【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 較大規(guī)模體育賽事主辦權(quán)，香港ATP網(wǎng)球公開賽主辦權(quán)中國/香港互聯(lián)網(wǎng)，無線增值，系統(tǒng)集成，寬帶業(yè)務(wù)，電子貿(mào)易中國/香港中國網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)的10%電視覆蓋1900萬觀眾中國/臺(tái)灣中國電視媒體行業(yè)1%的市場(chǎng)份額表16 TOM集團(tuán)分拆后的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)部門資產(chǎn)地區(qū)市場(chǎng)份額戶外廣告在中國13個(gè)城市和地區(qū)擁有170，000平方米廣告牌中國中國戶外廣告市場(chǎng)的5%印刷和出版每年有5000萬本雜志，1500萬本書籍出版臺(tái)灣占出版印刷業(yè)的10%市場(chǎng)份額，20%的出版市場(chǎng)份額體育運(yùn)動(dòng)獲得至少10個(gè)較大規(guī)模體育賽事主辦權(quán)，香港ATP網(wǎng)球公開賽主辦權(quán)中國/香港互聯(lián)網(wǎng)僅限非中國大陸地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，寬帶業(yè)務(wù)，電子貿(mào)易中國/香港電視覆蓋1900萬觀眾中國/臺(tái)灣中國電視媒體行業(yè)1%的市場(chǎng)份額表17 TOM集團(tuán)上市以來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股票市場(chǎng)表現(xiàn)單位：港幣百萬2001200220032004預(yù)計(jì)戶外廣告印刷體育電視/出版1,1,互聯(lián)網(wǎng)收入總合1,3132,2,EBITDA（144．6）82246．7452．9利潤(rùn)：（635．9）（409．5）（11．5）100．1表18 重要的指標(biāo)分析2001200220032004戶外EBITDA 利潤(rùn)率（%）53．131．23134出版EBITDA 利潤(rùn)率（%）1014體育EBITDA 利潤(rùn)率（%）0互聯(lián)網(wǎng)EBITDA 利潤(rùn)率（%）3950綜合EBITDA 利潤(rùn)率（%）從上面的數(shù)字可以看出,互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的EBITDA利潤(rùn)率最高,從而帶動(dòng)公司整體盈利。TOM的互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)是TOM旗下最閃光的業(yè)務(wù)。TOM集團(tuán)的贏利大部分來自與這個(gè)集團(tuán)的貢獻(xiàn)。TOM的互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)(上市后改為:TOM在線)是中國領(lǐng)先的無線互聯(lián)網(wǎng)公司之一。它的無線服務(wù)基于無線運(yùn)營(yíng)商（中國移動(dòng)和中國網(wǎng)通）的網(wǎng)絡(luò)和TOM的門戶傳遞給用戶，服務(wù)形式包括短信、彩信、WAP、語音增值、JAVA和彩鈴。它也是中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，門戶擁有20多個(gè)頻道，頻道內(nèi)容十分豐富。在2003年12月31日，它大致?lián)碛?700萬累計(jì)注冊(cè)無線用戶，在2003年第四季度，每天傳送的短信量達(dá)到700萬，每天的頁面瀏覽量達(dá)到 。TOM的互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)的主要收入來源于無線增值業(yè)務(wù)和網(wǎng)上廣告，其中無線增值業(yè)務(wù)的收入占有80%以上的比例。2000年。在2001年，公司經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)的嚴(yán)冬，一方面拓展新的收入來源，一方面嚴(yán)格控制成本。2001年中國移動(dòng)和聯(lián)通正式啟用夢(mèng)網(wǎng)和聯(lián)通在信平臺(tái)，成為無線增值服務(wù)的平臺(tái)。在2001年下半年，TOM借助與這兩個(gè)平臺(tái)，開始提供自己的無線服務(wù)，并很快實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)。用戶或者是按月交費(fèi)或者是按條交費(fèi)。TOM主要是通過和運(yùn)營(yíng)商和主要的手機(jī)廠商合作推銷自己的產(chǎn)品，同時(shí)TOM非常重視和運(yùn)營(yíng)商的長(zhǎng)遠(yuǎn)合作，它專門組織了一個(gè)市場(chǎng)隊(duì)伍，并邀請(qǐng)很多歌手和影星助陣，在全國各個(gè)省市巡回演出，推廣運(yùn)營(yíng)商和TOM自己的業(yè)務(wù)，這種地面活動(dòng)使得TOM贏得了大量用戶的喜愛和忠誠。