【正文】 47 。 于耳，“過(guò)度投機(jī)”狂熱說(shuō)：如果任其繼續(xù)下去，終將出現(xiàn)災(zāi)難性的價(jià)格暴跌，整個(gè)國(guó)家都將面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條. 對(duì)之的反響是近乎惡毒的指責(zé)，他被認(rèn)為觀念過(guò)時(shí)，在“用沙袋打擊美國(guó)的繁榮” ，“極有可能他自己在市場(chǎng)上是個(gè)弱者”。 稍后，明確預(yù)言股價(jià)將要暴跌的羅杰。. 譬如，政府的金融政策和社會(huì)輿論導(dǎo)向的作用對(duì)泡沫的興起和破滅起著相當(dāng)重要的作用. 從本質(zhì)上講，泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的原因是投機(jī)活動(dòng)失去經(jīng)濟(jì)和社會(huì)制度等約束之后而泛濫. 前面曾經(jīng)講過(guò)，投機(jī)是人類(lèi)天性的外部化. 只要社會(huì)還存在短缺，人類(lèi)追求財(cái)富的利益沖動(dòng)便永無(wú)休止.“在每次證券投機(jī)中，每個(gè)人都知道暴風(fēng)雨總有一天會(huì)到來(lái)，但是每個(gè)人都希望暴風(fēng)雨在自己發(fā)了大財(cái)并把錢(qián)藏好以后，落到鄰人的頭上. 我死后哪怕洪水滔天.”
①經(jīng)濟(jì)社會(huì)之所以能保持秩序而沒(méi)有陷入混亂，其中的規(guī)則本身是人類(lèi)行動(dòng)的非存心的產(chǎn)物. 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就可以視為是根據(jù)一套“博奕規(guī)則”來(lái)起作用的，這套規(guī)則使得資源配置上的錯(cuò)誤能在這個(gè)制度內(nèi)自行糾正. 自發(fā)演進(jìn)的經(jīng)濟(jì)規(guī)則較之自覺(jué)設(shè)計(jì)更為合理，因?yàn)橹贫戎械募s束物倘是人為設(shè)計(jì)的結(jié)果，則可能起好作用也可以起壞作用. 但是，任何制度或規(guī)則都非萬(wàn)能，總 ①馬克思：《資本論》第一卷，人民出版社１９７５年版，第２９９頁(yè). 48 。 ０４。投資通論 有力所不及的地方，即便被譽(yù)為“看不見(jiàn)的手”的市場(chǎng)機(jī)制，也照樣存在“市場(chǎng)失敗”。 經(jīng)濟(jì)中的波動(dòng)很多仍須歸咎于制度不完備，因此從根本上講經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生是不可避免的，巨大的投機(jī)力量在制度約束之下仍竭力左沖右突試圖掙脫，并且屢獲成功. 從動(dòng)態(tài)的角度看，由于制度的確立和延續(xù)是要經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間段的，在此期間制度環(huán)境和制度安排保持相對(duì)穩(wěn)定，而經(jīng)濟(jì)內(nèi)容則時(shí)刻在發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)動(dòng)蕩不寧. 由此產(chǎn)生一對(duì)矛盾，當(dāng)這一矛盾發(fā)展到一定程度，. 很多情況下，泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生是由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，致使原本處于相對(duì)靜止均衡分布的投機(jī)沖動(dòng)聚集并傾瀉至某一特定資產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致價(jià)格飛漲，在經(jīng)歷泡沫騰升與破滅的輪回后，完成財(cái)富再分配和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的自行調(diào)整，—１９７２年間，日本年均ＧＤＰ增長(zhǎng)率高達(dá)１０％，企業(yè)特別是壟斷財(cái)閥自有資本僅占１３，與美國(guó)、西歐等貿(mào)易摩擦日益加劇，出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)方式漸失鋒銳，應(yīng)當(dāng)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，以擴(kuò)大內(nèi)需為主，—１９０年間平均增長(zhǎng)率小于５％，％以上. 這樣大量富余資金積聚在居民戶手中，從而釀就泡沫經(jīng)濟(jì)的苦酒. 49 。 投機(jī)失控導(dǎo)致的泡沫經(jīng)濟(jì)，在崩破之后往往造成劇烈的社會(huì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩.