【正文】 42 / 71 、長期投資、流動資產 、長期投資 對長期投資因缺乏資料而無法分析。對長期投資的收益在前面作過分析,這里不再重復。 、流動資產 在杜邦財務分析中,流動資產包含應收帳款、存貨、其他應收款、現金及有價證券、其他流動資產。因受明細資料限制,下面只對應收帳款、存貨作一分析。 、應收帳款、存貨 、應收帳款 鄭百文的應收帳款不但數額巨大,占流動資產比重逐年上升,1999 年高達 46％。另一方面,鄭百文應收帳款的質量在逐年下降,1 年以內應收帳款占應收帳款的比重,從 1996 年的 80％下降到 1999 年的 29％；相反,3 年以上 κ 照士畹謀戎?從 1996 年7％上升到 1999 年 20％,絕對金額從 249 萬元增加到 8537 萬元,增加 33 倍。說明大量的資金被占用在應收項目上。進一步分析鄭百文債權中涉及的往來單位,會發(fā)現東莞石碣鎮(zhèn)物資公司貿易部欠應收帳款、其他應收款的總額高達 9400 萬元,這恐怕不僅是應收帳款的管理出了問題,可能還存在某種幕后交易（這只是一種推測,詳細研究還需要有關合同,詳見附表 1附表 1附表14） 。 、存貨43 / 71 1998—2022 年中期,鄭百文存貨周轉天數幾乎成倍延長,從45 天左右延長到 75 天左右,2022 年上半年更延長到 174 天,這或者說明改變了營銷策略,或者說明存貨質量上出現了嚴重問題。1995—97 年存貨周轉天數明顯縮短,從 67 天縮短到 45 天左右,但存貨增加很快,分別為 81％和 109％,具體原因分析還需要存貨明細帳（詳見附表 15） 。 鄭百文資產回報率,從 1996 年起逐年下降,最高時下降幅度高達 75％,這很大程度上是因為它的資產周轉率總的呈下降趨勢。鄭百文資產周轉率的下降,主要是應收帳款管理、存貨管理上出了問題。結合資產負債表的負債項目來看,鄭百文的流動比和速動比早在 1997 年就已存在問題,流動比率和速動比率分別為 和 ,1999 年更是降低到只有 和 ,問題一年比一年趨于嚴峻,最終陷入財務危機,導致難以持續(xù)經營。現金流量分析 杜邦財務分析方法還不能反映現金流量的情況,為進一步研究鄭百文財務狀況的變化原因,有必要對該公司現金流量作一分析。受資料所限,只能分析 1999—2022 年中期。 1999 年,鄭百文的經營活動凈現金流量為正數,達到 8255萬元,但投資活動凈現金流量為負數,籌資活動凈現金流量也為負數,分別是－954 萬元和－ 億元,1999 年的凈現金流量入不敷出達 億元,反映鄭百文的現金流轉已陷入嚴重的困境。其中 1999 年巨額到期債務不但需要通過舉借新債來償還,還需44 / 71要動用大量的經營周轉資金來歸還（詳見附表 16） 。 2022 年上半年,鄭百文的經營活動凈現金流量為正數,但只有 79 萬元,比上年下降了 51 倍,說明經營活動基本上也不能給公司帶來凈現金流入量了。投資活動凈現金流量、籌資活動凈現金流量仍均為負值,分別是－901 萬元和－498 萬元。綜合上述三方面的情況可見,2022 年上半年,總的現金流量為負數,達－1320 萬元,如果考慮尚未支付中國信達已到期的 20 多億債務及利息,現金流量的現狀比 1999 年更嚴峻。45 / 71飛利浦瑟菲斯公司資金成本案例案例背景：，由最初的中西部床墊公司，、新概念床業(yè)公司、大西洋公司而成長壯大，同時公司也面臨著一系列兼并后的新問題，如：由于公司兼并了許多各自為政的企業(yè)，在短時間內無法形成統(tǒng)一的經營管理；如何實現資金的有效分配；資金的投資回報率；如何調整資產結構實現收益最大化等。公司董事長兼總，開始為下一年度的籌資活動而進行資金成本的相關考慮。： 所謂資金成本，是指企業(yè)取得和使用資金而付出的經濟代價，包括資金籌集費用和資金占用費用。 在資金籌集過程中支付的費用稱為資金籌集費用，如股票、債券的印刷費，委托金融機構代理發(fā)行股票、債券的手續(xù)費，廣告費，向有關單位借款、租賃而支付的手續(xù)費、擔保費，簽46 / 71訂合同的印花稅等。在資金使用過程中支付的費用稱為資金占用費用，如股息、利息。 資本結構是指公司長期資本(長期負債、優(yōu)先股、普通股)的構成及其比例關系。 所謂最優(yōu)資本結構，是指在充分權衡融資成本和融資風險的情況下，能使企業(yè)取得最佳效益的資本結構，這種結構能使企業(yè)的加權平均資本成本最低且企業(yè)價值最大、并能最大限度地調動各利益相關者的積極性。，之一指標在確定最優(yōu)資本結構的活動中的意義主要體現在——資金成本是企業(yè)進行資本結構決策的依據: 資金成本表示企業(yè)為取得資本必須支付的價格,是進行資本結構決策、選擇追加籌資方案的基本依據。