【正文】 格一致；（ 3）需注意相關(guān)品種現(xiàn)貨市場(chǎng)需求及政策變化情況。 圖表：壓榨利潤(rùn)走勢(shì) 豆粕 玉米套利 ? 作為飼料的主要原料，雖然供給量影響略有不同，但是下游消費(fèi)需求的變化引領(lǐng)兩者價(jià)格走勢(shì)形成高度一致性。同時(shí)玉米由于種植中的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，其與大豆比價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定性亦使得玉米與大豆的下游產(chǎn)品豆粕走勢(shì)呈現(xiàn)一定關(guān)聯(lián)度。兩者走勢(shì)的數(shù)據(jù)分析亦充分顯現(xiàn)此點(diǎn)聯(lián)系，由于玉米上市較晚， 04年以來(lái)，兩者走勢(shì)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到 ，呈現(xiàn)較強(qiáng)相關(guān)性。 圖表：豆粕與玉米價(jià)格走勢(shì)對(duì)比 圖表：豆粕與玉米價(jià)差變化 ? 玉米與豆粕消費(fèi)的趨同性及玉米與大豆之間潛在的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系還是給兩者之間的套利交易奠定了一定的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。但是由于相關(guān)性遠(yuǎn)低于大豆和豆粕，豆粕與玉米之間的價(jià)差變動(dòng)沒(méi)有明顯的規(guī)律性，但兩者的價(jià)差波動(dòng)區(qū)相對(duì)還是較為明顯，大多在（ 700， 1500）之間震蕩，同時(shí)兩者之間的價(jià)差伴隨其價(jià)格的提高而擴(kuò)大，比如在豆粕價(jià)格超過(guò)3500元 /噸時(shí)，兩者之間價(jià)差亦超過(guò) 1800元。但是價(jià)差低點(diǎn)還是較為穩(wěn)定，所以在 2022年 3月初兩者價(jià)差達(dá)到相對(duì)較低的 761元附近時(shí)可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼蛱桌僮鳎促I(mǎi)進(jìn)玉米期貨，賣出豆粕期貨。 ? 實(shí)際操作中需要注意的問(wèn)題：（ 1）需根據(jù)兩者的價(jià)格水平判斷其價(jià)差波動(dòng)區(qū)間；（ 2）由于消費(fèi)的差異性，豆粕在禽類養(yǎng)殖中需求較多，而玉米在牲畜養(yǎng)殖中占據(jù)較大比重，所以在進(jìn)行套利操作時(shí)需判斷下游養(yǎng)殖分類需求情況。 九、現(xiàn)貨企業(yè)與豆粕期貨 油廠豆粕賣出套期保值 ? 2022年 6月份，某一油廠以 5890元 /噸的價(jià)格進(jìn)口一船大豆，根據(jù)壓榨期間豆油期貨盤(pán)面價(jià)格推算，豆粕理論銷售價(jià)格在 4840元 /噸為保本。在分析了后期豆粕市場(chǎng)的基本面情況后，預(yù)計(jì)后期現(xiàn)貨價(jià)格可能難以繼續(xù)維持高位，甚至可能出現(xiàn)下跌。為了規(guī)避后期現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該油廠決定通過(guò)賣出大連豆粕 0809合約來(lái)對(duì)后期的豆粕現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值。 6月 26日后，豆粕 0809合約價(jià)格在 4270元 /噸附近盤(pán)整，該油廠以 4270元 /噸的均價(jià)賣出 0809豆粕期貨 100手（ 1手＝ 10噸）進(jìn)行套期保值，規(guī)避后期可能出現(xiàn)的豆粕價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 進(jìn)入 8月份 ,隨著國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求局面的改善 ,豆粕現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都出現(xiàn)了同步回落。 8月 15日油廠以 3320元買(mǎi)進(jìn) 0809豆粕期貨 100手進(jìn)行平倉(cāng)，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)以 3750元 /噸銷售現(xiàn)貨 1000噸。 圖表：油廠賣出套期保值 雖然現(xiàn)貨價(jià)格的下跌導(dǎo)致該油廠銷售現(xiàn)貨利潤(rùn)少了 109萬(wàn)，但由于其賣出 9月豆粕的套期保值操作，使其獲得了 95萬(wàn)的期貨利潤(rùn)，綜合計(jì)算在商品價(jià)格暴跌過(guò)程中，油廠不但沒(méi)有損失慘重，反而因?yàn)槠谪洷Ｖ档睦茫瑢p失降低到最小化，綜合計(jì)算油廠僅損失 14萬(wàn)。 