【正文】 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)企業(yè)不存在負(fù)債時(shí)： 債券利息為：0 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：1 （最小值） 不存在財(cái)務(wù)杠桿作用 ②息稅前利潤(rùn) 當(dāng)債務(wù)利息一定時(shí)： 息稅前利潤(rùn) 反比 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿收益 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)息稅前利潤(rùn)=債券利息時(shí)： 企業(yè)稅前利潤(rùn)為：0 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)無(wú)窮大企業(yè)處于盈虧平衡點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)窮大 當(dāng)息稅前利潤(rùn)＜債券利息時(shí)： 企業(yè)稅前利潤(rùn)為負(fù)數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為負(fù)數(shù)企業(yè)虧損財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)無(wú)經(jīng)濟(jì)意義如何正確運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿提高收益，降低風(fēng)險(xiǎn)。 總資產(chǎn)報(bào)酬率＞債務(wù)利率 獲得財(cái)務(wù)杠桿收益 提高資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債資金比率總資產(chǎn)報(bào)酬率＜債務(wù)利率 承擔(dān)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 降低資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債資金比率五、總杠桿收益與風(fēng)險(xiǎn)（P88）總杠桿原理：又稱為“聯(lián)合杠桿”、“復(fù)合杠桿”，是指普通股每股收益變動(dòng)幅度大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)幅度現(xiàn)象。 經(jīng)營(yíng)杠桿：業(yè)務(wù)量的變動(dòng) 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng) 財(cái)務(wù)杠桿：息稅前利潤(rùn)的變動(dòng) 每股收益（資產(chǎn)報(bào)酬率） 總杠桿：業(yè)務(wù)量的變動(dòng) 每股收益的變動(dòng) 提示：①經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿與總杠桿之間的關(guān)系銷售額 影響 息稅前利潤(rùn) 影響 股東權(quán)益 影 響故：總杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。 ② 每股收益 = 歸屬于普通股股東的本期凈利潤(rùn)/當(dāng)期發(fā)現(xiàn)在外普通股東加權(quán)平均數(shù)（資產(chǎn)報(bào)酬率）總杠桿系數(shù)的測(cè)算（P89） （1）總杠桿系數(shù)：又稱“聯(lián)合杠桿系數(shù)”，是測(cè)算總杠桿作用力度大小的指標(biāo)?？偢軛U系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =（每股收益變動(dòng)數(shù)/每股收益）/銷售變動(dòng)額/銷售額 =（每股收益變動(dòng)數(shù)/每股收益）/銷售量變動(dòng)數(shù)/變動(dòng)前銷售量例：某公司全部資本為1 000萬(wàn)元，負(fù)責(zé)資本占其40%，負(fù)債年利率為8%；企業(yè)所得稅稅率為25%。當(dāng)年銷售產(chǎn)品2000件，平均單價(jià)1 600元，變動(dòng)成本率50%，固定成本總額80萬(wàn)元。試測(cè)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)并對(duì)測(cè)評(píng)結(jié)果作出分析。解：1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=pxbx/ pxbxa=（銷售額變動(dòng)成本總額）/銷售額變動(dòng)成本總額固定成本總額= 2 0001 600（150%）/2 0001 600（150%）800 000= 2 2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/EBITI= 2 0001 600（150%）800 000/2 0001 600（150%）800 0002 0001 600（150%）800 000/2 0001 600（150%）800 000100040%8% = 3)總杠桿系數(shù)：2=根據(jù)以上數(shù)據(jù)測(cè)算結(jié)果說(shuō)明，該企業(yè)銷售額每增加一個(gè)百分點(diǎn)，普通股每股收益（資本利潤(rùn)率），反映了公司總杠桿收益的程度。