【正文】 利較為穩(wěn)定，同時經(jīng)營風險較小，由于行業(yè)中壟斷企業(yè)對市場的瓜分控制，行業(yè)的進入壁壘較高，因此，新企業(yè)難以進入該行業(yè)得到良好的發(fā)展， 而對于目前的電子商務行業(yè)，本文認為暫時還未進入行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展階段，早期發(fā)起設立的電子商務企業(yè)憑借其在行業(yè)內(nèi)的先發(fā)優(yōu)勢，在各自的領(lǐng)域占有較為穩(wěn)定的市場份額，這些企業(yè)以阿里巴巴、京東等為代表，可以認為其是行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)。因此，該類企業(yè)未來收益將會較為穩(wěn)定，具有可預測性。所以，此時收益法能夠適用該類電子商務企業(yè)的價值評估。非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)的調(diào)整在企業(yè)價值收益法評估中，需要分析企業(yè)未來收益，因此往往會涉及到區(qū)分企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)與非經(jīng)營性資產(chǎn)。所謂的非經(jīng)營性資產(chǎn)是指在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中與企業(yè)經(jīng)營收益無關(guān)的，作為生產(chǎn)經(jīng)營輔助的一類資產(chǎn)。對于該類資產(chǎn)的調(diào)整主要判斷與其自身相關(guān)的收益、費用是否計入收益法評估中的經(jīng)營收益預測，即最終是否影響所預測的企業(yè)未來現(xiàn)金流量。而對于溢余資產(chǎn)的界定，通常認為溢余資產(chǎn)是屬于超過企業(yè)正常經(jīng)營活動所需要的存量的一類資產(chǎn)。對于溢余資產(chǎn)是屬于經(jīng)營性資產(chǎn)，還是非經(jīng)營性資產(chǎn)，目前在資產(chǎn)評估學術(shù)界中存在一定的爭議。有部分專家認為溢余資產(chǎn)是超過一定規(guī)模的經(jīng)營性資產(chǎn)，應該屬于經(jīng)營性資產(chǎn)的范疇；另一部分專家則認為從溢余資產(chǎn)的定義出發(fā)，明顯溢余資產(chǎn)是富余的資產(chǎn)，與企業(yè)正常經(jīng)營收益的成果并沒有直接的關(guān)系，因此應該屬于非經(jīng)營性資產(chǎn)。本文認為，溢余資產(chǎn)與經(jīng)營性和非經(jīng)營性資產(chǎn)之間并不必然存在著包含與被包含的關(guān)系。首先，溢余資產(chǎn)的本質(zhì)是與企業(yè)主要經(jīng)營活動相關(guān)的資產(chǎn)，從本質(zhì)上來說應該屬于經(jīng)營性資產(chǎn)；然而，按照實際企業(yè)運營中，溢余資產(chǎn)由于其超過了一般生產(chǎn)經(jīng)營所需要的存量，所以并不參加企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營，從實際出發(fā)應該劃分為非經(jīng)營性資產(chǎn)。要是非要將溢余資產(chǎn)劃分為經(jīng)營性或非經(jīng)營性資產(chǎn)，則在實際評估中會出現(xiàn)界定的混亂與矛盾，所以本文在結(jié)合實際評估的過程中將溢余資產(chǎn)作為單獨的部分從企業(yè)資產(chǎn)中剝離，在對企業(yè)未來收益及現(xiàn)金流的預測中不考慮溢余資產(chǎn)的影響，而在最后確定企業(yè)價值時單獨評估溢余資產(chǎn)的價值并將其計入企業(yè)總體價值之中。主營業(yè)務收益的拆分與預測電子商務行業(yè)的快速發(fā)展主要取決于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)建設的擴展與互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)用戶的高速增長，而電子商務企業(yè)憑借其初期固有的電子商務平臺積累用戶基礎(chǔ)，通過網(wǎng)絡多平臺發(fā)展實現(xiàn)跨界經(jīng)營。