【正文】 付的金額，并以現(xiàn)金資本定義）。在時(shí)間1時(shí)，該項(xiàng)目提供的現(xiàn)金流量是一個(gè)正態(tài)分布的隨機(jī)變量μ1和標(biāo)準(zhǔn)差σ1。史默克The time 1 cashflow provided by the project is a normally distributed random variable with mean μ 1 and standard deviation σ 1 .Shimko assumes that the cashflow is not correlated with any market risk factors. 史假設(shè)現(xiàn)金流量不與任何市場風(fēng)險(xiǎn)因素相關(guān)，The riskfree rate i .無風(fēng)險(xiǎn)利率值為r。 The investor requires a return on his/her cash capital and his/her risk 。Risk capital is the maximum amount that the investor might lose on the project over the 。In order to derive risk capital, the firm must define a “worst case” time 1 cashflow, W 1 =μ 1 ? z 1 .為了得到風(fēng)險(xiǎn)資金，公司必須定義“最壞情況”下的現(xiàn)金流，W1=μ1?z2，也就是說，最壞的情況下的現(xiàn)金流是低于z標(biāo)準(zhǔn)差的。而The present value of the worst case cashflow is 0 = 1 /(1 ).現(xiàn)金流量現(xiàn)值最嚴(yán)重的情況是W0=W1/（1+R），Hence, risk capital 0 ? 0 .因此，風(fēng)險(xiǎn)資本=V0－W0。這一年的預(yù)期資本增益是：μ1－V=r*V0+k*（V0－W0） （2）左邊顯示的是預(yù)期資本收益是預(yù)期時(shí)間在1時(shí)的值（即平均值）減去初始現(xiàn)金投資。右邊這個(gè)分區(qū)是現(xiàn)金資本回報(bào)加上風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)。史默克針對公式（2）重新提出了以下公式：V0=μ1/ （1+r） – （k/ （1+r+k））*（z*σ1/ （1+r）） （3）他認(rèn)為該項(xiàng)目的價(jià)值等于其凈現(xiàn)值減去風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用是不同于期望值和最壞條件下的價(jià)值?！霸擁?xiàng)目的現(xiàn)金流量是不相關(guān)的”請注意，因?yàn)樗羌僭O(shè)該項(xiàng)目的現(xiàn)金流是不與市場相關(guān)的，凈現(xiàn)值是在貼現(xiàn)的無風(fēng)險(xiǎn)利率的預(yù)期現(xiàn)金流量中發(fā)現(xiàn)的。史默克指出，我們得到的凈現(xiàn)值公式，V0=μ1/ （1+r），是在當(dāng)K=0時(shí)的特殊情況下的。此外，當(dāng)K = ≥ ∞時(shí)，資產(chǎn)的價(jià)值接近其最壞情況時(shí)的價(jià)值W0。因此，資產(chǎn)的價(jià)值是受總風(fēng)險(xiǎn)的影響，特別是高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。這種方法強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)投資組合多樣化受到限制時(shí)，投資者（和管理者）就會變得關(guān)心總風(fēng)險(xiǎn)。The RPV method allows us to focus on a crucial element of risk management。 the ：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。A potential drawback is that the value 0 is affected by different agents39。 private valuations, either through , or through the choice of 0 (since this choice affec ).一個(gè)潛在的缺點(diǎn)是價(jià)值V0是受到不同代理商的私人估價(jià)影響的，無論是通過k，或者通過選擇W0（因?yàn)檫@個(gè)選擇會影響z）的。Indeed, the author presents numerical examples that show that NPV valuation can be much greater than the subjective RPV ，筆者提出數(shù)例表明凈現(xiàn)值估價(jià)要大于主觀的遙控飛行器估價(jià)。Therefore, using RPV could have serious problems for investment ，使用遙控飛行器進(jìn)行投資評估可能有嚴(yán)重問題，該遙控飛行器It is possible that the RPV method could lead to incorrect project acceptance/rejection 。最好是調(diào)整現(xiàn)金流。在本節(jié)中，我們提供一個(gè)投資評估的方法，主要根據(jù)夏皮羅和曼特（1998）而不是史默克（2001）。投資評估的目的是識別和接受那些增值項(xiàng)目。這種方法反映的是項(xiàng)目的市場價(jià)值，如果我們假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的構(gòu)想是強(qiáng)勁的，投資者僅持有市場風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)，最好是調(diào)整現(xiàn)金流量而不是貼現(xiàn)率。在我們的分析中，我們保留了高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概念，具體涉及到財(cái)務(wù)危機(jī)。考慮一個(gè)周期的投資機(jī)會需要投資l在時(shí)間0時(shí)，時(shí)間－現(xiàn)金流量是成正態(tài)分布的，均值為μ1和標(biāo)準(zhǔn)差為σ1。此外，如果實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流比l少，該公司就會面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。這就帶來了成本F，其中F反映了服務(wù)的中斷，名譽(yù)的損失和法律成本等等。發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)期成本為E（F）=F*Prob{Xl}。在我們后續(xù)的例子中，我們將證明E（F）的計(jì)算是明確的。資本成本k反映的是市場風(fēng)險(xiǎn)（不是全部）。該項(xiàng)目的現(xiàn)值等于預(yù)期現(xiàn)金流量減去財(cái)務(wù)危機(jī)成本的現(xiàn)值：V0=μ1/（1+k）–E（F）/（1+k） （4）請注意，這類似于遙控飛行器公式。像遙控飛行器模型，我們的評估公式考慮了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。