【正文】 .費(fèi)雪提出并作出解釋的基本估值關(guān)系即： 到期收益率 是 使 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 等于 價格 的 收益率 公式如下： 其中： P表示價格， C表示年利息， V表示債券面值 或到期價值， r表示承諾的到期收益率 ， n表示債券的 年限。 ? ? ? ? nntt rVrCP???? ?? 111 即期利率 即期利率是某一給定時點(diǎn)上無息證券的到期收益 率，它可以看作是聯(lián)系于一個即期合約的利率。一般地， t年期即期利率是下面方程的解： 其中：是 t年期無息債券的當(dāng)前市價 到期時價值為 tPV? ?ttt SVP??1 遠(yuǎn)期利率 遠(yuǎn)期利率是指隱含在給定的即期利率中的從未來某一 時點(diǎn)到另一時點(diǎn)的利率。一般地，已知 t1年和第 t年的即 期利率，第 t1年到第 t年的遠(yuǎn)期利率應(yīng)該滿足下面的公 式： ? ? ? ? ? ? tttttt SfS ???? ??? 111 ,111 （二）利率的期限結(jié)構(gòu) 利率期限結(jié)構(gòu) 是指具有 相同風(fēng)險 及 流動性 的債券，其 收益率 隨 到期日 的 時間長短 而不同。 研究債券的利率期限結(jié)構(gòu)是從 債券的收益率期限結(jié)構(gòu) 入手， 投資者關(guān)心 的并不是債券的票面利率而是 實(shí)際得到時的收益率 ，因而， 收益率期限結(jié)構(gòu)才是本質(zhì)上的利率期限結(jié)構(gòu)。 收益率曲線 將具有同樣信用級別而期限不同的債券收益率 用坐標(biāo)圖表示而形成的曲線。 （ 1） 正 收益率曲線 （ 2） 反 收益率曲線 （ 3） 平 收益率曲線 到期到期收益收益收益到期①上升型②下降型③水平型 利率期限結(jié)構(gòu)理論 （ 1）期限結(jié)構(gòu) 預(yù)期 說 認(rèn)為利率的期限結(jié)構(gòu)是由人們對未來市場利率變動的 預(yù)期 而決定。 （ 2）流動性偏好說 認(rèn)為投資者的 最初興趣在于購買短期債券 ，投資者認(rèn)為他們 可能比預(yù)料的更早地需要獲得資金 ，同時認(rèn)為如果他們投資較 短期 的證券，將面臨 較小的價格風(fēng)險（利率風(fēng)險）。 投資者的流動性偏好造成對短期債券的過多需求而使其價格上升，收益率下降 。 要想投資者接受長期債券，其收益必須比短期債券高， 即 加上一定的流動性補(bǔ)償 ，期限越長，補(bǔ)償越高，所以 利率期限結(jié)構(gòu)通常呈 正收益曲線 。 （ 3）市場分割理論 認(rèn)為市場是由具有不同投資要求的各種投資者所組成的，每種投資者都偏好或只能投資于某個特定品種的債券，從而使得各種期限債券的利率由該種債券的供求決定，而不受其它期限債券預(yù)期回報率的影響。 第四節(jié) 債券的價格 一、債券的定價 任何 金融資產(chǎn) 的 理論價格 等于 其 預(yù)期現(xiàn)金流量 的 現(xiàn)值 。 由此 證券價格確定的條件是：預(yù)期現(xiàn)金流量的估計值；使 證券所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于 證券市價的貼現(xiàn)率 (必要的合理的到期收益率 )。 附息債券的定價公式： 其中： P表示價格， C表示年利息， V表示債券面值或到期價值， r表示必要的到期收益率， n表示債券的年限。 ? ? ? ? nntt rVrCP???? ?? 111 若是半年付一次息，附息債券的價格計算公式為： nnttrVrCP221212121???????????????? ?? （四） 馬奇爾債券定價規(guī)律 債券的市場 價格 與到期 收益率 呈 反方向 變動，債券的價格上漲，則收益率下降，如果債券市場價格下降，則收益率上升。 