為了應對日益激烈的電子商務領(lǐng)域競爭，各大電子商務企業(yè)紛紛加快了電子商務業(yè)務的跨界經(jīng)營與業(yè)務調(diào)整，力求通過收購、兼并獲得低成本的網(wǎng)絡平臺建設，進軍不同領(lǐng)域向多元化發(fā)展。電子商務企業(yè)未來多元化的發(fā)展趨勢導致了企業(yè)不同業(yè)務所處行業(yè)不同，不同行業(yè)發(fā)展周期，發(fā)展速度，行業(yè)平均利潤的不同又導致了在同一企業(yè)內(nèi)部，各個主要業(yè)務增長的差異。就本文案例分析中的目標企業(yè)而言，企業(yè)同時經(jīng)營外貿(mào)B2B、內(nèi)貿(mào)B2C及保險業(yè)務，并且在未來將會進入在線醫(yī)療領(lǐng)域。其中，外貿(mào)B2B業(yè)務屬于對外貿(mào)易行業(yè)，是企業(yè)最為基本的業(yè)務，經(jīng)過多年經(jīng)營發(fā)展，已經(jīng)擁有了較為穩(wěn)定的用戶群體，在未來發(fā)展上缺乏一定的增長動力，體現(xiàn)為未來發(fā)展?jié)摿π。麧櫬式档偷瘸墒炱谛袠I(yè)所普遍擁有的特點。而內(nèi)貿(mào)B2C業(yè)務所處行業(yè)已經(jīng)較為成熟，同行業(yè)內(nèi)具有一定數(shù)量的競爭對手，但是在企業(yè)內(nèi)部該類業(yè)務尚屬于起步階段，具有一定的增長潛力，在內(nèi)部快速發(fā)展與外部競爭的壓力下，該項業(yè)務未來增長具有一定的不確定性。對于B2C保險業(yè)務與在線醫(yī)療領(lǐng)域業(yè)務的發(fā)展，在線保險與在線醫(yī)療都是今后電子商務領(lǐng)域中具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)務，伴隨著行業(yè)總體的快速發(fā)展，企業(yè)所投資經(jīng)營的該類業(yè)務也會隨之帶動發(fā)展，在未來的幾年內(nèi)取得較高的增長，意味著利潤率與增長率在一定時期內(nèi)都將遠遠高于企業(yè)的其他業(yè)務。通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，對于所謂的電子商務企業(yè)主營業(yè)務增長的預測，如果忽略對其不同行業(yè)業(yè)務的具體分析，而只是一味的進行整體預測，并將有失偏頗，導致評估結(jié)果的偏差。因此，本文在對企業(yè)未來主營業(yè)務增長的預測中，將詳細分析企業(yè)各項主要業(yè)務未來的發(fā)展形勢，分別預測其未來收益增長率及相關(guān)的成本費用。而后結(jié)合對目前尚未產(chǎn)生收益或者收益尚不具規(guī)模的相關(guān)業(yè)務的預測分析，綜合估計企業(yè)主營業(yè)務的增長率，作為未來企業(yè)收益預測的基礎(chǔ)。第五章 案例分析——焦點科技一、企業(yè)基本概況企業(yè)基本簡介焦點科技股份有限公司（股票代碼：002315），成立于1996年1月9日，是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合型第三方B2B電子商務平臺運營商，其開發(fā)及運營的中國制造網(wǎng)（）位列國內(nèi)B2B電子商務領(lǐng)域前三甲。該平臺現(xiàn)已成為全球采購商采購中國制造產(chǎn)品的重要渠道。焦點科技專注服務于全球貿(mào)易領(lǐng)域，在幫助中國中小企業(yè)應用互聯(lián)網(wǎng)絡開展國際營銷、產(chǎn)品推廣方面擁有超過十年的成功經(jīng)驗。公司積極平衡中國供應商與全球采購商，注冊免費會員與注冊收費會員之間的服務與利益以維持中國制造網(wǎng)電子商務平臺的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，并獲得公司營業(yè)收入及盈利持續(xù)增長。2010年，焦點科技成功收購臺灣本土最大的B2B電子商務平臺文筆國際股份有限公司，實現(xiàn)兩岸行業(yè)內(nèi)首度牽手，借此番收購，焦點科技成功整合兩岸B2B行業(yè)資源，為大陸企業(yè)、臺灣企業(yè)及海外采購商的三方無障礙溝通創(chuàng)造了便利。