【正文】 險(xiǎn)資本家要與企業(yè)家簽訂最后合同，并進(jìn)人最后一步投資后管理(Postinvestment Activities)。最后一步的內(nèi)容包括設(shè)立控制機(jī)制以保護(hù)投資、為企業(yè)提供管理咨詢、募集追加資本、將企業(yè)帶人資本市場(chǎng)運(yùn)作以順利實(shí)現(xiàn)必要的兼并收購(gòu)和發(fā)行上市?！　★L(fēng)險(xiǎn)資本的投資模式是在高度的信息不對(duì)稱和信息不完全的環(huán)境中形成的。它在理論上涉及多方面的問題，在實(shí)踐中有多種變種。為簡(jiǎn)便起見，本市僅從實(shí)際應(yīng)用的角度分析最基本的投資模式。一、交易發(fā)起　　在交易發(fā)起階段，風(fēng)險(xiǎn)資本家面對(duì)的是一個(gè)內(nèi)容十分寬泛的投貢機(jī)會(huì)選擇范圍，通常遇到的問題是潛在投資機(jī)會(huì)因規(guī)模太小而可見度低。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)之間的中介扮演了十分重要的角色，它向風(fēng)險(xiǎn)資本家和需要投資的企業(yè)提供信息服務(wù)。 　　風(fēng)險(xiǎn)資本的投資機(jī)會(huì)獲取方式主要有三種:第一種是企業(yè)家主動(dòng)提出投資申請(qǐng)，并提供相應(yīng)的商業(yè)計(jì)劃，大約1/4的投資機(jī)會(huì)是通過這種方式獲取。第二種方式是推介，即通過其他風(fēng)險(xiǎn)資本家、銀行或投資中介者(機(jī)構(gòu))推薦介紹。在風(fēng)險(xiǎn)資本家獲取的投資機(jī)會(huì)中，有大約50%是通過推介獲取的。推介方式中，有一種被稱為辛迪加的方式越來越普遍。在這種方式下，一位風(fēng)險(xiǎn)資本家作為某個(gè)企業(yè)的主要投資人，由他向其他風(fēng)險(xiǎn)資本家推介，讓其他風(fēng)險(xiǎn)資本家參與進(jìn)來，進(jìn)行聯(lián)合投資。辛迪加的優(yōu)勢(shì)是能夠聯(lián)合多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本家進(jìn)行投資，使個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資級(jí)合更多樣化，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于投資管理的責(zé)任大訪分由牽頭的風(fēng)險(xiǎn)資本家承擔(dān)，使其他風(fēng)險(xiǎn)資本家免去了大量煩瑣的管理事務(wù)。投資機(jī)會(huì)獲取的第三種方式是由風(fēng)險(xiǎn)資本家主動(dòng)搜尋潛在的投資機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)資本家經(jīng)常會(huì)主動(dòng)尋找那些處于創(chuàng)業(yè)階段或急需擴(kuò)張資金的企業(yè)。他們主要通過非正式的業(yè)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)、多加貿(mào)易洽談會(huì)、展覽會(huì)、科技專業(yè)學(xué)術(shù)會(huì)等方式掌握及時(shí)的科技、商業(yè)動(dòng)態(tài)，并尋找潛在的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家要選擇自已投資的科技領(lǐng)域或?yàn)樗顿Y的企業(yè)選擇管理人員時(shí)，通常采用上述積極主動(dòng)的技尋方式。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本家部分地充當(dāng)了企業(yè)家的角色。二、機(jī)會(huì)篩選　　一個(gè)獨(dú)立的合伙制基金一般有610位專業(yè)人員，他們要從大量的投資機(jī)會(huì)中選擇一部分進(jìn)行深入研究，其中只有極小部分被認(rèn)為量有投資價(jià)值的項(xiàng)目被選中進(jìn)入下一步評(píng)價(jià)。由于可供篩選的項(xiàng)目太多，而基金的人力又有限，基金一般選擇與自己熟悉的技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)相關(guān)的項(xiàng)目。機(jī)會(huì)篩選過程中一般要考慮以下四個(gè)方面的問題:　　1．投資規(guī)模與投資政策。投資規(guī)模的選擇是一個(gè)規(guī)模效益與風(fēng)險(xiǎn)分散的平衡問題。如果單項(xiàng)投資的規(guī)模過小，整個(gè)基金的管理成本就會(huì)上升，出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題。