“郁金香狂熱”這一經(jīng)濟(jì)史上第一起重大投機(jī)事件崩破之后，不幸并不局限于郁金香投機(jī)者，但在投機(jī)熱之后這種作用就消失了，法國(guó)經(jīng)濟(jì)隨之陷入長(zhǎng)時(shí)間的大蕭條，此后多年，法國(guó)人一直對(duì)銀行持不信任態(tài)度，把購(gòu)買(mǎi)股票視為畏途，—１７２０年間，英國(guó)金融投機(jī)狂潮中的瘋狂泡沫，導(dǎo)致英國(guó)國(guó)會(huì)在１７２０年通過(guò)了《取締投機(jī)行為和詐騙團(tuán)體法》（即著名的《氣泡法案》）。由此，剛剛興起的合股公司在社會(huì)上被視為金融欺詐團(tuán)體處境維艱. 直到１００年后英國(guó)才廢止了“氣泡法” ，使公司制度得以確立. 日本９０年代泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，導(dǎo)致日本戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，至今日本經(jīng)濟(jì)金融仍未恢復(fù)元?dú)? 經(jīng)過(guò)５０年代艱苦的原始積累和６０、７０年代的經(jīng)濟(jì)起飛，到８０年代初，臺(tái)灣地區(qū)民間已經(jīng)積蓄了相當(dāng)多的財(cái)富，僅外匯儲(chǔ)備一項(xiàng)，就位居世界前列. 但是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)卻是環(huán)境的惡化，勞動(dòng)力價(jià)格上升等不利于實(shí)業(yè)投資的因素驟生，加之政府管理和政策導(dǎo)向的失誤，使人們一齊涌向出現(xiàn)還不久的證券市場(chǎng)，在其中投入巨額資金炒買(mǎi)炒賣(mài). 股價(jià)拋升勢(shì)頭駭人聽(tīng)聞. . 在泡沫財(cái)富的誘惑下，每個(gè)人都?jí)粝朐谝灰怪g成為巨富，不再有很多人愿 50 。 ２４。投資通論 意胼手胝足埋頭苦干. 這種風(fēng)氣對(duì)發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)非常不利. 51 。 ２ 投資制度 ２１投資制度的特征與分類(lèi)C２１１投資制度的定義C投資制度是經(jīng)濟(jì)制度的一種類(lèi)型. 經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)制度概念的定義頗多，不盡統(tǒng)一. 制度學(xué)派的開(kāi)山鼻祖凡勃倫的定義是：制度是“一種自然習(xí)俗，由于被習(xí)慣化和被人廣泛地接受，這種習(xí)俗已成為一種公理化和不可少的東西”。 人力資本理論的創(chuàng)始人舒爾茨，則將制度定義為一種行為規(guī)則，這些規(guī)則涉及社會(huì)、政治及經(jīng)濟(jì)行為. 概括地講，制度的本質(zhì)內(nèi)涵為兩項(xiàng)，. 按照制度內(nèi)容分為規(guī)則和習(xí)慣來(lái)理解，投資制度可以分解為三個(gè)要素：投資決策主體的層次與結(jié)構(gòu)；投資運(yùn)行方式，包括投資的決策激勵(lì)機(jī)制和投資的約束制約機(jī)制；投資領(lǐng)域內(nèi)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間的關(guān)系. 下面分別敘述. 52 。 ４。投資通論 （１）投資決策主體的層次與結(jié)構(gòu)這是指具有投資決策自主權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的構(gòu)成及他們?cè)谕顿Y決策權(quán)限方面的關(guān)系. 在投資制度三要素中，投資決策主體的層次與結(jié)構(gòu)是最核心的問(wèn)題，最能說(shuō)明投資制度的真正屬性. 投資主體的特征是能獨(dú)立作出投資決策，其中主要是國(guó)民收入的分配結(jié)構(gòu)，決定了投資資金在不同主體間的分配，投資主體的層次與結(jié)構(gòu)，決定了經(jīng)濟(jì)中資源配置和投資權(quán)力的分割，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)演化的原動(dòng)力，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和資源配置格局形成的直接原因.（２）投資運(yùn)行方式投資運(yùn)行方式是由投資主體的層次與結(jié)構(gòu)決定的. 投資主體單一，投資權(quán)集中于國(guó)家，那么投資方式必然也是單一的. 投資激勵(lì)和投資約束均取決于政府行為. 這種投資運(yùn)行方式的特點(diǎn)必然是投資起動(dòng)效率快，相應(yīng)地投資規(guī)模難以有效控制，易于導(dǎo)致過(guò)度投資. 投資主體多元化，就必然有多種投資方式與之相適應(yīng). 投資運(yùn)行方式是投資制度質(zhì)的規(guī)定性的外在反映，反過(guò)來(lái)它又會(huì)影響投資主體的層次與結(jié)構(gòu).（３）投資領(lǐng)域內(nèi)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間的關(guān)系投資領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)實(shí)體種類(lèi)繁多，它們之間的分工協(xié)作和經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，是由投資主體的層次結(jié)構(gòu)決定，并受投資方式的影響的. 