課堂練習(xí)：P98某公司全部資本為1 000萬(wàn)元，負(fù)責(zé)資本占其70%，借款綜合利率為9%；企業(yè)所得稅稅率為25%。當(dāng)年銷售收入2 000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，固定成本總額500萬(wàn)元。試測(cè)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)并對(duì)測(cè)評(píng)結(jié)果作出簡(jiǎn)要分析。解：1）解：1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) = 2 000（160%）/2 000（160%）5 000 000= 2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 2 000（160%）5 000 000/300100070%9% = 3)總杠桿系數(shù)：=根據(jù)以上數(shù)據(jù)測(cè)算結(jié)果說(shuō)明，該企業(yè)銷售額每增加一個(gè)百分點(diǎn)，普通股每股收益（資本利潤(rùn)率），反映了公司總杠桿收益的程度。第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的意義有關(guān)概念：（P90）（1）資金結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資金的構(gòu)成和比例。 長(zhǎng)期資金 營(yíng)運(yùn)資金管理短期資金（2）資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 廣義資本結(jié)構(gòu)：全部債務(wù)資本與股東權(quán)益的構(gòu)成比率 狹義資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比率 提示：財(cái)務(wù)管理一般采用狹義資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，短期債務(wù)資金作為營(yíng)運(yùn)資金管理。資本結(jié)構(gòu)的意義：（P90）（1）資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題。 量：要求資金在總量上能滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要；企業(yè)籌資活動(dòng) 質(zhì) 各種資金的構(gòu)成和比例符合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)； 達(dá)到資金成本較低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。（2）不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不同的后果。 債務(wù)資本 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿收益 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 權(quán)衡：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系確定：最佳資本結(jié)構(gòu) 一定條件下使資本成本率最低， 企業(yè)價(jià)值最大化 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)：降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。（3）資本結(jié)構(gòu)決策主要是合理安排債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例，適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的技巧。 二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策最佳資本結(jié)構(gòu)的含義（P91） 一定條件下使資本成本率最低， 企業(yè)價(jià)值最大化 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)滿足的標(biāo)準(zhǔn)： （1）綜合資本成本最低； （2）資本利潤(rùn)率（每股收益）最高； （3）公司價(jià)值（股票市值）最大。提示：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)在理論上是成立的，但在實(shí)際工作中，由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境經(jīng)常方式變化 ，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比較困難。三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析法（P91）EBITEPS分析法（息稅前利潤(rùn)每股收益分析法、無(wú)差異點(diǎn)分析法）分析思路：由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，不同籌資方案下的每股收益（資本利潤(rùn)率）不同，能夠使每股收益最大化的資本結(jié)構(gòu)就是最佳資本結(jié)構(gòu)。