某公司私有化案例分析-資料下載頁
2025-05-02 03:31本頁面
【正文】 0年9月曾一度停牌，表示擬進行私有化，但停牌不足12小時，當(dāng)晚即宣告放棄。其后市場傳出原因是當(dāng)時私有化“新亞”，股東抨擊出價太低。同時“會德豐”若將“新亞”私有化，亦會觸發(fā)需要全面收購“九龍倉”的技術(shù)問題。直至2003年“會德豐”私有化“聯(lián)邦地產(chǎn)”仍未能徹底解決會德豐系的架構(gòu)重疊問題?！ ∈聦嵣?，“新亞”的股價一直較其資產(chǎn)凈值有著大幅折讓，完全反映不出其潛在價值。這點相信是觸發(fā)“會德豐”私有化最大的誘因。另外“新亞”一直長期成交疏落，亦令該公司很大程度未能發(fā)揮上市公司集資功能，這點母公司“會德豐”也明白，再加上業(yè)務(wù)重疊問題，故此私有化是大勢所趨?！靶聛喯怠眱?nèi)的公司股權(quán)及資金問題若由之前的重組行動得以解決后，“會德豐”私有化“新亞”將是整個“會德豐系”重組策略中至為重要的一環(huán)（如圖13）?！ ∮捎凇皶仑S”持有“新亞”達七成多股權(quán)，估計私有化行動所需的收購金額不會太多，而且“新亞”和“聯(lián)邦地產(chǎn)”持有不少證券投資，只要將其持有的部分證券出售套現(xiàn)和加上有限現(xiàn)金，便足以應(yīng)付這項收購。 “會德豐”將以“馬可波羅” 與“九龍倉”互換資產(chǎn) “會德豐”私有化“新亞”后處理“馬可波羅”最理想的辦法將是把它納入“海港”旗下，更有效地配合“九龍倉”的“三駕馬車”策略?！皶仑S”因私有化“新亞”而得以抽走“馬可波羅”的現(xiàn)金及流動資產(chǎn)。為解決“會德豐”的百億港元負(fù)債問題，也為解決業(yè)務(wù)重疊的問題，我們估計“會德豐”將會以“馬可波羅”的新加坡物業(yè)及發(fā)展項目跟“九龍倉”互換資產(chǎn)（如圖14），當(dāng)然最理想的是換回流動性高的資產(chǎn)和現(xiàn)金。而“會德豐”亦得以減少負(fù)債，“九龍倉”也能配合其物業(yè)管理業(yè)務(wù)。 預(yù)計“九龍倉”將“九倉電訊”上市 我們預(yù)期“九倉電訊”在數(shù)年之內(nèi)終必上市，因為（1）電訊業(yè)乃吳光正一手創(chuàng)立；（2）電訊業(yè)將成為“會德豐系”內(nèi)業(yè)務(wù)策略定位的重要一環(huán)（這點將會在以后的環(huán)節(jié)詳細(xì)解析）?！ ∑鋵嵤袌鲈缫雁裤健熬琵垈}”將“九倉電訊”上市。所有消息亦顯示“九龍倉”有意將電訊業(yè)務(wù)上市，此行動也是完全配合和利用金字塔架構(gòu)的功能—金字塔底的公司吸收和利用市場上小股東的資金發(fā)展較高風(fēng)險的業(yè)務(wù)，如“有線寬頻”和“九倉電訊”（如圖15），而金字塔中較成熟而具有穩(wěn)定收入的業(yè)務(wù)將安排在架構(gòu)的中高層，為大股東供應(yīng)現(xiàn)金流和控股功能。 預(yù)計“會德豐”最終的金字塔架構(gòu) 從圖16中可見，“會德豐”將成為完全控股、 收租及投資股?！皶仑S”將50%資金投放于“九龍倉”股權(quán)，每年收取大約數(shù)億港元的“九龍倉”股息，加上大量成熟而具有穩(wěn)定收入的收租業(yè)務(wù)，另外再加上大約20%資金的投資收入，“會德豐”的收入將得以絕對保證。而吳光正名下的基金持有“會德豐”控制性股權(quán)，吳光正的收入亦立于極低風(fēng)險的不敗之地。因此“會德豐”為股東增加股東價值的意向，為公為私都極為合理。 另外，如果香港的地產(chǎn)市場將來回復(fù)升勢，持有的大量優(yōu)質(zhì)收租物業(yè)將為“會德豐”帶來極顯著的股東價值提升。正是進可攻，退可守?！ 仑S系內(nèi)各個業(yè)務(wù)的策略定位 要研究這個課題，我們將利用業(yè)務(wù)策略學(xué)中的成長占有率矩陣（GrowthShare Matrix）來作說明（如圖17）。這個矩陣縱坐標(biāo)是該產(chǎn)品市場的成長率，橫坐標(biāo)則是相對于最大競爭者的占有率?！ D17中右上角這塊指的是“明星”，就是市場成長快、占有率又大的產(chǎn)品，例如有線寬頻就是這一類，在香港只有“有線寬頻”擁有有線電視業(yè)務(wù)的單一商業(yè)公司，完全占有整個香港有線電視的市場，并已收支平衡和稅后盈余?！ 