【正文】 47 。 于耳，“過度投機”狂熱說：如果任其繼續(xù)下去，終將出現(xiàn)災難性的價格暴跌，整個國家都將面臨嚴重的經濟蕭條. 對之的反響是近乎惡毒的指責，他被認為觀念過時，在“用沙袋打擊美國的繁榮” ，“極有可能他自己在市場上是個弱者”。 稍后，明確預言股價將要暴跌的羅杰。. 譬如，政府的金融政策和社會輿論導向的作用對泡沫的興起和破滅起著相當重要的作用. 從本質上講，泡沫經濟產生的原因是投機活動失去經濟和社會制度等約束之后而泛濫. 前面曾經講過，投機是人類天性的外部化. 只要社會還存在短缺，人類追求財富的利益沖動便永無休止.“在每次證券投機中，每個人都知道暴風雨總有一天會到來，但是每個人都希望暴風雨在自己發(fā)了大財并把錢藏好以后，落到鄰人的頭上. 我死后哪怕洪水滔天.”
①經濟社會之所以能保持秩序而沒有陷入混亂，其中的規(guī)則本身是人類行動的非存心的產物. 市場經濟就可以視為是根據(jù)一套“博奕規(guī)則”來起作用的，這套規(guī)則使得資源配置上的錯誤能在這個制度內自行糾正. 自發(fā)演進的經濟規(guī)則較之自覺設計更為合理，因為制度中的約束物倘是人為設計的結果，則可能起好作用也可以起壞作用. 但是，任何制度或規(guī)則都非萬能，總 ①馬克思：《資本論》第一卷，人民出版社１９７５年版，第２９９頁. 48 。 ０４。投資通論 有力所不及的地方，即便被譽為“看不見的手”的市場機制，也照樣存在“市場失敗”。 經濟中的波動很多仍須歸咎于制度不完備，因此從根本上講經濟波動和泡沫經濟的產生是不可避免的，巨大的投機力量在制度約束之下仍竭力左沖右突試圖掙脫，并且屢獲成功. 從動態(tài)的角度看，由于制度的確立和延續(xù)是要經歷相當長的時間段的，在此期間制度環(huán)境和制度安排保持相對穩(wěn)定，而經濟內容則時刻在發(fā)生變化，經濟結構動蕩不寧. 由此產生一對矛盾，當這一矛盾發(fā)展到一定程度，. 很多情況下，泡沫經濟的發(fā)生是由于經濟結構發(fā)生了變化，致使原本處于相對靜止均衡分布的投機沖動聚集并傾瀉至某一特定資產市場，導致價格飛漲，在經歷泡沫騰升與破滅的輪回后，完成財富再分配和經濟結構的自行調整，—１９７２年間，日本年均ＧＤＰ增長率高達１０％，企業(yè)特別是壟斷財閥自有資本僅占１３，與美國、西歐等貿易摩擦日益加劇，出口導向型增長方式漸失鋒銳，應當調整發(fā)展戰(zhàn)略，以擴大內需為主，—１９０年間平均增長率小于５％，％以上. 這樣大量富余資金積聚在居民戶手中，從而釀就泡沫經濟的苦酒. 49 。 投機失控導致的泡沫經濟，在崩破之后往往造成劇烈的社會經濟動蕩.“郁金香狂熱”這一經濟史上第一起重大投機事件崩破之后，不幸并不局限于郁金香投機者，但在投機熱之后這種作用就消失了，法國經濟隨之陷入長時間的大蕭條，此后多年，法國人一直對銀行持不信任態(tài)度，把購買股票視為畏途，—１７２０年間，英國金融投機狂潮中的瘋狂泡沫，導致英國國會在１７２０年通過了《取締投機行為和詐騙團體法》（即著名的《氣泡法案》）。由此，剛剛興起的合股公司在社會上被視為金融欺詐團體處境維艱. 直到１００年后英國才廢止了“氣泡法” ，使公司制度得以確立. 日本９０年代泡沫經濟的破滅，導致日本戰(zhàn)后最嚴重的經濟衰退，至今日本經濟金融仍未恢復元氣. 經過５０年代艱苦的原始積累和６０、７０年代的經濟起飛，到８０年代初，臺灣地區(qū)民間已經積蓄了相當多的財富，僅外匯儲備一項，就位居世界前列. 