油廠豆粕買(mǎi)入套期保值 ? 2022年 3月，美盤(pán)持續(xù)拉升，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港成本跟隨走高、豆粕價(jià)格波動(dòng)較大。為應(yīng)對(duì)現(xiàn)貨需求，降低倉(cāng)儲(chǔ)壓力，大型壓榨企業(yè)大都采取即榨即銷策略，同時(shí)為應(yīng)對(duì)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格越賣越高的價(jià)格特點(diǎn)，企業(yè)采取買(mǎi)入豆粕期貨的方式替代囤積現(xiàn)貨的方式進(jìn)行投機(jī)。 ? 2022年 3月份中旬，豆粕現(xiàn)貨銷售價(jià)格 2970元 /噸，此時(shí)，油廠在期貨 0809合約上買(mǎi)入相應(yīng)的數(shù)量，價(jià)格在 3200元 /噸豆粕期貨。隨著時(shí)間推移，到了 6月份，現(xiàn)貨價(jià)格漲到4100元 /噸，期貨價(jià)格也從 3200元 /噸漲到 4060元 /噸。若油廠以 4100元 /噸的現(xiàn)貨價(jià)格銷售現(xiàn)貨，可獲利 1130元 /噸。此時(shí)，期貨方面，油廠以 4060元 /噸賣出平倉(cāng)。雖然期貨操作沒(méi)有囤積現(xiàn)貨獲得的利潤(rùn)大，但期貨買(mǎi)入投機(jī)節(jié)省了資金，同時(shí)減少了豆粕倉(cāng)儲(chǔ)的損耗。 圖表：油廠買(mǎi)入套期保值 與囤積現(xiàn)貨投機(jī)可以賺取 1130元 /噸利潤(rùn)相比，買(mǎi)入 9月豆粕合約投機(jī)只獲得了 860元 /噸的利潤(rùn)，但是企業(yè)這樣做穩(wěn)定了現(xiàn)貨銷售關(guān)系，降低了倉(cāng)儲(chǔ)壓力，而且一旦豆粕走勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)能夠迅速在期貨市場(chǎng)上平倉(cāng)，減少了囤積現(xiàn)貨一旦價(jià)格逆轉(zhuǎn)無(wú)法迅速銷售出去的風(fēng)險(xiǎn)。 油廠鎖定壓榨利潤(rùn) ? 2022年 3月底，近月船期的進(jìn)口大豆成本 3050元 /噸，大豆到港量增加。豆油已經(jīng)上漲到 6500元 /噸，豆粕現(xiàn)貨價(jià)2500元 /噸，而 9月豆粕價(jià)格仍然在 26502700之間，不僅期現(xiàn)價(jià)差偏大，而且經(jīng)壓榨公式計(jì)算，壓榨收益高達(dá) 280元 /噸。分析得出結(jié)論，豆粕 0709合約價(jià)格偏高，這為壓榨企業(yè)提供了在豆粕上保值，鎖定壓榨收益的機(jī)會(huì)。 ? 2022年 4月 18日，豆粕 0709合約在壓榨企業(yè)豆粕脹庫(kù)的狀況下，一路下跌到 2430元 /噸，壓榨企業(yè)的收益得到良好的保護(hù)。同時(shí)，這次保值的時(shí)機(jī)也是買(mǎi) CBOT/拋大商所豆粕跨市套利的介入點(diǎn)，大商所盤(pán)面價(jià)格虛高導(dǎo)致的高額壓榨收益最終會(huì)被市場(chǎng)修正。 圖表：油廠壓榨保值 此案例是建立在 2022年 3到 6月間，國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格維持不變基礎(chǔ)上，根據(jù)豆粕、進(jìn)口大豆價(jià)格推算壓榨利潤(rùn)的變化，此類保值注意以上兩個(gè)前提：第一，需將壓榨利潤(rùn)中另外兩個(gè)變量固定，如其中一個(gè)因素變化劇烈保值利潤(rùn)將大大縮水。第二，入市點(diǎn)盡量選擇壓榨利潤(rùn)正向偏離時(shí)，這樣保值效果比較穩(wěn)定。 總結(jié)：根據(jù)以往對(duì)壓榨利潤(rùn)保值案例的跟蹤，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)此類保值機(jī)會(huì)較少，且此類保值需要對(duì)進(jìn)口成本、遠(yuǎn)期油、粕價(jià)格有較好把握，建議企業(yè)在深入研究基礎(chǔ)上謹(jǐn)慎操作，同時(shí)注意警惕周邊市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)保值效果的影響。 飼料企業(yè)豆粕買(mǎi)入套期保值 ? 2022年 12月，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響波動(dòng)劇烈， 12月末國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格一度跌破 3000元 /噸整數(shù)大關(guān)。為維持生產(chǎn)，山東某飼料廠與下游養(yǎng)殖企業(yè)簽定一份 2月供貨成品飼料銷售合同，預(yù)計(jì) 1月初需要使用豆粕 1000噸，由于當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于進(jìn)口大豆加工來(lái)說(shuō)，明顯偏低，飼料廠擔(dān)心短期價(jià)格跌速過(guò)快，在未來(lái)的兩個(gè)月內(nèi)價(jià)格有反彈調(diào)整要求，從而導(dǎo)致其生產(chǎn)成本增加。