但如果規(guī)模太大，單項(xiàng)投資的成敗決定整個(gè)基金的收益，則基金的風(fēng)險(xiǎn)太高。風(fēng)險(xiǎn)資本家要從上述兩方面的平衡中確定合適的投資規(guī)模。由于他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好和基金規(guī)模不同，所確定的合理規(guī)模也有差異。另外，為了克服上述兩方面的矛盾，越來越多的風(fēng)險(xiǎn)資本家采用辛迪加式的投資政策，多家風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)合對(duì)規(guī)模較大的項(xiàng)目進(jìn)行投資?！　?．技術(shù)與市場(chǎng)。多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本在進(jìn)行機(jī)會(huì)篩選時(shí)會(huì)把技術(shù)與市場(chǎng)作為選擇標(biāo)準(zhǔn)之一。從某種意義上說，風(fēng)險(xiǎn)資本投資的不是一個(gè)企業(yè)，而是一種技術(shù)或市場(chǎng)的未來。因此，他們必須對(duì)項(xiàng)目所涉及的技術(shù)和市場(chǎng)有深人的了解。由于他們不可能了解所有的技術(shù)，因而在項(xiàng)目篩選時(shí)只能考慮自己熟知的領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)。風(fēng)險(xiǎn)資本家一般傾向于新興技術(shù)而非成熟的技術(shù)?！　?．地理位置。對(duì)地理位置的考量主要是從方便管理出發(fā)。投資一旦發(fā)生，風(fēng)險(xiǎn)資本家就要和企業(yè)家保持經(jīng)常佳的接觸。從時(shí)間和費(fèi)用兩方面考慮，風(fēng)險(xiǎn)資本家希望選擇離自己較近的項(xiàng)目，一般傾向于選擇位于主要城市附近的項(xiàng)目。然而，隨著通訊技術(shù)的發(fā)展，地理位置方面的考慮正趨于淡化?！　?．投資階段。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的需求發(fā)生在企業(yè)生命周期的不日階段。對(duì)不同發(fā)育階段的企業(yè)進(jìn)行投資選擇體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)資本家不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。一般來說，企業(yè)早期投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，但收益較高。反之，后期投資的風(fēng)險(xiǎn)較小，但收益也小。風(fēng)險(xiǎn)資本家必須依據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好在收益與風(fēng)險(xiǎn)中作出平衡。根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)1988年的統(tǒng)計(jì)(Bygrave，1992)，%，%。這表明多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資發(fā)生在企業(yè)具有一定規(guī)模以后，但這并不說明這兩類投資在項(xiàng)目數(shù)量上的差異，因?yàn)榉N子投資和創(chuàng)業(yè)投資所需的資本額一般較小。三、機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)　　傳統(tǒng)的公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，投資者尋求的回報(bào)應(yīng)與該項(xiàng)投資的非分散性風(fēng)險(xiǎn)(Nondiversifiable Risk)有關(guān)。根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，投資所責(zé)獲取的報(bào)酬應(yīng)與無風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期利率成正相關(guān)，同時(shí)也隨股票市場(chǎng)預(yù)期報(bào)酬率與長(zhǎng)期利率之差同方向變化。因此，標(biāo)準(zhǔn)的投資評(píng)價(jià)方法是根據(jù)現(xiàn)金流現(xiàn)值和分紅現(xiàn)值作為基礎(chǔ)。但是，這種方法顯然不適用于風(fēng)險(xiǎn)資本的投資評(píng)估。