【正文】 付的金額，并以現(xiàn)金資本定義）。在時間1時，該項目提供的現(xiàn)金流量是一個正態(tài)分布的隨機變量μ1和標準差σ1。史默克The time 1 cashflow provided by the project is a normally distributed random variable with mean μ 1 and standard deviation σ 1 .Shimko assumes that the cashflow is not correlated with any market risk factors. 史假設(shè)現(xiàn)金流量不與任何市場風險因素相關(guān)，The riskfree rate i .無風險利率值為r。 The investor requires a return on his/her cash capital and his/her risk 。Risk capital is the maximum amount that the investor might lose on the project over the 。In order to derive risk capital, the firm must define a “worst case” time 1 cashflow, W 1 =μ 1 ? z 1 .為了得到風險資金，公司必須定義“最壞情況”下的現(xiàn)金流，W1=μ1?z2，也就是說，最壞的情況下的現(xiàn)金流是低于z標準差的。而The present value of the worst case cashflow is 0 = 1 /(1 ).現(xiàn)金流量現(xiàn)值最嚴重的情況是W0=W1/（1+R），Hence, risk capital 0 ? 0 .因此，風險資本=V0－W0。這一年的預期資本增益是：μ1－V=r*V0+k*（V0－W0） （2）左邊顯示的是預期資本收益是預期時間在1時的值（即平均值）減去初始現(xiàn)金投資。右邊這個分區(qū)是現(xiàn)金資本回報加上風險投資回報。史默克針對公式（2）重新提出了以下公式：V0=μ1/ （1+r） – （k/ （1+r+k））*（z*σ1/ （1+r）） （3）他認為該項目的價值等于其凈現(xiàn)值減去風險費用是不同于期望值和最壞條件下的價值?！霸擁椖康默F(xiàn)金流量是不相關(guān)的”請注意，因為它是假設(shè)該項目的現(xiàn)金流是不與市場相關(guān)的，凈現(xiàn)值是在貼現(xiàn)的無風險利率的預期現(xiàn)金流量中發(fā)現(xiàn)的。史默克指出，我們得到的凈現(xiàn)值公式，V0=μ1/ （1+r），是在當K=0時的特殊情況下的。此外，當K = ≥ ∞時，資產(chǎn)的價值接近其最壞情況時的價值W0。因此，資產(chǎn)的價值是受總風險的影響，特別是高風險價值。這種方法強調(diào)的是，當投資組合多樣化受到限制時，投資者（和管理者）就會變得關(guān)心總風險。The RPV method allows us to focus on a crucial element of risk management。 the ：風險價值。A potential drawback is that the value 0 is affected by different agents39。 private valuations, either through , or through the choice of 0 (since this choice affec ).一個潛在的缺點是價值V0是受到不同代理商的私人估價影響的，無論是通過k，或者通過選擇W0（因為這個選擇會影響z）的。Indeed, the author presents numerical examples that show that NPV valuation can be much greater than the subjective RPV ，筆者提出數(shù)例表明凈現(xiàn)值估價要大于主觀的遙控飛行器估價。Therefore, using RPV could have serious problems for investment ，使用遙控飛行器進行投資評估可能有嚴重問題，該遙控飛行器It is possible that the RPV method could lead to incorrect project acceptance/rejection 。最好是調(diào)整現(xiàn)金流。在本節(jié)中，我們提供一個投資評估的方法，主要根據(jù)夏皮羅和曼特（1998）而不是史默克（2001）。投資評估的目的是識別和接受那些增值項目。這種方法反映的是項目的市場價值，如果我們假設(shè)資本資產(chǎn)定價模型的構(gòu)想是強勁的，投資者僅持有市場風險的回報，最好是調(diào)整現(xiàn)金流量而不是貼現(xiàn)率。在我們的分析中，我們保留了高風險價值的概念，具體涉及到財務(wù)危機?？紤]一個周期的投資機會需要投資l在時間0時，時間－現(xiàn)金流量是成正態(tài)分布的，均值為μ1和標準差為σ1。此外，如果實現(xiàn)的現(xiàn)金流比l少，該公司就會面臨財務(wù)危機。這就帶來了成本F，其中F反映了服務(wù)的中斷，名譽的損失和法律成本等等。發(fā)生財務(wù)危機的預期成本為E（F）=F*Prob{Xl}。在我們后續(xù)的例子中，我們將證明E（F）的計算是明確的。資本成本k反映的是市場風險（不是全部）。