【正文】 交換所要支付的利息或本金的金融交易。 利率互換是指交易雙方為交換以同種貨幣表示、以不同利率基礎(chǔ)計算的現(xiàn)金流而簽訂的協(xié)議。 利率互換是一項常用的債務(wù)保值工具，用于管理中長期利率風(fēng)險。 第 6章 金融市場工具 互換 98 貨幣互換是指互換雙方為交換以不同的貨幣表示、以相同或不同的利率基礎(chǔ)計算的現(xiàn)金流而簽訂的合約。 貨幣互換是一項常用的債務(wù)保值工具，主要用來控制中長期匯率風(fēng)險，把以一種外匯計價的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計價的債務(wù)或資產(chǎn)，達到規(guī)避匯率風(fēng)險、降低成本的目的。 第 6章 金融市場工具 互換 99 貨幣互換的典型特征在于互換的兩種現(xiàn)金流分別以不同的貨幣來表示。 貨幣互換作為一項資產(chǎn)負債表外業(yè)務(wù)，不對資產(chǎn)負債表造成影響。 第 6章 金融市場工具 互換 補 充：金融衍生工具 ? 一、遠期利率協(xié)議 ? 例 1：公司 A計劃在 1個月后借入一筆為期 3個月的 100萬元的款項，目前的利率是 6%，公司擔心未來 1個月的利率會上升，處于避免風(fēng)險的目的， A可以買一份對應(yīng)期限的 FRA，對未來的借款進行保值。在市場上，該筆交易稱為“ 1月對 4月遠期利率協(xié)議”，通常以“ 1 4FRA” 表示。銀行提供一份 FRA的利率為 %，則公司的借款利率被鎖定在 5%的水平。如果 1個月后，利率變?yōu)?7%，使得 A公司保證融資按照 %的利率進行。 金融衍生工具 ? 一、遠期利率協(xié)議 ? 例 2：投資者有一筆資金投資一年， 6個月期利率是 9%， 12個月期利率是 10%，至少有兩種為期一年的投資方案可供選擇。 ? （ 1）投資一年期的金融工具，利率為 10% ? （ 2）投資 6個月期的金融工具，利率為 9%，同時售出 1份 6 12FRA 金融衍生工具 ? 二、期貨及其定價 ? （一）期貨交易機制 ? 投資期貨必須到期貨經(jīng)紀公司和期貨交易所進行。期貨交易所實施每日無負債制度，即每日清算盈虧。最初建立一個交易頭寸（開新倉），每個交易者都要建立一個保證金賬戶，存入現(xiàn)金或符合規(guī)定的有價證券。 ? 保證金分為初始保證金和追加保證金。初始保證金是簽約成交每一份新期貨合約時，買賣雙方向交易所繳納的相當于合約價值一定比例的保證金，一般為 5%— 10%（杠桿效應(yīng)）。如果交易者出現(xiàn)連續(xù)虧損，保證金賬戶余額跌至某一臨界值以下時，就需要補充保證金，追加的保證金用以彌補虧損。 金融衍生工具 ? 二、期貨合約 ? 例 3：上海鋁期貨合約是 5噸，某日單價 19000元 /噸，合約的價值是 5 19000=95000元。如果初始保證金比率是 10%，則需要繳納 ____元。如果維持保證金 5%，則只有當 10%的保證金跌至一半時，則當每份合約保證金剩下 9500/2=4750時，才需要追加保證金。否則交易所強行平倉。 ? 作業(yè) :（ 1)如果維持保證金為 6%,8%時，當期貨價格達到什么情形時需要追加保證金。 ? (2)請給出一個追加保證金的公式。 金融衍生工具 ? 一、期貨交易 ? （二）期貨定價 ? ? 是指買入或賣出相應(yīng)股票指數(shù)面值的期貨合約，而股票指數(shù)面值定義為股票指數(shù)乘以某一特定貨幣金額所得的值。所有的股指期貨都是現(xiàn)金交割。如標普 500指數(shù)為例，該指數(shù)含有 500中股票的組合： 400種工業(yè)股、 40種公共事業(yè)股、 20種交通事業(yè)股、 40種金融機構(gòu)股。該指數(shù)樣本股票的市值占了紐交所全部上市公司市值的 80%。芝加哥商品交易該指數(shù)期貨合約的價格為指數(shù)乘以 500。 ? 根據(jù)合理的近似，紅利連續(xù)支付的，設(shè) q為紅利收益率，則期貨價格 F為： ))((SF tTqre ???金融衍生工具 ? 一、期貨合約 ? ? 設(shè)無風(fēng)險利率 ，連續(xù)計算復(fù)利，則外匯期貨價格： ? ? 如果不考慮存儲成本，投資品類似與無收益的債券，假設(shè) S為現(xiàn)貨價格，則期貨的價格為 ? 考慮存儲成本，則： ))((SF tTrr fe ???fr)(SF tTre ??)(U)SF tTre ???（金融衍生工具 ? 三、互換 ? 可以分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等類別。從教易結(jié)構(gòu)看，互換可以視為一系列遠期交易的組合。從功能上看，互換主要用途是改變交易者資產(chǎn)負債的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，從而規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險。 ? （ 1）互換的基本原理 ? 利率互換：交易雙方在未來一定期限內(nèi)就名義本金交換利息所達成的協(xié)議，協(xié)議一方按固定利率支付，另一方按浮動利率計算利息。 金融衍生工具 ? 三、互換 ? 例如：信用級別分別為 AA和 BB的兩個公司均需要進行 100萬美元的 5年期借貸， AA想以浮動利率融資， BB希望借入固定利率款項。 ? 與 AA公司相比， BB公司在浮動利率上的劣勢較小，則 AA公司具有固定利率借款的比較優(yōu)勢。相應(yīng)的， BB公司在浮動利率上有比較優(yōu)勢，于是雙方可運用各自的比較優(yōu)勢，進行互換。 