如果債券的收益率在整個有效期內(nèi)不變，則 折價或溢價的大小將 隨到期日的臨近而 逐漸減少 ，直至到期日時 價格等于債券面額 。 如果一種債券的收益率在整個有效期內(nèi)不變，則其 折 價或溢價減少 的 速度 將隨著到期日的臨近而逐漸 加快 。 債券收益率的下降會引起債券價格上升，且上升幅度 要 超過 債券收益率以同樣比率上升而引起的債券價格下跌 的幅度。 如果債券的息票利率越高，則由其收益率變化引起的 債券價格變化的百分比就越小。 二、凸性與久期 （一）凸性 債券價格的 凸性 指的是 債券價格 與其 收益率 的關(guān)系。債券 價格 與其 收益率 呈 反向 變化關(guān)系，但這種關(guān)系 并非是線性 的，收益率的下降引起的債券價格上升的幅度 超過 收益率同比例上升引起的債券價格下降的幅度。 到期收益率價格（二）久期 久期，又稱持續(xù)期，是指與某種債券相關(guān)的支付流的平均到期時間的測度， 計算公式為： 其中 D表示久期， PV（ ）表示在時間 t可收到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值，計算時所用的貼現(xiàn)率為該債券的到期收益率； 表示債券的當(dāng)前市價； T表示債券所剩下的時間期限。 ? ?01PtCPVDTtt????tC0P 久期的意義在于，一般來說，對于應(yīng)計收益率的 微小變動，久期可以較好地給出價格變動百分比的近似值。 公式可表示為： yyDPP ??????1 例題： 3年期債券，面值 1000元，票面利息 10％，現(xiàn)行市場價格 ，因而其到期收益率為 9％。則其久期為： = ? ? ? ?231 1 1100 0 10% 1 100 0 10% 2 110 0 31 1 1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ????? （三）凸性與久期的關(guān)系 凸性與久期的關(guān)系可以用下圖表示： *y ?y?yPYp?Dp?p?Dp?p 上圖中的切線在收益率為 y 點(diǎn)同價格與收益率曲線相切，這條 切線標(biāo)明了相對與每一利率（收益率）變動時的價格變動率， 即公式的圖形表示，當(dāng)收益率由 y 變到 y ,由久期得出的近似的價格變化到 P ,實(shí)際的價格變化到 P ,當(dāng)收益率由 y 變化到 y ,由久期得出的近似的價格變化到 P ,實(shí)際的價格變化到 P 。 **? ?D? * ??D ? 三、 影響債券價格的主要因素 市場利率 供求關(guān)系 社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r 財政收支狀況 貨幣政策 國際間利差和匯率變化 第四章 股票市場 第一節(jié) 股票市場概述 一、股票的定義和性質(zhì) （一）定義 股票是是股份有限公司簽發(fā)和證明股東按其 所持股份享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的憑證。 （二）性質(zhì) 股票代表著股東對公司的所有權(quán)，是代表一定經(jīng)濟(jì)利益分配請求權(quán)的資本證券，是資本市場上的有價證券 。 二、 股票的特征 （一）永久的期限性 （二）有限的責(zé)任性 （三）決策上的有限參與性 （四）流通性 （五）收益性 （六）風(fēng)險性 三、 股票的分類 （一）普通股票和優(yōu)先股票 股票按照股東所享有的權(quán)益不同，分為普通股票和優(yōu)先股票。 普通股票 普通股票是股票中最普遍的一種形式，是股份公司最重要的股份，其持有人享有股東的基本權(quán)利和義務(wù)。 