【正文】 經(jīng)走不通。沈迅名表示，大家都在觀望?！　∑髽I(yè)海外IPO實際上已經(jīng)進入觀望暫停期。東方高圣研究員冀書鵬表示，本意來說證監(jiān)會支持本土風投機構(gòu)在境內(nèi)外都有退出機制，但由于本土風投機構(gòu)力量弱小而且海外沒有接盤能力，時間上拖不起，因此新紅籌指引使得“很多本土基金擱淺”，這等于給國際大投行騰出大片空間,“新紅籌指引等于幫國際大投行趕走了中國的本土競爭對手。　　沈所說的門檻多，主要是指新紅籌指引生效后，增加了商務部和證監(jiān)會前置審批等。而新紅籌指引生效前，企業(yè)紅籌模式海外IPO不用商務部和證監(jiān)會審批，自然不用花錢請中介出報告?！　〈送?，沈迅名表示薩班斯法案所要求的自檢財務系統(tǒng)的建立，已經(jīng)將成本提高了120萬美元左右。　　%，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)平均利潤率為6%?！　∪欢凑招录t籌指引，這還沒完。而此前，企業(yè)只需要與境外中介簽風險代理，境外機構(gòu)則從上市的利益中獲得分配，企業(yè)可以直接到海外融資。”難怪沈迅名說，“門檻高了，很多民營企業(yè)卡在那里”。　　但如今好景可能已經(jīng)不再，現(xiàn)在這種空檔已經(jīng)為新紅籌指引堵上：企業(yè)境外IPO也要證監(jiān)會審批，由于這樣“券商不敢接單”，“有職工股的企業(yè)在國外也不能做了”，而據(jù)孫延生律師了解，目前國內(nèi)尚有6萬家職工持股企業(yè)，很多四川、西安、浙江企業(yè)都有大量職工和自然人持股并等著海外上市?！睂O延生律師指出?！　　蛾P(guān)于國外投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》指出制定本規(guī)定的目的是：促進和規(guī)范外國投資者來華投資，引進國外的先進技術(shù)和管理經(jīng)驗，提高利用外資水平，實現(xiàn)資源合理配置，保證就業(yè)、維護公平競爭和國家經(jīng)濟安全。原來一些企業(yè)通過紅籌渠道“有些不規(guī)范”，即便“規(guī)范一些的，有的表面上合法實際上是不規(guī)范的行為”，而新紅籌指引“主要是規(guī)范和促進外國投資者來華投資”，這位官員表示?！倍鴵?jù)沈迅名新近的培訓了解所知，大概有“300多億美金外流”?！　Υ?，IDGVC章蘇陽認為，國家出臺新紅籌指引原意是為了防止國內(nèi)沒有審批的、量非常大的資金外流，“這是應該的，無可非議的”?！　O延生以為：新紅籌指引對境外設立特殊目的的公司、外資并購、跨境換股、境外上市、上市后的報備和資金調(diào)回等境外上市的各個環(huán)節(jié)均處在商務部、國資委、證監(jiān)會、外管局、工商局等政府部門的監(jiān)管之下，雖然增加了成本，但也使境外上市的操作更加有章可循?！　　巴鳌笔芾邸　〖热恍录t籌指引得到市場各方認同，為何企業(yè)高呼海外IPO一時受阻？　　IDGVC章蘇陽表示，新紅籌指引的問題在于一刀切打擊了一些非法的資金外流的同時，也阻礙了一些合法的資金流出，“一般來說，風險投資公司投入的公司大部分相對都是比較合法的”，容易出問題的是“特殊目的公司”。而買、造殼上市正是新紅籌海外上市模式的主要通道。而新紅籌海外上市模式新在“新紅籌”與傳統(tǒng)的央企紅籌公司相比，新紅籌力量的國有背景更加淡化、民間色彩更加濃厚，海外上市的通道還是一樣。IDGVC章蘇陽指出，“國家這么大，一刀切下去，切不出個具體形狀來，把兩者都帶到了”?！　∪欢鴮嶋H上，正如沈迅名們這些打算海外IPO的企業(yè)所感受，新紅籌指引采取了一刀切，給要到境外上市的紅籌股帶來很大的不利。　　細節(jié)耽擱　　不過，“同流”受累顯然不能解釋企業(yè)海外IPO受阻的全部?！　≌憬愀畚娜A新城投資管理有限公司總裁李訓認為，“成本是需要的，控制成本提高質(zhì)量，不能讓垃圾股都出去”。2006年起JPMORGAN已經(jīng)將業(yè)務重心轉(zhuǎn)向江浙一帶，年營收達到10億元以上成長性比較好的企業(yè)?！　「P(guān)鍵的問題，IDGVC章蘇陽表示，是“沒有細則不能辦了，都耽擱了停在這里”?！　〉胤秸矫?，“現(xiàn)在各省市無所適從，都在等細則，地方已經(jīng)停止（審批）工作”，章蘇陽指出?！　≌绿K陽強調(diào)，關(guān)鍵是要制定細則“給一條路”?！　∪欢?，來自商務部條法司的看法與上述市場人士的理解截然相反?！　〗禐椤暗蛧翊觥?？　　