企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理講義-資料下載頁
2025-04-08 11:50本頁面
【正文】 有者權(quán)益為600萬，負(fù)債為400萬，利率為10%，當(dāng)年投資收益率為3%。經(jīng)過計(jì)算可知，EBIT為30萬，而I為40萬，EBIT不足以支付I，EAT為10萬，企業(yè)為了支付I，需用企業(yè)所有者權(quán)益來支付，將會導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益減少，企業(yè)所有者權(quán)益為590萬。假設(shè)企業(yè)不采用負(fù)債經(jīng)營，企業(yè)投資收益為18萬，扣除企業(yè)所得稅。，企業(yè)利用了財(cái)務(wù)杠桿作用。 與上述企業(yè)資本結(jié)構(gòu)保持一致，假定EBIT為35萬，而I為40萬，EBIT不足以支付I，此時(shí)EAT為5萬。由DFL公式可知 DFL1=3DFL2=7 由于企業(yè)利用了財(cái)務(wù)杠桿作用，導(dǎo)致了企業(yè)所有者權(quán)益的大幅度下降，給企業(yè)帶來了一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在此階段，隨著EBIT不斷增大，DFL在不斷減小，但是財(cái)務(wù)杠桿作用在增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻在增大。 ?。ㄈ┊?dāng)FEBIT 在此階段，EBIT0，EAT0， DFL為正。此時(shí)企業(yè)虧損，EBIT增加將表現(xiàn)為虧損減少，隨著EBIT增加，EAT不斷增加，此時(shí)DFL數(shù)值卻不斷減小，意味著EAT隨著EBIT的增加其變動幅度在不斷減小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷減小。在此階段，DFL為正，DFL∈(0，1)，EBIT不足以支付I，企業(yè)必須動用所有者權(quán)益支付利息，將會加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)EBIT=0時(shí)，根據(jù)公式可知DFL=0，這并不意味著不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。 例2：例題1中條件不變，假設(shè)由于企業(yè)虧損，虧損為10萬，企業(yè)要支付利息40萬，企業(yè)虧損導(dǎo)致所有者權(quán)益減少，企業(yè)所有者權(quán)益為550萬。假設(shè)企業(yè)沒有采用負(fù)債經(jīng)營，按同一比例計(jì)算可知，企業(yè)虧損為6萬，此時(shí)所有者權(quán)益為594萬。企業(yè)采用了負(fù)債經(jīng)營，導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益減少更多。 假定此時(shí)企業(yè)虧損5萬，此時(shí)EAT=45萬，根據(jù)DFL公式可知： DFL1== 利用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來了財(cái)務(wù)損失和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在此階段，隨著EBIT增加，DFL在不斷減小，財(cái)務(wù)杠桿作用在減弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷減小。與第一階段相比，雖然變化特性一致，但從函數(shù)圖形上可以看出函數(shù)凸凹性不同，故此階段與第一階段相比也存在不同的特性。 ?。ㄋ模┊?dāng)EBITF時(shí) 在這一階段，隨著生產(chǎn)的增加，虧損將會有較大增加。當(dāng)不生產(chǎn)時(shí)，虧損額為F，其中F為固定資產(chǎn)總額，如果進(jìn)行生產(chǎn)，虧損額將會大于F。此時(shí)企業(yè)將會不生產(chǎn)，不存在研究財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)問題。由于企業(yè)不生產(chǎn)，不存在EBIT變動對EBT的影響，此時(shí)DFL為零，但由于企業(yè)利用負(fù)債，企業(yè)仍然存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 本部分四種情況討論了企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的影響。在不同的階段，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿收益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是不同的，對企業(yè)的影響是不同的。 財(cái)務(wù)杠桿的利弊分析及結(jié)論 財(cái)務(wù)杠桿本身就是一把“雙刃劍”，企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)應(yīng)當(dāng)慎重。 根據(jù)上文對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的分析，得到如下結(jié)論： 當(dāng)EBITI時(shí)，負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益，提高股東收益。在特定時(shí)間內(nèi)，I是固定的，當(dāng)EBIT增加時(shí)，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低，給所有者帶來額外收益。從DFL公式中看出，影響DFL作用大小的因素有EBIT和I，要想發(fā)揮企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿作用，必須增加EBIT，這也說明了在企業(yè)運(yùn)營過程中，生產(chǎn)經(jīng)營是最重要的。生產(chǎn)經(jīng)營是企業(yè)運(yùn)行的基礎(chǔ)，資本運(yùn)營為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)。 企業(yè)利用負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營，當(dāng)企業(yè)嚴(yán)重虧損時(shí)，可以減少企業(yè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)。通過財(cái)務(wù)杠桿作用把企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，當(dāng)企業(yè)贏利時(shí)，多余的收益不會被債權(quán)人享有，可以增加所有者權(quán)益。同時(shí)利用負(fù)債可以減少貨幣損失，當(dāng)通貨膨脹時(shí)，利用舉債擴(kuò)大再生產(chǎn)比自我積累資本更有利，債務(wù)人將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。 降低綜合資金成本。根據(jù)通常的經(jīng)驗(yàn)，債務(wù)資金成本較低，企業(yè)借入資金，不論贏利或者虧損，只需稅前支付固定利息，且利用負(fù)債可以借助于稅收擋板效應(yīng)，使企業(yè)少交稅。債務(wù)資金成本一般低于權(quán)益資本成本，從而有利于降低綜合資金成本，同時(shí)也能優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。 根據(jù)分析可知，企業(yè)是否利用負(fù)債取決于對未來前景的預(yù)測。當(dāng)企業(yè)有較好的發(fā)展前景時(shí)，可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿作用，來增加企業(yè)的所有者權(quán)益；當(dāng)決策者對未來的發(fā)展前景有悲觀的估計(jì)，企業(yè)應(yīng)減少利用負(fù)債，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間并不存著必然聯(lián)系，并不像一般教材中所表述的那樣，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大（?。?，財(cái)務(wù)杠桿作用越強(qiáng)（弱），財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大（小）。根據(jù)以上的分析可知，在不同的階段，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿作用與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，呈現(xiàn)出不同的關(guān)系。 參考文獻(xiàn)： ，2003（6） ，2001(12) 24 / 2
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