ch02-國(guó)際投資理論-資料下載頁(yè)
2025-04-29 02:35本頁(yè)面
【正文】 ( ) 3% ( 8% 3% ) %p f m fr r r r?? ? ? ? ? ?－可見(jiàn)， β值可替代方差作為測(cè)定風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。 89 三、資本資產(chǎn)套價(jià)理論 ?資本資產(chǎn)套價(jià)理論（ APT）是一個(gè)決定資產(chǎn)價(jià)格的均衡模型，它認(rèn)為證券的實(shí)際收益率要受更多具有普遍因素的影響，證券分析的目標(biāo)在于識(shí)別經(jīng)濟(jì)中的這些因素以及證券收益對(duì)這些因素的不同敏感性。 90 （一）因素模型 （ 1）單一因素模型： 假設(shè)條件：隨機(jī)誤差項(xiàng)與因素不相關(guān)，任何兩種證券的隨機(jī)誤差項(xiàng)不相關(guān)。 ri=ai+biF+ei ri證券 i的收益率。 ai沒(méi)有因素 F的期望收益。 F市場(chǎng)因素的價(jià)值。 bi證券 I對(duì)因素 F的敏感系數(shù)。 ei隨機(jī)誤差項(xiàng)。 90 91 （ 2）多因素模型 ri=ai+bi1F1+bi2F2+?+b iNFN+ei ?其中， F F ?F N? 是影響證券收益的各共同因素， ?b1b2?b N是證券 i對(duì)這些因素的靈敏系數(shù)。 91 92 ?多因素模型也適用于證券組合 ?將多因素模型公式代入 ?式中， ap,bp1,bp2?b pN,ep是它們所包含的各個(gè)證券ai,bi1,bi2?b iN,ei的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各證券在組合中的投資比率。 ?在多因素模型中，投資組合同樣能實(shí)現(xiàn)分散投資效應(yīng)。 iNiip rxr ???1?? ?pNpNpppiNiNiiiNiipeFbFbFbaeFbFbFbaxr?????????????????? ??22112211193 （二）套利定價(jià)理論 ? 純因素證券組合 —— 只對(duì)某一因素的變動(dòng)具有靈敏度的證券組合。 ? 純因素證券組合的收益率為： ? 其中： ? ? 證券組合 p的預(yù)期收益 ? ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 ? 組合 p對(duì)因素的敏感性 ?? 代表因素 i的風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)。 ?pfp brr ??frpbpr94 ?套利定價(jià)理論中的資產(chǎn)定價(jià)方程為： ?APT方程表明證券或證券組合的預(yù)期收益率與它對(duì)市場(chǎng)因素的敏感度存在著線性相關(guān)關(guān)系，并有等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的共同截距。 NiNiifi bbbrr ??? ???????? 221195 四、期權(quán)定價(jià)理論（ BS）模型 ? 期權(quán)是標(biāo)的資產(chǎn)的衍生工具，其價(jià)格波動(dòng)的來(lái)源就是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化，期權(quán)價(jià)格受到標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響。 ? 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化過(guò)程是一個(gè)隨機(jī)過(guò)程。因此，期權(quán)價(jià)格變化也是一個(gè)相應(yīng)的隨機(jī)過(guò)程。 ? 金融學(xué)家發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格的變化可以用 Ito過(guò)程來(lái)描述。而數(shù)學(xué)家 Ito發(fā)現(xiàn)的 Ito引理可以從股票價(jià)格的 Ito過(guò)程推導(dǎo)出衍生證券價(jià)格所遵循的隨機(jī)過(guò)程。 ? 在股票價(jià)格遵循的隨機(jī)過(guò)程和衍生證券價(jià)格遵循的隨機(jī)過(guò)程中， BlackScholes發(fā)現(xiàn)，由于它們都只受到同一種不確定性的影響，如果通過(guò)買(mǎi)入和賣(mài)空一定數(shù)量的衍生證券和標(biāo)的證券，建立一定的組合，可以消除這個(gè)不確定性，從而使整個(gè)組合只獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。從而得到一個(gè)重要的方程： BlackScholes微分方程。 ? 求解這一方程，就得到了期權(quán)價(jià)格的解析解。 96 BlackScholes微分方程：基本思路 ?思路：由于衍生證券價(jià)格和標(biāo)的證券價(jià)格都受同一種不確定性（ dz）影響，若匹配適當(dāng)?shù)脑?，這種不確定性就可以相互抵消。