即便細節(jié)不是問題，問題仍然存在，東方高圣顧問冀書鵬表示，“要是12個月不能實現(xiàn)資金回流，那就等于白做了”， 這令參與新紅籌海外上市的并購各方的顧忌大增，監(jiān)管“更加嚴厲了”?！　∏樾慰赡軙訌碗s，一旦在12個月內(nèi)不能完成對價支付，被恢復原狀的企業(yè)將“既不是外資企業(yè)也不是內(nèi)資企業(yè)”?！　∑诖刃姓摺　《唐趦?nèi)市場的疑惑難以化解，一些企業(yè)的海外IPO進程處于觀望。對此，北京市天銀律師事務所孫延生律師建議可以用外管局等部門的審批來替代。李在出任浙江浙港文華新城投資有限公司總裁之前曾任國內(nèi)第一代券商———浙江省證券公司董事長，屬于中國證券界元老級人物，諳熟中國國情，且自稱目前手頭正在操作兩三個項目，已經(jīng)遞交審批?！　±钣柋硎尽昂Ｍ鈾C構(gòu)不了解中國內(nèi)部的事情，出現(xiàn)困惑很正?！保皣鴥?nèi)中介機構(gòu)只要有耐心，沒有做不成的”?！　∫晃粚Ｊ虏①彉I(yè)務的資深律師對記者表示，對于有些企業(yè)，不能等待和觀望，能出去的話早出去更好。　　而沈迅名也感覺，“現(xiàn)在不明朗，好像沒有哪家敢做，誰也不想浮出水面”。四、本期專題點評各國創(chuàng)業(yè)板、全球創(chuàng)業(yè)板兩極分化20061220中國證券報經(jīng)歷了數(shù)年的大起大落，部分創(chuàng)業(yè)板市場近兩年表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，同時，創(chuàng)業(yè)板的分化也更為明顯。　　如果以上市公司數(shù)量、總市值及營運時間等來衡量，英國AIM、韓國Kosdaq、日本東京證交所Mothers Market、加拿大TSXV等市場進入了第一陣營。從1995年創(chuàng)立至今，已有2573家企業(yè)在AIM上市。今年前10個月AIM市場籌資總額為117億英鎊。TSXV截至今年11月的總市值為511億美元，；上市公司總數(shù)為2234家。該市場去年總市值增長46%，前年更是增長278%；同期AIM和Kosdaq市場分別增長了73%和71%?！　〗衲暌詠?，一些創(chuàng)業(yè)板市場繼續(xù)吸引一定數(shù)量的新公司上市，同時投資者對高成長公司也興趣未減。TSXV今年新上市公司已有158家。倫敦FTSE100指數(shù)今年上漲了約10%，%；香港恒生指數(shù)今年以來上漲了約27%，標普香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)只上漲了18%；日經(jīng)指數(shù)今年以來下跌了約9%，而Mothers跌幅則超過54%?！　∵@表明一些創(chuàng)業(yè)板波動顯著，同時，投資者基礎較主板脆弱。截至今年10月，Nasdaq的上市公司數(shù)達3402家。　　現(xiàn)在，全球有36個中小企業(yè)市場（SME，Small and Medium Enterprises Markets）的運行情況已被世界交易所聯(lián)合會（WFE）納入其年度統(tǒng)計報告。均富會計師行資本市場部國際主管Philip Secrett認為，創(chuàng)業(yè)板市場主要仍是面向國內(nèi)企業(yè)，對于絕大多數(shù)小企業(yè)，在國際股票市場籌資的機會是有限的。AIMTSXVMOTHERSKOSDAQGEM上市公司數(shù)目（個）158222311751559634041圖2006年上半年全球市場IPO情況20061220中國證券報、AIM：扶植成長企業(yè)跨入主板20061220中國證券報有著“歐洲NASDAQ”之稱的倫敦證券交易所高增長市場（AIM）今年仍可交出不錯的成績單：截至11月底，今年共有400家企業(yè)加盟AIM，其中有107家是非英國企業(yè)。倫交所亞太區(qū)總裁祝曉健對記者說：“AIM市場發(fā)展得比NASDAQ好?！　IM有36個行業(yè)板塊，88個分板塊，各行業(yè)都有投資者關(guān)注，板塊優(yōu)勢明顯。AIM擁有較多的國際投資者，其中機構(gòu)投資者的投資占據(jù)約40%的市場份額。英國益華證券（中國）企業(yè)融資總裁沈強表示，AIM以信息披露為基礎，通過對保薦人資質(zhì)的監(jiān)管，達到對上市公司資質(zhì)監(jiān)管的目的，證券市場和監(jiān)管機構(gòu)在流程中的監(jiān)控較少。　　同樣是創(chuàng)業(yè)板出身，NASDAQ在成功之后，不再愿意承認自己是創(chuàng)業(yè)板市場，而希望打造一個能夠與紐交所媲美的獨立證券交易市場。”