對(duì)一個(gè)處于發(fā)育早期、充滿不確定性的企業(yè)進(jìn)行未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)是不現(xiàn)實(shí)的。同時(shí)，這種企業(yè)幾乎沒有現(xiàn)金分紅，投資者的報(bào)酬體現(xiàn)在退出時(shí)的股份增值中。由于風(fēng)險(xiǎn)資本投資的是未來的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，期權(quán)理論為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)提供了一個(gè)極好的理論工具。風(fēng)險(xiǎn)投資的多階段特征使投資者擁有現(xiàn)在投資或稍后投資的選擇權(quán)利。當(dāng)?shù)谝淮瓮顿Y發(fā)生后，投資者沒有義務(wù)做后續(xù)投資，但有權(quán)利在獲取進(jìn)一步的信息后進(jìn)行后續(xù)再投資。由于后續(xù)投資是一種權(quán)利而非義務(wù)，投資者在企業(yè)未來的價(jià)值增值中擁有一個(gè)有價(jià)期權(quán)。 　　用期權(quán)定價(jià)方法評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資已有大量的理論研究和少量的實(shí)際應(yīng)用。但是，絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本家是依據(jù)對(duì)企業(yè)商業(yè)計(jì)劃的主觀評(píng)估來作出投資決策的。主觀評(píng)估的江程一般包括三個(gè)步驟:因素評(píng)價(jià)、收益風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和投資決策。　　因素評(píng)價(jià)中有收益因素和風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)價(jià)，收益因素主要是市場(chǎng)前景和產(chǎn)品新意，前者是最重要的。風(fēng)險(xiǎn)因素主要是管理能力和環(huán)境適應(yīng)能力，其中管理能力是最重要的。通過對(duì)各個(gè)因素的分析，風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得該項(xiàng)投資的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，然后依據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在對(duì)比分析各個(gè)項(xiàng)目的這兩項(xiàng)指標(biāo)后作出投資決策。四、交易設(shè)計(jì)　　風(fēng)險(xiǎn)資本家作出投資決策后，必須和企業(yè)家一道設(shè)計(jì)出一個(gè)雙方都可以接受的投資合同。從風(fēng)險(xiǎn)資本家的角度看，設(shè)計(jì)投資合同有三個(gè)方面的用途:(1)合同設(shè)定了交易價(jià)格，即風(fēng)險(xiǎn)資本家的風(fēng)險(xiǎn)投資可以換取的股份數(shù)量。(2)合同設(shè)定了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的保護(hù)性契約，它可以限制資本消耗和管理人員工資，也可以規(guī)定在什么樣的情況下風(fēng)險(xiǎn)資本家可以接管董事會(huì)，強(qiáng)制改變企業(yè)的管理，通過發(fā)行股票、收購(gòu)兼并、股份回購(gòu)等方法變現(xiàn)投資，保護(hù)性條款還可以限制企業(yè)從其他途徑籌集資金，避免股份攤薄。(3)通過一種被稱為賺出(Eranout)的機(jī)制設(shè)計(jì)，合同可以將企業(yè)家所取得的股份與企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)掛起鉤來，激勵(lì)企業(yè)家努力工作?！　『侠淼慕灰自O(shè)計(jì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家取得既定的目標(biāo)收益率具有重要意義。Sahlman(1990)的研究表明，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過多種機(jī)制激勵(lì)企業(yè)家努力工作和提供準(zhǔn)確信息。常用的機(jī)制包括分階段投資和可轉(zhuǎn)換財(cái)務(wù)工具(股份棘輪)。這些機(jī)制使風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家之間能夠合理分配權(quán)利和義務(wù)。