但是，經濟發(fā)展的同時卻是環(huán)境的惡化，勞動力價格上升等不利于實業(yè)投資的因素驟生，加之政府管理和政策導向的失誤，使人們一齊涌向出現(xiàn)還不久的證券市場，在其中投入巨額資金炒買炒賣. 股價拋升勢頭駭人聽聞. . 在泡沫財富的誘惑下，每個人都夢想在一夜之間成為巨富，不再有很多人愿 50 。 ２４。投資通論 意胼手胝足埋頭苦干. 這種風氣對發(fā)展中國家和地區(qū)非常不利. 51 。 ２ 投資制度 ２１投資制度的特征與分類C２１１投資制度的定義C投資制度是經濟制度的一種類型. 經濟學家對制度概念的定義頗多，不盡統(tǒng)一. 制度學派的開山鼻祖凡勃倫的定義是：制度是“一種自然習俗，由于被習慣化和被人廣泛地接受，這種習俗已成為一種公理化和不可少的東西”。 人力資本理論的創(chuàng)始人舒爾茨，則將制度定義為一種行為規(guī)則，這些規(guī)則涉及社會、政治及經濟行為. 概括地講，制度的本質內涵為兩項，. 按照制度內容分為規(guī)則和習慣來理解，投資制度可以分解為三個要素：投資決策主體的層次與結構；投資運行方式，包括投資的決策激勵機制和投資的約束制約機制；投資領域內各類經濟實體之間的關系. 下面分別敘述. 52 。 ４。投資通論 （１）投資決策主體的層次與結構這是指具有投資決策自主權的經濟實體的構成及他們在投資決策權限方面的關系. 在投資制度三要素中，投資決策主體的層次與結構是最核心的問題，最能說明投資制度的真正屬性. 投資主體的特征是能獨立作出投資決策，其中主要是國民收入的分配結構，決定了投資資金在不同主體間的分配，投資主體的層次與結構，決定了經濟中資源配置和投資權力的分割，是經濟結構動態(tài)演化的原動力，同時也是經濟結構和資源配置格局形成的直接原因.（２）投資運行方式投資運行方式是由投資主體的層次與結構決定的. 投資主體單一，投資權集中于國家，那么投資方式必然也是單一的. 投資激勵和投資約束均取決于政府行為. 這種投資運行方式的特點必然是投資起動效率快，相應地投資規(guī)模難以有效控制，易于導致過度投資. 投資主體多元化，就必然有多種投資方式與之相適應. 投資運行方式是投資制度質的規(guī)定性的外在反映，反過來它又會影響投資主體的層次與結構.（３）投資領域內各類經濟實體之間的關系投資領域經濟實體種類繁多，它們之間的分工協(xié)作和經濟利益關系，是由投資主體的層次結構決定，并受投資方式的影響的. 53 。 ２１２投資制度的功能C不同的經濟制度功能不同，作用各異. 概括而言，制度的功能不外乎以下幾種：用于降低交易費用；用于影響生產要素的所有者之間風險配置；帶來規(guī)模效益；用于確立公共品和服務的生產與分配框架；、組織安排和規(guī)則. 說到底，經濟制度是服務于資源配置這一任務的. 任何經濟模式，只要它客觀地存在著，. 投資制度作為經濟制度的一種具體表現(xiàn)形式，其功能表現(xiàn)在以下三個方面：一是投資于何處（產業(yè)、地區(qū)） ；二是投資多少，投資規(guī)模如何確定；三是如何投資，制度發(fā)生作用必須以人的行為為中介. 只有通過對人的目標和行為的影響，制度才能施展其功能. 投資制度的作用，是通過影響投資主體而發(fā)生的. 投資制度對投資主體的影響，主要通過以下三方面進行，即所有權、. 對于投資制度而言，就是明確資本資源的排他性和歸屬權. 資本所有權的界定有兩大作用，一是決定投資主體，二是決定投資資金的來源. 