除了中國制造網(wǎng)電子商務平臺，焦點科技還自主開發(fā)運營了新一站保險網(wǎng)、百卓采購網(wǎng)、領(lǐng)動企業(yè)在線管理軟件、商聚園商務社區(qū)、愛聘才求職招聘平臺、百分百物流網(wǎng)等多項產(chǎn)品，獲得廣泛好評。企業(yè)商業(yè)模式分析對于目前國內(nèi)的B2B電子商務平臺服務商，根據(jù)企業(yè)商業(yè)模式主要可以分為四大類型：綜合B2B模式：目前以阿里巴巴、慧聰網(wǎng)、中國制造網(wǎng)、環(huán)球資源四家為典型代表。這類模式的特征表現(xiàn)為品牌知名度廣、行業(yè)覆蓋面廣；但也存在“大而全、泛而不精”的天然缺陷，網(wǎng)站的編輯、運營與服務人員缺乏對各行業(yè)深入了解，導致無法提供專業(yè)化的B2B產(chǎn)品與服務；行業(yè)B2B模式：聚集B2B服務商最多的，以中國化工網(wǎng)、中國服裝網(wǎng)、中國紡織網(wǎng)等為典型，國內(nèi)3000多家行業(yè)網(wǎng)站大都以“會員+廣告”為基礎(chǔ)贏利模式。該模式特征表現(xiàn)為專業(yè)性強，相比綜合B2B網(wǎng)站，專注深耕于所在某一行業(yè)，在無論網(wǎng)站內(nèi)容與提供的服務上都很專業(yè)化；該模式缺點是產(chǎn)業(yè)規(guī)模相對較小，提供的服務難以打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈；“小門戶+聯(lián)盟”模式：以網(wǎng)盛旗下生意寶()網(wǎng)站、中搜行業(yè)中國等新一代B2B網(wǎng)站為代表。該模式的主要特征為將行業(yè)網(wǎng)站和綜合B2B網(wǎng)站進行優(yōu)勢互補，劣勢抵消，將行業(yè)的信息孤島用聯(lián)盟方式整合，提供“既專業(yè)又綜合”的B2B服務，以實現(xiàn)價值最大化； “倉單模式”：以金銀島、廣東塑料交易所、浙江塑料網(wǎng)上交易市場三家為典型，適合該模式在線交易的商品首先必須標準化，而且成交量比較大。這些服務商提供多樣化的收費模式，除了會員費、交易傭金外，金銀島還提供以現(xiàn)貨吞吐為核心的大宗產(chǎn)品全方位解決方案。在全方位電子商務平臺內(nèi)，則初步實現(xiàn)了物流、資金流、信息流封閉循環(huán)運作。本文所研究的焦點科技旗下的中國制造網(wǎng)，則是典型的綜合型B2B電子商務平臺，以下將對其具體交易模式與服務、盈利模式進行分析。（1）交易模式分析焦點科技的主要經(jīng)營平臺為中國制造網(wǎng)，中國制造網(wǎng)采用“網(wǎng)上洽談，網(wǎng)下交易”的交易模式。從外貿(mào)會員企業(yè)的交易流程看，經(jīng)過注冊后，中國供應商選擇自己所需的服務后在中國制造網(wǎng)平臺上發(fā)布產(chǎn)品信息與需求信息；如買賣雙方未達成一致，則各自繼續(xù)尋求理想伙伴；如買賣雙方彼此有意向的，則發(fā)送詢盤或進行其他方式聯(lián)系；達成一致的則進行詳細討論合作條款乃至簽訂商務合同；然后賣家發(fā)貨，買家付款收貨，直至最后交易完成。該商業(yè)模式在電子商務發(fā)展的成長階段有效解決了企業(yè)之間供給需求的匹配難點，有利于解決目前在國際貿(mào)易中因為語言、地域、文化、法律等方面差異而產(chǎn)生的種種難題，有益于中小企業(yè)跨國發(fā)展經(jīng)營業(yè)務，成為一種頗受中小企業(yè)偏愛的電子商務跨域商業(yè)模式。（2）盈利模式分析焦點科技的營業(yè)收入主要來自以中小企業(yè)為主的中國供應商在中國制造網(wǎng)英文版獲得注冊收費會員服務、增值服務以及認證供應商服務所支付的費用。據(jù)中國電子商務研究中心調(diào)研結(jié)果，中國制造網(wǎng)目前提供的是一個“金字塔”結(jié)構(gòu)的服務模式。最底層的是占其收入來源最大比例的“金牌會員服務”；位于中間層的為提供的增值服務，包括“搜索排名服務（TopRank）“、”產(chǎn)品展臺（Spotlight Exhibits）“、”橫幅推廣（BannerPro）服務“；處于金字塔尖的是”認證供應商（AuditedSuppliers）服務“，此服務能一定程度上降低第三方B2B交易信用風險，但并非是徹底解決此風險的唯一渠道，因此，從該企業(yè)公開披露的付費企業(yè)加入暫時尚有限。