【正文】 創(chuàng)業(yè)板相比，AIM將上市標準降到了幾乎最低：沒有公司規(guī)模限制、沒有盈利要求、沒有最低公眾持股比例要求等，交易所認可的保薦人（Nomads）對所選擇公司負有長期責任?！　IM有36個行業(yè)板塊，88個分板塊，各行業(yè)都有投資者關注，板塊優(yōu)勢明顯。雖然總市值并不大，市場關注的是交易量、流動性和高增長性，非英國公司交易量不低于當?shù)毓?。AIM擁有較多的國際投資者，其中機構投資者的投資占據(jù)約40%的市場份額?！　∩鲜泻蠛喜⒓娌?、轉(zhuǎn)往主板在AIM是普遍的公司行為。英國益華證券（中國）企業(yè)融資總裁沈強表示，AIM以信息披露為基礎，通過對保薦人資質(zhì)的監(jiān)管，達到對上市公司資質(zhì)監(jiān)管的目的，證券市場和監(jiān)管機構在流程中的監(jiān)控較少。因為不用在交易所聆訊，如果各項條件都符合，公司一般69個月就可在AIM上市?！　⊥瑯邮莿?chuàng)業(yè)板出身，NASDAQ在成功之后，不再愿意承認自己是創(chuàng)業(yè)板市場，而希望打造一個能夠與紐交所媲美的獨立證券交易市場。祝曉健表示：“AIM永遠扶植高增長企業(yè)。”如果太多大企業(yè)在AIM上市的話，市場增長率會下降，流動性也會降低，不利于培養(yǎng)高增長企業(yè)，所以AIM鼓勵企業(yè)做大后轉(zhuǎn)往主板。　　盡管如此，對于AIM的質(zhì)疑和批評之聲今年并未減少。安永最近發(fā)布的一份報告顯示，英國61%發(fā)布收益預警的上市公司是在AIM上市，而去年同期為40%；在第三季度發(fā)布收益預警的公司中，有6家是在過去1年內(nèi)上市的。與此同時，AIM市場今年首次公開募股和后續(xù)募股的金額也從5月份22億英鎊的高點回落到10月份的14億英鎊。此外，AIM指數(shù)今年的表現(xiàn)平平?！　∪藗冋J為，這些危機不是偶然的。有人質(zhì)疑AIM自我標榜為那些不想經(jīng)過美國層層嚴格審查的小型“成長”公司的上市場所，并認為此次危機可能由AIM過于寬松的上市門檻對企業(yè)把關不嚴所致。對此，AIM發(fā)言人約翰華萊士(John Wallace)說，收益預警多發(fā)生在規(guī)模較小的公司中，它們面臨的經(jīng)濟風險更大，而任何小公司在發(fā)展早期的確都存在這種情況。祝曉健也表示，市場中企業(yè)出現(xiàn)危機是正常的，現(xiàn)在的問題出現(xiàn)在保薦人方面。她表示交易所目前正在整頓，主要就是針對保薦人的整頓。、香港創(chuàng)業(yè)板應更多面向內(nèi)地20061220中國證券報 香港東英金融集團 張松嶺在全球主要創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展如火如荼之時，香港創(chuàng)業(yè)板（GEM）卻長期萎靡不振，不斷有企業(yè)從中轉(zhuǎn)出，甚至有人提出要撤銷該板，使得香港GEM處于尷尬境地?！　∠愀劢灰姿驹掳l(fā)表的20072009年度策略計劃，展示了未來三年交易所的發(fā)展藍圖，“完成創(chuàng)業(yè)板檢討及相關市場發(fā)展”成為其16項主要任務的第一項。　　作為全球前10大證券市場的香港交易所，今年前11個月主板共有41家公司新上市，截至12月8日，主板上市公司總數(shù)為966家，今年以來平均每日成交320多億港元，總市值已超過12萬億港元；而創(chuàng)業(yè)板今年以來僅有來自內(nèi)地的6家公司新上市，上市公司總數(shù)為197家，比一年前還減少了5家，總市值約為840億港元，%。臨近年末，恒生指數(shù)突破了歷史高位達到19400余點，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻在1100點附近長久徘徊。　　香港創(chuàng)業(yè)板在多個方面面臨自身的挑戰(zhàn)，如市場認同、流通性、成交量、市場規(guī)模等問題；同時還面臨著橫向挑戰(zhàn)，如香港主板、內(nèi)地中小企業(yè)板、周邊和海外二板市場的競爭。隨著內(nèi)地中小企業(yè)板的不斷完善及創(chuàng)業(yè)板市場建設的推進，內(nèi)地企業(yè)面對境內(nèi)外規(guī)則各異的各個二板市場無疑有了更多選擇。　　現(xiàn)在，香港創(chuàng)業(yè)板面對的諸多問題中有些是結構問題，如缺乏主導性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；有些是市場問題，如初期市場過度投機，機構投資者并不關注，這是監(jiān)管機構必須直面的；有些是策略問題，如處理與周邊市場的競爭關系問題；有些是制度問題，如轉(zhuǎn)板帶走了市值、帶走了交易量、帶走了流通量。