【正文】 查，及時(shí)澄清；另外，繼續(xù)嚴(yán)格實(shí)行內(nèi)幕信息知情人登記制度，即重大資產(chǎn)重組信息披露備忘錄第八號(hào)，其中還包括此前一直被忽略的推定內(nèi)幕信息知情人和因其他原因的知情人?！　∮型缎腥耸勘硎?，對(duì)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行市場(chǎng)化改革，這一監(jiān)管思路對(duì)今后的并購(gòu)重組影響深遠(yuǎn)。此舉意味著今后的定價(jià)可能不再是現(xiàn)在實(shí)行的信息披露前20個(gè)交易日的均價(jià)打折那么簡(jiǎn)單了，價(jià)格協(xié)調(diào)面可能更廣，實(shí)行的價(jià)格也更靈活，對(duì)公眾股東的利益保護(hù)也更公平合理。另外，在方案披露前后對(duì)媒體報(bào)道和市場(chǎng)傳聞的處理規(guī)定，可以明顯看出監(jiān)管層希望做出更積極的反應(yīng)，不像目前經(jīng)常處于被動(dòng)狀態(tài)，由此可能會(huì)促使項(xiàng)目主辦方、發(fā)行人做出連鎖反應(yīng)——比如更加嚴(yán)格的自律。借殼上市是充分利用上市資源的一種資產(chǎn)重組形式。日前，證監(jiān)會(huì)主席在證監(jiān)會(huì)第三屆上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)成立大會(huì)上表示，要進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)借殼上市活動(dòng)，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)退市機(jī)制和ST制度改革。制定發(fā)布借殼上市的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，在產(chǎn)權(quán)清晰、治理規(guī)范、業(yè)務(wù)獨(dú)立、誠(chéng)信良好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定和持續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄等方面執(zhí)行IPO趨同標(biāo)準(zhǔn)，要求擬借殼資產(chǎn)(業(yè)務(wù))持續(xù)兩年盈利。　　據(jù)悉，在停復(fù)牌制度和信披方面，增加停復(fù)牌制度的靈活性，促使上市公司及早公告、及時(shí)停牌，允許有條件延長(zhǎng)停牌時(shí)間，解決信息不對(duì)稱問題。明確并購(gòu)重組行政審核與股價(jià)異動(dòng)查處有機(jī)聯(lián)動(dòng)制度，實(shí)行“異動(dòng)即核查、涉嫌即暫停、違規(guī)即中止”的監(jiān)管措施。同時(shí)，還將深入研究并在條件具備時(shí)制定發(fā)布公司合并、分立、股份回購(gòu)規(guī)則，推進(jìn)定價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)定價(jià)服務(wù)能力，區(qū)別情況、合理設(shè)定股份限售年限，提高監(jiān)管的適應(yīng)性、適當(dāng)性和有效性?！　?shù)據(jù)顯示，20062009年共有141家上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合重組，交易金額累計(jì)達(dá)到8866億元，累計(jì)交易額是20022005年的40倍。上市公司并購(gòu)交易額在境內(nèi)并購(gòu)交易總額的平均占比，%，上升到20062009年的48%?！胺簽E的借殼上市已經(jīng)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展構(gòu)成了巨大危害，只要借殼上市行為依然大量存在，則不僅主板市場(chǎng)無法實(shí)現(xiàn)規(guī)范運(yùn)行，而且創(chuàng)業(yè)板也會(huì)重蹈覆轍?！比珖?guó)人大代表、北京大學(xué)人文學(xué)部副主任申丹昨日提交的《關(guān)于限制借殼上市的建議》中提到了借殼上市的四大危害性，她建議在條件成熟的時(shí)候，將借殼上市的審查標(biāo)準(zhǔn)、審批程序與新股發(fā)行上市完全統(tǒng)一起來，使得借殼重組不再成為企業(yè)上市的“快速通道”?！　〗铓ど鲜蟹簽E導(dǎo)致四大危機(jī)　　申丹在建議中寫道，借殼上市危害性的具體表現(xiàn)有四方面：　　第一，持續(xù)不斷的借殼重組導(dǎo)致中國(guó)證券市場(chǎng)投資者整體上缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，證券市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)出現(xiàn)嚴(yán)重紊亂?！　〉诙瑑r(jià)格嚴(yán)重背離價(jià)值，證券市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能難以發(fā)揮。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)中的很多公司雖然已經(jīng)完全失去持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，但在“借殼重組”概念的支撐下，股價(jià)仍然高高在上，新的投資者很難通過市場(chǎng)化的方式獲得這些公司的控制權(quán)，其結(jié)果就是證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能的嚴(yán)重喪失。