在未來的發(fā)展過程中，企業(yè)的營業(yè)收入將主要擴展為外貿(mào)B2B業(yè)務、內(nèi)貿(mào)B2C業(yè)務、保險B2C業(yè)務及在線教育、在線醫(yī)療等。企業(yè)競爭力分析據(jù)中國電子商務研究中心數(shù)據(jù)庫查詢，中國制造網(wǎng)成立十年來專注服務于中國中小企業(yè)全球貿(mào)易領(lǐng)域，在國際營銷、產(chǎn)品推廣方面有著一定優(yōu)勢，屬典型綜合性外貿(mào)B2B平臺。經(jīng)過十年的競爭和發(fā)展，目前國內(nèi)第三方B2B電子商務平臺行業(yè)呈現(xiàn)阿里巴巴、環(huán)球資源、生意寶幾家寡頭壟斷的競爭格局，行業(yè)新進入者面臨較高的壁壘。而成立于1996年的中國制造網(wǎng)為中國供應商和全球采購商提供信息發(fā)布與搜索等服務，已成為全球采購商采購中國制造產(chǎn)品的重要網(wǎng)絡渠道之一，且目前尚維持高凈資產(chǎn)收益率、高成長率的態(tài)勢。從運營商格局來看，國內(nèi)五大B2B上市公司所占市場份額從高到低依次為：阿里巴巴、環(huán)球資源、慧聰網(wǎng)、中國制造網(wǎng)、網(wǎng)盛生意寶，%。焦點科技作為我國綜合性第三方B2B電子商務平臺運營商，處于行業(yè)第二集團(包括環(huán)球資源網(wǎng)、慧聰網(wǎng)、敦煌網(wǎng))，具備一定的規(guī)模優(yōu)勢。行業(yè)領(lǐng)導企業(yè)為阿里巴巴，市場份額預計超過50%。2011年。阿里巴巴作為國內(nèi)電子商務行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的位置，預計在今后的幾年內(nèi)不會發(fā)生較大變動，也就是說，焦點科技在電子商務B2B領(lǐng)域的地位并不會發(fā)生太大向上的提升。焦點科技以外貿(mào)B2B業(yè)務為主，直接受到我國外貿(mào)出口競爭力的影響。雖然目前明確了外貿(mào)B2B，內(nèi)貿(mào)B2B和保險B2C三大主營業(yè)務方向，但公司外貿(mào)B2B會員費及其衍生增值服務對公司主業(yè)貢獻很大，預計超過85%。,%,較2012年增速提升8個百分點。同期，%。隨著RMB升值、我國人力與資源成本的提升，我國中低端制造業(yè)競爭優(yōu)勢逐步削弱，對公司的外貿(mào)B2B業(yè)務可能會構(gòu)成一定的增長壓力。公司2013年中期注冊收費會員(中文版)數(shù)量為525，較2012年底下降206戶。同期英文版會員數(shù)量為12915戶。保險業(yè)務在2012剛剛介入，收入規(guī)模還比較小，%。 但是，在國家總體經(jīng)濟發(fā)展的背景下，保險業(yè)務的發(fā)展空間巨大?，F(xiàn)階段企業(yè)擁有大量現(xiàn)金，并且企業(yè)營業(yè)資本長期為負，這是因為企業(yè)一次性收取會員費或服務費，然后分期確認所致。2013年中期，%，且無有息負債，這為公司未來進行并購或者進入新的市場提供了資金保障。其次，公司積極向多元化進行發(fā)展，設立教育科技公司，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈。投資設立教育科技公司，延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，將服務轉(zhuǎn)化為業(yè)務，增強市場競爭力，將為公司客戶更好的提供外貿(mào)咨詢服務以及提升外貿(mào)人才的職業(yè)競爭力起到重要作用，提升公司客戶在國際貿(mào)易中的競爭力。另一方面，通過聯(lián)合設立子公司，公司將依托各投資主體在計算機軟件技術(shù)研發(fā)、銷售、服務等方面的經(jīng)驗，加大教育科技公司在市場中的競爭力。自公司旗下的焦點商學院成立以來，公司先后開展了一系列的培訓課程，為中國制造網(wǎng)會員企業(yè)的成長與發(fā)展提供了有利支持。