kkr與杠桿收購——美國金融史的一個(gè)精彩篇章-資料下載頁
2025-04-16 05:53本頁面
【正文】 現(xiàn)金流產(chǎn)生能力都相當(dāng)強(qiáng)的企業(yè)；產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域不限。到目前為止，公司主持投資了28億美元、44筆股權(quán)收購交易，交易價(jià)值超過210億美元。投資的企業(yè)范圍涉及制造業(yè)企業(yè)集團(tuán)、食品和藥品零售企業(yè)、金融服務(wù)業(yè)等。資料來源：StoningtonPartners公司網(wǎng)頁。對LBO的評價(jià) 20世紀(jì)80年代中期至后期盛行的敵意LBO直接導(dǎo)致了美國大公司，特別是業(yè)務(wù)多元化公司80年代發(fā)生大規(guī)模業(yè)務(wù)重組和裂變，遭到傳媒、部分產(chǎn)業(yè)組織學(xué)者和曾受敵意LBO襲擊和威脅的工業(yè)巨頭、工會的強(qiáng)烈批評和反對。他們認(rèn)為，LBO以肢解和出售、獲取投機(jī)收益為目的，只是給投資銀行和律師提供了厚利，破壞了工業(yè)企業(yè)正常的內(nèi)在產(chǎn)業(yè)組織關(guān)系，降低了美國工業(yè)的生產(chǎn)率。 但以提出自由現(xiàn)金流和代理成本理論的著名金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹森麥克林為代表的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家對LBO/MBO卻大為推崇。認(rèn)為LBO通過債務(wù)融資增加財(cái)務(wù)杠桿給管理層施加財(cái)務(wù)壓力和為企業(yè)管理層提供足夠的股權(quán)激勵(lì)，迫使企業(yè)致力于提高經(jīng)營效率、降低成本以及將必要投資以外的現(xiàn)金分配給債權(quán)人和股東，減少了美國處于成熟發(fā)展階段的上市公司普遍存在的自由現(xiàn)金流投資于低收益業(yè)務(wù)的代理問題，極大地推動了美國企業(yè)在60年代～70年代通過標(biāo)購形成的多元化企業(yè)集團(tuán)的大規(guī)模重組，使公司重新掌握了核心能力，增強(qiáng)了美國工業(yè)的競爭力。LBO是一種新的、有效的公司組織和公司治理模式。不少金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家對80年代企業(yè)LBO后的經(jīng)營業(yè)績實(shí)證研究支持Jensen的觀點(diǎn)。 也有不少金融經(jīng)濟(jì)學(xué)者、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對20世紀(jì)80年代LBO企業(yè)經(jīng)營業(yè)績實(shí)證研究后認(rèn)為，由于LBO交易的債務(wù)比例高，償還高額債務(wù)后，減少了公司可用的財(cái)務(wù)資源，降低了公司財(cái)務(wù)彈性。同時(shí)，比較沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)還迫使企業(yè)管理層顯著減少了Ramp。D等必要的投資。因此，LBO模式只有短期治理效果，只適合低技術(shù)和市場比較穩(wěn)定的成熟行業(yè)。一旦其成本降低的潛力利用完，就難有作為。另外，由于上市公司通過LBO/MBO私有化后可以重新上市。因此，存在道德風(fēng)險(xiǎn)。例如，企業(yè)管理層可以有意不盡力經(jīng)營，致使企業(yè)業(yè)績平平甚至虧損，從而降低企業(yè)價(jià)值。這樣有利于管理層低價(jià)購買本企業(yè)。MBO后，企業(yè)經(jīng)營迅速改善，管理層及投資者再通過IPO把手中的股份以比較高的價(jià)格出售給公眾投資者，從中獲取厚利。啟示 盡管對LBO模式存在爭議，但其積極意義非常顯著，現(xiàn)實(shí)影響也非常深遠(yuǎn)。KKR創(chuàng)造了LBO模式，形成了投資者參與企業(yè)控制的治理結(jié)構(gòu)。KKR實(shí)際上起到重組銀行(reconstruction finance bank)的作用，解決了因法律禁止機(jī)構(gòu)投資者在公司占有控制股東的地位以及處于成熟發(fā)展階段的公眾公司由于分散、流動的外部股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的代理成本和集體行動問題(collective action problems)。盡管KKR持有一批業(yè)務(wù)不相關(guān)的企業(yè)，與20世紀(jì)60年代盛行的業(yè)務(wù)多元化組合的企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相似。但它并不以某項(xiàng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流來支持另一項(xiàng)業(yè)務(wù)。KKR自己也參與LBO股權(quán)投資。LBO與風(fēng)險(xiǎn)投資的融資方式大不相同，但治理結(jié)構(gòu)和效果相似。因此，以KKR為代表的財(cái)務(wù)收購者被稱為積極的投資者，恢復(fù)了傳統(tǒng)的履行公司治理責(zé)任的股東職責(zé)，在促進(jìn)上市公司合并、分立，及時(shí)重組缺乏競爭優(yōu)勢的業(yè)務(wù)、改善公司治理等方面起到了重要的和積極的作用。同時(shí)，改變了股票市場對上市公司投資估價(jià)理念，使股東價(jià)值理念廣為盛行，并且誘導(dǎo)了越來越多的個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者成為公司治理導(dǎo)向的用手投票的積極投資者，包括Bob Monks、Carl Icahn、Kirk Kerkorian和Bennett LeBow等人領(lǐng)導(dǎo)的投資公司以及一些機(jī)構(gòu)投資者，如加利福尼亞雇員保險(xiǎn)公司。這類投資者奉行股東價(jià)值主義原則，通過購買目標(biāo)公司一定數(shù)量但未達(dá)到控制權(quán)地位的股份，積極參與公司治理，努力影響公司戰(zhàn)略和投資政策。例如，著名的積極投資者M(jìn)onks干預(yù)Sears Rebauck公司戰(zhàn)略，促使該公司出售、分立其80年代收購的金融服務(wù)業(yè)務(wù)，顯著增強(qiáng)了美國股票市場評價(jià)和公司治理導(dǎo)向的公司控制權(quán)市場功能的有效性。 股票市場資源配置的有效性體現(xiàn)在根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)動態(tài)集聚和分配社會資金、提供公司投資價(jià)值評價(jià)信息以及公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移等三大具體功能的有效性上。其中，公司治理導(dǎo)向的公司控制權(quán)市場［market for corporate control，又稱接管市場(takeover market)］功能是股票市場資源配置優(yōu)化的主要途徑。到目前為止，我國股票市場的有效性主要體現(xiàn)在通過少數(shù)金融工具實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資功能和股票市場對信息的價(jià)格反應(yīng)上。上市公司治理問題相當(dāng)嚴(yán)重，KKR與LBO模式發(fā)展及其效果表明，有必要形成鼓勵(lì)投資銀行、財(cái)務(wù)顧問公司和投資管理公司進(jìn)行交易創(chuàng)新的環(huán)境，加快我國股票市場公司治理功能的有效性，切實(shí)改善上市公司的治理。10 / 10
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