相比之下，全球最成熟的二板市場納斯達克（Nasdaq）目前可與老牌的紐約證券交易所（NYSE）相匹敵，微軟、英特爾等公司始終不離不棄，同時，納斯達克更將未來業(yè)務的觸角伸得更遠?！　♂槍ο愀蹌?chuàng)業(yè)板的問題，市場人士提出了很多意見和建議，包括引入莊家制、引入“升降級制”，甚至提出撤銷GEM，現(xiàn)有公司轉(zhuǎn)到主板和自然淘汰，不安排新股上市的極端意見。但這些都有一定的局限性，不能從根本上解決問題，也達不到雙贏的目的。　　目前看來，香港已成為內(nèi)地企業(yè)海外融資的重要市場。且不說諸如神華、中國銀行、招商銀行、工商銀行等巨型融資項目，僅看今年香港創(chuàng)業(yè)板上市的全部是H股，就說明GEM發(fā)揮為內(nèi)地優(yōu)秀企業(yè)籌資作用還有很大潛力。GEM應該敏銳洞察國家宏觀經(jīng)濟脈搏，緊密配合國家創(chuàng)新體制的資本市場配套建設，為優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)服務，并且在上市規(guī)則和上市后的監(jiān)管上采取多種靈活形式，主動與內(nèi)地有關部門溝通探討兩市未來的分工與合作模式，探索與內(nèi)地中小企業(yè)板的接口。正如中銀香港蘇志欣研究員所說，“目前，配合國家發(fā)展推動香港轉(zhuǎn)型升級已經(jīng)成為香港社會的共識，國家創(chuàng)新戰(zhàn)略與香港創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的結合，是把這種共識付諸實踐的有益嘗試”。 香港主板和創(chuàng)業(yè)板比較（億港元）數(shù)目（個）總市值平均市值平均每日成交金額香港主板962915113151香港創(chuàng)業(yè)板198202第五屆中小企業(yè)融資論壇 關注中國創(chuàng)業(yè)板、發(fā)展多層次資本市場 推動自主創(chuàng)新與和諧社會建設 20061202 中國證券報 尚福林資本市場面臨轉(zhuǎn)折性變化，處于重要的發(fā)展機遇期 　　近年來，在黨中央、國務院的堅強領導下，證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)堅持以鄧小平理論、“三個代表”重要思想為指導，以科學發(fā)展觀統(tǒng)領資本市場的改革和發(fā)展全局，根據(jù)“國九條”的要求，按照“標本兼治、遠近結合、內(nèi)外并重”的原則，積極穩(wěn)妥地推動解決市場長期存在的深層次矛盾和結構性問題，資本市場正面臨著嶄新的歷史發(fā)展機遇?！　∈紫?，資本市場五項改革取得突破性進展。股權分置改革到今年底可以基本完成；提高上市公司質(zhì)量工作全面起步；證券公司綜合治理取得顯著成效；機構投資者積極發(fā)展壯大；資本市場法制建設不斷完善?！　〉诙?，證券市場信心得到恢復，市場結構開始發(fā)生變化。今年以來，市場指數(shù)漲幅創(chuàng)近年來新高；，比上年增加103%，相當于2005年GDP的39%；，同比增加155%；股票籌資功能穩(wěn)步增強，累計籌資金額為1579億元，比上年增加1252億元。尤其重要的是，自今年5月初市場恢復融資功能以來，中國銀行、大秦鐵路、中國國航、工商銀行等一批大公司成功登陸A股市場，市場結構發(fā)生了變化?！　〉谌e極推動產(chǎn)品創(chuàng)新，投資品種日益豐富。在股票市場方面，除恢復IPO發(fā)行外，還在再融資領域推動定向增發(fā)、鼓勵引入戰(zhàn)略投資者、并購重組、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債等創(chuàng)新形式；在債券市場方面，上市公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券的分拆，以及附認股權證公司債等一系列固定收益類產(chǎn)品也開始啟動；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品領域，為鼓勵創(chuàng)新類證券公司開展創(chuàng)新業(yè)務，以券商理財方式發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得到較大發(fā)展，截止到11月底，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共計9只，融資規(guī)模為262億元，開辟了企業(yè)融資和投資者投資的新渠道；在金融衍生產(chǎn)品方面，今年9月，經(jīng)過認真籌備，中國金融期貨交易所已經(jīng)設立，股指期貨等金融衍生產(chǎn)品也即將推出?！　〉谒模Y本市場基礎性制度建設得以強化，夯實了市場發(fā)展的基礎。