在2002年，TOM成為第一批和運(yùn)營(yíng)商合作的彩信運(yùn)營(yíng)商。公司一直保持和運(yùn)營(yíng)商緊密合作的關(guān)系，在2002年推出WAP服務(wù)。在2003年，%。很快TOM就成為中國移動(dòng)彩信和WAP業(yè)務(wù)的第二名。同時(shí)，TOM不斷發(fā)展他和不同運(yùn)營(yíng)商的合作關(guān)系，擴(kuò)大收入來源。TOM在聯(lián)通平臺(tái)上業(yè)務(wù)也是名列前三甲。當(dāng)中國在美國NASDAQ上市公司在2003年表現(xiàn)上佳的時(shí)候，跟蹤TOM的分析師不斷發(fā)表報(bào)告闡述TOM分拆在線業(yè)務(wù)上市的好處。例如CAZENOVE在2003年7月4日發(fā)表的報(bào)告中指出：網(wǎng)易成為2002年NASDAQ表現(xiàn)最出色的一支股票，并一直保持到2003。在網(wǎng)易，新浪和搜狐2003年上半年分別增長(zhǎng)了229%，268%和429%，而TOM只漲了23%，盡管TOM采取了一樣的策略并在無線方面取得了非常滿意的成效。表19 財(cái)務(wù)比率分析EV/SALESEV/EBITDAPER平均DCF2003 同類公司的倍數(shù)2003 TOM互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)SALES/EBITDA/EARNINGS （百萬）４７９１８７１１０由此得出的價(jià)值８,４４７８,１２２５,５８７７,３８６７,５００每股價(jià)格（港幣）。一方面，互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)的價(jià)值被嚴(yán)重低估，另一方面，集團(tuán)的傳統(tǒng)媒體資源溢價(jià)很高。如果用傳統(tǒng)媒體的倍數(shù)套用新媒體，得出的價(jià)格仍然很低。所以，TOM集團(tuán)兩的兩部分資產(chǎn)在市場(chǎng)反映相差很大。TOM在線于2001年8月28日在開曼成立。 有限公司（以下簡(jiǎn)稱“TOM”）的全資子公司。為了配合上市前的準(zhǔn)備工作，TOM將中國無線增值業(yè)務(wù)，網(wǎng)上廣告和企業(yè)服務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)和權(quán)益轉(zhuǎn)讓給TOM在線。在2003年9月前，TOM的互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)包括25家企業(yè)，在中國和香港提供各種各樣的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，無線增值服務(wù)以及廣告和企業(yè)服務(wù)。圍繞著核心的TOM門戶，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)部在中國展開以下核心服務(wù)：(i) 無線增值業(yè)務(wù)（包括短信，彩信，WAP，搜索，網(wǎng)站內(nèi)容，電子郵件(ii)廣告(iii)企業(yè)信息化服務(wù)和(iv)互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)卡。這些業(yè)務(wù)是由7家子公司和2家參股公司完成的。詳情見以下的TOM在線分拆上市后的業(yè)務(wù)組織圖。互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)也開展某些非核心的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，由5家子公司和1家參股公司運(yùn)營(yíng)。在2003年12月31日，這些公司的大部分業(yè)務(wù)將被整合到核心業(yè)務(wù)的9家公司里，公司本身將被取消或TOM另有用途。沒有重組到TOM在線的原因是這些公司的大部分業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到9家核心公司業(yè)務(wù)實(shí)體里面，而這些公司將會(huì)逐步結(jié)束或有TOM集團(tuán)公司使用?；ヂ?lián)網(wǎng)集團(tuán)的另外10家公司，包括某些子公司和合資公司的投資進(jìn)行的業(yè)務(wù)包括：(i)在中國以外從事互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)；(ii)中國境內(nèi)的非門戶服務(wù)比如市場(chǎng)，調(diào)研和海關(guān)服務(wù)，這些不是互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)而且有些是TOM的被動(dòng)投資，所以沒有重組到TOM在線。