計劃經濟制度下，所有權集中于國家手中，從而各級政府尤其是中央政府就成了唯一的投資主體. 投資資金則主要來源于國家財政的預算撥款. 市場經濟 54 。 ６４。投資通論 下，資本所有權分散于民間，主要由企業(yè)和個人掌握，從而投資資金亦主要來源于民間資金，. 決策權的結構問題主要涉及決策權在社會成員中的分配. 計劃經濟下由于資源所有權的集中，投資約束則主要依靠資源存量的制約，由于計劃經濟粗放型趕超發(fā)展模式，從而導致投資規(guī)模無限膨脹的趨勢成為經濟運行中的常態(tài). 市場經濟中，所有權分散于各個經濟主體，主要是民間經濟主體，從而投資決策也主要由企業(yè)和個人作出. 此時，投資激勵為預期投資利潤最大化，投資約束則多種多樣，包括競爭條件、破產風險、是投資制度的第三項主要職能. 這一功能一方面表現(xiàn)為市場力量自發(fā)的作用，通過供求變化和相對比價的調整，決定資源投向和數(shù)量. 這種自發(fā)調節(jié)具有一定程度的盲目性和滯后時間特征，屬于投資的事后調控. 另一方面，政府通過計劃主動進行對投資方向和規(guī)模的調控，屬于計劃管理范疇. 這種事前調控管理方法，在一定程度上可以熨平甚至消除投資活動特有的波動性，但是，我們知道，市場作用存在“市場失效” ，政府調節(jié)也有“政府失靈”的時候，：C 55 。 圖２１C２１３投資制度的分類C投資主體的層次結構是投資制度的決定性要素. 按照投資主體結構劃分，可把投資制度分為兩大類，即民間主導型投資制度和政府主導型投資制度.（１）民間主導型投資制度民間主導型投資制度的主要特征是：企業(yè)和個人為最主要的投資主體，企業(yè)投資占社會總投資的絕大多數(shù)；政府投資份額很少，政府作為投資主體只起從屬和輔助作用. 以市場作為資源配置的主導形式的經濟中，投資制度基本是民間主導型的. 政府主導型投資制度中，政府是最主要的甚至是唯一的投資主體，企業(yè)作為政府的職能機構發(fā)揮作用. 傳統(tǒng)計劃經濟國家，如改革前的東歐、前蘇聯(lián)和中國等，其投資制度均為政府主導型. 56 。 ８４。投資通論 投資制度分為民間主導型和政府主導型，這種分類方式是相對的，隨具體的時空條件轉化. 有些較特殊的制度形式難以截然分割. 而且，不同的歷史時期，由于經濟環(huán)境和社會條件的不同，上述兩種投資類型可能發(fā)生相互轉化. 如歐美市場經濟國家的投資制度，在凱恩斯學派國家干預主義思潮占統(tǒng)治地位時，其投資制度呈現(xiàn)較明顯的政府主導色彩，政府投資占總投資的比重急劇上升. 隨著新自由主義經濟思想逐漸當令，強調由市場充當資源配置的基礎性作用，以企業(yè)作為投資經濟運行的主體，以此推動投資活動始終保持蓬勃生機和旺盛活力，推動投資在整個經濟發(fā)展過程中，尤其在經濟起飛階段發(fā)揮龍頭作用，高效率拉動經濟增長. 從不同國家來看，實行相對自由式市場經濟體制的英美國家、實行社會市場經濟的德國、實行福利型市場經濟的北歐、政府作用顯著的日本，以及為了促進工業(yè)化和經濟起飛而采用多種調節(jié)手段的發(fā)展中國家和地區(qū)，如韓國、新加坡等東亞國家，投資激勵來自預付資本預期收益最大化的企業(yè)目標. 投資既是對現(xiàn)有商品的需求，又是對未來商品的供給. 因此，投資受到現(xiàn)有市場供給能力和未來市場需求容量的雙重約束. 