一般來說，企業(yè)應力爭以最少的資金耗費最大限度地取得所需要的資金。 資金成本是評價企業(yè)經營成果的依據。如果實際收益率低于預計的資金成本率，則說明企業(yè)經營成果不佳，則在資本結構決策中,合理地安排債務資本和股權資本的比例。 企業(yè)價值最大化要求所投入的全部資本包括資金成本，必須最小。綜合資本成本最低時的資本結構，才是最優(yōu)的資本結構，這時企業(yè)價值最大。資本結構優(yōu)化既是企業(yè)籌資活動的基本目標，也是評價企業(yè)47 / 71籌資效率的重要依據。由于資金成本是進行資本結構決策的基礎，因此，討論資本結構優(yōu)化問題應首先考察資金成本。飛利浦公司的資本結構： %，而%，比率過重，負債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但負債過多會使公司存在一定的風險。所以飛利浦公司應多考慮提高股東權益的比例。 1987，說明財務風險隨著負債比率的提高增大。財務杠桿系數——財務杠桿效應——財務風險三者有著必然的聯(lián)系，財務杠桿系數越大，財務杠桿效應就越大，財務風險也越大；反之，財務杠桿系數越小，財務杠桿效應就越小，財務風險也越小。公司在獲取財務杠桿效應的同時，還必須注意防范風險。 %，而%，說明該公司負債比率的增長造成綜合資金成本的隨之增長。根據比較資金成本法，應選擇較小的綜合資金成本為決策標準。只有當企業(yè)總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此，資本結構在客觀上存在最優(yōu)組合，企業(yè)在籌資決策中，要通過不斷優(yōu)化資本結構使其趨于合理，直至達到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結構，方能實現企業(yè)價值最大48 / 71化這一目標。改進這種資本結構的方式： 將一部分長期負債轉化為普通股股票，從而使負債減少，股本增加。根據案例知道，長期以來，如何實現資金的有效分配一直是置換操作，加強償債能力。在資本營運過程中，應將債務資本投向收益較好的項目，以便使此項目的投資回報率高于負債成本。這樣才能有利于財務杠桿正作用的發(fā)揮，尋求新的利潤增長點。飛利浦公司1986年現金及臨時性投資占總資產比例為%，%。1986年和1987年公司留存收益占所有者權益比例都比較大，分別為37%、%。同時。而在未來5年內，公司每年須償付貸款本金200萬美元至250萬美元，這個數額看起來并不過分。因此，利用稅后留存收益提前償還銀行貸款和其他債務。公司的現金額比較充足，公司可利用閑置現金購買國庫券，提高現金利用率，使閑置的現金可獲得一定的收益，同時可以提高所有者權49 / 71益的比重。總結概括此案例帶來的啟示： 資金是財務管理中的核心問題，企業(yè)在投資決策時，在籌資決策時，在日常經營決策時都應考慮資金成本，都與資金成本有關。不同的負債，其資金成本是不一樣，在考慮負債籌資時，應在考慮資金成本的同時，考慮資本結構。在考慮最優(yōu)資本結構時，應考慮加權資金成本和財務風險，考慮籌資方式和籌資渠道。實業(yè)機械公司籌資案例分析 案例背景： 實業(yè)機械公司創(chuàng)立于 1972 年，主要生產抽水泵。公司的創(chuàng)立者，柯克先生和主管生產的副董事長斯科特先生從公司創(chuàng)立之日起，就領導公司同瑞雷斯公司展開激烈競爭，直到瑞雷斯公司自動退出為止。注意到公司在服務組織方面的力量薄弱，柯克先生和斯科特先生實行一種改進的市場營銷政策。這項政策50 / 71特別強調為公司產品的用戶提供送貨服務和技術幫助，并將公司產品打入地區(qū)市場、全國市場以及國際市場，公司在各地建立了很多的辦事處。另外，有許多銷售商幫助推銷公司的產品，彌補公司在其他方面的不足。由于這些因素及公司可觀的生產能力，自 1979 年以來公司的銷售額一直保持了 37%的增長額?，F在公司產品的市場占有率已經達到 5%。據估計，實業(yè)機械公司的銷售增長率要高于同行業(yè)平均水平。同時，實業(yè)機械公司積極投身于國際市場，在 1982 年，公司獲得了韓國和日本的境外銷售權，并做了大量實質性的工作去開拓非洲市場。并且公司的產品不斷地革新，同時又推出了設備租賃這一服務，成功的加深了商業(yè)客戶和潛在的顧客對公司及其產品的了解。 案例分析：財務狀況的分析 實業(yè)機械公司的創(chuàng)建者柯克先生在考察了公司過去四年的表現后發(fā)現了一些對利潤不利的發(fā)展趨勢。