【正文】 交換所要支付的利息或本金的金融交易。 利率互換是指交易雙方為交換以同種貨幣表示、以不同利率基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)金流而簽訂的協(xié)議。 利率互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，用于管理中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)。 第 6章 金融市場(chǎng)工具 互換 98 貨幣互換是指互換雙方為交換以不同的貨幣表示、以相同或不同的利率基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)金流而簽訂的合約。 貨幣互換是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，主要用來(lái)控制中長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)，把以一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)，達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的。 第 6章 金融市場(chǎng)工具 互換 99 貨幣互換的典型特征在于互換的兩種現(xiàn)金流分別以不同的貨幣來(lái)表示。 貨幣互換作為一項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)，不對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表造成影響。 第 6章 金融市場(chǎng)工具 互換 補(bǔ) 充：金融衍生工具 ? 一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 例 1：公司 A計(jì)劃在 1個(gè)月后借入一筆為期 3個(gè)月的 100萬(wàn)元的款項(xiàng)，目前的利率是 6%，公司擔(dān)心未來(lái) 1個(gè)月的利率會(huì)上升，處于避免風(fēng)險(xiǎn)的目的， A可以買(mǎi)一份對(duì)應(yīng)期限的 FRA，對(duì)未來(lái)的借款進(jìn)行保值。在市場(chǎng)上，該筆交易稱(chēng)為“ 1月對(duì) 4月遠(yuǎn)期利率協(xié)議”，通常以“ 1 4FRA” 表示。銀行提供一份 FRA的利率為 %，則公司的借款利率被鎖定在 5%的水平。如果 1個(gè)月后，利率變?yōu)?7%，使得 A公司保證融資按照 %的利率進(jìn)行。 金融衍生工具 ? 一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 例 2：投資者有一筆資金投資一年， 6個(gè)月期利率是 9%， 12個(gè)月期利率是 10%，至少有兩種為期一年的投資方案可供選擇。 ? （ 1）投資一年期的金融工具，利率為 10% ? （ 2）投資 6個(gè)月期的金融工具，利率為 9%，同時(shí)售出 1份 6 12FRA 金融衍生工具 ? 二、期貨及其定價(jià) ? （一）期貨交易機(jī)制 ? 投資期貨必須到期貨經(jīng)紀(jì)公司和期貨交易所進(jìn)行。期貨交易所實(shí)施每日無(wú)負(fù)債制度，即每日清算盈虧。最初建立一個(gè)交易頭寸（開(kāi)新倉(cāng)），每個(gè)交易者都要建立一個(gè)保證金賬戶(hù)，存入現(xiàn)金或符合規(guī)定的有價(jià)證券。 ? 保證金分為初始保證金和追加保證金。初始保證金是簽約成交每一份新期貨合約時(shí)，買(mǎi)賣(mài)雙方向交易所繳納的相當(dāng)于合約價(jià)值一定比例的保證金，一般為 5%— 10%（杠桿效應(yīng)）。如果交易者出現(xiàn)連續(xù)虧損，保證金賬戶(hù)余額跌至某一臨界值以下時(shí)，就需要補(bǔ)充保證金，追加的保證金用以彌補(bǔ)虧損。 金融衍生工具 ? 二、期貨合約 ? 例 3：上海鋁期貨合約是 5噸，某日單價(jià) 19000元 /噸，合約的價(jià)值是 5 19000=95000元。如果初始保證金比率是 10%，則需要繳納 ____元。如果維持保證金 5%，則只有當(dāng) 10%的保證金跌至一半時(shí)，則當(dāng)每份合約保證金剩下 9500/2=4750時(shí)，才需要追加保證金。否則交易所強(qiáng)行平倉(cāng)。 ? 作業(yè) :（ 1)如果維持保證金為 6%,8%時(shí)，當(dāng)期貨價(jià)格達(dá)到什么情形時(shí)需要追加保證金。 ? (2)請(qǐng)給出一個(gè)追加保證金的公式。 金融衍生工具 ? 一、期貨交易 ? （二）期貨定價(jià) ? ? 是指買(mǎi)入或賣(mài)出相應(yīng)股票指數(shù)面值的期貨合約，而股票指數(shù)面值定義為股票指數(shù)乘以某一特定貨幣金額所得的值。