它是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，我們將在以后作具體分析，在此僅作一理論簡(jiǎn)介?！　★L(fēng)險(xiǎn)投資，尤其是企業(yè)發(fā)育早期的風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要特點(diǎn)是其投資的多階段性，即將一項(xiàng)投資分解為幾期進(jìn)行。分階段投資給予了風(fēng)險(xiǎn)資本家一種期權(quán)，對(duì)企業(yè)家形成了一種激勵(lì)。但是，它也可能引起投資上的短視，或者引起過度投資。在第一期投資發(fā)生后，作為內(nèi)部人的企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)資本家可能會(huì)為了說服外部人(其他投資者》進(jìn)行投資而提供誤導(dǎo)信息。這就產(chǎn)生了4個(gè)在多階段投資決策中如何構(gòu)造合理的合同這樣一個(gè)理論問題、Admati和Pfleiderer(l994)應(yīng)用代理理論于連續(xù)決策中，成功地造出了一個(gè)理論模型來探討風(fēng)險(xiǎn)投資的合同問題。在一個(gè)兩階投資模型中，他們假設(shè)企業(yè)獲取外部投資通過兩種模式:其一是企業(yè)家主導(dǎo)型，即企業(yè)家在兩個(gè)階段分別獨(dú)立向外部投資者尋求投資。其二是風(fēng)險(xiǎn)資本家主導(dǎo)型，即由風(fēng)險(xiǎn)資本家做出第一階段的全部投資和第二階段的部分投資后，企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)資本家共同尋求第二階段的其他投資。在第一種情況下，企業(yè)家是唯一的內(nèi)部人，只有他具有充分信息。在第二種情況下，企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)資本家都是內(nèi)部人，而其他外部投資者則是信息不對(duì)稱中信息缺乏的一方。Admati和Pfleiderer的研究得出了五個(gè)方面的結(jié)論:(l)在企業(yè)家主導(dǎo)型籌資中不存在信息均衡的合同，信息不對(duì)稱和企業(yè)家的誤導(dǎo)動(dòng)機(jī)不可能因合同的完善而消失。(2)如果企業(yè)家與投資者之間的信息不對(duì)稱存在于均衡狀態(tài)之中，次優(yōu)的投資決策可以在第二階段作出。(3)風(fēng)險(xiǎn)資本家主導(dǎo)型籌資中的最優(yōu)合同是讓風(fēng)險(xiǎn)資本家在各個(gè)投資階段保持固定比例的股份，它可以消除風(fēng)險(xiǎn)資本家進(jìn)行誤導(dǎo)的動(dòng)力。(4)在固定股份比例合同存在的情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本家的回報(bào)與后續(xù)投資階段的股份定價(jià)無關(guān)，因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家沒有動(dòng)力去扭曲股份價(jià)格，這為風(fēng)險(xiǎn)資本家?guī)椭髽I(yè)進(jìn)行后續(xù)融資提供了理論上的合理性。(5)風(fēng)險(xiǎn)資本家作為內(nèi)部投資者可以在某種程度上降低代理成本?！　∠鄬?duì)于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的階段性的研究而言，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資交易合同中應(yīng)用的財(cái)務(wù)工具的理論研究還比較少。在風(fēng)險(xiǎn)資本家和企業(yè)家的關(guān)系中，企業(yè)家是占有信息的一方，而風(fēng)險(xiǎn)資本家是信息不對(duì)稱中缺乏信息的一方。如果不存在合理的合同約束，風(fēng)險(xiǎn)資本家要承擔(dān)幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資合同的一個(gè)關(guān)鍵特征是要將風(fēng)險(xiǎn)部分地從風(fēng)險(xiǎn)資本家轉(zhuǎn)移到企業(yè)家身上，讓企業(yè)家感知風(fēng)險(xiǎn)并作出回應(yīng)，回應(yīng)的結(jié)果是使企業(yè)家更加努力工作，并使風(fēng)險(xiǎn)資本家能夠獲得正確信息以作出判斷和評(píng)估。Gompers(1997)的研究發(fā)現(xiàn)，應(yīng)用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股份可以設(shè)計(jì)出滿足上述要求的合同。在該種合同下，企業(yè)家的收入少量來自工資，絕大部分來自企業(yè)的股份增值。