在2003年9月，TOM將9個(gè)核心業(yè)務(wù)實(shí)體轉(zhuǎn)讓給TOM在線。TOM在線以每股港幣0。01的價(jià)格發(fā)行28億股給TOM在線，用來抵消股東的3000萬美元貸款。TOM在線分拆之前的TOM集團(tuán)業(yè)務(wù)組織圖TOM集團(tuán) TOM體育和娛樂運(yùn)動(dòng)集團(tuán)TOM印刷出版集團(tuán)TOM互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)TOM戶外廣告集團(tuán)包括25個(gè)實(shí)體公司，主要從事互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)TOM在線分拆之后的TOM集團(tuán)業(yè)務(wù)組織圖TOM集團(tuán)TOM體育和娛樂運(yùn)動(dòng)集團(tuán)TOM戶外廣告集團(tuán)TOM印刷出版集團(tuán)TOM互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)（16個(gè)實(shí)體）TOM在線分拆上市后的業(yè)務(wù)組織圖Cranwood Company(Republic of Liberia)公眾股(Cayman Islands)TOM在線（9個(gè)實(shí)體公司） 北京雷霆萬鈞科技公司Puccini Ltd.深圳新飛網(wǎng)絡(luò)諾定(中國)投資公司北京雷霆無極Puccini (Beijing)北京長(zhǎng)通聯(lián)合北京訊能網(wǎng)絡(luò)上海訊能網(wǎng)絡(luò)Laurstinus Ltd.(British Virgin Islands)Lahiji Ltd.(British Virgin Islands)Advanced Internet.Bright Horizon表110 2002－2003年收入結(jié)構(gòu)2002年（美元千元）2003年（美元千元）無線增值9，95855，843廣告4，228 5，843企業(yè)服務(wù)11，24413，825電信接入4，545 1，560合計(jì)29，97577，073%每股定價(jià)區(qū)間： 共發(fā)行的ADS：11，250，000總股本：48，702，500%。用于市場(chǎng)反映熱烈，最終以最高價(jià)格$。據(jù)當(dāng)時(shí)的媒體報(bào)道,機(jī)構(gòu)投資者超額認(rèn)購60倍,香港的個(gè)人投資者也達(dá)到超額認(rèn)購100倍以上。這樣。此次融資的總金額達(dá)到：?？傮w上市費(fèi)用共計(jì)1200萬美元凈融資額：資金使用用途：1. 700萬美元以上的金額用于研發(fā)無線增值類的產(chǎn)品2. 1500萬美元以上的金額用于發(fā)展新的技術(shù)來改善現(xiàn)有的技術(shù)平臺(tái)3. 800萬美元以上用于市場(chǎng)和銷售4. 8500萬以上用于收購兼并和策略投資TOM在線首次開創(chuàng)了同時(shí)在美國NASDAQ和香港創(chuàng)業(yè)板上市的先河。在香港創(chuàng)業(yè)板上市的有利因素是：1. “HOME MARKET”，有利于公司的估值，分銷和分析師報(bào)告。2. 香港市場(chǎng)缺乏高科技公司，TOM在線可以作為市場(chǎng)的后選。3. 母公司的股東包括香港的大藍(lán)籌“和記黃埔”和李嘉誠。 TOM分拆動(dòng)因及效果分析互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)業(yè)務(wù)在眾多的同行中名列前茅。短信名列第三，僅次于新狼和騰訊，彩信和WAP業(yè)務(wù)都名列前二名，僅次于空中網(wǎng)，IVR語音增值名利第一。讓我們來比較一下它和同類的幾個(gè)主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)營(yíng)情況：表111 TOM業(yè)務(wù)指標(biāo)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較新浪搜狐網(wǎng)易TOM在線網(wǎng)站注冊(cè)用戶數(shù) （百萬）715012740注冊(cè)短信用戶數(shù)（百萬）N/AN/A1717收費(fèi)郵箱用戶數(shù)（千）700190900日均瀏覽量(百萬)150180370140內(nèi)容合作伙伴數(shù)60030010091內(nèi)容頻道30171825廣告商73150028060雖然TOM廣告業(yè)務(wù)和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還有一定距離，但在快速增長(zhǎng)的無線領(lǐng)域毫不遜色。下面比較分析NASDAQ上市中國公司的市場(chǎng)情況。表112 主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市值和市贏率分析2003收入2004預(yù)計(jì)收入2003市盈率（x）E2004市盈率（x）2003EV/EBITDA2004EV/EBITDA新浪114,