn)，其選擇是由當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、法律制度、經(jīng)營特點(diǎn)決定的。 ? 組織形式發(fā)展 ?：早期投資銀行的組織形式 ?：現(xiàn)代投資銀行的組織形式 ? 投資銀行的組織形式 2022年 5月 26日 page115 ? 合伙制：早期投資銀行的 ? 早期的投資銀行除了一些家族企業(yè)外，大多數(shù)采用了合伙制企業(yè)的組織形式。合伙制企業(yè)是指由兩個或兩個以上合伙人擁有公司并分享公司利潤，合伙人即為企業(yè)主人或股東的組織形式。 ? 其主要特點(diǎn)是：合伙人共享企業(yè)經(jīng)營所得，并對經(jīng)營虧損共同承擔(dān)無限責(zé)任；它可以由所有合伙人共同參與經(jīng)營，也可以由部分合伙人經(jīng)營，其他合伙人僅出資并自負(fù)盈虧；合伙人的組成規(guī)?？纱罂尚?。 ? 合伙制存在著一些制度缺陷，隨著投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營的日漸復(fù)雜、資金規(guī)模要求的日漸龐大以及風(fēng)險(xiǎn)日漸增加，這些缺陷越發(fā)地明顯。 投資銀行的組織形式 2022年 5月 26日 page116 ? 合伙制：早期投資銀行的 ?合伙制的缺點(diǎn) ? ?隨著投資銀行杠桿率的上升以及證券市場的波動，投資銀行破產(chǎn)可能性大為增加，這使得合伙人開始擔(dān)心他們承擔(dān)的無限責(zé)任。 ? ?由于無限責(zé)任的約束，合伙制企業(yè)體現(xiàn)了融資難的缺點(diǎn) ? ?合伙制投資銀行對優(yōu)秀業(yè)務(wù)人員的最高獎勵就是接納其成為合伙人，但是這種激勵機(jī)制首先需要漫長的等待時間。其次，合伙人的激勵機(jī)制難以普惠，對大多數(shù)員工無法實(shí)施，還有，合伙人的激勵機(jī)制會影響人才的流動機(jī)制。 投資銀行的組織形式 2022年 5月 26日 page117 ? 公眾公司：現(xiàn)代投資銀行的組織形式 ?50年代末，美國的投資銀行開始轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代公司，先是私有公司，然后成為上市的公眾公司。 ?而從 70年代開始，投資銀行又開始由私有公司向公眾公司 轉(zhuǎn)型。 ?美國投資銀行由合伙制改為股份制并上市，在多方面得到了提升：募集到大量資本、充實(shí)了資本金；股票期權(quán)得以實(shí)施并成為了普遍的激勵機(jī)制；信息披露增加了投資銀行的透明度，投資銀行增添了市場外部約束機(jī)制等等。 投資銀行的組織形式 2022年 5月 26日 page118 ? 公眾公司：現(xiàn)代投資銀行的組織形式 ?公眾公司的組織形式的缺點(diǎn) ? ?在合伙制時代，各投資銀行都形成了彼此之間大相徑庭的企業(yè)文化。 ? ?投資銀行成為上市公司后，股權(quán)的分散化進(jìn)一步形成，使得公司管理層獨(dú)大現(xiàn)象普遍，上市公司普遍為高級管理人員和員工提供高額報(bào)酬及股票期權(quán)，但卻無法形成合伙制相應(yīng)的責(zé)任約束機(jī)制。 ? ?投資銀行雖然也有其內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，但是由于投行的本性是靠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得利潤的，他們是風(fēng)險(xiǎn)的始作俑者。 投資銀行的組織形式 2022年 5月 26日 page119 ? 銀行控股公司主導(dǎo)的投資銀行 ? 在美國，銀行控股公司起先是商業(yè)銀行進(jìn)入包括投資銀行業(yè)及其他金融甚至非金融業(yè)務(wù)的替代方式，而此次2022年金融危機(jī)中幸免于難的高盛和摩根斯坦利都放棄了獨(dú)立投資銀行的身份而選擇成為銀行控股公司，原先的商業(yè)銀行和投資銀行最后殊途同歸，都通過銀行控股公司來經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)。 ? 高盛和摩根斯坦利選擇成為銀行控股公司是有其原因的，金融危機(jī)發(fā)生后，花旗銀行、瑞銀、摩根大通的投資銀行業(yè)務(wù)虧損額比五大投資銀行要高，卻能在金融危機(jī)中依然不倒，歐洲的全能銀行應(yīng)對危機(jī)的能力也相對較強(qiáng)，這些都是源于銀行控股公司的優(yōu)勢。 投資銀行的組織形式 2022年 5月 26日 page120 ? 銀行控股公司主導(dǎo)的投資銀行 ?銀行控股公司的優(yōu)勢 ? 