該項目的現(xiàn)值等于預期現(xiàn)金流量減去財務(wù)危機成本的現(xiàn)值：V0=μ1/（1+k）–E（F）/（1+k） （4）請注意，這類似于遙控飛行器公式。像遙控飛行器模型，我們的評估公式考慮了風險價值。然而，我們明確的模擬了這種財務(wù)危機，并且我們介紹了其現(xiàn)金流，而不是折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值計算公式為：NPV=－l+ （μ1－E（F））/（1+k） （5）如果該公司項目的凈現(xiàn)值=0，那么這將是價值增值。像遙控飛行器模型，我們將可以通過E（F）的長期私人估價。設(shè)F為多元化投資者的財務(wù)危機成本，F(xiàn)m為公司管理的財務(wù)危機成本。由于先前相關(guān)的論點多數(shù)是關(guān)于多元化的投資者與非多樣化管理者的比較，我們期望Fm （Fm）包含在凈現(xiàn)值公式中：NPVm=－l*（μ1－E （F））/ （1+k） NPV （6）如果NPVm 0 NPV，自利的管理部門可能會拒絕這個價值增加的項目。在本文中，我們不追求這種途徑。相反，我們認為管理者在扮演股東利益的角色?！俺浞窒攧?wù)危機”風險管理及其對企業(yè)價值的影響假設(shè)管理部門在風險管理活動可以花費的金額為C。此外，假設(shè)這項活動的總風險可以降低到足以消除財務(wù)危機。如果管理部門需要這個項目并進行風險管理活動，凈現(xiàn)值為：NPV=－l－C+μ1/（1+k），（7）這里的rm標志著風險管理之后的凈現(xiàn)值。如果管理部門需要這個項目但并沒有進行風險管理活動，那么凈現(xiàn)值根據(jù)公式（5）。請注意，如果NPVrm NPV E （F）/（1 + k） C。這意味著如果有價值的財務(wù)困境成本的現(xiàn)值超過消除的風險管理活動所需的開支，風險管理活動是值得的，該項目驗收和風險管理決策規(guī)則如下：如果NPVrm0，以及NPVrmNPV，參與該項目并進行風險管理，風險管理活動是增值的，以及該項目在以后這樣的活動中將會具有一個正的凈現(xiàn)值。如果NPV0，以及NPVNPV，參加該項目但不進行風險管理，風險管理活動是減值的，但該項目沒有一個沒有風險管理活動的項目凈現(xiàn)值。拒絕的項目，如0 NPVrm NPV，或者 0 NPV NPVrm。在這種情況下，無論是風險管理活動的增值或價值降低，我們都拒絕該項目。結(jié)論：Financial riskmanagement activities can reduce total may be valueadding if it reduces the cost of financial distress. If investors are welldiversified, and if CAPM is robust, then the reduction of total risk should not affect the cost of capital. Therefore, following Shapiro and Titman (1998), but contrary to Shimko (2001), we have analysed the effects of riskmanagement on firm value through the cashflows, rather than through the discount 。如果它降低成本的財務(wù)危機，這就可能是增值。如果投資者充分分散，如果CAPM是強大的，那么減少風險，然后減少總風險不應(yīng)影響資本成本。因此，證明夏皮羅和特曼（1998年），我們分析了影響公司價值的風險管理上的現(xiàn)金流，而不是通過貼現(xiàn)率。We develop a method of investment appraisal that takes account of total risk through expected financial distress costs. Such a method can result in three possible decisions relating to a new project:我們開發(fā)了一種投資評價方法，充分考慮了財務(wù)整體風險的成本壓力。這種方法可能導致一個新項目三種有關(guān)的決定： (1) reject the project。（1）拒絕這個項目； （2）(2) invest in the project and riskmanage。 or)_投資和風險管理； (3) invest in the project but do not riskmanage.（3）投資項目，但沒有風險管理。 Presents a method of investment appraisal that takes account of total risk through expected financial distress costs. Presents a method of investment appraisal that takes account of total risk through expected financial distress cos Presents a method of investment appraisal that takes account of total risk through expected financial distress cos出處：理查德費爾柴爾德，《財務(wù)風險管理：這是一個增值活動？》，資產(chǎn)負債表，第10卷（4），2002：22－25.11 / 12