【正文】 我們可以發(fā)現(xiàn)，在豆粕價格超過 3000元 /噸時，各合約價差亦會突破傳統(tǒng)的波動區(qū)間。但相關(guān)系數(shù)均超過 ，總體均保持高度相關(guān)，這種高度相關(guān)性是豆粕期貨進行跨期套利的基礎(chǔ)。 ? 另一種觀點認為，豆粕交割倉庫和注冊的倉單比較分散，造成現(xiàn)貨貿(mào)易商不愿接貨，導致期現(xiàn)倒掛現(xiàn)象出現(xiàn)。 圖表：豆粕期現(xiàn)貨價格走勢對比，單位：元 /噸 圖表：豆粕期現(xiàn)價差變化，單位：元 /噸 從豆粕期現(xiàn)價差可見，其正常波動區(qū)間在（ 600，300）之間。 圖表：連續(xù) 4周單邊行情（ ） （ 3）日內(nèi)價格波動劇烈 ? 隨著豆粕成交的日益活躍，其日內(nèi)波動也變得愈發(fā)劇烈。豆粕期貨波動率水平較上市初期明顯提高，期貨投機價值顯著。 ? 由于我國蛋白質(zhì)飼料來源主要以棉籽粕、菜籽粕、花生粕、葵粕等為主，因此當以上商品間價格差值明顯低于歷史水平，或替代效應(yīng)較高時，替代現(xiàn)象就常有發(fā)生，即如果豆粕價格高企，飼料企業(yè)往往會考慮增加使用菜粕等替代品。另外，歷年 3月份氣溫回升，畜禽集中補欄，國內(nèi)豆粕消費開始穩(wěn)步回升，對豆粕消費價格也將起到拉動作用。 ? 另外，國內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖主要集中在南方，通常 6月以后是南方水產(chǎn)養(yǎng)殖集中投苗期，但水產(chǎn)養(yǎng)殖周期性強，且冬季無法進行，因此水產(chǎn)對豆粕消費主要是階段性的影響。阿根廷政府利用出口管制政策調(diào)控市場，提高大豆出口關(guān)稅，一方面保護本國農(nóng)戶種植其他農(nóng)產(chǎn)品積極性，另一方面，使得進口國大豆價格高漲，變相推動國際大豆市場價格走高。反之，當油廠豆油庫存較低，豆粕庫存較高時，油廠將采取提高豆油銷售價格的方式，彌補企業(yè)豆粕銷售的虧損。從壓榨利潤計算公式上看，豆粕價格在壓榨效益中占據(jù)較大份額，在油廠銷售計劃中階段性的提粕壓油或提油壓粕銷售策略都很常見。 ? 收割階段的天氣狀況也將對產(chǎn)量造成一定影響，收割階段的連續(xù)降雨將增加機器收割的操作難度，影響最終產(chǎn)量和作物質(zhì)量。 由于 CBOT大豆大宗貿(mào)易采購方主要集中在亞洲，因此進行 CBOT大豆電子盤交易的主要以亞洲人為主，尤其是國內(nèi)進口大豆采購商，通常利用 CBOT電子盤進行貿(mào)易點價及結(jié)算。 美元走勢與豆粕走勢呈負相關(guān)關(guān)系 圖表：美元指數(shù)與豆粕期貨價格 CBOT大豆價格對大商所豆粕的影響 ? 隨著國內(nèi)油脂廠國際化程度加深，國際貿(mào)易連動性逐步加大，國內(nèi)油脂廠商在 CBOT買大豆，在大商所拋豆粕、豆油的貿(mào)易規(guī)模也不斷擴大。所有豆粕廠庫倉單在每年的 11月份最后一個工作日之前必須進行標準倉單注銷。在倉單注冊環(huán)節(jié)，廠庫倉單的注冊流程與倉庫倉單不同。倉單注冊成功后可以流通，用于充抵保證金、交存?zhèn)}單、倉單過戶。