如果太多大企業(yè)在AIM上市的話，市場增長率會下降，流動性也會降低，不利于培養(yǎng)高增長企業(yè)，所以AIM鼓勵企業(yè)做大后轉(zhuǎn)往主板。安永最近發(fā)布的一份報告顯示，英國61%發(fā)布收益預警的上市公司是在AIM上市，而去年同期為40%；在第三季度發(fā)布收益預警的公司中，有6家是在過去1年內(nèi)上市的。此外，AIM指數(shù)今年的表現(xiàn)平平。有人質(zhì)疑AIM自我標榜為那些不想經(jīng)過美國層層嚴格審查的小型“成長”公司的上市場所，并認為此次危機可能由AIM過于寬松的上市門檻對企業(yè)把關(guān)不嚴所致。華萊士(John Wallace)說，收益預警多發(fā)生在規(guī)模較小的公司中，它們面臨的經(jīng)濟風險更大，而任何小公司在發(fā)展早期的確都存在這種情況。她表示交易所目前正在整頓，主要就是針對保薦人的整頓?！　∠愀劢灰姿驹掳l(fā)表的20072009年度策略計劃，展示了未來三年交易所的發(fā)展藍圖，“完成創(chuàng)業(yè)板檢討及相關(guān)市場發(fā)展”成為其16項主要任務的第一項。臨近年末，恒生指數(shù)突破了歷史高位達到19400余點，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻在1100點附近長久徘徊。隨著內(nèi)地中小企業(yè)板的不斷完善及創(chuàng)業(yè)板市場建設的推進，內(nèi)地企業(yè)面對境內(nèi)外規(guī)則各異的各個二板市場無疑有了更多選擇。相比之下，全球最成熟的二板市場納斯達克（Nasdaq）目前可與老牌的紐約證券交易所（NYSE）相匹敵，微軟、英特爾等公司始終不離不棄，同時，納斯達克更將未來業(yè)務的觸角伸得更遠。但這些都有一定的局限性，不能從根本上解決問題，也達不到雙贏的目的。且不說諸如神華、中國銀行、招商銀行、工商銀行等巨型融資項目，僅看今年香港創(chuàng)業(yè)板上市的全部是H股，就說明GEM發(fā)揮為內(nèi)地優(yōu)秀企業(yè)籌資作用還有很大潛力。正如中銀香港蘇志欣研究員所說，“目前，配合國家發(fā)展推動香港轉(zhuǎn)型升級已經(jīng)成為香港社會的共識，國家創(chuàng)新戰(zhàn)略與香港創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的結(jié)合，是把這種共識付諸實踐的有益嘗試”?！　∈紫龋Y本市場五項改革取得突破性進展?！　〉诙C券市場信心得到恢復，市場結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化。尤其重要的是，自今年5月初市場恢復融資功能以來，中國銀行、大秦鐵路、中國國航、工商銀行等一批大公司成功登陸A股市場，市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。在股票市場方面，除恢復IPO發(fā)行外，還在再融資領域推動定向增發(fā)、鼓勵引入戰(zhàn)略投資者、并購重組、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債等創(chuàng)新形式；在債券市場方面，上市公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券的分拆，以及附認股權(quán)證公司債等一系列固定收益類產(chǎn)品也開始啟動；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品領域，為鼓勵創(chuàng)新類證券公司開展創(chuàng)新業(yè)務，以券商理財方式發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得到較大發(fā)展，截止到11月底，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共計9只，融資規(guī)模為262億元，開辟了企業(yè)融資和投資者投資的新渠道；在金融衍生產(chǎn)品方面，今年9月，經(jīng)過認真籌備，中國金融期貨交易所已經(jīng)設立，股指期貨等金融衍生產(chǎn)品也即將推出。一是發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《發(fā)行審核委員會辦法》、《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，正在修訂《保薦制度管理辦法》，以落實《證券法》和《公司法》，致力于完善市場定價機制、保薦制度、股票發(fā)行審核與詢價制度，新的發(fā)行和融資制度體系已經(jīng)基本形成。