【正文】 42 / 71 、長期投資、流動資產(chǎn) 、長期投資 對長期投資因缺乏資料而無法分析。對長期投資的收益在前面作過分析,這里不再重復(fù)。 、流動資產(chǎn) 在杜邦財務(wù)分析中,流動資產(chǎn)包含應(yīng)收帳款、存貨、其他應(yīng)收款、現(xiàn)金及有價證券、其他流動資產(chǎn)。因受明細資料限制,下面只對應(yīng)收帳款、存貨作一分析。 、應(yīng)收帳款、存貨 、應(yīng)收帳款 鄭百文的應(yīng)收帳款不但數(shù)額巨大,占流動資產(chǎn)比重逐年上升,1999 年高達 46％。另一方面,鄭百文應(yīng)收帳款的質(zhì)量在逐年下降,1 年以內(nèi)應(yīng)收帳款占應(yīng)收帳款的比重,從 1996 年的 80％下降到 1999 年的 29％；相反,3 年以上 κ 照士畹謀戎?從 1996 年7％上升到 1999 年 20％,絕對金額從 249 萬元增加到 8537 萬元,增加 33 倍。說明大量的資金被占用在應(yīng)收項目上。進一步分析鄭百文債權(quán)中涉及的往來單位,會發(fā)現(xiàn)東莞石碣鎮(zhèn)物資公司貿(mào)易部欠應(yīng)收帳款、其他應(yīng)收款的總額高達 9400 萬元,這恐怕不僅是應(yīng)收帳款的管理出了問題,可能還存在某種幕后交易（這只是一種推測,詳細研究還需要有關(guān)合同,詳見附表 1附表 1附表14） 。 、存貨43 / 71 1998—2022 年中期,鄭百文存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)幾乎成倍延長,從45 天左右延長到 75 天左右,2022 年上半年更延長到 174 天,這或者說明改變了營銷策略,或者說明存貨質(zhì)量上出現(xiàn)了嚴重問題。1995—97 年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯縮短,從 67 天縮短到 45 天左右,但存貨增加很快,分別為 81％和 109％,具體原因分析還需要存貨明細帳（詳見附表 15） 。 鄭百文資產(chǎn)回報率,從 1996 年起逐年下降,最高時下降幅度高達 75％,這很大程度上是因為它的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總的呈下降趨勢。鄭百文資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降,主要是應(yīng)收帳款管理、存貨管理上出了問題。結(jié)合資產(chǎn)負債表的負債項目來看,鄭百文的流動比和速動比早在 1997 年就已存在問題,流動比率和速動比率分別為 和 ,1999 年更是降低到只有 和 ,問題一年比一年趨于嚴峻,最終陷入財務(wù)危機,導(dǎo)致難以持續(xù)經(jīng)營?，F(xiàn)金流量分析 杜邦財務(wù)分析方法還不能反映現(xiàn)金流量的情況,為進一步研究鄭百文財務(wù)狀況的變化原因,有必要對該公司現(xiàn)金流量作一分析。受資料所限,只能分析 1999—2022 年中期。 1999 年,鄭百文的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為正數(shù),達到 8255萬元,但投資活動凈現(xiàn)金流量為負數(shù),籌資活動凈現(xiàn)金流量也為負數(shù),分別是－954 萬元和－ 億元,1999 年的凈現(xiàn)金流量入不敷出達 億元,反映鄭百文的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)已陷入嚴重的困境。其中 1999 年巨額到期債務(wù)不但需要通過舉借新債來償還,還需44 / 71要動用大量的經(jīng)營周轉(zhuǎn)資金來歸還（詳見附表 16） 。 2022 年上半年,鄭百文的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為正數(shù),但只有 79 萬元,比上年下降了 51 倍,說明經(jīng)營活動基本上也不能給公司帶來凈現(xiàn)金流入量了。投資活動凈現(xiàn)金流量、籌資活動凈現(xiàn)金流量仍均為負值,分別是－901 萬元和－498 萬元。綜合上述三方面的情況可見,2022 年上半年,總的現(xiàn)金流量為負數(shù),達－1320 萬元,如果考慮尚未支付中國信達已到期的 20 多億債務(wù)及利息,現(xiàn)金流量的現(xiàn)狀比 1999 年更嚴峻。