53 。 ２１２投資制度的功能C不同的經(jīng)濟(jì)制度功能不同，作用各異. 概括而言，制度的功能不外乎以下幾種：用于降低交易費(fèi)用；用于影響生產(chǎn)要素的所有者之間風(fēng)險(xiǎn)配置；帶來(lái)規(guī)模效益；用于確立公共品和服務(wù)的生產(chǎn)與分配框架；、組織安排和規(guī)則. 說(shuō)到底，經(jīng)濟(jì)制度是服務(wù)于資源配置這一任務(wù)的. 任何經(jīng)濟(jì)模式，只要它客觀地存在著，. 投資制度作為經(jīng)濟(jì)制度的一種具體表現(xiàn)形式，其功能表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是投資于何處（產(chǎn)業(yè)、地區(qū)） ；二是投資多少，投資規(guī)模如何確定；三是如何投資，制度發(fā)生作用必須以人的行為為中介. 只有通過(guò)對(duì)人的目標(biāo)和行為的影響，制度才能施展其功能. 投資制度的作用，是通過(guò)影響投資主體而發(fā)生的. 投資制度對(duì)投資主體的影響，主要通過(guò)以下三方面進(jìn)行，即所有權(quán)、. 對(duì)于投資制度而言，就是明確資本資源的排他性和歸屬權(quán). 資本所有權(quán)的界定有兩大作用，一是決定投資主體，二是決定投資資金的來(lái)源. 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度下，所有權(quán)集中于國(guó)家手中，從而各級(jí)政府尤其是中央政府就成了唯一的投資主體. 投資資金則主要來(lái)源于國(guó)家財(cái)政的預(yù)算撥款. 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì) 54 。 ６４。投資通論 下，資本所有權(quán)分散于民間，主要由企業(yè)和個(gè)人掌握，從而投資資金亦主要來(lái)源于民間資金，. 決策權(quán)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題主要涉及決策權(quán)在社會(huì)成員中的分配. 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下由于資源所有權(quán)的集中，投資約束則主要依靠資源存量的制約，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)粗放型趕超發(fā)展模式，從而導(dǎo)致投資規(guī)模無(wú)限膨脹的趨勢(shì)成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的常態(tài). 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，所有權(quán)分散于各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，主要是民間經(jīng)濟(jì)主體，從而投資決策也主要由企業(yè)和個(gè)人作出. 此時(shí)，投資激勵(lì)為預(yù)期投資利潤(rùn)最大化，投資約束則多種多樣，包括競(jìng)爭(zhēng)條件、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、是投資制度的第三項(xiàng)主要職能. 這一功能一方面表現(xiàn)為市場(chǎng)力量自發(fā)的作用，通過(guò)供求變化和相對(duì)比價(jià)的調(diào)整，決定資源投向和數(shù)量. 這種自發(fā)調(diào)節(jié)具有一定程度的盲目性和滯后時(shí)間特征，屬于投資的事后調(diào)控. 另一方面，政府通過(guò)計(jì)劃主動(dòng)進(jìn)行對(duì)投資方向和規(guī)模的調(diào)控，屬于計(jì)劃管理范疇. 這種事前調(diào)控管理方法，在一定程度上可以熨平甚至消除投資活動(dòng)特有的波動(dòng)性，但是，我們知道，市場(chǎng)作用存在“市場(chǎng)失效” ，政府調(diào)節(jié)也有“政府失靈”的時(shí)候，：C 55 。 圖２１C２１３投資制度的分類(lèi)C投資主體的層次結(jié)構(gòu)是投資制度的決定性要素. 按照投資主體結(jié)構(gòu)劃分，可把投資制度分為兩大類(lèi)，即民間主導(dǎo)型投資制度和政府主導(dǎo)型投資制度.（１）民間主導(dǎo)型投資制度民間主導(dǎo)型投資制度的主要特征是：企業(yè)和個(gè)人為最主要的投資主體，企業(yè)投資占社會(huì)總投資的絕大多數(shù)；政府投資份額很少，政府作為投資主體只起從屬和輔助作用. 以市場(chǎng)作為資源配置的主導(dǎo)形式的經(jīng)濟(jì)中，投資制度基本是民間主導(dǎo)型的. 