他的研究證明了這種合同可以為新生企業(yè)的創(chuàng)始人提供有效的激勵(lì)，并將風(fēng)險(xiǎn)資本家與企業(yè)家之間潛在的沖突最小化。目前，這種合同已在實(shí)踐中被大量運(yùn)用。五、投資后管理　　交易設(shè)計(jì)完成并簽訂合同后，風(fēng)險(xiǎn)資本家的角色從投資者擴(kuò)張到合作者，他們通過在董事會(huì)中的席位影響企業(yè)的決策，通過在產(chǎn)品市場(chǎng)、原料市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)幫助企業(yè)發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)資本家之間對(duì)企業(yè)正常管理活動(dòng)的參與程度差別較大，總的說來，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本家不傾向于過多涉及企業(yè)日常管理。但在出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或管理危機(jī)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)進(jìn)行干涉，直至更換企業(yè)管理隊(duì)伍。在投資退出階段，風(fēng)險(xiǎn)資本家也會(huì)扮演十分積極的角色，他會(huì)直接指導(dǎo)企業(yè)的收購(gòu)兼并和股票發(fā)行上市。 　　風(fēng)險(xiǎn)資本家參與企業(yè)管理的程度受多種因素的影響，其中最主要的因素包括企業(yè)高級(jí)主管的經(jīng)驗(yàn)與技能、企業(yè)所處的發(fā)育階段、企業(yè)所采用技術(shù)的創(chuàng)新程度，以及企業(yè)高級(jí)主管與風(fēng)險(xiǎn)資本家在企業(yè)發(fā)展目標(biāo)上的一致性。美國(guó)的資料表明(Sahlman，1989)，風(fēng)險(xiǎn)資本家將大約一半的工作時(shí)間用于所投資企業(yè)的投資后管理中。平均每人負(fù)責(zé)9個(gè)企業(yè)，每個(gè)企業(yè)每年平均耗費(fèi)11O個(gè)小時(shí)。風(fēng)險(xiǎn)資本家在投資后管理中做得最多的兩項(xiàng)工作是幫助企業(yè)籌集資金和提高管理能力。前者是風(fēng)險(xiǎn)資本家運(yùn)用自己在資本市場(chǎng)上的聯(lián)系和技能為企業(yè)的迸一步發(fā)展籌集資金。后者是通過在市場(chǎng)上尋找和吸收高素質(zhì)的經(jīng)理人員、及時(shí)更換不稱職的企業(yè)主管來實(shí)現(xiàn)的。由于多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本家都認(rèn)為管理是決定投資成敗的關(guān)鍵因素，因而提高企業(yè)的管理能力成為他們?cè)谕顿Y后管理中最重要的工作。在美國(guó)的一項(xiàng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本家的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，平均每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本家在其職業(yè)生涯中解雇過3個(gè)企業(yè)高級(jí)主管。第五節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本的投資收獲與小盤股市場(chǎng)　　風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)的一個(gè)重要特點(diǎn)是其資本和投資活動(dòng)的周期流動(dòng)性。風(fēng)險(xiǎn)資本家以資金和管理作為其投入，在收獲季節(jié)以出讓股份獲得15%25%的資本增值，然后再將獲得的牧人投入到新的項(xiàng)目中。風(fēng)險(xiǎn)資本的順利流動(dòng)是保持其活力的基本前提，而順利流動(dòng)的決定因素是退出渠道。企業(yè)股票發(fā)行上市是風(fēng)險(xiǎn)資本最理想的退出渠道。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展與證券市場(chǎng)有密不可分的關(guān)系。一個(gè)發(fā)達(dá)活躍的證券市場(chǎng)能極大地刺激風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)的發(fā)展。證券市場(chǎng)的籌資功能越大、籌資機(jī)制越靈活，風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資回報(bào)越高，流入風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)的資金越多。