45 / 71飛利浦瑟菲斯公司資金成本案例案例背景：，由最初的中西部床墊公司，、新概念床業(yè)公司、大西洋公司而成長壯大，同時公司也面臨著一系列兼并后的新問題，如：由于公司兼并了許多各自為政的企業(yè)，在短時間內(nèi)無法形成統(tǒng)一的經(jīng)營管理；如何實現(xiàn)資金的有效分配；資金的投資回報率；如何調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)收益最大化等。公司董事長兼總，開始為下一年度的籌資活動而進行資金成本的相關(guān)考慮。： 所謂資金成本，是指企業(yè)取得和使用資金而付出的經(jīng)濟代價，包括資金籌集費用和資金占用費用。 在資金籌集過程中支付的費用稱為資金籌集費用，如股票、債券的印刷費，委托金融機構(gòu)代理發(fā)行股票、債券的手續(xù)費，廣告費，向有關(guān)單位借款、租賃而支付的手續(xù)費、擔保費，簽46 / 71訂合同的印花稅等。在資金使用過程中支付的費用稱為資金占用費用，如股息、利息。 資本結(jié)構(gòu)是指公司長期資本(長期負債、優(yōu)先股、普通股)的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在充分權(quán)衡融資成本和融資風(fēng)險的情況下，能使企業(yè)取得最佳效益的資本結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)能使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低且企業(yè)價值最大、并能最大限度地調(diào)動各利益相關(guān)者的積極性。，之一指標在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的活動中的意義主要體現(xiàn)在——資金成本是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù): 資金成本表示企業(yè)為取得資本必須支付的價格,是進行資本結(jié)構(gòu)決策、選擇追加籌資方案的基本依據(jù)。一般來說，企業(yè)應(yīng)力爭以最少的資金耗費最大限度地取得所需要的資金。 資金成本是評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。如果實際收益率低于預(yù)計的資金成本率，則說明企業(yè)經(jīng)營成果不佳，則在資本結(jié)構(gòu)決策中,合理地安排債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例。 企業(yè)價值最大化要求所投入的全部資本包括資金成本，必須最小。綜合資本成本最低時的資本結(jié)構(gòu)，才是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，這時企業(yè)價值最大。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化既是企業(yè)籌資活動的基本目標，也是評價企業(yè)47 / 71籌資效率的重要依據(jù)。由于資金成本是進行資本結(jié)構(gòu)決策的基礎(chǔ)，因此，討論資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題應(yīng)首先考察資金成本。飛利浦公司的資本結(jié)構(gòu)： %，而%，比率過重，負債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但負債過多會使公司存在一定的風(fēng)險。所以飛利浦公司應(yīng)多考慮提高股東權(quán)益的比例。 1987，說明財務(wù)風(fēng)險隨著負債比率的提高增大。財務(wù)杠桿系數(shù)——財務(wù)杠桿效應(yīng)——財務(wù)風(fēng)險三者有著必然的聯(lián)系，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)就越大，財務(wù)風(fēng)險也越大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)杠桿效應(yīng)就越小，財務(wù)風(fēng)險也越小。公司在獲取財務(wù)杠桿效應(yīng)的同時，還必須注意防范風(fēng)險。 %，而%，說明該公司負債比率的增長造成綜合資金成本的隨之增長。根據(jù)比較資金成本法，應(yīng)選擇較小的綜合資金成本為決策標準。