懊餍恰钡淖筮吥菈K稱為“問題兒童”區(qū)，落在這個區(qū)域的產(chǎn)品，通常在市場上是對的，但是定位不對，像“九龍倉”的物流業(yè)務(wù)，占有率低但增長高的新興業(yè)務(wù)，就屬于這一“問題兒童”類，不過有些產(chǎn)業(yè)要落在這里才有挑戰(zhàn)性。 左下角這塊則是“現(xiàn)金牛”，這種產(chǎn)品是可以為公司擠牛奶的，但是這些產(chǎn)品多屬成長率很低的市場，且特點是現(xiàn)金流量高，賺的錢可放很多在公司腰包里，“會德豐”和“九龍倉”的收租物業(yè)及管理業(yè)務(wù)就是這一類。 左下這塊是“狗“，算是最不好的一類，市場競爭激烈，盈利率因競爭過度而偏低，“九倉電訊”正是這一類。 重組過后的“會德豐”，要能利用由收租物業(yè)及管理業(yè)務(wù)的強勁現(xiàn)金流，再加上市場上小股東的資金支持，將“問題兒童”區(qū)的“九龍倉”物流業(yè)務(wù)和“狗”區(qū)的“九倉電訊”發(fā)展成為“明星”區(qū)業(yè)務(wù)，產(chǎn)生巨利。而“會德豐系”又能尋找新業(yè)務(wù)填?！皢栴}兒童”類的空間，整個集團將能生生不息，健康成長，創(chuàng)造更大的股東價值（如圖18）。這也是重組過后，各個業(yè)務(wù)在“會德豐”金字塔架構(gòu)中所擔(dān)任的策略性位置和重要性。 “會德豐”走向何方 吳光正極想把其一手創(chuàng)建的物流業(yè)務(wù)、“九倉電訊”和“有線寬頻”發(fā)展成“會德豐系”內(nèi)新一代的明星，以擺脫其夫憑妻貴之名，突顯自己實屬大將之才。另外，“會德豐”將如上文所述的“預(yù)期重組策略”，繼續(xù)私有化，向小股東“巧取豪奪”?！ 〉珔枪庹敿既杂写纳?。吳氏接掌“會德豐”十多年，市場憧憬集團架構(gòu)重組也憧憬了十多年。其間多次因技術(shù)問題、財務(wù)問題和公關(guān)問題，重組行動數(shù)次不是失敗收回，就是引致小股東不滿。對比其它香港上市藍籌股如長實集團私有化行動的美滿結(jié)果，吳氏實在技不如人?！ 】偨Y(jié)“會德豐”多年來重組對股東價值的影響，主要為以下四點： 會德豐系內(nèi)重組活動對“會德豐”股價影響輕微。從圖19中可見，“會德豐”私有化“連卡佛”、收購Joyce，“新亞置業(yè)”私有化“聯(lián)邦地產(chǎn)”和“會德豐”出售零售業(yè)務(wù)各個行動對“會德豐”的股價影響極微。以近期“新亞”私有化“聯(lián)邦”一役中，“聯(lián)邦”的股價因此而大升，“會德豐”的股價仍是紋封不動。主要原因是“會德豐”50%的資金都投資在“九龍倉”上，剩余而又可以投資在以上業(yè)務(wù)重組的資金比例為數(shù)不多，因此對“會德豐”股價的影響亦極輕微?！ 熬琵垈}系”內(nèi)重組活動對“會德豐”股價影響較明顯?！坝芯€寬頻”上市、“九龍倉”出售“寶福”和“海底隧道”多役中，對“九龍倉”的股價有所影響。圖19中顯示，“會德豐”的股價亦隨著“九龍倉”的變動而變動，而“會德豐”股價變動的方向亦與“九龍倉”股價變動的方向完全相同。究其原因亦是因為“會德豐”的50%資金都投資在“九龍倉”上。 “會德豐”股價與恒生指數(shù)相互關(guān)系小于“會德豐”與“九龍倉”的相互關(guān)系。跟其它藍籌股如長實集團不一樣，“會德豐”股價與恒生指數(shù)相互關(guān)系不大，而跟“九龍倉”股價變動方向幾乎完全相同?！ 皶仑S”股價變動小于“九龍倉”，但方向相同。圖19中，“會德豐”的股價變動方向跟“九龍倉”的相同，但變動百分率相對地較小。原因是“會德豐”50%資金投資在“九龍倉”的同時，亦有其余50%投放在其它業(yè)務(wù)上，故“會德豐”的股價受其它業(yè)務(wù)結(jié)合起來的力量所影響，而非單一性的受“九龍倉”影響。 直至現(xiàn)時為止，會德豐重組活動已能精簡架構(gòu)，但對股東價值影響甚微，股價未有因此刺激而造好，未能為集團帶來實時顯著利益，僅有助集團稍微簡化架構(gòu)和重新調(diào)配財政資源，而“會德豐”小股東暫未見有所得。我們相信，若要為“會德豐”股東提高較顯著價值，則應(yīng)將焦點集中于將來改善“九龍倉”及“新亞置業(yè)”的股東價值。長遠(yuǎn)來說“會德豐”的架構(gòu)重組對公司都是有利，短期仍需努力，長期則看好。
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