但要注意的是，充抵出來的保證金只能在期貨市場作為保證金使用，不能提取出來。倉單市值按標準倉單交存日前一交易日該品種最近交割月份合約結(jié)算價 (或交割結(jié)算價 )為基準價核算，充抵金額不高于標準倉單市值的 80%。 五、豆粕期貨合約規(guī)則要點 ? 豆粕期貨合約要點 臨近交割月梯度增加保證金 ? 為提高投資者進行實物交割的履約能力，避免交割月份合約出現(xiàn)較大風險，交易所對臨近交割期的豆粕期貨合約梯度增加交易保證金，豆粕期貨合約進入交割月份前一個月第一個交易日起，交易所逐步提高合約交易保證金標準。g)。新國標實施后，豆粕現(xiàn)貨市場出現(xiàn)了一些新的變化，現(xiàn)行豆粕期貨合約的質(zhì)量標準在粗纖維、水分、尿素酶活性等指標上與現(xiàn)貨貿(mào)易合同存在一定的差異。 ? 根據(jù)豆粕的品種特點，大商所設(shè)置了 6家豆粕指定交割倉庫及 24家交割廠庫，其中倉庫主要集中在華東地區(qū)，其他地區(qū)沒有倉庫。 圖表：豆粕期貨參與交易的客戶情況 圖表：單位客戶日均成交情況，單位：手 豆粕期貨交割情況 ? 截至 2022年 3月 31日，豆粕期貨自上市以來共發(fā)生實物交割 。 圖表：豆粕品種上市以來日均持倉量，單位：萬手 豆粕期貨客戶結(jié)構(gòu) ? 2022年豆粕上市之初，參與豆粕交易的客戶總數(shù)僅為509個，此后，豆粕品種的參與客戶越來越廣泛，到 2022年豆粕市場的發(fā)展吸引了各類投資者的進入，全年共計。 四、豆粕期貨市場交易情況 豆粕期貨交易情況 （ 1）成交量 ? 自 2022年 7月 17日豆粕期貨上市以來，經(jīng)過多年的培育，大商所豆粕期貨的成交量穩(wěn)步上升， 2022年豆粕期貨成為全球農(nóng)產(chǎn)品排名第一的明星品種。 ? 河北豆粕除用于省內(nèi)消費之外，一部分豆粕流入東北、北京地區(qū)。 ? 山東地區(qū)是我國第二大豆粕消費區(qū)，不過山東豆粕產(chǎn)量較大，除滿足省內(nèi)需求之外，每年還有一定數(shù)量的豆粕流出省外，河南、河北是山東豆粕流出量較大的兩個地區(qū)。 圖表：我國豆粕進口情況，單位：千噸 ? 日本、韓國是我國豆粕最大的進口國2022年，我國共出口豆粕 53萬噸，其中 30萬噸出口至日本，占豆粕出口總量的%； 7萬噸出口至韓國，占豆粕出口總量的 %。 2022年之后，進口格局發(fā)生變化，來自印度的豆粕占據(jù)進口量的主流。 圖表：我國豆粕產(chǎn)量分布情況，單位：千噸 ? 我國豆粕主要消費地區(qū) ? 我國養(yǎng)殖業(yè)比較分散，相比豆粕生產(chǎn)的高度集中，豆粕消費的集中化程度就相對較低。江蘇、山東、廣東是我國豆粕產(chǎn)量最大的三個地區(qū)， 2022/08年度，江蘇省豆粕產(chǎn)量為579萬噸，占全國豆粕產(chǎn)量的 %；山東省豆粕產(chǎn)量為500萬噸，占全國豆粕產(chǎn)量的 %；廣東省豆粕產(chǎn)量360萬噸，占全國豆粕產(chǎn)量的 %。越南不生產(chǎn)豆粕，豆粕需求全部由進口滿足。因此，南美地區(qū)大豆產(chǎn)量、豆粕出口政策、物流成本等因素的變動對國際市場豆粕價格影響重大。