只有當企業(yè)總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此，資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中，要通過不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理，直至達到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)，方能實現(xiàn)企業(yè)價值最大48 / 71化這一目標。改進這種資本結(jié)構(gòu)的方式： 將一部分長期負債轉(zhuǎn)化為普通股股票，從而使負債減少，股本增加。根據(jù)案例知道，長期以來，如何實現(xiàn)資金的有效分配一直是置換操作，加強償債能力。在資本營運過程中，應(yīng)將債務(wù)資本投向收益較好的項目，以便使此項目的投資回報率高于負債成本。這樣才能有利于財務(wù)杠桿正作用的發(fā)揮，尋求新的利潤增長點。飛利浦公司1986年現(xiàn)金及臨時性投資占總資產(chǎn)比例為%，%。1986年和1987年公司留存收益占所有者權(quán)益比例都比較大，分別為37%、%。同時。而在未來5年內(nèi)，公司每年須償付貸款本金200萬美元至250萬美元，這個數(shù)額看起來并不過分。因此，利用稅后留存收益提前償還銀行貸款和其他債務(wù)。公司的現(xiàn)金額比較充足，公司可利用閑置現(xiàn)金購買國庫券，提高現(xiàn)金利用率，使閑置的現(xiàn)金可獲得一定的收益，同時可以提高所有者權(quán)49 / 71益的比重?？偨Y(jié)概括此案例帶來的啟示： 資金是財務(wù)管理中的核心問題，企業(yè)在投資決策時，在籌資決策時，在日常經(jīng)營決策時都應(yīng)考慮資金成本，都與資金成本有關(guān)。不同的負債，其資金成本是不一樣，在考慮負債籌資時，應(yīng)在考慮資金成本的同時，考慮資本結(jié)構(gòu)。在考慮最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時，應(yīng)考慮加權(quán)資金成本和財務(wù)風(fēng)險，考慮籌資方式和籌資渠道。實業(yè)機械公司籌資案例分析 案例背景： 實業(yè)機械公司創(chuàng)立于 1972 年，主要生產(chǎn)抽水泵。公司的創(chuàng)立者，柯克先生和主管生產(chǎn)的副董事長斯科特先生從公司創(chuàng)立之日起，就領(lǐng)導(dǎo)公司同瑞雷斯公司展開激烈競爭，直到瑞雷斯公司自動退出為止。注意到公司在服務(wù)組織方面的力量薄弱，柯克先生和斯科特先生實行一種改進的市場營銷政策。這項政策50 / 71特別強調(diào)為公司產(chǎn)品的用戶提供送貨服務(wù)和技術(shù)幫助，并將公司產(chǎn)品打入地區(qū)市場、全國市場以及國際市場，公司在各地建立了很多的辦事處。另外，有許多銷售商幫助推銷公司的產(chǎn)品，彌補公司在其他方面的不足。由于這些因素及公司可觀的生產(chǎn)能力，自 1979 年以來公司的銷售額一直保持了 37%的增長額。現(xiàn)在公司產(chǎn)品的市場占有率已經(jīng)達到 5%。據(jù)估計，實業(yè)機械公司的銷售增長率要高于同行業(yè)平均水平。同時，實業(yè)機械公司積極投身于國際市場，在 1982 年，公司獲得了韓國和日本的境外銷售權(quán)，并做了大量實質(zhì)性的工作去開拓非洲市場。并且公司的產(chǎn)品不斷地革新，同時又推出了設(shè)備租賃這一服務(wù)，成功的加深了商業(yè)客戶和潛在的顧客對公司及其產(chǎn)品的了解。 案例分析：財務(wù)狀況的分析 實業(yè)機械公司的創(chuàng)建者柯克先生在考察了公司過去四年的表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)了一些對利潤不利的發(fā)展趨勢。1）銷售總額中，產(chǎn)品的銷售成本的比例由 1981 年的 60%上升到 1983 年的 62%，其中主要的是擴大了國際市場銷售份額，而國際市場的毛利率比較低。而公司采取的應(yīng)對措施使得借款的數(shù)額增加，這樣每一元的銷售額中利息費用所占的比例就增大了，導(dǎo)致銷售凈利率從 1979 年的 %下降到 1983 年的 %。51 / 712）在公司的流動資產(chǎn)方面：應(yīng)收賬款的增長也比銷售額的增長快，1980 年時公司的存款周轉(zhuǎn)期可以保持到 180 天，可是現(xiàn)在已經(jīng)無法實現(xiàn)這一確定的目標了；同時，公司的流動比率雖然接近于產(chǎn)業(yè)的平均水平，但在 1983 年公司的應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)期已延長為 122 天。3）自 1979 年以來，實業(yè)機械公司的財務(wù)杠桿系數(shù)增高得很快，已經(jīng)呈現(xiàn)較高趨勢。