普通股票股東享有的主要權(quán)利有： （ 1）經(jīng)營決策的參與權(quán) （ 2）公司盈余的分配權(quán) （ 3）剩余資產(chǎn)索取權(quán) （ 4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 優(yōu)先股票 優(yōu)先股票是相對于普通股票而言的，指股東權(quán)利受到一定限制，但在公司盈余和剩余資產(chǎn)分配上享有優(yōu)先權(quán)的股票。 優(yōu)先股票的特征： （ 1）優(yōu)先按規(guī)定方式領(lǐng)取股息 （ 2）優(yōu)先按面額清償 （ 3）限制參與經(jīng)營決策 （ 4）一般不享有公司利潤增長的收益 （二）記名股票和不記名股票 股票按照是否記載股東姓名，可以分為記名股票和不記名股票。 記名股票 不記名股票 （三）有面額股票和無面額股票 按是否在股票面額上標(biāo)明金額，可以分為有面額股票和無面額股票。 有面額股票 無面額股票 （四）實(shí)體股票和記賬股票 按照是否有實(shí)物載體，可以分為實(shí)體股票和記賬股票。 實(shí)體股票 記賬股票 （五）國家股票、法人股票和社會公眾股票 我國根據(jù)有關(guān)法規(guī)對股份公司的股份按投資主體不同分為以下幾種： 國家股票 法人股票 社會公眾股票 （六）境內(nèi)上市股票和境外上市股票 我國的股票按照上市地點(diǎn)不同，可以分為境內(nèi)上市股票和境外上市股票。 境內(nèi)上市股票 境外上市股票 四 、股票市場的概念和結(jié)構(gòu) 股票市場是股票發(fā)行和流通的市場。 股票發(fā)行市場是通過發(fā)行新的股票籌集資本的市場，又稱為 “ 一級市場 ” 。 股票流通市場是已經(jīng)發(fā)行的股票進(jìn)行交易的市場，又稱為 “ 二級市場 ” 。 股票市場按照市場的組織形式可以分為交易所市場和場外市場 股票市場按照地域可以分為地方市場、區(qū)域市場、全國性市場和國際市場 五、股票市場的功能 股票市場作為資本市場的重要組成部分 ,對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有重要的作用 ,它具有以下幾種功能 : （一）籌資和投資 （二）優(yōu)化資源配置 （三）定價 （四）分散風(fēng)險 （五）監(jiān)督公司管理層 第二節(jié) 股票市場的運(yùn)行 一、 股票發(fā)行市場 （一）股票發(fā)行制度 注冊制 核準(zhǔn)制 （二）股票發(fā)行的類型 初次發(fā)行 公司首次在發(fā)行市場上發(fā)行股票 增資發(fā)行 股份公司組建、上市以后為達(dá)到增加資本金而發(fā)行 股票 公司增資的方式： （ 1）配股 （ 2）增發(fā) （ 3）可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換 （三）股票的發(fā)行方式 按照發(fā)行對象分類 （ 1）公募發(fā)行 向不特定的社會公眾發(fā)行股票 （ 2）私募發(fā)行 向特定的少數(shù)投資者發(fā)行股票 按照有無發(fā)行中介分類 （ 1）直接發(fā)行 發(fā)行人直接向投資者發(fā)行股票 （ 2）間接發(fā)行 發(fā)行人委托證券公司等證券中介機(jī)構(gòu)代理發(fā)行 股票 根據(jù)受托機(jī)構(gòu)對發(fā)行責(zé)任的不同，間接發(fā)行又可以分為： 承購包銷發(fā)行 代銷發(fā)行 余額包銷發(fā)行 我國現(xiàn)行的股票發(fā)行方式 （ 1）二級市場投資者配售 （ 2）機(jī)構(gòu)投資者配售和二級市場投資者配售相結(jié)合 （ 3）機(jī)構(gòu)投資者配售和公眾投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合 （四）股票發(fā)行價格 股票發(fā)行價格類型 （ 1）平價發(fā)行 （ 2）溢價發(fā)行 （ 3）折價發(fā)行 股票發(fā)行定價的方式 （ 1）協(xié)商定價 （ 2）一般詢價方式 （ 3）累計投標(biāo)詢價方式