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財務成本與資金管理培訓教材04-資料下載頁

2025-04-07 22:12本頁面
  

【正文】 二、資本結(jié)構(gòu)的管理判斷資本結(jié)構(gòu)合理與否的一種方法是分析每股收益的變化。這種方法假定能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的;反之則不夠合理。由此前的分析已經(jīng)知道,每股收益的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)(有長期負債融資和權(quán)益融資構(gòu)成)的影響,還受到銷售水平的影響,處理以上三者的關(guān)系,就需要運用融資的每股收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益的無差別點,指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無差別點,可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種籌資方式。每股收益無差別點可以通過計算得出。每股收益EPS的計算為:EPS==式中:S——銷售額; VC——變動成本; F——固定成本; I——債務利息; T——所得稅稅率; N——流通在外的普通股股數(shù); EBIT——息前稅前盈余。在每股收益無差別點上,無論是采用負債融資,還是采用權(quán)益融資,每股收益都是相等的。若以EPS1代表負債融資,以EPS2代表權(quán)益融資,有:EPS1=EPS2 =在每股收益無差別點上,S1=S2,則:=能使得上述條件公式成立的銷售額(S)為每股收益無差別點銷售額?!纠?—13】某公司原有資本700萬元,其中債務資本200萬元(每年負擔利息24萬元),普通股資本500萬元(發(fā)行普通股10萬股,每股面值50元)。由于擴大業(yè)務,需追加籌資300萬元,其籌資方式有兩種:一是全部發(fā)行普通股:增發(fā)6萬股,每股面值50元;二是全部籌借長期債務:債務利率仍為12%,利息36萬元。公司的變動成本率為60%,固定成本為180萬元,所得稅稅率為33%。將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式:=S=750(萬元)此時的每股收益額為:=(元)上述每股收益無差別分析,可描繪如圖9—5。銷售額(萬元)每股收益(元)0圖95權(quán)益籌資優(yōu)勢750普通股籌資負債籌資負債籌資優(yōu)勢每股收益無差別點從圖9—5可以看出,當銷售額高于750萬元(每股收益無差別點的銷售額)時,運用負債籌資可獲得較高的每股收益;當銷售額低 750萬元時,運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。(二)最佳資本結(jié)構(gòu)以上我們以每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進行了選擇。這種方法的缺陷在于沒有考慮風險因素。從根本上講,財務管理的目標在于追求公司價值的最大化或股價最大化。然而只有在風險不變的情況下,每股收益的增長才會直接導致股價的上升,實際上經(jīng)常是隨著每股收益的增長,風險也加大。如果每股收益的增長不足以補償風險增加所需的報酬,盡管每股收益增加,股價仍然會下降。所以,公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應當是可使公司的總價值最高,而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時,在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下,公司的資本成本也是最低的。公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B,即:V=S+B (1)假設公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的,股東和債權(quán)人的投入及要求的回報不變,股票的市場價值則可表示為:S= (2)式中:EBlT——息前稅前盈余; I——年利息額; T——公司所得稅稅率; KS——權(quán)益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價模型計算股票的資本成本KS :KS =RS=RF+β(RmRF)式中:RF——元風險報酬率; β——股票的貝他系數(shù); Rm——平均風險股票必要報酬率。而公司的資本成本,則應用加權(quán)平均資本成本(KW)來表示。其公式為:=(1+)+KW=+ (3)式中:Kb——稅前的債務資本成本?!纠?—14】某公司年息前稅前盈余為500萬元,資金全部由普通股資本組成,股票賬面價值2 000萬元,所得稅稅率40%。該公司認為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理,準備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查,目前的債務利率和權(quán)益資本的成本情況見表9—2。表9—2 不同債務水平對公司債務資本成本和權(quán)益資本成本的影響債券的市場價值B(百萬元)稅前債務資本成本Kb(%)股票β值無風險報酬率RF(%)平均風險股票必要報酬率Rm(%)權(quán)益資本成本Ks(%)0246810—101012141610101010101014141414141415根據(jù)表9—2的資料,運用公式(1)、(2)、(3)即可計算出籌借不同金額的債務時公司的價值和資本成本(見表9—3)。表9—3 公司市場價值和資本成本債券的市場價值B(百萬元)股票的市場價值S(百萬元)公司的市場價值V(百萬元)稅前債務資本成本Kb(%)權(quán)益資本成本Ks(%)加權(quán)平均資本成本KW(%)0246810—101012141615從表9—3中可以著到,在沒有債務的情況下,公司的總價值就是其原有股票的市場價值。當公司用債務資本部分地替換權(quán)益資本時,一開始公司總價值上升,加權(quán)平均資本成本下降;在債務達到600萬元時,公司總價值最高,加權(quán)平均資本成本最低;債務超過600萬元后,公司總價值下降,加權(quán)平均資本成本上升。因此,債務為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。15 / 15
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