因此布萊克和舒爾斯就建立起一個(gè)包括一單位衍生證券空頭和若干單位標(biāo)的證券多頭的投資組合。若數(shù)量適當(dāng)?shù)脑?，?biāo)的證券多頭盈利（或虧損）總是會(huì)與衍生證券空頭的虧損（或盈利）相抵消，因此在短時(shí)間內(nèi)該投資組合是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。那么，在無(wú)套利機(jī)會(huì)的情況下，該投資組合在 短期 內(nèi)的收益率一定等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 97 股票價(jià)格和期權(quán)價(jià)格服從的隨機(jī)過(guò)程 22221( ) ( 22d S S d t S d zf f f fd f S S d t S d zS t S S??? ? ???? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?股票價(jià)格: （1 ）期權(quán)價(jià)格： ）98 五、投資行為金融理論 ?Robert Shiller與行為金融學(xué) ? MIT ?耶魯大學(xué) Cowles經(jīng)濟(jì)學(xué)研究基金會(huì)研究員 ?美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局 (NBER)研究員 ?計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì) (Econometric Society)資深會(huì)員 99 （一）基本概念 ?行為金融（ Behavioral Finance）：以新的人性模式來(lái)研究不確定性環(huán)境下投資決策行為的科學(xué)。 ?從理性范式（ Rational approach）到心理范式（ Psychological approach） ?心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)的結(jié)合逐漸形成行為經(jīng)濟(jì)學(xué)（ Behavioral economics），它在投資領(lǐng)域的應(yīng)用就形成行為金融學(xué)。 100 ?由于 CAPM和 APT非常成熟，行為金融是年輕學(xué)者的天堂，可開(kāi)拓空間大。 ?行為金融理論興起于 20世界 80年代，并在 90年代得到迅速發(fā)展，但至今未能成為一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚擉w系。 ?行為金融對(duì)傳統(tǒng)理論的否定： （ 1）以 心理學(xué) 的研究成果為依據(jù)，而非理性假設(shè)，導(dǎo)致 系統(tǒng)性 的決策錯(cuò)誤。 （ 2）非理性行為與決策錯(cuò)誤共同影響了證券的定價(jià)，造成市場(chǎng)的非理性。 101 （二） 投資者心理偏差與非理性 1. 過(guò)分自信 ? 投資者總是相信自己的能力和判斷 ? 后果：低估證券的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)度交易。 2. 重視當(dāng)前和熟悉的事物 ? 對(duì)近期發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)更為重視，從而在投資決策中過(guò)分依賴(lài)近期事件。 ? 后果：對(duì)經(jīng)?？匆?jiàn)的股票進(jìn)行投資，而對(duì)不熟悉的股票敬而遠(yuǎn)之，所以才有 “ 小公司 ”效應(yīng)！ 102 3. 回避損失和“精神”會(huì)計(jì)（ Spiritual accounting） ? 投資者更注重?fù)p失帶來(lái)的不利影響，在決策上主要按照心理上的“盈虧”而不是實(shí)際得失采取行動(dòng)。 ? 后果：過(guò)快賣(mài)出具有潛在盈利（低現(xiàn)金紅利）的股票，在不同的證券上具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。 為什么彩票熱門(mén)？ 4. 避免后悔 ? 作出錯(cuò)誤決定的人，決定越違反常規(guī)越后悔 ? 后果：委托他人投資，隨大流，追漲殺跌等等從眾行為都是力圖避免后悔。 103 5. 相互影響 ? 社會(huì)性的壓力使人們之間的行為趨向一致。 ? 后果：從眾心里，造成的羊群效應(yīng)！當(dāng)前的房地產(chǎn)投資。 ? 綜合以上 5點(diǎn) ? 投資者在決策時(shí)的心理因素偏離理性，且是系統(tǒng)性的偏離，從而證券的價(jià)格不同于現(xiàn)代金融理論。 ? 行為金融（ Behavioral finance）的基本假設(shè)人是非理性，從而市場(chǎng)是非有效的！ 104 行為金融的啟示 差的影響，機(jī)構(gòu)投資者也可能非理性。 前采取行動(dòng)而獲利。 ? 行為金融的研究目的：確定在怎樣的條件下，投資者會(huì)對(duì)新信息反應(yīng)過(guò)度和不足。 利。 ? 信息時(shí)代，通過(guò)掌握更多信息獲利困難。 ? 性格決定命運(yùn)！
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1