政府主導(dǎo)型投資制度中，政府是最主要的甚至是唯一的投資主體，企業(yè)作為政府的職能機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用. 傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國(guó)家，如改革前的東歐、前蘇聯(lián)和中國(guó)等，其投資制度均為政府主導(dǎo)型. 56 。 ８４。投資通論 投資制度分為民間主導(dǎo)型和政府主導(dǎo)型，這種分類(lèi)方式是相對(duì)的，隨具體的時(shí)空條件轉(zhuǎn)化. 有些較特殊的制度形式難以截然分割. 而且，不同的歷史時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會(huì)條件的不同，上述兩種投資類(lèi)型可能發(fā)生相互轉(zhuǎn)化. 如歐美市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的投資制度，在凱恩斯學(xué)派國(guó)家干預(yù)主義思潮占統(tǒng)治地位時(shí)，其投資制度呈現(xiàn)較明顯的政府主導(dǎo)色彩，政府投資占總投資的比重急劇上升. 隨著新自由主義經(jīng)濟(jì)思想逐漸當(dāng)令，強(qiáng)調(diào)由市場(chǎng)充當(dāng)資源配置的基礎(chǔ)性作用，以企業(yè)作為投資經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主體，以此推動(dòng)投資活動(dòng)始終保持蓬勃生機(jī)和旺盛活力，推動(dòng)投資在整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，尤其在經(jīng)濟(jì)起飛階段發(fā)揮龍頭作用，高效率拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng). 從不同國(guó)家來(lái)看，實(shí)行相對(duì)自由式市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的英美國(guó)家、實(shí)行社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的德國(guó)、實(shí)行福利型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的北歐、政府作用顯著的日本，以及為了促進(jìn)工業(yè)化和經(jīng)濟(jì)起飛而采用多種調(diào)節(jié)手段的發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)，如韓國(guó)、新加坡等東亞國(guó)家，投資激勵(lì)來(lái)自預(yù)付資本預(yù)期收益最大化的企業(yè)目標(biāo). 投資既是對(duì)現(xiàn)有商品的需求，又是對(duì)未來(lái)商品的供給. 因此，投資受到現(xiàn)有市場(chǎng)供給能力和未來(lái)市場(chǎng)需求容量的雙重約束. 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)常出現(xiàn)的是有效需求不足，例如凱恩斯的“三大心理因素”，是對(duì)企業(yè)投資的規(guī)模和質(zhì)量效益的制約力量，競(jìng)爭(zhēng)激烈加之破產(chǎn)虧損的危險(xiǎn)，使得企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條 57 。 件下不得不謹(jǐn)慎投資. 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，利率、稅率、匯率、價(jià)格等經(jīng)濟(jì)參數(shù)對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)比關(guān)系影響很大，以及舉債投資和股本投資. 發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，企業(yè)投融資的重心不在于外部資金的引入，而是著重于內(nèi)部資金積累與擴(kuò)大. 從國(guó)際上看，證券投融資占企業(yè)建設(shè)項(xiàng)目資金來(lái)源與使用的比重沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn). 一般來(lái)說(shuō)，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家證券資金所占份額較高，日本則比例較低. 日本企業(yè)主要通過(guò)間接金融而非直接金融來(lái)籌措建設(shè)資金. 不過(guò)，在高速增長(zhǎng)的１９５６—１９７０年，日本直接投融資的比重仍達(dá)１５。 ４％. 這說(shuō)明，使得以資本市場(chǎng)金融工具為對(duì)象的金融投資隨之興旺發(fā)達(dá). 經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，金融投資和資本市場(chǎng)實(shí)際是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的中間環(huán)節(jié). 