例(P92)：① 甲公司有關(guān)資本情況如下表： 甲公司資本明細(xì)表 單位：萬(wàn)元項(xiàng) 目金 額比 率（%）債務(wù)資本（年利率8%）股票（發(fā)行70萬(wàn)股，每股10元）3007003070合 計(jì)1 000100②追加籌資方案：甲方案：發(fā)行股票30萬(wàn)股，每股10元，籌資總額300萬(wàn)元。乙方案：增加負(fù)債300萬(wàn)元。增資后利率上調(diào)至10%。③籌資方案的選擇：公司所得稅率為25%；增資后息稅前利潤(rùn)率為16%，是比較哪個(gè)方案對(duì)企業(yè)更有利？ 增資后資本利潤(rùn)率計(jì)算分析表 單位：萬(wàn)元項(xiàng) 目增加股權(quán)資本（甲方案）增加負(fù)債（乙方案）資產(chǎn)總額1 3001 300其中：股權(quán)資本1 000 （70萬(wàn)股+30萬(wàn)股）700 （原70萬(wàn)股不變） 負(fù)債300 （原負(fù)債不變）600 （300+300）息稅前利潤(rùn)（利潤(rùn)率16%）208 （130016%）208 （130016%） 減：利息24 （3008%）60 （60010%）稅前利潤(rùn)184 （20824）148 （20860） 減：所得稅（25%）46 （18425%）37 （14825%））稅后凈利潤(rùn)138 （18446）111 （14837）凈資產(chǎn)利潤(rùn)率（%） （138/1000萬(wàn)） （111/700萬(wàn)）每股收益（元/股） （138/100萬(wàn)股） （111/70萬(wàn)股）經(jīng)計(jì)算，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率達(dá)到 16%、息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)達(dá)到208萬(wàn)元時(shí)，通過(guò)兩個(gè)籌資方案的比較可知：1）增加股權(quán)資本籌資方案（甲方案）% ；2）負(fù)債籌資方案（乙方案） % 、。兩個(gè)方案相比，企業(yè)采取負(fù)債籌資方案對(duì)企業(yè)更有利。 無(wú)差異點(diǎn)分析法（每股收益分析法）（1）無(wú)差異點(diǎn)的含義：（P92） 權(quán)益資本籌資方式下的每股收益 = 債務(wù)資本籌資方式下的每股收益 權(quán)益資本利潤(rùn)率 債務(wù)資本利潤(rùn)率 兩者息稅前利潤(rùn)相等（無(wú)差異點(diǎn)）（2）無(wú)差異點(diǎn)分析法原理： 息稅前利潤(rùn)＞無(wú)差異點(diǎn)息稅前利潤(rùn) 負(fù)債籌資使每股收益較高尋找無(wú)差異點(diǎn)， 以便決策最優(yōu) 因?yàn)閭鶆?wù)籌資成本低，企業(yè)盈利能力強(qiáng)籌資方式 息稅前利潤(rùn)＜無(wú)差異點(diǎn)息稅前利潤(rùn) 權(quán)益資本籌資使每股收益較高 企業(yè)盈利空間小，不宜于債務(wù)籌資 權(quán)益資本的永久性 財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)輕 股利發(fā)放靈活可控（3）計(jì)算步驟：第一步：確定無(wú)差異點(diǎn)： 1）股份制企業(yè)的無(wú)差異點(diǎn)計(jì)算公式：（P92）權(quán)益資本籌資方式下的每股收益 = 債務(wù)資本籌資方式下的每股收益 每股收益=（息稅前利潤(rùn)利息支出）（1所得稅率）優(yōu)先股股利 流通股總數(shù)= 稅后利潤(rùn)優(yōu)先股股利 流通股總數(shù) 2）非股份制企業(yè)的無(wú)差異點(diǎn)計(jì)算公式： 權(quán)益資本籌資方式下的資產(chǎn)利潤(rùn)率 = 債務(wù)資本籌資方式下的資產(chǎn)利潤(rùn)率 （息稅前利潤(rùn)利息支出）（1所得稅率） =（息稅前利潤(rùn)利息支出）（1所得稅率） 股權(quán)資本總額 （凈資產(chǎn)總額） 股權(quán)資本總額 （凈資產(chǎn)總額） 資產(chǎn)利潤(rùn)率 總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額 凈資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/年末凈資產(chǎn)（也可采用“平均凈資產(chǎn)”）第二步：決策籌資方案（P93）決策原則：1）預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) = 無(wú)差異點(diǎn)息稅前利潤(rùn) 債務(wù)籌資、股權(quán)籌資均可 2）預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) ＞無(wú)差異點(diǎn)息稅前利潤(rùn) 債務(wù)籌資有利 3）預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) ＜無(wú)差異點(diǎn)息稅前利潤(rùn) 股權(quán)籌資有利例： 增資后資本利潤(rùn)率計(jì)算分析表 單位：萬(wàn)元項(xiàng) 目增加股權(quán)資本（甲方案）增加負(fù)債（乙方案）資產(chǎn)總額1 3001 300其中：股權(quán)資本1 000 （70萬(wàn)股+30萬(wàn)股）700 （原70萬(wàn)股不變） 負(fù)債300 （原負(fù)債不變）600 （300+300）息稅前利潤(rùn)（利潤(rùn)率16%）208 （130016%）208 （130016%） 減：利息24 （3008%）