【正文】 終也博得了投資者的青睞。這些特性和競爭優(yōu)勢包括：(1)飛速增長的行業(yè)特征吸引了眾多的投資者。據(jù)IDG統(tǒng)計，無線增值業(yè)務(wù)的市場規(guī)模從02年的10億美元增長到05年的24億美元，年復(fù)合增長率達(dá)到34%。中國的手機(jī)用戶在2003年初突破了3億，成為世界上最大的移動通訊市場。而且，還在以每年5000萬的新增用戶增長，每年的凈增量是德國的兩倍。巨大而有快速增長的市場吸引了全球投資者的目光。(2)互聯(lián)網(wǎng)，移動通訊，短信用戶的重合度不斷地增加。互聯(lián)網(wǎng)的興起造就了中國的三大網(wǎng)站。而中國的互聯(lián)網(wǎng)用戶不過8000萬，遠(yuǎn)不及移動用戶。移動行業(yè)最有利的一個因素就是移動用戶具有為服務(wù)付費的消費習(xí)慣。(3)無線增值業(yè)務(wù)具有可持續(xù)發(fā)展的特性：短信，作為中國移動用戶的特有通信方式，已經(jīng)被人們普遍接受。短信用戶的滲透率達(dá)到65%，無線增值用戶滲透率達(dá)到25%。無線增值的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)智逦徒】?。由于移動運營商提供收費渠道，收取增值內(nèi)容提供商收入的15%和一定的通信費，其余歸內(nèi)容提供商所有。有利于內(nèi)容賞的分成模式大大刺激了他們的積極性，他們不斷地創(chuàng)造用戶喜歡的內(nèi)容，供用戶使用。(4)無線的收費模式有兩種：單次下載和包月。TOM的大部分收入來自于包月用戶，包月收費帶來了穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的毛利率。(5)以收入來講，TOM的無線增值業(yè)務(wù)名列前三甲。由于擁有門戶作為營銷平臺，TOM的業(yè)務(wù)蒸蒸日上。(6)優(yōu)秀的產(chǎn)品開發(fā)－TOM一直注重開發(fā)用戶喜歡的產(chǎn)品，它的“無限情緣”等產(chǎn)品受到用戶的喜愛。(7)與運營商的良好業(yè)務(wù)關(guān)系－由于無線增值業(yè)務(wù)需要是基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的衍生產(chǎn)品，它對網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的更新和改造和運營商的投入有較大的依賴性。TOM一直注重了解運營商的發(fā)展方向，積極配合運營商的策略，放棄短期利益，注重長久發(fā)展，贏得了運營商的信賴，成為他們的策略發(fā)展伙伴。(8)擁有一批優(yōu)秀的團(tuán)隊—團(tuán)隊具有豐富的互聯(lián)網(wǎng)和無線增值業(yè)務(wù)的管理經(jīng)驗，并且十分注重執(zhí)行力，具有務(wù)實的工作作風(fēng)，經(jīng)過三年時間，收入規(guī)模趕上了三大門戶。這些成績充分證明團(tuán)隊是優(yōu)秀的。以下是TOM在線從TOM集團(tuán)分拆出來后的三個季度報告。TOM在線于2004年3月5日上市。表115 TOM 在線三個季度收入情況 單位千美元2003第三季度2004第一季度2004第二季度廣告收入5991,2221,910無線增值業(yè)務(wù)22，00023,83628,840企業(yè)服務(wù)830130總收入22，59925,95630,880表116 季度收入對比Q103Q203Q303Q403Q104Q204搜狐14,41119,34922,08024,58525,93527,267TOM在線14,06820,17522,94622,80425,95630,880新浪18,11425,98731,91438,27041,38849,195網(wǎng)易13,53515,62716,78719,54822,57126,475 表117 季度利潤對比Q103Q203Q303Q403Q104Q204搜狐4,5917,5262,67111,56910,9309,879TOM在線6125,0616,7057,1638,36310,060新浪3,3767,12111,65715,33216,04218,018網(wǎng)易8,3269,15610,15911,36712,55711,878TOM第二季度收入增長了19%，增長幅度位于四家公司之首。