與同行業(yè)企業(yè)阿里巴巴、生意寶相比較而言，其主要核心競爭力有：（1）差異化價格競爭策略注冊收費會員服務相對低價策略；認證供應商服務相對高價策略；（2）專注于不同細分市場策略，供求比例合理采用專注于對外經(jīng)濟貿(mào)易領(lǐng)域的競爭策略更有針對性，可以集中優(yōu)勢力量提高自身的產(chǎn)品與服務質(zhì)量，取得預期經(jīng)營收益。中國制造網(wǎng)供應商與采購商的供需比例為1:225，在所有大型B2B電子商務平臺中，中國制造網(wǎng)的供求關(guān)系最為合理。（3）性價比最高、續(xù)簽率最高的平臺中國制造網(wǎng)作為國內(nèi)領(lǐng)先的外貿(mào)B2B電子商務平臺，通過優(yōu)質(zhì)、全面的服務在國內(nèi)供應商和海外買家中樹立了良好的品牌形象，并且積累了萬名以上的付費企業(yè)會員以及百萬級的注冊用戶。相比于其他同類電子商務平臺，中國制造網(wǎng)的性價比最高，因此每年注冊會員的續(xù)簽率始終保持較高水平。（4）技術(shù)與人力資源優(yōu)勢焦點科技從事電子商務業(yè)務已經(jīng)超過十五年，積累了大量的電子商務基礎(chǔ)技術(shù)，且公司注重技術(shù)的開發(fā)和應用，持續(xù)投入大量資金研發(fā)電子商務領(lǐng)域先進技術(shù)，同時與國內(nèi)大量知名高校、研究機構(gòu)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，以保障其在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。在長期發(fā)展過程中，焦點科技已建立起一支經(jīng)驗豐富、結(jié)構(gòu)合理、和諧穩(wěn)定的管理團隊，主要管理人員在企業(yè)內(nèi)的服務時間均在八年以上。營運人員或具有多年電子商務平臺運營經(jīng)驗，或具有多年市場營銷經(jīng)驗，或具有多年互聯(lián)網(wǎng)軟件技術(shù)研究開發(fā)經(jīng)驗，對業(yè)務發(fā)展歷程，未來趨勢具有深刻理解。穩(wěn)定、勤勉的管理團隊和敬業(yè)、專業(yè)的員工隊伍是焦點科技的主要核心競爭優(yōu)勢之一。二、B2B電子商務行業(yè)趨勢分析B2B電子商務行業(yè)市場規(guī)模分析（1）B2B電子商務交易規(guī)模及內(nèi)外貿(mào)交易規(guī)模分析與預測圖—20092017年度中國中小企業(yè)B2B電子商務交易規(guī)模數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、海關(guān)總署數(shù)據(jù)，根據(jù)艾瑞統(tǒng)計模型核算，%；%，呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢。而2013年B2B電子商務交易規(guī)模同比增長率的下降，通過分析認為主要是受到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及較為復雜的外貿(mào)形勢影響。圖—20092017年度中國中小企業(yè)B2B電子商務內(nèi)外貿(mào)交易規(guī)模數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、海關(guān)總署數(shù)據(jù)，根據(jù)艾瑞統(tǒng)計模型核算，%；，%?？傮w上來看，B2B電子商務內(nèi)外貿(mào)交易的增速基本接近，外貿(mào)略高于內(nèi)貿(mào)。而根據(jù)第三方電子商務研究機構(gòu)中國電子商務研究中心發(fā)布的《2014（上）中國電子商務市場數(shù)據(jù)監(jiān)測報告》顯示，%，增速同比上升。（2）總營收規(guī)模分析圖—20092017年度中國中小企業(yè)B2B電子商務總營收規(guī)模，%；，%，%。2013年第三季度和第四季度B2B電子商務營收規(guī)模同比增長率均高于2013年前兩季度的同比增長率。通過分析認為2013年，部分B2B企業(yè)在線交易規(guī)模增長迅速，企業(yè)的交易傭金收入也隨之上升，從而拉動了行業(yè)整體營收規(guī)模的增長。2014年，中國宏觀經(jīng)濟發(fā)展具有良好的基本面，外貿(mào)環(huán)境也有較大可