一是發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《發(fā)行審核委員會辦法》、《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，正在修訂《保薦制度管理辦法》，以落實《證券法》和《公司法》，致力于完善市場定價機制、保薦制度、股票發(fā)行審核與詢價制度，新的發(fā)行和融資制度體系已經(jīng)基本形成。二是頒布了《融資融券交易試點實施細則》，明確了審核程序，相關各方正在積極開展融資融券業(yè)務試點前的準備工作，證券金融公司的籌備也在緊張進行中。三是以強化投資者保護為核心，不斷健全投資者民事訴訟、司法救濟及補償?shù)南嚓P制度，推動相關部門通過取消前置程序、引入集團訴訟等方式完善投資者訴權，并成立了中國投資者保護基金公司，初步建立起市場化的證券市場風險處置和應急機制。四是繼去年底全部證券公司實現(xiàn)客戶交易資金獨立存管之后，現(xiàn)正大力推進客戶保證金第三方存管制度，并把第三方存管的實施情況作為證券公司監(jiān)管的重要指標，要求全行業(yè)必須在明年8月底前全面實施。五是從今年5月8日開始實施了新的國債回購制度，針對原有制度中的漏洞，通過交易所前端控制、回購登記到投資者賬戶、建立質(zhì)押庫和投資者查詢系統(tǒng)等措施，強化了風險控制?！　〉谖澹鄬哟钨Y本市場建設積極穩(wěn)步地向前推進。中小企業(yè)板自2004年5月設立以來，穩(wěn)步發(fā)展，對中小企業(yè)的培育、規(guī)范、引導和示范作用日益顯現(xiàn)，影響力不斷增強，投資者的認同度不斷提高。截至今日，中小企業(yè)板已有100家公司發(fā)行。其中，89家已經(jīng)掛牌上市，首發(fā)總融資額247億元，總市值突破1600億元。今年1月，中關村科技園區(qū)非上市公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點工作適時啟動，這是中國資本市場落實國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的重大舉措。目前試點工作取得了積極進展，截至11月底，股份報價轉(zhuǎn)讓的掛牌公司有9家。　　上述種種變化都表明，中國的資本市場正面臨歷史性的轉(zhuǎn)折。隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展，客觀上要求進一步發(fā)揮資本市場的資源配置作用，要求通過擴大直接融資比重來優(yōu)化金融體制，增強我國金融體系的彈性，要求資本市場為增強自主創(chuàng)新能力和科技進步提供有效支持，要求資本市場能夠更好地滿足全社會日益增長的投融資需求。同時，我們也要清醒地看到，我國資本市場仍處于發(fā)展的初期，仍然是新興加轉(zhuǎn)軌的市場，市場的深層次體制性、機制性問題和結構性問題仍然存在。我們要始終保持頭腦清醒，不斷深化市場改革，加強監(jiān)管，促進市場健康穩(wěn)定發(fā)展。大力發(fā)展資本市場，服務自主創(chuàng)新戰(zhàn)略與和諧社會建設　　全國科技大會和“十一五規(guī)劃綱要”，把增強自主創(chuàng)新能力作為科學技術發(fā)展的戰(zhàn)略基點和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構、轉(zhuǎn)變增長方式的中心環(huán)節(jié)。黨的十六屆六中全會通過的《中共中央關于構建社會主義和諧社會若干重大問題的決定》，提出了構建社會主義和諧社會的戰(zhàn)略目標。增強自主創(chuàng)新能力，需要建立以企業(yè)為主體的國家創(chuàng)新體系；建設社會主義和諧社會，需要促進經(jīng)濟與社會、人與自然的協(xié)調(diào)發(fā)展。無論是促進國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，還是提高對創(chuàng)新型企業(yè)的支持，資本市場都將在其中發(fā)揮不可替代的作用?！　∈紫龋Y本市場對支持國民經(jīng)濟持續(xù)增長的重要性不斷增加。隨著我國經(jīng)濟規(guī)模的日益擴大和居民儲蓄的不斷增加，實現(xiàn)我國經(jīng)濟較快平穩(wěn)發(fā)展，需要進一步擴大支撐經(jīng)濟增長的資本規(guī)模。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，直接融資是將社會儲蓄資金有效轉(zhuǎn)化成長期投資，促進企業(yè)資本形成和資本擴張的便捷、高效方式。目前，我國企業(yè)直接融資占企業(yè)通過金融市場融資總額的比例不到3%，遠低于英美等發(fā)達市場超過80%和印度、韓國等新興市場超過50%的比例，與我國國民經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結構調(diào)整的要求也極不相稱。　　