從業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍看，多元化經(jīng)營提高了銀行控股公司的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力。 ? 從業(yè)務(wù)種類看，商業(yè)銀行的信用卡業(yè)務(wù)和金融零售業(yè)務(wù)等都決定了銀行控股公司的風(fēng)險(xiǎn)防范能力較強(qiáng)。 ? 救助渠道的保障作用。 ?銀行控股公司模式也有其缺陷 ? 銀行控股公司很容易引起內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)在各部門機(jī)構(gòu)間傳遞，引起一損俱損。同時在銀行控股公司的經(jīng)營中容易出現(xiàn)利益沖突，形成內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易等。最后，銀行控股公司存在貪大求全的經(jīng)營特點(diǎn)，這會損害到投資銀行的專業(yè)特色，投資銀行被商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營文化所同化，影響其專業(yè)能力和效率 。 投資銀行的基本經(jīng)濟(jì)功能 2022年 5月 26日 page121 ? 本節(jié)內(nèi)容 ? 媒介資金供求 ? 推動證券市場發(fā)展 ? 提高資源配置效率 ? 推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級 1. 媒介資金供求 2022年 5月 26日 page122 ? 20世紀(jì) 40年代以前，商業(yè)銀行僅向客戶提供短期貸款，需要中長期資金的客戶無法從商業(yè)銀行獲得貸款，只得轉(zhuǎn)向投資銀行，要求其幫助發(fā)行股票或債券以獲得中長期資金的支持。 ? 盡管 20世紀(jì) 70年代以來，商業(yè)銀行進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債管理，積極介入中長期信貸，但是中長期資金的需求者依然主要通過投資銀行發(fā)行股票和債券以獲取資金，投資銀行在媒介中長期資金供求方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。 ? 投資銀行媒介資金供求的方式為直接信用方式，即投資銀行并不介入投資者和籌資者之間的權(quán)利和義務(wù)，投資者與籌資者直接發(fā)生關(guān)系，并且相互擁有權(quán)利和承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。 2 推動證券市場發(fā)展 2022年 5月 26日 page123 ? 證券市場的重要市場主體主要包括四大部分：籌資者、投資者、各類中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織，它們是證券市場發(fā)展的主要推動者。 ? 投資銀行在不同的市場主體中都扮演著重要角色，發(fā)揮了獨(dú)特作用，它既是中介機(jī)構(gòu)，又是主要參與者之一。 ? 投行作用 ? ? ? 2 推動證券市場發(fā)展 2022年 5月 26日 page124 ? 投資銀行作為主要的金融中介機(jī)構(gòu) ?投資銀行作為主要的金融中介機(jī)構(gòu)，在籌資者與投資者中間扮演著橋梁作用。 ?在證券發(fā)行市場上，投資銀行作為承銷商為公司發(fā)行股票和債券，為政府和其他機(jī)構(gòu)發(fā)行債券籌措資金，也可作為投資顧問和基金管理者認(rèn)購證券； ?在證券交易市場上，投資銀行為投資者從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和理財(cái)顧問業(yè)務(wù)，為活躍證券市場發(fā)揮了重要作用，提高了市場的流動性和定價的有效性，從而提高了證券市場運(yùn)行的效率。 2 推動證券市場發(fā)展 2022年 5月 26日 page125 ? 投資銀行作為機(jī)構(gòu)投資者 ?投資銀行本身也是證券市場上重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，它們擁有雄厚資金實(shí)力，通過自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)； ?作為證券投資基金和基金管理公司的主要發(fā)起人之一，投資銀行還直接帶動了更多的資本投入到資本市場中，并直接從事基金的投資管理和基金運(yùn)作； ?投資銀行還可以作為證券市場的做市商，承接二級市場的買進(jìn)和賣出，起到了活躍證券二級市場的重要作用。 2 推動證券市場發(fā)展 2022年 5月 26日 page126 ? 投資銀行作為市場監(jiān)督力量 ?投資銀行同時還是資本市場自律組織中的重要組成部分。 ?