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2025-05-06 07:07本頁(yè)面
【正文】 下應(yīng)使用 NPV為好。 ?（ 2）原始投資額不等的兩個(gè)互斥項(xiàng)目（ mutually exclusive project） [例 ]有兩個(gè)項(xiàng)目 D和 E， 它們的初始投資不一樣，詳細(xì)情況如下表所示。 指 標(biāo) D項(xiàng)目 E項(xiàng)目 初始投資 0 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 1 2 3 NPV IRR PI 資本成本 11000 5000 5000 5000 610 % 14% 1000 505 505 505 % 14% ? 在上圖中，兩條 NPV的交點(diǎn) %，稱為凈現(xiàn)值無差別點(diǎn)（費(fèi)雪交叉利率）。在貼現(xiàn)率＜ %時(shí)， NPVD ＞ NPVE， IRRD IRRE， IRR結(jié)論與 NPV相反， 在無資本限量情況下，用 NPV能得到正確結(jié)論，雖然投資大，但收益也多。在貼現(xiàn)率 ＞ %時(shí)， NPVD ＜ NPVE ， IRR結(jié)論與 NPV一致， 即無論使用 NPV還是 IRR都能得到正確結(jié)論。由此可見， NPV 總是正確的，而 IRR有時(shí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。因此， 在無資本限量情況下，NPV是一個(gè)較好的決策指標(biāo)。 ? （ 3）現(xiàn)金流量模式不同 ?現(xiàn)金流量模式不同是指兩個(gè)互斥項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量相同，項(xiàng)目壽命周期也相同，但一個(gè)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的增加而遞減，而另一個(gè)項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量隨時(shí)間的增加而遞增。 例 714（ P204） 由圖可知，凈現(xiàn)值無差別點(diǎn)為 %。在貼現(xiàn)率 ＜ %時(shí)， NPVB ＞ NPVA，但 IRRAIRRB， IRR和 NPV結(jié)論相反，用 NPV能得到正確結(jié)論；在貼現(xiàn)率＞ %時(shí)， NPVB＞ NPVA， IRR和 NPV結(jié)論相同。 總而言之，在任何情況下，使用 NPV決策總能得到正確的結(jié)論。 在（ 2）（ 3）兩種情況下，造成 NPV與IRR結(jié)論不一至的 深層次原因 是由于兩種決策指標(biāo)對(duì) 投資再收益率的假設(shè)不同 ，即從較早的投資項(xiàng)目中釋放出來的現(xiàn)金流量如何進(jìn)行再投資的假設(shè)不同。 再投資假設(shè) ? 項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量可以以該方法中采用的 折現(xiàn)率 進(jìn)行再投資。內(nèi)含報(bào)酬率法假定是 以項(xiàng)目所具有的內(nèi)含報(bào)酬率 進(jìn)行再投資；而凈現(xiàn)值法假定是 以項(xiàng)目的資金成本 進(jìn)行再投資。 ? 壽命較短的項(xiàng)目的現(xiàn)金流量在壽命較長(zhǎng)的項(xiàng)目結(jié)束之前以資金成本進(jìn)行再投資。 ?經(jīng)典提問 ?投資機(jī)會(huì) 1：現(xiàn)在給我 10元，下課我還給你15元。 ?投資機(jī)會(huì) 2：現(xiàn)在給我 100元，下課我還給你110元。 ?只能選擇其一，每個(gè)投資機(jī)會(huì)不能重復(fù)選擇。 NPV和 PI的比較（互斥項(xiàng)目） 對(duì)投資機(jī)會(huì)的抉擇 ? 計(jì)算表 機(jī)會(huì) 現(xiàn)在現(xiàn)金流出 下課時(shí)的現(xiàn)金流入 N P V I R R PI1 10 15 5 50% 2 100 110 10 10% 對(duì)于任何一個(gè)給定的項(xiàng)目， NPV和 PI會(huì)得到一致的結(jié)論，但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因?yàn)閮衄F(xiàn)值不僅可以告訴人們是否接受某一個(gè)項(xiàng)目，而且可以告訴人們項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富的 經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn) 。 ? 總之，在無資本限量的情況下，利用 凈現(xiàn)值法 在所有的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確 的決策，利用內(nèi)含報(bào)酬率和獲利指數(shù)在采納與否的決策中也能做出正確的決策。但在 互斥 選擇決策中有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策。因而，在這三種評(píng)價(jià)方法中， 凈現(xiàn)值是 最好 的評(píng)價(jià)方法。
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