預(yù)計未來幾年，中國、巴西豆粕消費增長速度將會明顯高于其他國家和地區(qū)。中國國內(nèi)壓榨產(chǎn)能巨大，且大豆進口關(guān)稅僅為 3%，低于豆油9%及豆粕 5%的進口關(guān)稅，今后幾年豆粕產(chǎn)量仍有繼續(xù)增長的空間。 9月份是我國生豬養(yǎng)殖的補欄季節(jié)，主要是為春節(jié)期間的出欄做準備，豆粕消費量也會受到拉動。進口大豆南北半球均可生產(chǎn)，當北半球大豆供給青黃不接時，南半球大豆開始集中上市，反之亦然。另一方面，豆粕的不易儲存屬性加大了豆粕價格的波動幅度及幅度頻率。一般情況下，一升豆粕的重量為 594～ 610克，低于一升玉米650～ 680克的重量；二是豆粕儲存期較短，容易變質(zhì)。 ? 豆粕可用于制作糕點食品、健康食品以及化妝品。據(jù)統(tǒng)計，每年 80%以上的豆粕產(chǎn)量用于家禽和豬的飼養(yǎng)。其中以浸提法提取豆油后的副產(chǎn)品為一浸豆粕，而先以壓榨取油，再經(jīng)過浸提取油后所得的副產(chǎn)品為二浸豆粕。 ? 按照提取的方法不同，豆粕可以分為一浸豆粕和二浸豆粕兩種。 豆粕是主要的飼料蛋白原料 ? 豆粕作為一種高蛋白質(zhì)原料，無需經(jīng)過脫毒即可用作飼料，是畜禽養(yǎng)殖的重要原料。豆粕中含有的多種氨基酸能夠充分滿足魚類對氨基酸的特殊需要。 ? 圖表：豆粕的消費用途及比例 豆粕的倉儲和物流 ? 與玉米等其他飼料原料相比，豆粕在物流、倉儲中具有兩大特點：一是豆粕形狀呈松散性分布，容重較輕。 ? 豆粕的上述特點一方面推高了物流成本，影響了豆粕的銷售半徑，一般情況下飼料企業(yè)大多就近采購豆粕，以使物流成本能夠抵消豆粕價格的地區(qū)間差異。隨著沿海地區(qū)規(guī)模油廠的建立，進口大豆壓榨開始占據(jù)主流，豆粕生產(chǎn)季節(jié)性淡化。 3月份氣溫回升，畜禽補欄量增加，豆粕消費逐步回升。 中國是全球豆粕產(chǎn)量增長最快的國家。巴西畜牧業(yè)高速發(fā)展，豆粕增長潛力較大。南美在豆粕出口中占據(jù)重要地位，過去 5年，阿根廷、巴西及巴拉圭豆粕出口量占全球出口總量的比重波動于 72～ 77%。越南是豆粕進口量增長最快的國家，動力來源于國內(nèi)發(fā)展較快的養(yǎng)殖業(yè)。 圖表： 2022年我國地區(qū)間大豆日壓榨能力，單位：噸 圖表：我國大豆壓榨能力分布，單位：噸 /日 ? 2022/08年度，我國豆粕產(chǎn)量達到 2984萬噸，同比增加 245萬噸，增幅 %。黑龍江以壓榨國產(chǎn)大豆為主，大豆收購成本較高，而且國產(chǎn)大豆的生產(chǎn)的季節(jié)性特點也決定了黑龍江豆粕生產(chǎn)具有一定的季節(jié)性，豆粕產(chǎn)量受到影響。 圖表：我國豆粕消費分布情況，單位：千噸 我國豆粕進出口情況 ? 2022年之前，我國進口豆粕主要來自于南美， 1996～ 2022年，自阿根廷進口的豆粕占進口總量的比重為 22～ 63%，自巴西進口的豆粕占進口總量的比重為 13～ 42%。綜合近幾年到港數(shù)據(jù)，廣東及山東地區(qū)是印度豆粕到港較多的兩個區(qū)域，其中廣東到港量最多。 圖表：我國豆粕出口情況，單位：