【正文】 率/EBIT增長率；財務(wù)風(fēng)險≈EBIT增長率/凈利潤增長率。一、風(fēng)險分析：從經(jīng)營風(fēng)險看：經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營分險越大。李寧公司在0508年期間，其經(jīng)營杠桿系數(shù)穩(wěn)定總逐步減小；安踏公司在上市前，經(jīng)營杠桿系數(shù)叫大，有較大的經(jīng)營分險，上市后經(jīng)營杠桿系數(shù)逐步減小，但08年安踏公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)還是比李寧公司高。從財務(wù)風(fēng)險看：兩家公司的基本沒有或者相對很小的負(fù)債，財務(wù)風(fēng)險小。圖18：李寧和安踏經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、總杠桿系數(shù)比較分析二、風(fēng)險分析的結(jié)論：兩家公司經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)都較低，經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險都叫低，表明兩家公司目前都是比較健康發(fā)展的公司。三、經(jīng)營風(fēng)險指標(biāo)和財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)變化的主要原因：安踏在上市前，經(jīng)營杠桿系數(shù)較大,在0508年安踏公司的息稅前利潤的增長率波動下降，主要是安踏在逐年加大其營銷廣告的投入。10 創(chuàng)值（EVA）能力指標(biāo)的歷史比較和二家公司的比較分析創(chuàng)值能力指標(biāo)2005200620072008李寧安踏李寧安踏李寧安踏李寧安踏稅后ROIC%%%%%%%%有息負(fù)債/投入資本%%%%%%%%債務(wù)資本成本Kd0%0%%%%%權(quán)益/投入資本%%%%%%%%權(quán)益資本成本Ks12%12%12%12%12%12%12%12%WACC%%%%%%%%投入資本1,178,296111,0351,297,688199,4731,630,8402,219,3032,270,5154,315,783EVA45,60435,536140,345121,820277,317164,379511,198347,947EVA/銷售收入%%%%%%%%EVA/總資產(chǎn)%%%%%%%%EVA/投入資本%%%%%%%%EVA/權(quán)益%%%%%%%%一、創(chuàng)值能力分析：從ROIC與WACC的關(guān)系看：ROIC 遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資本成本，EVA 都處于正值，企業(yè)的創(chuàng)值能力非常強(qiáng)，兩家企業(yè)都屬于“價值提升”。從銷售的創(chuàng)值能力看：從銷售的創(chuàng)值能力看，李寧的銷售創(chuàng)值能力穩(wěn)步提升，安踏的創(chuàng)值能力略有波動，但是基本處于和李寧公司接近的創(chuàng)值能力。從資產(chǎn)和資本的創(chuàng)值能力看：上市前，安踏的資產(chǎn)創(chuàng)值能力高于李寧，主要是安踏的總資產(chǎn)規(guī)模比較小。上市后安踏資產(chǎn)創(chuàng)值能力下降，是由于其資產(chǎn)規(guī)模增長數(shù)倍。李寧公司前三年的資產(chǎn)創(chuàng)值能力穩(wěn)步提升，2008年有所下降。資本創(chuàng)值能力看，李寧公司處于比較穩(wěn)定的大幅度的提升，安踏公司在上市前由于投入資本量比較小，所以資本創(chuàng)值能力比較強(qiáng)。上市后投入資本量比較大，所以資本創(chuàng)值能力降幅較大。圖19：李寧和安踏EVA比較分析二、創(chuàng)值能力的分析結(jié)論：安踏公司和李寧公司的稅后ROIC 都處于一個比較高的水平，遠(yuǎn)高于資本成本，EVA 正值較大，所以兩家公司屬于“價值增長型”的公司。三、創(chuàng)值能力指標(biāo)變化的主要原因：李寧公司的創(chuàng)值能力指標(biāo)穩(wěn)定增長，源于李寧公司作為一家成熟的體育用品公司，整體管理水平逐步提升。而安踏公司由于2007年剛剛上市，所以上市前后的指標(biāo)波動比較大，但是上市后其指標(biāo)表現(xiàn)也比較出色，具備比較強(qiáng)的價值創(chuàng)造能力。11 二家公司的財務(wù)政策評價和比較分析李寧公司安踏公司一、負(fù)債政策分析：李寧公司逐步提升了杠桿的作用，資產(chǎn)負(fù)債率逐步提升。一、負(fù)債政策分析：安踏公司上市后逐年降低其負(fù)債率，公司擁有較多的現(xiàn)金。二、股利政策分析李寧公司在0507年保持穩(wěn)定的分紅政策，08年有較大幅度的分紅，08年是奧運(yùn)年，加上股市低迷，適度加大分紅，激勵投資者信心。二、股利政策分析安踏在0508年逐年加大分紅派息，將盈利所得分發(fā)給投資者和股民，激勵投資者信息，體現(xiàn)公司誠信感恩的核心價值觀。三、營運(yùn)資本管理政策分析：李寧公司在營運(yùn)資本運(yùn)作較為穩(wěn)定成熟，其總資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)在逐年的提升，存貨的周轉(zhuǎn)也在逐步的提高，營運(yùn)資本管理能力逐年提升。三、營運(yùn)資本管理政策分析：安踏公司在上市前后其總資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)有較大的變化，原因是上市后其銷售額的擴(kuò)張速度沒有資產(chǎn)的擴(kuò)張迅速大。在逐年改善其存貨的周轉(zhuǎn)。四、投資政策分析：李寧公司多年的上市公司，運(yùn)作投資能力成熟穩(wěn)定，輕資產(chǎn)型的運(yùn)作模式和借勢的營銷風(fēng)格，保持公司逐年穩(wěn)步增長，自我可持續(xù)增長逐年提高，品牌價值逐年提升。