而且它的總體收入規(guī)模大大超過了搜狐和網(wǎng)易，利潤略少于網(wǎng)易，位于第三。TOM的無線業(yè)務(wù)更加喜人，所有業(yè)務(wù)都名列前三甲。2004年8月份以來，運營商加大了對所有無線增值運營商的管理力度，相繼對新浪和搜狐進(jìn)行了嚴(yán)厲的處罰。TOM沒有受到任何處罰，業(yè)務(wù)運營得相當(dāng)穩(wěn)定。分拆后為公司業(yè)務(wù)帶來了以下好處：首先，TOM在線成為一個受眾人關(guān)注的上市公司，大大提高了公司的知名度和可信度，媒體，投資者和合作伙對TOM的關(guān)注無疑給TOM帶來了很多光環(huán)，原來只關(guān)注三個上市的門戶公司，現(xiàn)在把TOM列到他們的日程上。投資者的關(guān)心是無庸質(zhì)疑的，上市以后，里曼兄弟特意請TOM的高層到新加坡講演，使得更多的投資者了解TOM。在用戶來講，TOM的品牌優(yōu)勢在上市后有了明顯的提高。上市后，TOM非常注重改善用戶使用TOM產(chǎn)品的體驗，在產(chǎn)品的翻新，變化和個性化方面都作出了很大的努力。隨著用戶對TOM產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，它的客戶粘稠度大大提高了。收益最大的地方來自于和國際知名公司的合作。3月上市以來，TOM頻頻報出重大的對外合作項目。國際知名公司慕名前來合作的公司很多，原來他們的合作伙伴清單上只有三家上市的門戶網(wǎng)站，現(xiàn)在增加了TOM。這樣大大擴(kuò)展了TOM的合作范圍。TOM和歐錦賽的主辦方簽署了合作協(xié)議，為他們制作中文的官方網(wǎng)站，并提供有獎競猜，圖片下載和賽況報告等有趣的無線增值服務(wù)。這項合作配合了TOM在今年以體育為主和宣傳活動。不久，TOM與世界知名的唱片合作，例如索尼和百代，購買他們的音樂資源用于網(wǎng)站音樂下載和無線的彩鈴和鈴聲下載，受到了用戶的喜愛，也提高和TOM在國際上的知名度。前面提到，TOM此次分拆上市的一個主要原因是融資，而50%之上的融資用于戰(zhàn)略性投資和收購。在上市后兩個月，TOM宣布和IDG和高通投資共同投資四川長城電信公司350萬美元，用于該公司開發(fā)新產(chǎn)品和擴(kuò)充營銷渠道。TOM投資165萬美元。TOM希望長城電信繼續(xù)利用成都豐富而又便宜的人員開發(fā)產(chǎn)品，擴(kuò)大和CDMA手機(jī)的捆綁銷售，也將TOM的服務(wù)帶給他的合作伙伴。在上市五個月之后，TOM宣布以6800萬美元收購靈訊互動，該公司是電視媒體和無線業(yè)務(wù)結(jié)合的典范，抓住了人們對體育事業(yè)的熱愛，以中央電視臺第五頻道體育臺為依托，設(shè)計了很多互動節(jié)目，并以廣告，主持人口播，滾動字幕等方式告訴觀眾，吸引觀眾參與，該公司自從正式運營到2003年12月31日的16個月期間利潤達(dá)到450萬美元，截止到2004年6月31日利潤達(dá)到380萬美元。由于該公司的業(yè)務(wù)是和中央電視臺合作,而中央電視臺的節(jié)目覆蓋了1億個家庭用戶,這種電信增值業(yè)務(wù)和媒體合作的新方式明顯提高了公司的利潤率。TOM收購后，可以進(jìn)行交叉推廣，用戶互通后大大擴(kuò)大用戶群，增加用戶每月的收入。這次收購穩(wěn)固了TOM在無線增值業(yè)務(wù)第二名的地位。這也是在競爭對手大肆收購后的防守措施。如果沒有上市融來的資金，這種收購是不可能。上市不僅能夠帶來資金，還為公司大舉收購提供的更加靈活的方式，即股票。TOM可以提供一半現(xiàn)金一半股票的模式，一方面可以緩解資金壓力，一方面可以鎖定被收購對象，鼓勵他們?yōu)楣咀龀鲐暙I(xiàn)，從而使股票上升，增加他們的財富。TOM在線的分拆上市也為母公司帶來了豐厚的回報。在2004年第一季度的報告中，TOM集團(tuán)報告TOM在線在美國NASDAQ和香港創(chuàng)業(yè)版上市，為集團(tuán)帶來被視為出售項目的收益。