為了鎖定其后期的豆粕采購(gòu)成本，飼料廠決定買(mǎi)入大連豆粕 0901合約進(jìn)行套期保值。 ? 12月 11日，飼料廠以 2469元 /噸價(jià)格買(mǎi)入 100手豆粕 0901合約（ 1手＝ 10噸）。到了 12月 31日，豆粕價(jià)格正如飼料企業(yè)所預(yù)料的那樣出現(xiàn)了上漲，現(xiàn)貨價(jià)格上漲到 3000元 /噸，而此時(shí) 0901豆粕合約價(jià)格也上漲到了 2800元 /噸。 12月 31日，該飼料廠以 3000元 /噸價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn) 1000噸豆粕，同時(shí)在期貨市場(chǎng)以 2800元 /噸賣出豆粕 0901合約 100手對(duì)沖平倉(cāng)。 圖表：飼料企業(yè)買(mǎi)入套期保值 從盈虧情況來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格上漲導(dǎo)致飼料廠的原料采購(gòu)成本增加了 30萬(wàn)元，但買(mǎi)入套期保值操作產(chǎn)生了 ，在彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)成本上升虧損的同時(shí)還獲得了 。 總結(jié)：此類案例主要適用企業(yè)制定銷售計(jì)劃的同時(shí)鎖定生產(chǎn)成本，根據(jù)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格同漲同跌的價(jià)格特點(diǎn)，企業(yè)只需要選擇合理的保值區(qū)間，注意基差變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，就可以有效的實(shí)現(xiàn)保值效果，順利實(shí)現(xiàn)企業(yè)預(yù)期銷售利潤(rùn)。 飼料廠利用豆粕期貨實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨庫(kù)存虛擬化 ? 2022年 6月，全球經(jīng)濟(jì)通脹，短期商品價(jià)格上漲迅速。 6月初，山東某飼料企業(yè)采購(gòu)豆粕原料 2022噸，加工成成品飼料以備銷售。然而， 2022年 7月初，國(guó)際金融市場(chǎng)危機(jī)蔓延，隨即以房產(chǎn)次貸為導(dǎo)火線的金融危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，商品市場(chǎng)價(jià)格暴跌，豆粕原料價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，產(chǎn)成品無(wú)處銷售，企業(yè)面臨生存困境。面對(duì)以上問(wèn)題，該飼料企業(yè)及時(shí)選擇利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，賣出大連豆粕 0809合約，耐心等待下游需求回暖后進(jìn)行現(xiàn)貨銷售。 ? 7月 16日，飼料廠以 4330元 /噸價(jià)格賣出 200手豆粕 0809合約（ 1手＝ 10噸）。到了 8月 20日，企業(yè)以 4050元 /噸的豆粕原料價(jià)格計(jì)算飼料成品合理價(jià)位進(jìn)行銷售，而此時(shí) 0809豆粕合約價(jià)格也下跌到 3600元 /噸。企業(yè)在期貨市場(chǎng)以 3600元 /噸買(mǎi)入豆粕 0809合約進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)。 圖表：飼料廠豆粕庫(kù)存賣出套期保值 從盈虧情況來(lái)看，原料價(jià)格下跌導(dǎo)致成品飼料價(jià)格銷售比預(yù)期虧損 102萬(wàn)，但賣出套期保值操作產(chǎn)生了 146萬(wàn)元的利潤(rùn)，在彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損的同時(shí)還獲得了 44萬(wàn)元的額外利潤(rùn)。 總結(jié)：此類案例目前已被飼料企業(yè)廣泛使用，其操作方法靈活便利，主要適合企業(yè)在合理安排生產(chǎn)的同時(shí)盤(pán)活企業(yè)庫(kù)存，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)更具靈活性，同時(shí)，當(dāng)原料價(jià)格波動(dòng)劇烈時(shí)，企業(yè)購(gòu)銷計(jì)劃難以把握，這時(shí)合理利用期貨市場(chǎng)保值功能，將有利于幫助企業(yè)合理安排庫(kù)存，保證生產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行，從而搶占市場(chǎng)先機(jī)。 ? 謝謝大家！