財務(wù)杠桿系數(shù)分析 財務(wù)杠桿是指固定性財務(wù)費用的存在，長期債務(wù)的應(yīng)用對每股收益額變動的影響效果。財務(wù)杠桿有正財務(wù)杠桿和負財務(wù)杠桿之分，在資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)所占的比例越高，財務(wù)杠桿的作用就越大，而財務(wù)風(fēng)險也就越大。 實業(yè)機械公司的長期負債值達到 1430 萬美元，組成如下：銀行提供的 700 萬美元的應(yīng)付票據(jù)，對保險公司的 600 萬美元優(yōu)先債券，以及銀行提供的 130 萬美元的設(shè)備貸款。而 1979 年至1983 年的每股收益額分別為。,的 3 年成正財務(wù)杠桿，到了 1982 年時就變成了負財務(wù)杠桿了。 財務(wù)杠桿系數(shù)過高體現(xiàn)了風(fēng)險型，快速擴張型的財務(wù)管理策略。財務(wù)杠桿系數(shù)較高使得企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加，財務(wù)風(fēng)險是由于企業(yè)舉債籌資而形成的應(yīng)由普通股股東承擔的附加風(fēng)險，它是財務(wù)杠桿作用的結(jié)果。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)相對于股52 / 71東權(quán)益的比重較大，企業(yè)支付能力降低的風(fēng)險較大，為此投資者所要求的收益率就越高，從而使得資本成本上升，在資本結(jié)構(gòu)中，負債所占得比例越高，風(fēng)險越大，不利于企業(yè)的長期有效發(fā)展?；I資方案的分析 企業(yè)籌集資金是企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，經(jīng)過科學(xué)的預(yù)測和決策，選用合適的籌資渠道和籌資方式，向企業(yè)的投資者及債權(quán)人籌集資金的一項財務(wù)活動。企業(yè)籌資的基本目的是為了自身的生存和發(fā)展。 企業(yè)籌資的動機包括：創(chuàng)業(yè)籌資動機，維持經(jīng)營籌資動機，擴張籌資動機，償債籌資動機。籌資的方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體形式。主要解決的是如何取得資金的問題，包括：權(quán)益資金籌資：吸收直接投資，發(fā)行股票，采用留存收益；債務(wù)資金籌資：銀行存款，商業(yè)信用，發(fā)行債券，融資租賃。對于實業(yè)機械公司來說，可以實行的籌資方式主要是兩種：一是向幾家保險公司發(fā)行總金額為 800 萬美元的優(yōu)先債券，另一個是向社會公眾發(fā)行相同金額的普通股股票。 對于實業(yè)機械公司來說，我覺得發(fā)行股票來進行籌資的方式比較可行。假如采用債券籌資方式的話，公司的收益雖然足以償付現(xiàn)有的及與其將增加的負債，到時同時較高的利息支出將導(dǎo)致公司的盈利能力的下降。并且發(fā)行債券會耗盡公司的舉債53 / 71能力，而且會給公司現(xiàn)有的及潛在的持股人帶來額外的風(fēng)險，結(jié)果還是會使公司的市盈率下降。反之，采用發(fā)行股票的方式，可以降低資本結(jié)構(gòu)中的負債的比重，同時也可以降低與收益有關(guān)的風(fēng)險，并有可能在將來使市盈率增高，公司的舉債能力得以保留，從而可以提高公司將來的財務(wù)彈性。四、企業(yè)的籌資類型 企業(yè)的全部資本，按屬性的不同可以分為股權(quán)資本和債權(quán)資本兩種類型。這是由企業(yè)資本的所有權(quán)決定的。 合理安排股權(quán)資本和債權(quán)資本的比例關(guān)系是企業(yè)籌資的一個核心問題。 股權(quán)籌資和債券籌資的優(yōu)缺點對比：(1)股權(quán)籌資優(yōu)點：發(fā)行普通股籌措的資本具有永久性，無到期日，不需歸還發(fā)行普通股籌資沒有固定的股利負擔。普通股籌資沒有固定的到氣還本付息的壓力，所以籌資風(fēng)險最小。發(fā)行普通股籌資的資本是高手最基本的資金來源，反映給公司的實力，可作為其他方式籌資的基礎(chǔ)，尤其可為債權(quán)人提供保障，增加公司的舉債能力，增加公司的信譽。由于普通股的預(yù)期收益較高，并可一定程度的抵消通貨膨脹54 / 71的影響，因此普通股籌資容易吸收資金。在使用上限制較少。缺點：普通股的投資成本較高。首先，投資風(fēng)險較高，相應(yīng)地要求有較高的投資報酬率；其次，普通股股利從稅后利潤中支付，不具有抵稅