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和日趨復(fù)雜化，直接的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程，逐步讓位于以金融資本為中介的間接投資轉(zhuǎn)化過(guò)程. 資本市場(chǎng)作為從事長(zhǎng)期證券投資的場(chǎng)所，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必需的資本形成過(guò)程中發(fā)揮著愈益重要的作用，因?yàn)槠髽I(yè)和個(gè)人舉債籌集的資金主要用于固定資產(chǎn)和存貨投資. 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，相反，在某些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的特定時(shí)期，政府投資在總投資中所占比重曾經(jīng)很高. 本書(shū)第一章討論投資主體時(shí)曾經(jīng)指出，由于存在市場(chǎng)失靈等政治、經(jīng)濟(jì)原因，使得政府作為投資主體的存在具 58 。 ０５。投資通論 . 公共支出的結(jié)構(gòu)，按照性質(zhì)可分為耗盡性支出與轉(zhuǎn)移性支出. 耗盡性公共支出是政府對(duì)經(jīng)常性的商品與勞務(wù)的購(gòu)買(mǎi)以及對(duì)于資本品與勞務(wù)的購(gòu)買(mǎi). 這類(lèi)支出反映公共部門(mén)占用社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的要求，由公共部門(mén)運(yùn)用這些資源，就排除了私人部門(mén)運(yùn)用它們的可能性，即存在擠出效應(yīng). . 政府投資存在的原因之一是外部經(jīng)濟(jì)效應(yīng). ：一是非競(jìng)爭(zhēng)性，二是非排他性. 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，政府投資提供的公共物品主要是各種公共基礎(chǔ)設(shè)施. 所謂公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括為社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所必需的，由政府投資所形成的各種硬件和軟件，如供水、電力、通訊、交通設(shè)施等等. 這些設(shè)施的特點(diǎn)是：發(fā)揮作用的時(shí)期很長(zhǎng)，甚至是永久性的；所需投資很大，而且一經(jīng)沉淀極難收回；提供的服務(wù)面向全體企業(yè)和個(gè)人，缺少這種服務(wù)會(huì)損害市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率. 由于公共物品的“非排他性”和“非占有性” ，提供者無(wú)利可圖，不能按市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的方式配置，具體又可分為“大政府型”和“小政府型”兩種類(lèi)型.“大政府型”以英美兩國(guó)投資制度為代表. 英美是凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)源地，國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的思潮曾在很長(zhǎng)時(shí)間里占據(jù)統(tǒng)治地位. 凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，市場(chǎng)機(jī)制具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，造成經(jīng)濟(jì)不斷波動(dòng)，因此需要政府介 59 。 入和干預(yù)經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，由于總需求小于總供給，經(jīng)濟(jì)中存在失業(yè)和生產(chǎn)過(guò)剩，此時(shí)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，增加政府公共工程支出與購(gòu)買(mǎi)，從５０年代的４５。 ２２億英鎊增長(zhǎng)到１９８４年的１４６３。 ４２億英鎊，增長(zhǎng)了３２。 ３６倍，甚至比國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度還快. 國(guó)防投資是美國(guó)政府投資的主要內(nèi)容之一，多年來(lái)與日俱增，１９７０年僅占財(cái)政總開(kāi)支的４。 ２％，１９８７年已擴(kuò)大到２８％，比例增加近６倍. 美國(guó)國(guó)防部的軍事采購(gòu)和軍事設(shè)施建設(shè)費(fèi)用，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)中一股強(qiáng)大的購(gòu)買(mǎi)力，為壟斷大公司提供了長(zhǎng)期可靠的市場(chǎng)和豐厚利潤(rùn). 此外，政府直接