1）銷售總額中，產品的銷售成本的比例由 1981 年的 60%上升到 1983 年的 62%，其中主要的是擴大了國際市場銷售份額，而國際市場的毛利率比較低。而公司采取的應對措施使得借款的數額增加，這樣每一元的銷售額中利息費用所占的比例就增大了，導致銷售凈利率從 1979 年的 %下降到 1983 年的 %。51 / 712）在公司的流動資產方面：應收賬款的增長也比銷售額的增長快，1980 年時公司的存款周轉期可以保持到 180 天，可是現在已經無法實現這一確定的目標了；同時，公司的流動比率雖然接近于產業(yè)的平均水平，但在 1983 年公司的應付賬款的周轉期已延長為 122 天。3）自 1979 年以來，實業(yè)機械公司的財務杠桿系數增高得很快，已經呈現較高趨勢。財務杠桿系數分析 財務杠桿是指固定性財務費用的存在，長期債務的應用對每股收益額變動的影響效果。財務杠桿有正財務杠桿和負財務杠桿之分，在資本結構中，債務所占的比例越高，財務杠桿的作用就越大，而財務風險也就越大。 實業(yè)機械公司的長期負債值達到 1430 萬美元，組成如下：銀行提供的 700 萬美元的應付票據，對保險公司的 600 萬美元優(yōu)先債券，以及銀行提供的 130 萬美元的設備貸款。而 1979 年至1983 年的每股收益額分別為。,的 3 年成正財務杠桿，到了 1982 年時就變成了負財務杠桿了。 財務杠桿系數過高體現了風險型，快速擴張型的財務管理策略。財務杠桿系數較高使得企業(yè)的財務風險增加，財務風險是由于企業(yè)舉債籌資而形成的應由普通股股東承擔的附加風險，它是財務杠桿作用的結果。在企業(yè)資本結構中，債務相對于股52 / 71東權益的比重較大，企業(yè)支付能力降低的風險較大，為此投資者所要求的收益率就越高，從而使得資本成本上升，在資本結構中，負債所占得比例越高，風險越大，不利于企業(yè)的長期有效發(fā)展。籌資方案的分析 企業(yè)籌集資金是企業(yè)根據自身生產經營、對外投資和調整資本結構的需要，經過科學的預測和決策，選用合適的籌資渠道和籌資方式，向企業(yè)的投資者及債權人籌集資金的一項財務活動。企業(yè)籌資的基本目的是為了自身的生存和發(fā)展。 企業(yè)籌資的動機包括：創(chuàng)業(yè)籌資動機，維持經營籌資動機，擴張籌資動機，償債籌資動機?；I資的方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體形式。主要解決的是如何取得資金的問題，包括：權益資金籌資：吸收直接投資，發(fā)行股票，采用留存收益；債務資金籌資：銀行存款，商業(yè)信用，發(fā)行債券，融資租賃。對于實業(yè)機械公司來說，可以實行的籌資方式主要是兩種：一是向幾家保險公司發(fā)行總金額為 800 萬美元的優(yōu)先債券，另一個是向社會公眾發(fā)行相同金額的普通股股票。 對于實業(yè)機械公司來說，我覺得發(fā)行股票來進行籌資的方式比較可行。假如采用債券籌資方式的話，公司的收益雖然足以償付現有的及與其將增加的負債，到時同時較高的利息支出將導致公司的盈利能力的下降。并且發(fā)行債券會耗盡公司的舉債53 / 71能力，而且會給公司現有的及潛在的持股人帶來額外的風險，結果還是會使公司的市盈率下降。反之，采用發(fā)行股票的方式，可以降低資本結構中的負債的比重，同時也可以降低與收益有關的風險，并有可能在將來使市盈率增高，公司的舉債能力得以保留，從而可以提高公司將來的財務彈性。四、企業(yè)的籌資類型 企業(yè)的全部資本，按屬性的不同可以分為股權資本和債權資本兩種類型。這是由企業(yè)資本的所有權決定的。 合理安排股權資本和債權資本的比例關系是企業(yè)籌資的一個核心問題。 股權籌資和債券籌資的優(yōu)缺點對比：(1)股權籌資優(yōu)點：發(fā)行普通股籌措的資本具有永久性，無到期日，不需歸還發(fā)行普通股籌資沒有固定的股利負擔。普通股籌資沒有固定的到氣還本付息的壓力，所以籌資風險最小。發(fā)行普通股籌資的資本是高手最基本的資金來源，反映給公司的實力，可作為其他方式籌資的基礎，尤其可為債權人提供保障，增加公司的舉債能力，增加公司的信譽。由于普通股的預期收益較高，并可一定程度的抵消通貨膨脹54 / 71的影響，因此普通股籌資容易吸收資金。在使用上限制較少。缺點：普通股的投資成本較高。首先，投資風險較高，相應地要求有較高的投資報酬率；其次，普通股股利從稅后利潤中支付，不具有抵稅