然而，我們明確的模擬了這種財(cái)務(wù)危機(jī)，并且我們介紹了其現(xiàn)金流，而不是折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值計(jì)算公式為：NPV=－l+ （μ1－E（F））/（1+k） （5）如果該公司項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=0，那么這將是價(jià)值增值。像遙控飛行器模型，我們將可以通過E（F）的長期私人估價(jià)。設(shè)F為多元化投資者的財(cái)務(wù)危機(jī)成本，F(xiàn)m為公司管理的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。由于先前相關(guān)的論點(diǎn)多數(shù)是關(guān)于多元化的投資者與非多樣化管理者的比較，我們期望Fm （Fm）包含在凈現(xiàn)值公式中：NPVm=－l*（μ1－E （F））/ （1+k） NPV （6）如果NPVm 0 NPV，自利的管理部門可能會拒絕這個(gè)價(jià)值增加的項(xiàng)目。在本文中，我們不追求這種途徑。相反，我們認(rèn)為管理者在扮演股東利益的角色?！俺浞窒?cái)務(wù)危機(jī)”風(fēng)險(xiǎn)管理及其對企業(yè)價(jià)值的影響假設(shè)管理部門在風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)可以花費(fèi)的金額為C。此外，假設(shè)這項(xiàng)活動(dòng)的總風(fēng)險(xiǎn)可以降低到足以消除財(cái)務(wù)危機(jī)。如果管理部門需要這個(gè)項(xiàng)目并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，凈現(xiàn)值為：NPV=－l－C+μ1/（1+k），（7）這里的rm標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)管理之后的凈現(xiàn)值。如果管理部門需要這個(gè)項(xiàng)目但并沒有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，那么凈現(xiàn)值根據(jù)公式（5）。請注意，如果NPVrm NPV E （F）/（1 + k） C。這意味著如果有價(jià)值的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值超過消除的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)所需的開支，風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)是值得的，該項(xiàng)目驗(yàn)收和風(fēng)險(xiǎn)管理決策規(guī)則如下：如果NPVrm0，以及NPVrmNPV，參與該項(xiàng)目并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)是增值的，以及該項(xiàng)目在以后這樣的活動(dòng)中將會具有一個(gè)正的凈現(xiàn)值。如果NPV0，以及NPVNPV，參加該項(xiàng)目但不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)是減值的，但該項(xiàng)目沒有一個(gè)沒有風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的項(xiàng)目凈現(xiàn)值。拒絕的項(xiàng)目，如0 NPVrm NPV，或者 0 NPV NPVrm。在這種情況下，無論是風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的增值或價(jià)值降低，我們都拒絕該項(xiàng)目。結(jié)論：Financial riskmanagement activities can reduce total may be valueadding if it reduces the cost of financial distress. If investors are welldiversified, and if CAPM is robust, then the reduction of total risk should not affect the cost of capital. Therefore, following Shapiro and Titman (1998), but contrary to Shimko (2001), we have analysed the effects of riskmanagement on firm value through the cashflows, rather than through the discount 。如果它降低成本的財(cái)務(wù)危機(jī)，這就可能是增值。如果投資者充分分散，如果CAPM是強(qiáng)大的，那么減少風(fēng)險(xiǎn)，然后減少總風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)影響資本成本。因此，證明夏皮羅和特曼（1998年），我們分析了影響公司價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)管理上的現(xiàn)金流，而不是通過貼現(xiàn)率。We develop a method of investment appraisal that takes account of total risk through expected financial distress costs. Such a method can result in three possible decisions relating to a new project:我們開發(fā)了一種投資評價(jià)方法，充分考慮了財(cái)務(wù)整體風(fēng)險(xiǎn)的成本壓力。這種方法可能導(dǎo)致一個(gè)新項(xiàng)目三種有關(guān)的決定： (1) reject the project。（1）拒絕這個(gè)項(xiàng)目； （2）(2) invest in the project and riskmanage。 or)_投資和風(fēng)險(xiǎn)管理； (3) invest in the project but do not riskmanage.（3）投資項(xiàng)目，但沒有風(fēng)險(xiǎn)管理。 Presents a method of investment appraisal that takes account of total risk through expected financial distress costs. Presents a method of investment appraisal that takes account of total risk through expected financial distress cos Presents a method of investment appraisal that takes account of total risk through expected financial distress cos出處：理查德費(fèi)爾柴爾德，《財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理：這是一個(gè)增值活動(dòng)？》，資產(chǎn)負(fù)債表，第10卷（4），2002：22－25.11 / 12