證券發(fā)行過程中，投資銀行選擇發(fā)行對象，為證券發(fā)行保薦，它們的信用直接影響到發(fā)行對象信用，在微觀層次上發(fā)揮了證券市場優(yōu)勝劣汰的融資選擇機(jī)制。 ?在資本市場的規(guī)則確定方面，投資銀行的行為構(gòu)成了一系列法律法規(guī)的基礎(chǔ)，有時還會直接參與規(guī)則的醞釀和制定過程；同時，投資銀行還經(jīng)常性地為政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定法規(guī)政策提供意見和建議，促進(jìn)了資本市場的規(guī)范化發(fā)展。 2 推動證券市場發(fā)展 2022年 5月 26日 page127 ? 投資銀行作為市場監(jiān)督力量 ? 投資銀行在資本市場基本要素的形成和發(fā)展中的作用 ? 。一方面，投資銀行達(dá)到了風(fēng)險(xiǎn)控制、最佳流動性和最大收益的三者結(jié)合；另一方面，客觀上還使包括證券市場在內(nèi)的各種金融市場得以在衍生工具的輔助下更加活躍，發(fā)展更為迅猛。 ? ，直接參與了證券交易市場和清算體系的建設(shè)，同時，投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)遍布全球的每一個角落，對證券交易市場和資金清算體系的建設(shè)發(fā)揮了重要作用。 ? ，促進(jìn)了社會儲蓄向投資領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化，為資本市場提供了豐富的資金來源，并極大地提高了資本市場的流動性。 3 提高資源配置效率 2022年 5月 26日 page128 ? ，實(shí)現(xiàn)資金的有效配置 ? 一方面，投資銀行通過證券發(fā)行，形成資金資源；另一方面，將資金配置到各產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)。 ? ? 投資銀行管理著大量基金，可以通過左右基金的投向而影響證券市場的資金配置。投資銀行運(yùn)用其人力資源和信息優(yōu)勢，按基金的類型，投資于股市、債市、貨幣市場、房地產(chǎn)、未上市企業(yè)、金融衍生工具以及國外證券市場，成為其投資對象有利的金融支持。 ? ? 作為現(xiàn)代投資銀行的核心業(yè)務(wù)，投資銀行活躍于并購的各個環(huán)節(jié)，主要是提供信息服務(wù)和融資安排。投資銀行家在并購中對資金運(yùn)作的驚人能力，造就了眾多企業(yè)的整合重組。 4 推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級 2022年 5月 26日 page129 ? 推動企業(yè)并購，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級 ? 投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，有利于促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展 ?其具體業(yè)務(wù)主要有以下幾個方面： ? ，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資退出 ? ? ? “播種機(jī)”作用 ? ? 的創(chuàng)新服務(wù) 我國投行的功能 ? （一） 促進(jìn)直接融資和拓寬籌資渠道 ? 1．原狀：撥款 → 貸款 → 軟約束 → 銀行風(fēng)險(xiǎn) → 直接融資 2．發(fā)展：投行，承銷 → 轉(zhuǎn)嫁分散風(fēng)險(xiǎn) 3．監(jiān)控：投行監(jiān)控：包裝上市→ 內(nèi)部審核 → 投資者 ? （二） 發(fā)展和深化我國證券市場 ? 1．一級市場：股、債、國債、承銷 2．二級市場：交易、穩(wěn)定、（ 1） 資金來源：承銷、自益（ 2） 專業(yè)分工：基金、價格發(fā)現(xiàn) 3．創(chuàng)新：品種 4．人才： 10余萬人 ? （三） 參與企業(yè)資本經(jīng)營，深化國企改革 ? 1．企業(yè)集團(tuán)：股權(quán)、集聚 2．存量資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：重組，升級 ? （四） 促進(jìn)企業(yè)家成長，推動經(jīng)理革命（職業(yè)經(jīng)理） ? 1．股權(quán)激勵和制約：股票期權(quán) 管理層收購 2．資本經(jīng)營 3．擔(dān)任獨(dú)董 ? （五） 推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展 ? 1．風(fēng)險(xiǎn)資本籌資發(fā)展 2．上市 → 創(chuàng)業(yè)板