市場經濟條件下，經常出現(xiàn)的是有效需求不足，例如凱恩斯的“三大心理因素”，是對企業(yè)投資的規(guī)模和質量效益的制約力量，競爭激烈加之破產虧損的危險，使得企業(yè)在市場經濟條 57 。 件下不得不謹慎投資. 市場經濟中，利率、稅率、匯率、價格等經濟參數(shù)對投資的風險與收益對比關系影響很大，以及舉債投資和股本投資. 發(fā)達市場經濟國家，企業(yè)投融資的重心不在于外部資金的引入，而是著重于內部資金積累與擴大. 從國際上看，證券投融資占企業(yè)建設項目資金來源與使用的比重沒有統(tǒng)一標準. 一般來說，歐美發(fā)達國家證券資金所占份額較高，日本則比例較低. 日本企業(yè)主要通過間接金融而非直接金融來籌措建設資金. 不過，在高速增長的１９５６—１９７０年，日本直接投融資的比重仍達１５。 ４％. 這說明，使得以資本市場金融工具為對象的金融投資隨之興旺發(fā)達. 經濟學認為，金融投資和資本市場實際是儲蓄轉化為投資的中間環(huán)節(jié). 隨著經濟的發(fā)展和日趨復雜化，直接的儲蓄轉化為投資的過程，逐步讓位于以金融資本為中介的間接投資轉化過程. 資本市場作為從事長期證券投資的場所，在經濟發(fā)展所必需的資本形成過程中發(fā)揮著愈益重要的作用，因為企業(yè)和個人舉債籌集的資金主要用于固定資產和存貨投資. 市場經濟中，相反，在某些市場經濟國家的特定時期，政府投資在總投資中所占比重曾經很高. 本書第一章討論投資主體時曾經指出，由于存在市場失靈等政治、經濟原因，使得政府作為投資主體的存在具 58 。 ０５。投資通論 . 公共支出的結構，按照性質可分為耗盡性支出與轉移性支出. 耗盡性公共支出是政府對經常性的商品與勞務的購買以及對于資本品與勞務的購買. 這類支出反映公共部門占用社會經濟資源的要求，由公共部門運用這些資源，就排除了私人部門運用它們的可能性，即存在擠出效應. . 政府投資存在的原因之一是外部經濟效應. ：一是非競爭性，二是非排他性. 在市場經濟中，政府投資提供的公共物品主要是各種公共基礎設施. 所謂公共基礎設施，包括為社會經濟正常運行所必需的，由政府投資所形成的各種硬件和軟件，如供水、電力、通訊、交通設施等等. 這些設施的特點是：發(fā)揮作用的時期很長，甚至是永久性的；所需投資很大，而且一經沉淀極難收回；提供的服務面向全體企業(yè)和個人，缺少這種服務會損害市場經濟運行效率. 由于公共物品的“非排他性”和“非占有性” ，提供者無利可圖，不能按市場價格機制的方式配置，具體又可分為“大政府型”和“小政府型”兩種類型.“大政府型”以英美兩國投資制度為代表. 英美是凱恩斯經濟學的發(fā)源地，國家干預經濟的思潮曾在很長時間里占據(jù)統(tǒng)治地位. 凱恩斯學派認為，市場機制具有內在的不穩(wěn)定性，造成經濟不斷波動，因此需要政府介 59 。 入和干預經濟，在經濟蕭條時期，由于總需求小于總供給，經濟中存在失業(yè)和生產過剩，此時實行擴張性財政政策，增加政府公共工程支出與購買，從５０年代的４５。 ２２億英鎊增長到１９８４年的１４６３。 ４２億英鎊，增長了３２。 ３６倍，甚至比國民生產總值的增長速度還快. 國防投資是美國政府投資的主要內容之一，多年來與日俱增，１９７０年僅占財政總開支的４。 ２％，１９８７年已擴大到２８％，比例增加近６倍. 美國國防部的軍事采購和軍事設施建設費用，是美國經濟中一股強大的購買力，為壟斷大公司提供了長期可靠的市場和豐厚利潤. 此外，政府直接