三是以強化投資者保護為核心，不斷健全投資者民事訴訟、司法救濟及補償?shù)南嚓P(guān)制度，推動相關(guān)部門通過取消前置程序、引入集團訴訟等方式完善投資者訴權(quán)，并成立了中國投資者保護基金公司，初步建立起市場化的證券市場風險處置和應急機制。五是從今年5月8日開始實施了新的國債回購制度，針對原有制度中的漏洞，通過交易所前端控制、回購登記到投資者賬戶、建立質(zhì)押庫和投資者查詢系統(tǒng)等措施，強化了風險控制。中小企業(yè)板自2004年5月設立以來，穩(wěn)步發(fā)展，對中小企業(yè)的培育、規(guī)范、引導和示范作用日益顯現(xiàn)，影響力不斷增強，投資者的認同度不斷提高。其中，89家已經(jīng)掛牌上市，首發(fā)總?cè)谫Y額247億元，總市值突破1600億元。目前試點工作取得了積極進展，截至11月底，股份報價轉(zhuǎn)讓的掛牌公司有9家。隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展，客觀上要求進一步發(fā)揮資本市場的資源配置作用，要求通過擴大直接融資比重來優(yōu)化金融體制，增強我國金融體系的彈性，要求資本市場為增強自主創(chuàng)新能力和科技進步提供有效支持，要求資本市場能夠更好地滿足全社會日益增長的投融資需求。我們要始終保持頭腦清醒，不斷深化市場改革，加強監(jiān)管，促進市場健康穩(wěn)定發(fā)展。五規(guī)劃綱要”，把增強自主創(chuàng)新能力作為科學技術(shù)發(fā)展的戰(zhàn)略基點和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變增長方式的中心環(huán)節(jié)。增強自主創(chuàng)新能力，需要建立以企業(yè)為主體的國家創(chuàng)新體系；建設社會主義和諧社會，需要促進經(jīng)濟與社會、人與自然的協(xié)調(diào)發(fā)展?！　∈紫?，資本市場對支持國民經(jīng)濟持續(xù)增長的重要性不斷增加。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，直接融資是將社會儲蓄資金有效轉(zhuǎn)化成長期投資，促進企業(yè)資本形成和資本擴張的便捷、高效方式?！　〉诙?，資本市場是支持自主創(chuàng)新的重要平臺。從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，資本市場、風險投資和科技產(chǎn)業(yè)的相互聯(lián)動，形成了一整套獨特的發(fā)現(xiàn)和篩選機制，不斷發(fā)現(xiàn)并推動了新科技和經(jīng)濟增長點，成為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的動力機制。目前我國金融市場間接融資比例過高，金融體系缺乏彈性，不利于金融安全和經(jīng)濟安全?！　〉谒?，社會發(fā)展要求資本市場提供更為完善的投融資渠道。改革開放以來，多元化投融資需求日益顯現(xiàn)，一方面，不同形式、處于不同發(fā)展階段的企業(yè)蓬勃發(fā)展，客觀上提出了不同的融資要求；另一方面，廣大居民財富的迅速增長，也提出了多樣化的投資需求。我們要從構(gòu)建社會主義和諧社會和建設創(chuàng)新型國家的全局出發(fā)，增強對大力發(fā)展資本市場重要性和緊迫性的認識，繼續(xù)完善有利于促進資本市場發(fā)展的政策措施，不斷完善市場機制，健全市場功能，進一步發(fā)揮資本市場在資源配置中的基礎性作用，實現(xiàn)我國資本市場更高水平的發(fā)展。證監(jiān)會下一步將著重做好以下幾方面工作：　　一是加強基礎性制度建設，進一步強化市場監(jiān)管工作。 　　二是加強機制性建設，促進市場可持續(xù)發(fā)展?！　∪羌訌娛袌鲶w系建設，拓展資本市場的深度與寬度。要積極推進股票、國債、公司債券和資產(chǎn)證券化證券的發(fā)展；要研究發(fā)展場外交易市場，拓展金融衍生品市場；要深化交易制度變革，增加多樣性和差異性，使市場能夠容納大宗金融交易。要健全市場功能，逐步推進產(chǎn)品的市場化創(chuàng)新，不斷提高證券機構(gòu)、中介機構(gòu)的服務水平，繼續(xù)深化股票發(fā)行機構(gòu)改革，提高審核效率，培育和強化股票發(fā)行的市場化約束和自我調(diào)節(jié)功能。對于如何進一步完善服務于和諧社會建設的多層次資本市場體系，我提出幾點對策：　　一是積極培育藍籌股市