第二，資本市場是支持自主創(chuàng)新的重要平臺。為鼓勵社會資金投資創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，增強企業(yè)自主創(chuàng)新能力，健全的資本市場可以為創(chuàng)業(yè)投資提供風險共擔、利益共享的支持機制，促進科技成果的產(chǎn)業(yè)化進程，實現(xiàn)我國國民經(jīng)濟在較短時間內(nèi)向創(chuàng)新型經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型。從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，資本市場、風險投資和科技產(chǎn)業(yè)的相互聯(lián)動，形成了一整套獨特的發(fā)現(xiàn)和篩選機制，不斷發(fā)現(xiàn)并推動了新科技和經(jīng)濟增長點，成為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的動力機制?！　〉谌?，強化我國的經(jīng)濟和金融安全需要進一步擴大直接融資比重。目前我國金融市場間接融資比例過高，金融體系缺乏彈性，不利于金融安全和經(jīng)濟安全。運用資本市場分散風險和風險補償機制，可以有效地在市場基礎的層面上降低金融風險，增強我國金融體系的彈性和活力，使金融資源配置更富有效率，維護金融安全，促進我國經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展。　　第四，社會發(fā)展要求資本市場提供更為完善的投融資渠道。國有企業(yè)改革、社會保障制度改革不斷深化，居民收入的不斷增加和全社會投資意識的不斷增強，也需要進一步壯大資本市場規(guī)模，為滿足相關市場主體的投融資需求提供更加便捷有效的渠道。改革開放以來，多元化投融資需求日益顯現(xiàn)，一方面，不同形式、處于不同發(fā)展階段的企業(yè)蓬勃發(fā)展，客觀上提出了不同的融資要求；另一方面，廣大居民財富的迅速增長，也提出了多樣化的投資需求?！　〈罅Πl(fā)展資本市場是黨中央、國務院從經(jīng)濟和金融發(fā)展全局作出的重大戰(zhàn)略部署。我們要從構建社會主義和諧社會和建設創(chuàng)新型國家的全局出發(fā)，增強對大力發(fā)展資本市場重要性和緊迫性的認識，繼續(xù)完善有利于促進資本市場發(fā)展的政策措施，不斷完善市場機制，健全市場功能，進一步發(fā)揮資本市場在資源配置中的基礎性作用，實現(xiàn)我國資本市場更高水平的發(fā)展。目前我國資本市場正處在一個關鍵時期，推進資本市場的改革和發(fā)展任重道遠。證監(jiān)會下一步將著重做好以下幾方面工作：　　一是加強基礎性制度建設，進一步強化市場監(jiān)管工作。要盡快頒布《上市公司監(jiān)管條例》、《獨立董事條例》、《證券公司監(jiān)管條例》、《證券公司風險處置條例》及《證券投資者保護基金管理條例》，進一步健全交易制度、信息披露制度、并購重組制度，強化對市場行為的監(jiān)管。 　　二是加強機制性建設，促進市場可持續(xù)發(fā)展。要深入研究后股權分置時代資本市場發(fā)展的新特點和運行規(guī)律，消除影響市場機制有效發(fā)揮作用的體制性、制度性障礙，推動上市公司提升公司治理水平，完善激勵約束機制、信息披露機制及風險控制機制，健全資本市場自我穩(wěn)定機制，逐步形成市場持續(xù)健康發(fā)展的內(nèi)在機制。　　三是加強市場體系建設，拓展資本市場的深度與寬度。滿足企業(yè)多元化的融資需求和投資者對金融產(chǎn)品的需要，是資本市場賴以生存和發(fā)展的基礎。要積極推進股票、國債、公司債券和資產(chǎn)證券化證券的發(fā)展；要研究發(fā)展場外交易市場，拓展金融衍生品市場；要深化交易制度變革，增加多樣性和差異性，使市場能夠容納大宗金融交易?！　∷氖窃鰪姺找庾R，切實提高市場效率。要健全市場功能，逐步推進產(chǎn)品的市場化創(chuàng)新，不斷提高證券機構、中介機構的服務水平，繼續(xù)深化股票發(fā)行機構改革，提高審核效率，培育和強化股票發(fā)行的市場化約束和自我調(diào)節(jié)功能。大力推動多層次資本市場建設，是當前我國資本市場的重要任務　　建設多層次資本市場，更為有效地滿足多元化的投融資需求，是當前資本市場的一項重要任務。對于如何進一步完善服務于和諧社會建設的多層次資本市場體系，我提出幾點對策：　　一是積極培育藍籌股市場。繼續(xù)推動大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，讓廣大人民群眾分享經(jīng)濟增長的