當(dāng)前，全球金融危機(jī)正在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)急需調(diào)整、優(yōu)化，非常需要資本市場(chǎng)發(fā)揮自身獨(dú)有的資源優(yōu)化配置功能。但是在借殼概念支撐下的不合理股價(jià)結(jié)構(gòu)，使得市場(chǎng)化機(jī)制難以發(fā)揮作用?！　〉谌?，借殼上市與內(nèi)幕交易如影隨形。借殼上市有時(shí)會(huì)成為部分領(lǐng)導(dǎo)干部被腐蝕的誘因，一些原本有實(shí)力的國(guó)企原本可以直接申請(qǐng)上市，但偏要借殼上市，二級(jí)市場(chǎng)的內(nèi)幕交易可能才是他們真正的目的。　　第四，公眾投資者利益受到越來越大的威脅。隨著全流通時(shí)代的到來，部分借殼上市已經(jīng)逐漸淪為大小非瘋狂掠奪的工具。很多原本沒有任何投資價(jià)值的上市公司在借殼上市概念的支撐下仍有7－8元、甚至更高的股價(jià)，本應(yīng)顆粒無收的大小非們可輕松獲得大把收益。有的公司甚至主動(dòng)制造借殼重組“緋聞”，好讓大小非借機(jī)高價(jià)減持股份，以獲取超額利潤(rùn)。　　限制借殼恢復(fù)資本市場(chǎng)生態(tài)　　申丹指出，環(huán)顧全球市場(chǎng)，大規(guī)模的借殼上市只是中國(guó)資本市場(chǎng)特有的現(xiàn)象。歐美資本市場(chǎng)在公司上市方面基本都采取了注冊(cè)制，只要發(fā)行人充分披露就可以發(fā)行上市，因此借殼上市根本就沒有存在的必要。此前，由于大批內(nèi)地企業(yè)急于登陸資本市場(chǎng)，借殼上市一度在香港市場(chǎng)盛行，導(dǎo)致香港市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)發(fā)生嚴(yán)重紊亂，香港聯(lián)交所在2004年初修改了上市規(guī)則，即從2004年3月31日以后，如果收購(gòu)方在借殼后的24月內(nèi)向殼公司注入的資產(chǎn)規(guī)模超過殼公司自身資產(chǎn)規(guī)模的100％，就被視為新股上市，必須按照新公司上市的程序?qū)徟@樣就相當(dāng)于全面封殺了令很多人為之瘋狂的借殼上市行為。因此，從成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，立即全面叫停純粹的借殼上市是恢復(fù)Ａ股資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境的最佳選擇，但考慮到Ａ股投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差等現(xiàn)實(shí)因素，可考慮如下漸進(jìn)式改革建議：　　首先，將借殼上市的審查標(biāo)準(zhǔn)與新股發(fā)行上市的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一起來。將兩種上市標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一起來既是維護(hù)法律權(quán)威的需要，也是保護(hù)投資者根本利益的需要，因?yàn)榉梢?guī)定的新股上市標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)屬于公司上市的最低標(biāo)準(zhǔn)。雖然企業(yè)在借殼上市過程中沒有向公眾投資者募集資金，但其原股東在鎖定期滿后就可以通過減持存量股份從證券市場(chǎng)獲取大量資金。對(duì)于公眾投資者來說，兩種上市方式的本質(zhì)是一致的，理應(yīng)執(zhí)行同樣的上市標(biāo)準(zhǔn)?！　∑浯危瑧?yīng)區(qū)別對(duì)待產(chǎn)業(yè)整合重組與借殼上市重組，為產(chǎn)業(yè)整合重組開辟綠色審批通道。如果說借殼上市更多的具有“ＢＴｏＣ”（即ＢｕｓｉｎｅｓｓｔｏＣｕｓｔｏｍｅｒ，企業(yè)對(duì)消費(fèi)者）性質(zhì)，需要監(jiān)管部門的嚴(yán)格把關(guān)；那么產(chǎn)業(yè)整合重組更多的具有“ＢＴｏＢ”（即ＢｕｓｉｎｅｓｓＴｏＢｕｓｉｎｅｓｓ，企業(yè)對(duì)企業(yè)）性質(zhì)，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)賦予交易各方更多的交易自主權(quán)（包括新股發(fā)行定價(jià)權(quán)），因?yàn)榻灰纂p方從事同一行業(yè)或相近行業(yè)，互相十分了解，信息基本對(duì)稱，加上在達(dá)成交易前往往需要進(jìn)行多輪充分的博弈，最終的交易價(jià)格就是各方利益權(quán)衡和妥協(xié)的結(jié)果，應(yīng)當(dāng)說是最合理的價(jià)格，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)予以最大程度的尊重?！　∽詈螅跅l件成熟的時(shí)候，將借殼上市的審批程序與新股發(fā)行上市也完全統(tǒng)一起來，使得借殼重組不再成為企業(yè)上市的“快速通道”。一旦借殼上市在審查標(biāo)準(zhǔn)和審批程序兩方面都不具備優(yōu)勢(shì)以后，原本打算借殼上市的企業(yè)必將自愿選擇正常的新股發(fā)行程序，上市公司賣殼重組的概率將顯著降低，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)將顯著增強(qiáng)，小盤股、績(jī)差股以及新上市股票被爆炒的現(xiàn)象將逐步收斂，中國(guó)資本市場(chǎng)有望逐步回歸應(yīng)有的投資理性，主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境都將得到顯著改善，中國(guó)資本市場(chǎng)就能在社會(huì)資源配置過程發(fā)揮更大的作用。13 / 13