當(dāng)然上市后也帶來了煩惱，由于美國前幾年出現(xiàn)了安然財務(wù)丑聞，嚴(yán)重摧殘了投資人的信心，他們對以往的財務(wù)制度和監(jiān)督制度出現(xiàn)的漏洞加以彌補(bǔ)，這就是著名的SOBBEY OXELY。其中包括在上市一年內(nèi)聘用內(nèi)部審計師，獨立董事席位超過內(nèi)部人。為了適應(yīng)和遵守美國證監(jiān)會提供的意見，年收入在千萬的公司，專業(yè)人員的費用例如律師和審計費用在美元400，000到700，000。因此成本突然提高。圖13 TOM集團(tuán)股票表現(xiàn)圖14 TOM在線上市以來股票表現(xiàn)表118 TOM集團(tuán)和分拆子公司市值比較2004/3/112004/5/112004/7/122004/9/13當(dāng)日股價市值（億）當(dāng)日股價市值（億）當(dāng)日股價市值（億）當(dāng)日股價市值（億）TOM集團(tuán)82．364．366．9 61．6TOM在線5443．24839．7從以上的分析來看，TOM在線的分拆上市并沒有影響TOM集團(tuán)的股價，后來的波動主要是由于大勢調(diào)整。在經(jīng)歷了這個分拆過程后，認(rèn)為最主要的是公司抓住了市場時機(jī)。金融理論告訴我們，市場會對一個相同的項目有相同的估價，不論這次融資是由母公司還是子公司來做的。但是很多公司的首席執(zhí)行官都認(rèn)為由子公司進(jìn)行融資會獲得相對更好的價格。這個可能是因為當(dāng)子公司進(jìn)行融資的時候，股評家和分析師會對整個項目進(jìn)行詳細(xì)地分析，然而當(dāng)母公司進(jìn)行融資的時候，公司內(nèi)部個別部門的增長潛力會被公司整個的業(yè)績所掩蓋。TOM屬于后者。本文的研究結(jié)果表明，西方金融經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于分拆上市的價值發(fā)現(xiàn)理論、融資需求理論和產(chǎn)業(yè)聚焦理論在TOM此次分拆過程中都非常適用，但推動TOM分拆的主要因素還是價值發(fā)現(xiàn)理論。顯然分拆后的兩個公司市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一家，分拆還帶來了大量的資金可以用于大規(guī)模的收購，同時更重要的是分拆公司成為上市公司后可以利用股票進(jìn)行收購。成為一家美國上市公司也提高了公司的對外形象和知名度。抓住市場熱點，及時利用資本市場實現(xiàn)股東利益最大化，這種行為值得很多企業(yè)考慮。分析表明，TOM在線在TOM集團(tuán)內(nèi)部的價值被嚴(yán)重低估，分拆不但使股東價值顯著提高，而且分拆后公司較為完善的治理結(jié)構(gòu)和激勵制度改善作用激發(fā)了公司的潛在效率空間，從而使得母公司和子公司的市場價值同時盤升。TOM分拆非常及時，這種以無線增值業(yè)務(wù)為主的贏利模式西方分析師并不太理解，但是強(qiáng)勁的增長數(shù)字恢復(fù)了他們的信心，但是政策風(fēng)險和市場風(fēng)險依然明顯，一旦增長停滯，投資人就可能不認(rèn)購這類股票。在TOM上市后的六個月里，只有一只同類型的股票上市，之后出現(xiàn)的移動政策調(diào)整使得多家排隊上市的公司的上市計劃擱淺，承銷商也由于投資人的抱怨主動放棄這類公司。雖然TOM在線的業(yè)績?nèi)栽谠鲩L，但是資本市場的眼光已經(jīng)投向別處。TOM抓住市場時機(jī)，進(jìn)行分拆上市，體現(xiàn)了管理層對市場的高度敏感和強(qiáng)有力的執(zhí)行力。TOM集團(tuán)的股東和管理層對于資本市場非常敏感。對于國內(nèi)的公司，可能由于政策的限制，在境內(nèi)分拆還有困難。但是追求價值的最大體現(xiàn)應(yīng)該成為國內(nèi)上市公司考慮的重要問題。同時，這也為中國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出要求，如何在新的形式下為上市提供很多的資本出口方式。