所有的股指期貨都是現(xiàn)金交割。如標(biāo)普 500指數(shù)為例，該指數(shù)含有 500中股票的組合： 400種工業(yè)股、 40種公共事業(yè)股、 20種交通事業(yè)股、 40種金融機(jī)構(gòu)股。該指數(shù)樣本股票的市值占了紐交所全部上市公司市值的 80%。芝加哥商品交易該指數(shù)期貨合約的價(jià)格為指數(shù)乘以 500。 ? 根據(jù)合理的近似，紅利連續(xù)支付的，設(shè) q為紅利收益率，則期貨價(jià)格 F為： ))((SF tTqre ???金融衍生工具 ? 一、期貨合約 ? ? 設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ，連續(xù)計(jì)算復(fù)利，則外匯期貨價(jià)格： ? ? 如果不考慮存儲(chǔ)成本，投資品類(lèi)似與無(wú)收益的債券，假設(shè) S為現(xiàn)貨價(jià)格，則期貨的價(jià)格為 ? 考慮存儲(chǔ)成本，則： ))((SF tTrr fe ???fr)(SF tTre ??)(U)SF tTre ???（金融衍生工具 ? 三、互換 ? 可以分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等類(lèi)別。從教易結(jié)構(gòu)看，互換可以視為一系列遠(yuǎn)期交易的組合。從功能上看，互換主要用途是改變交易者資產(chǎn)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，從而規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。 ? （ 1）互換的基本原理 ? 利率互換：交易雙方在未來(lái)一定期限內(nèi)就名義本金交換利息所達(dá)成的協(xié)議，協(xié)議一方按固定利率支付，另一方按浮動(dòng)利率計(jì)算利息。 金融衍生工具 ? 三、互換 ? 例如：信用級(jí)別分別為 AA和 BB的兩個(gè)公司均需要進(jìn)行 100萬(wàn)美元的 5年期借貸， AA想以浮動(dòng)利率融資， BB希望借入固定利率款項(xiàng)。 ? 與 AA公司相比， BB公司在浮動(dòng)利率上的劣勢(shì)較小，則 AA公司具有固定利率借款的比較優(yōu)勢(shì)。相應(yīng)的， BB公司在浮動(dòng)利率上有比較優(yōu)勢(shì)，于是雙方可運(yùn)用各自的比較優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行互換。 固定利率 浮動(dòng)利率 AA公司 11% LIBOR+% BB公司 12% LIBOR+% 金融衍生工具 ? 三、互換 ? 對(duì)于 AA來(lái)說(shuō)，以 11%的固定利率借款，收入 %的固定利息并支付 LIBOR給 B，這樣，相當(dāng)于 %在浮動(dòng)利率上借款 ? 對(duì)于 BB來(lái)說(shuō)，以 LIBOR+%的利率在浮動(dòng)利率上借款，然后收到 AA的 LIBOR利息，再給 AA支付 %的利息，相當(dāng)于以 %的固定利率上借款 AA公司 BB公司 固定市 場(chǎng) 利率 浮動(dòng)市場(chǎng)利率 LIBOR % 11% LIBOR+% 金融衍生工具 ? 三、互換 ? 貨幣互換：交易雙方將兩個(gè)不同幣種的本金及其利率進(jìn)行交換，其中利息的家還包括三種情況（ 1）固定利率對(duì)固定利率（ 2）浮動(dòng)利率對(duì)浮動(dòng)利率（ 3）浮動(dòng)利率對(duì)固定利率 ? 例如， AA需要的是 5年期 100萬(wàn)英鎊借款， BB需要的是 5年期150萬(wàn)美元，英鎊兌美元的匯率為 /英鎊，雙方借款均為固定利率。 美元 英鎊 AA公司 % % BB公司 % % 金融衍生工具 ? 三、互換 AA公司 BB公司 美元信 貸 市 場(chǎng) 英 鎊 信 貸 市 場(chǎng) 8% 12% 8%美元利息 %英 鎊 利息 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? （一）期權(quán)的要素 ? （ stricking pricing）期權(quán)合同中規(guī)定的購(gòu)入或賣(mài)出某種資產(chǎn)的價(jià)格 ? （ maturity data）期權(quán)規(guī)定的最后有效日 ? （ underlying asset） ? （ option premium）買(mǎi)賣(mài)雙方出售的期權(quán)的價(jià)格 ? （二）期權(quán)的種類(lèi) ? （認(rèn)購(gòu)）、賣(mài)出（認(rèn)沽）期權(quán) ? ，分為 歐式期權(quán)、亞式期權(quán)、百慕大期權(quán) 。 ? ，股權(quán)類(lèi)期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨期權(quán)、互換期權(quán) 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? （二）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值 ? ? 內(nèi)在價(jià)值也稱(chēng)履約價(jià)值，即期權(quán)雙方立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。 ?????)(P),0m ax (PKSKScc或者：價(jià)格 關(guān) 系 買(mǎi)權(quán) 賣(mài)權(quán) SK 實(shí)值 虛值 S=K 兩 平 兩 平 SK 虛值 實(shí)值 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? ? 是指期權(quán)的價(jià)格超過(guò)該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值，在現(xiàn)實(shí)的期權(quán)交易中，各種期權(quán)通常都是以高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)的。期權(quán)的時(shí)間價(jià)值不易直接計(jì)算，一般以期權(quán)的實(shí)際價(jià)格減去內(nèi)在價(jià)值所得。 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? （三）影響期權(quán)價(jià)值的主要因素 ? ? 標(biāo)的物的價(jià)格波動(dòng)越大，期權(quán)的價(jià)格越高 ? ? 距離到期日越長(zhǎng)，價(jià)格越高 ? ? 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高，買(mǎi)權(quán)的價(jià)值越低，賣(mài)權(quán)的價(jià)值越高 ? ? 執(zhí)行價(jià)格不變時(shí)，標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格越高，賣(mài)權(quán)價(jià)值越高，賣(mài)權(quán)的價(jià)值越低 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? （四）簡(jiǎn)單的期權(quán)定價(jià) ? 期權(quán)的定價(jià)由下面方式進(jìn)行： ? （ 1）構(gòu)造一個(gè)收益狀況與期權(quán)相同的，由其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合 ? （ 2）根據(jù)金融市場(chǎng)上的“無(wú)套利”原則，期權(quán)的價(jià)值一定與上述資產(chǎn)組合的價(jià)值相等。 ? 例如：設(shè)某人購(gòu)入一份執(zhí)行價(jià)格為 125元，期限為 6個(gè)月的某公司股票的歐式買(mǎi)入期權(quán)，已知目前股票價(jià)格為 100元， 6個(gè)月的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 4%，假設(shè) 6個(gè)月后股票價(jià)格上升至200元，或下跌至 50元的概率都是 50%，則期權(quán)的價(jià)格。設(shè)現(xiàn)在持有 1股公司的股票。 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? 由于在兩種情況下，資產(chǎn)的收益正好是買(mǎi)權(quán)收益的 2倍，因此， 2個(gè)買(mǎi)權(quán)的價(jià)值應(yīng)該等于資產(chǎn)組合的價(jià)值 2C=1股股票的價(jià)值 — 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格 =10050/（ 1+） == C= 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? 買(mǎi)權(quán) +無(wú)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)值 =股票價(jià)格 +賣(mài)權(quán) ? 例如：假設(shè)股票價(jià)格為 40元，執(zhí)行價(jià)格為 45元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為 10%，期限 6個(gè)月的歐式賣(mài)權(quán)價(jià)格為 ，同樣期限的賣(mài)權(quán)價(jià)格為 ，則 c + k/（ 1+Rf） t=+45/(1+)^=+= p + s=+40= ? 參考書(shū)： ? 《 期權(quán)、期貨和其他衍生品 》 （ ）