四、投資政策分析：安踏公司作為后起之秀，在快速成長和快速追趕的同時，不失穩(wěn)健之風(fēng)。上市前后自我可持續(xù)增長的變化主要在于總資產(chǎn)的快速膨脹，但銷售增長和利潤的增長均體現(xiàn)快速追趕李寧的態(tài)勢。在巨大現(xiàn)金的支持下，相信安踏的下一步會更加精準(zhǔn)果敢。12 二家公司的財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析以及財務(wù)政策建議李寧和安踏公司財務(wù)戰(zhàn)略矩陣一、負(fù)債政策建議：李寧公司在08年的總資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到46%，李寧公司在充分利用杠桿作用，使財務(wù)杠桿發(fā)揮最佳效應(yīng)同時，應(yīng)注意財務(wù)風(fēng)險的控制。一、負(fù)債政策建議：安踏公司上市后擁有較多的資金。目前債務(wù)比例較低，具有舉債發(fā)展的空間。二、股利政策建議：李寧公司在08年有較大的分紅派息，這是得益于奧運(yùn)年的驕人業(yè)績。在未來的股利政策中，建議還應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持0507年間的穩(wěn)健政策，適當(dāng)控制股利增長，提高留存收益。二、股利政策建議：安踏公司從0508年都有較大幅度的分紅派息，但在接下來的激烈市場競爭環(huán)境下，安踏想緊追李寧，甩開后追趕者，相信安踏有很多擴(kuò)張計(jì)劃需要實(shí)施，適度的控制股利，對安踏是好事。三、營運(yùn)資本管理政策建議：李寧公司的營運(yùn)資本管理逐年在穩(wěn)步提升，應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)應(yīng)收賬款和存貨的管理和供應(yīng)鏈的整合管理，繼續(xù)提高營運(yùn)資本管理效率，應(yīng)對市場的激烈競爭。三、營運(yùn)資本管理政策建議：安踏公司目前的總資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率依然低于李寧公司，應(yīng)加大存貨的管理，提升流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。四、投資政策建議：李寧公司一直維持較好的可持續(xù)增長率，尤其在國內(nèi)市場。在激烈的市場競爭下，建議考慮逐步加大國際市場的開拓，加速國際化的進(jìn)程，應(yīng)對未來的挑戰(zhàn)。四、投資政策建議：安踏公司已獲取20091012奧委會合作伙伴，對品牌形象的提升非常大，所以應(yīng)該考慮配套的品牌推廣提升策略，提升產(chǎn)品的附加值。同時應(yīng)該繼續(xù)對二三級市場渠道占有率的提升，繼續(xù)逐步對國外市場渠道進(jìn)行開拓。13 結(jié)論及建議通過對李寧公司和安踏公司的盈利能力、資產(chǎn)使用效率、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險控制、EVA 創(chuàng)值能力進(jìn)行了分析和對比，我們得出如下結(jié)論：1. 李寧公司和安踏公司在盈利能力、資產(chǎn)使用效率、現(xiàn)金創(chuàng)造能力、經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險控制、EVA 創(chuàng)值能力等各方面財務(wù)方面都表現(xiàn)非常出色，屬于“價值增長型”的公司。2. 兩家公司的經(jīng)營模式對財務(wù)指標(biāo)有很大影響。李寧公司的“輕資產(chǎn)運(yùn)營”模式和安踏的“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式在各自的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)上有了體現(xiàn)。李寧公司從上市開始經(jīng)營一直非常穩(wěn)健，運(yùn)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險非常低，利潤率非常穩(wěn)定，現(xiàn)金流充足，資本創(chuàng)值能力非常強(qiáng)，屬于“價值成長型”公司。安踏公司在上市前由于“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式的影響，固定資產(chǎn)投入占比較高，利潤率較低。上市后，其現(xiàn)金流較為充足，擴(kuò)張速度快，銷售額增長非常迅速，由于其整合產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)上的利潤，所以其利潤率和凈利潤額在008年都超過李寧公司。3. 李寧公司在008年在品牌推廣方面投入了大量的資金，所以也影響到其008年盈利能力方面的表現(xiàn)。4. 由于體育產(chǎn)業(yè)競爭的加劇，毛利率的下降，李寧公司于08年底投資32億建立生產(chǎn)基地，開始向供應(yīng)鏈延伸，以期更快的市場反應(yīng)速度和更高的毛利率及盈利能力。5. 安踏公司上市后現(xiàn)金充足，“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式使得安踏公司具備較強(qiáng)的競爭力和風(fēng)險控制，能夠控制產(chǎn)業(yè)的各個環(huán)節(jié)。同時安踏成為200912年奧委會合作伙伴，對品牌形象和附加值的提升具有重要的意義。14 參考文獻(xiàn)［１］ 吳世農(nóng) 吳育輝 編著，CEO財務(wù)分析與決策，北京大學(xué)出版社，2008［２］ 吳世農(nóng) 《財務(wù)分析與投資決策》，廈門大學(xué)管理學(xué)院MBA教育中心，2009［３］ ，二零零九年年中報，2009［４］ ，二零零八年年報，2009［５］ ，二零零七年年報，2008［６］ ，二零零六年年報，2007［７］ ，二零零五年年報，2006［８］ ，2009年年中報，2009［９］ ，2008年年報，2009［１０］ ，2007年年報，2008［１１］ ，2007年招股章程，2007［１２］ 陳士信，《安踏，永不止步》，2009