像農(nóng)民一樣，風(fēng)險(xiǎn)資本家辛勤播種、耕耘，培育高新技術(shù)企業(yè)，是希望在收獲季節(jié)有一個(gè)好收成。風(fēng)險(xiǎn)資本行業(yè)對(duì)投資回報(bào)的一般預(yù)期是:投資于種子或創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本的年均投資回報(bào)率應(yīng)達(dá)到50%以上，企業(yè)成長(zhǎng)階段投資的年均回報(bào)率應(yīng)達(dá)到30%40%。而后期投資的回報(bào)率應(yīng)達(dá)到25%30%。如此高的投資回報(bào)預(yù)期，只有素質(zhì)相當(dāng)好的企業(yè)通過理想的渠道退出才可能實(shí)現(xiàn)?！　★L(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道有多種，其中最理想的退出渠道是企業(yè)股票發(fā)行上市。根據(jù)美國(guó)對(duì)42項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資的調(diào)查(Bygrave和Tinmons，1992)。30%的風(fēng)險(xiǎn)投資是通過企業(yè)股票發(fā)行上市退出，路如通過兼并收購(gòu)，6%通過企業(yè)股份回購(gòu)，9%通過股份轉(zhuǎn)賣，6%是污損清償，26%是因虧損而注銷股份。在上述不同方式的退出中，風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)差別很大，其中，，。因此，股票發(fā)行上市被稱為風(fēng)險(xiǎn)資本的黃金收獲方式。在風(fēng)位資本投資的上市企業(yè)中出現(xiàn)了許多超級(jí)明星，例如，蘋果計(jì)算機(jī)的投資回報(bào)達(dá)到25倍、Lotus達(dá)到63倍、Compag達(dá)到38倍。 　　在絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本家看來，退出策略是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作中最二要的部分。從投資到收獲，風(fēng)險(xiǎn)資本陪伴著企業(yè)走過最具風(fēng)險(xiǎn)的5年左右時(shí)間后，風(fēng)險(xiǎn)資本家要全力以赴將培育出來的企業(yè)推向市場(chǎng)，這不僅是因?yàn)槠髽I(yè)上市為其帶來巨額回報(bào)，也是因?yàn)槠笊鲜惺秋L(fēng)險(xiǎn)資本家成功的標(biāo)志，為風(fēng)險(xiǎn)資本拓展其融資渠道奠定良好基礎(chǔ)。實(shí)證研究的結(jié)果表明:風(fēng)險(xiǎn)基金培育的上市企業(yè)越多，流入該風(fēng)險(xiǎn)基金的資金越多，風(fēng)險(xiǎn)基金的融資成本越小。　　風(fēng)險(xiǎn)資本所培育的企業(yè)在上市之初一般具有經(jīng)營(yíng)歷史短、資產(chǎn)規(guī)模小的特點(diǎn)，加之它們是在一些新的領(lǐng)域內(nèi)發(fā)展，因而失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家為了盡快建立自己的市場(chǎng)信譽(yù)，具有過早地把企業(yè)推向市場(chǎng)的傾向，這也使得證券市場(chǎng)所需承受的風(fēng)險(xiǎn)大增。基于上述原因，世界各主要國(guó)家和地區(qū)在近年都相拈設(shè)立了專門為新興企業(yè)上市籌資服務(wù)的小盤股市場(chǎng)，或稱二板市場(chǎng)。這些市場(chǎng)一般是主板市場(chǎng)之外的專業(yè)市場(chǎng)，其主要特點(diǎn)是在上市條件方面對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的要求較低，注重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活躍性和發(fā)展?jié)摿?，因而也可以稱之為新興企業(yè)的成長(zhǎng)板市場(chǎng)。它是在企業(yè)經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)資本的培育后進(jìn)人公共資本市場(chǎng)的第一步。風(fēng)險(xiǎn)資本家在此收獲其投資，企業(yè)經(jīng)過成長(zhǎng)板市場(chǎng)的培育后，再迸人成熟的主板市場(chǎng)。當(dāng)今世界上很多高科技大公司，都經(jīng)歷了這樣一條發(fā)展道路。 　　在世界各國(guó)的