固定利率 浮動利率 AA公司 11% LIBOR+% BB公司 12% LIBOR+% 金融衍生工具 ? 三、互換 ? 對于 AA來說，以 11%的固定利率借款，收入 %的固定利息并支付 LIBOR給 B，這樣，相當于 %在浮動利率上借款 ? 對于 BB來說，以 LIBOR+%的利率在浮動利率上借款，然后收到 AA的 LIBOR利息，再給 AA支付 %的利息，相當于以 %的固定利率上借款 AA公司 BB公司 固定市 場 利率 浮動市場利率 LIBOR % 11% LIBOR+% 金融衍生工具 ? 三、互換 ? 貨幣互換：交易雙方將兩個不同幣種的本金及其利率進行交換，其中利息的家還包括三種情況（ 1）固定利率對固定利率（ 2）浮動利率對浮動利率（ 3）浮動利率對固定利率 ? 例如， AA需要的是 5年期 100萬英鎊借款， BB需要的是 5年期150萬美元，英鎊兌美元的匯率為 /英鎊，雙方借款均為固定利率。 美元 英鎊 AA公司 % % BB公司 % % 金融衍生工具 ? 三、互換 AA公司 BB公司 美元信 貸 市 場 英 鎊 信 貸 市 場 8% 12% 8%美元利息 %英 鎊 利息 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? （一）期權(quán)的要素 ? （ stricking pricing）期權(quán)合同中規(guī)定的購入或賣出某種資產(chǎn)的價格 ? （ maturity data）期權(quán)規(guī)定的最后有效日 ? （ underlying asset） ? （ option premium）買賣雙方出售的期權(quán)的價格 ? （二）期權(quán)的種類 ? （認購）、賣出（認沽）期權(quán) ? ，分為 歐式期權(quán)、亞式期權(quán)、百慕大期權(quán) 。 ? ，股權(quán)類期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨期權(quán)、互換期權(quán) 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? （二）期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值 ? ? 內(nèi)在價值也稱履約價值，即期權(quán)雙方立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。 ?????)(P),0m ax (PKSKScc或者：價格 關(guān) 系 買權(quán) 賣權(quán) SK 實值 虛值 S=K 兩 平 兩 平 SK 虛值 實值 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? ? 是指期權(quán)的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值，在現(xiàn)實的期權(quán)交易中，各種期權(quán)通常都是以高于內(nèi)在價值的價格買賣的。期權(quán)的時間價值不易直接計算，一般以期權(quán)的實際價格減去內(nèi)在價值所得。 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? （三）影響期權(quán)價值的主要因素 ? ? 標的物的價格波動越大，期權(quán)的價格越高 ? ? 距離到期日越長，價格越高 ? ? 期權(quán)的執(zhí)行價格越高，買權(quán)的價值越低，賣權(quán)的價值越高 ? ? 執(zhí)行價格不變時，標的市場價格越高，賣權(quán)價值越高，賣權(quán)的價值越低 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? （四）簡單的期權(quán)定價 ? 期權(quán)的定價由下面方式進行： ? （ 1）構(gòu)造一個收益狀況與期權(quán)相同的，由其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合 ? （ 2）根據(jù)金融市場上的“無套利”原則，期權(quán)的價值一定與上述資產(chǎn)組合的價值相等。 ? 例如：設(shè)某人購入一份執(zhí)行價格為 125元，期限為 6個月的某公司股票的歐式買入期權(quán)，已知目前股票價格為 100元， 6個月的無風(fēng)險利率為 4%，假設(shè) 6個月后股票價格上升至200元，或下跌至 50元的概率都是 50%，則期權(quán)的價格。設(shè)現(xiàn)在持有 1股公司的股票。 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? 由于在兩種情況下，資產(chǎn)的收益正好是買權(quán)收益的 2倍，因此， 2個買權(quán)的價值應(yīng)該等于資產(chǎn)組合的價值 2C=1股股票的價值 — 無風(fēng)險債券價格 =10050/（ 1+） == C= 金融衍生工具 ? 四、期權(quán) ? 買權(quán) +無風(fēng)險現(xiàn)值 =股票價格 +賣權(quán) ? 例如：假設(shè)股票價格為 40元，執(zhí)行價格為 45元，無風(fēng)險年利率為 10%，期限 6個月的歐式賣權(quán)價格為 ，同樣期限的賣權(quán)價格為 ，則 c + k/（ 1+Rf） t=+45/(1+)^=+= p + s=+40= ? 參考書： ? 《 期權(quán)、期貨和其他衍生品 》 （ ）